新股暴跌，看我这次如何割机构投资者的韭菜
文 | 青头
以下是一个我尝试割「大户」韭菜的故事，结果仍未知，成功与否就等大家来见证。先上一张图，有图有证据。
11月16日，我以均价3.29港元买进了30万股荣威国际（3358.HK，以下简称“荣威”），现价是3.4港元，处于微盈状态。
最近，港股打新热潮再次来临。先有阅文集团（0772.HK）首日暴涨86%，再有普天通信集团（1720.HK）接力暴涨120%。剎那间，港股似乎又进入了2007年打新股稳赚的盛况，一众打新者以鱼翁撤网式申购新股，“不论好丑，但求一手”。
但媛姐的平台已多次强调今年港股是理性牛，这种“打新必胜”的不理性气氛根本维持不了多久。
11月16日，终于来了个大逆转。当天新经济股之一的易鑫集团（2858.HK，以下简称“易鑫”）上市，股价从高开30%到回调至不足10%，拖累同日以下限4.38港元上市的荣威，竞价时段已低开15.5%，盘中更一度大跌29%，低见3.1港元。
下图为荣威上市当天的分时图：
打新者心里当然酸溜溜的，而旁观的吃瓜群众估计就满是一副幸灾乐祸的样子。相反，站在高处的我，却是在思索大事。
投资者的情绪，在短时间内由极端热衷打新变为大失所望，此处是不是有空手接白刃的投资机会？
我平时不常关注新股，加上同期上市的有市场焦点易鑫，荣威是谁我就更不知道了。不过，最后我用了半小时分析，然后大胆进场了，我的进场价约3.29港元，虽然不是全日最低点，但相信短期内已是一个安全的底线。
目前来看，暂时荣威股价只是轻微反弹了些，我未能大胜而归，但也想趁这次分享一下如何在这风高浪急的下跌中如此快速作出决议的要诀是什么？
对于一只突然暴跌的股票，我会先简单地考虑四个问题：
（1）是否一只老千股？
（2）基本因素发生改变？
（3）是否外在因素导致暴跌？
（4）导致暴跌的因素有没有可能逆转?
翻开招股书，看看荣威的背景：
荣威于1994年在上海成立，主要业务为设计、开发、制造及销售户外休闲产品。其产品分为四大类：
地上游泳池及便携移动式Spa／娱乐产品／
运动产品及／野营产品。
新股上市最怕的是什么？当然是过分的把账目夸大，而以福建、河南或东北等地区特别严重，上海并不在此名单中，那就可以继续往下看了。
△图片来源：荣威招股书
公司主要以自家品牌Bestway，加上一批专为特定产品市场开发的子品牌进行销售，共有超过1,100款产品在超过110个国家进行销售，客户主要为零售商及进口商。
2016年，公司的营业额达到5.8亿美元（约38亿元人民币）。其中欧洲、北美和中国的占比分别约53%、28%及1.6%，净利润为4,300万美元（约2.8亿元人民币）。
根据弗若斯特沙利文报告，公司为全球水上休闲产品市场第三大（占2.3%市场份额）、全球地上游泳池市场第二大（占33%市场份额)、全球便携式Spa市场第一大（占42%市场份额）及全球充气式户外休闲产品市场第二大（占31%市场份额）。
公司有一定的历史，有正常的生产及销售业务。利润容易做，压压成本就可以，但是几十亿的销售额，尤其终端客户是消费者，这很难做假，但我们仍要鉴别真伪。
以外国作为主要市场，当然先要去Amazon（亚马逊网站）调研一下。简单搜查“Bestway”得出了以下结果。
△图片来源：Amazon网站
虽然，没有显示销量，但当中有不少来自客户的评论，至少证明这个品牌有不俗的关注度。
接下来，在天猫商城做了同样的操作，找到了公司在天猫上的旗舰店，亦表明公司创立于1994年、年销售额逾50亿元人民币。从下图看到，公司的产品在天猫上有一定的销量。
△图片来源：天猫商城
虽然，证明了产品是真的存在，但刚刚说了利润是最容易做假的，这时候保荐人的过往纪录就很重要了。荣威的保荐人就是鼎鼎大名的投行 —— 摩根士丹利（以下简称“大摩”）。
△图片来源：荣威招股书
首先来看首日表现。在过去两年里，大摩保荐记录上市首日大跌10%以上的，只有2016年11月中粮肉食（1610.HK）那次，而像荣威收盘跌逾20%还是第一次。
△图片来源：AASTOCKS
之后再看股价累积表现。升幅最厉害的时候能达到110%，至于跌幅最多的时候可达37.5%，至于升跌数量，可以说是好坏参半。
时间关系，简单粗暴得出结论：大摩保荐的股票，上市首日的表现都是不错的，荣威跌30%明显超出了合理的平均范围。我仿佛嗅到了机会的味道。
再拉长一点来看，虽然之后股价表现各有分化，但是下跌不见得是老千股式。既然不是老千，就可以继续去我第二步的分析。
荣威以招股价下限4.38港元上市，即市值约46亿港元。按照2016年股东应占净利润约2.88亿元人民币，往期市盈率约13.5倍。
2017年上半年，股东应占净利润约2.32亿元人民币，同比上升14.9%。招股书有提及公司业绩存在季节性，上半年与下半年的收入比例约6：4。
假设今年维持该比例，2017年全年净利润将约3.87亿元人民币，即上市价为预测市盈率10倍。而上市第一天跌近30%，预测市盈率不足8倍，已到我可接受的安全范围内。
而唯一最怕的就是公司基本因素出现异变。新股上市难免涉及水分，而最有可能做手脚的就是成本端，一旦上市后成本端出现急剧变化，公司就可趁机合理化地挤出水分，业绩大走样，因此我快速地把公司的主要成本结构找出来。
△图片来源：荣威招股书
公司原材料成本结构非常简单，PVC树脂和增塑剂占了成本近80%，而根据招股书显示，增塑剂的原材料供过于求，价格基本上难以上涨。
PVC树脂价格则跟油价有较直接的关系，不确定性比较大，因此我马上去查下半年PVC的价格。
2017年下半年，PVC价格虽然曾经飙升，但9月时基本又回到起步点。另外，这情况亦发生在2016年，但是该年上下半年的毛利率几乎相同。
△图片来源：网络
我的合理判断是，以上显示的是PVC期货价格，波动一般较现价较大，并不代表公司实质的长期采购价。另外，再查了一下公司产品的平均售价，看到每年都能通过调整产品结构来提价。因此，2017年下半年，业绩突然变坏的可能性就非常低了。
△图片来源：荣威招股书
另外，一个再简单不过的常识是，即使我以上快速判断的依据有出错的地方，但是成本上涨并不是一夜间突发的。作为机构投资者，不太可能一星期前就决定要投资荣威，突然在上市那天才发现这事要来个180°的转变并于开市抛售。
因此，合理推断下，几乎斩仓式下跌30%，主要原因不在于基本因素突变，很可能是外在因素，即市场的供求关系导致的。
市场处于新股热潮，连业务为大理石开采、加工但没有收入的翔辉矿业（1625.HK），其原定上市前的暗盘都录得58%的升幅，不难联想到认购荣威的投资者中一定存在盲目者。
翻查纪录，公开发售部份超额认购不及15倍，并无触发回拨机制。因此，大部份股票仍然留在国际发售中，那罪魁祸首就很可能是机构投资者。
△图片来源：荣威招股书
根据公司公告的配发结果，国际发售反应并不热烈，只是“略为超额认购”，而承配人最后获分配2.78亿股股份，约为原本国际发售数量的1.17倍。
△图片来源：荣威公告
先来说一下国际发售游戏的规则，承配人通常都是经过分销商了解申购的情况。如果分销商说国际发售的反应非常热烈，那一般情况下，承配人就会加大申购数量以能获分配更多的股份，情况就如散户通过孖展认购加大中签率一样。
因此，我当时的判断是，机构投资者跟分销商间很可能出现了沟通上的误会或误导，某些机构投资者误以为反应热烈，下了一张远超能力的认购单。
谁知道，最后只是“略为超额认购”，导致它们获得比预期中多了很多的股数。
更关键的是，刚好遇到新股热退潮。易鑫的暗盘价曾录得43%的升幅，但下一天竞价时段后，易鑫的升幅已经下滑至30%，其后10分钟内更跌至不到10%，市场对新股的鸿心壮志马上受到挫败。
△图片来源：辉立证券
△图片来源：富途
连易鑫都不行，荣威的下场当然更惨不忍睹。一开市荣威股价已低开15%，认购者被迫急急止损，最终引起斩仓旋涡，暴跌30%，出现了低买的机会。
Last but not least, 要考虑的就是短期内能有否逆转的可能性。
新股上市有一样机制叫稳定价格，实际操作是稳定价格操作人（大摩）在公司（荣威）上市之前，问大股东借了近4,000万股，以应对国际配售超额认购。
虽然国际配售只是略为超额认购，但大摩亦成功多卖了4,000万股给国际配售的投资者。
在稳定价格机制中，大摩有两个方法把4,000万股交还大股东：
第一，荣威上市后30日内，都没有跌穿招股价的话，可以通过行使超额配股权，要求公司以招股价发行4,000万股，这样大摩可以赚取的只是发行新股部分的佣金;
第二，如荣威上市后30日内跌穿招股价的话，大摩可以在市场以不高于新股发行价的价格买入4,000万股。
荣威上市集资10亿元，包销佣金加上其他费用，大摩才赚上几千万元。此次荣威暴跌，假设大摩以每股3.3港元/股补回4,000万股给大股东，大摩就多了4,320万元额外利润（4.38元-3.3元）x4,000万股=4,320万元，在这单Deal来说，并非小数目。
这样一算，我就几乎肯定大摩会出来回购荣威的股份，即是说只要超额认购的投资者清完手上股票，股价就有逆转的可能性。
刚好半小时，结论是此时不出手，更待何时？！
德国股神 安德烈•科斯托拉尼说过，「有钱的人，可以投机，钱少的人，不可以投机，根本没钱的人，必须投机」
我做投资的金钱不多，在每天成交量千亿的港股中，绝对属「根本没钱的人」。因此，只可以通过捕捉市场犯错的机会来增加回报。
但往往这些机会都是稍纵即逝的，换句话说，你需要一套快速判断是机会还是陷阱的分析系统。
虽然，今天荣威收报3.4港元，只是略高于我的成本价，还未能算大获全胜，但希望以上所写的一些个人经验能帮助大家建立自己的交易系统。
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