百盛集团（3368.HK）: 创办30周年，又到派特别息宴客的时候？
百盛集团(3368.HK，以下简称“百盛”)于1月9日发布了一则美元票据收购要约公告。
发布后的第一天飙升16%，这我就纳闷了。到底是因为近日市场气氛太过火爆，还是有聪明资金从这则新闻察觉到不一样的投资机会？
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公告内容是说，百盛会以现金购买其任何尚未清偿于2018年到期的5亿美元4.50%票据，截止日期为2018年1月19日。
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票据每1,000美元本金要约价为1,010.75美元，附加截止1月29日止应计未付利息。掐指算算，目前未清偿的本金是 4.845 亿美元，不算利息，公司也要付约32 亿元人民币赎回。
别看这个还款公告很普通，深究之后，我发现了一个魔鬼细节，一般人我不告诉他。
这里面涉及的票据其实会在2018年5月3日到期，也就说距离还钱时间只相差 3.5 个月。那公司大费周折重新安排一项新的借贷来归还即将到期的票据，是多此一举吗？
图片来源：公司财报
这不禁让我想起，很多年前，一家港股制药公司在公布业绩前，提前赎回一项可转股债券。最后出来的业绩果然远比市场预期要好，股价也短期内翻了一翻。这个案例，公司赎回的动机十分明显，简单来说，就是在股价大涨前，赎回对手持有的认股权证。
上市公司说，我呕心沥血提升业绩，当然不愿意在Show time 前和其他人分享成果呀！而至于百盛，葫芦里究竟卖的什么药？提早还债为哪般？我们先来扒一扒百盛的基本资料。
一、百盛是什么来头？
百盛于1994年进入中国市场，并在北京复兴门内大街开设首家百货店，属于最早在中国经营百货店的外资企业之一。
百盛主要定位于中高端，并提供一系列国际知名品牌时装及生活时尚用品，分为时装及服装、化妆品及配饰、家居用品及电器、食品及鲜货四大类。
目前，百盛旗下拥有：45 家百货店、1 家购物广场、2 家百盛优客城市广场，精品超市、服饰及餐饮门店，覆盖中国超过 30 个城市。
公司大股东是PRG Corporation Limited，它是马来西亚金狮集团的全资附属公司，持有百盛54.97%股权，实际控制人为钟廷森。
金狮集团的前身是钟廷森之祖父在1920年，从中国到新加坡经商所开设的一家小型贸易公司，经过多年发展，成为了一家业务多元化、国际化的工商集团。
除此之外，来自新加坡金鹰集团亦持有百盛14.01%股权，旗下金鹰商贸集团（3308.HK）同样在国内开发及经营时尚高级连锁百货店。
百盛进入中国的这24年，发展路程也跟随百贷业由盛转衰。
从历史数据可看出，百盛于2003年进入高速增长，虽然在2008年金融危机下，收入增速放缓，但仍能保持双位数。在2011年以前，市值一直维持在300亿以上，堪称香港市场百货股的佼佼者。
资料来源：Wind
中国经济增长速度从2011年9.3%骤降至2012年7.8%，其后的增长速度逐年下滑。在这个过程中，中央一直坚持推动经济转型，从出口、投资转向内需，因此在内需稳定的局势 43 34121 43 14986 0 0 2258 0 0:00:15 0:00:06 0:00:09 2747 43 34121 43 14986 0 0 1945 0 0:00:17 0:00:07 0:00:10 3196，中国经济增长放缓并不是百盛衰落的主要原因。
从2012年开始，百盛收入增长和营业利润逐渐跌落谷底，甚至到了负增长及盈亏的地步。不止百盛，整个百货业在2012年都出现衰败迹象，真正原因是电商和购物中心的兴起，给零售业带来巨大冲击。
大势变迁，日渐腐朽的百货业难掩落寞，于是各大公司焦虑的开始另觅出路，有的直接提出私有化，比如：
新世界百货（0825.HK）于2017年6月，以每股2元私有化，要约价较停牌前1.33元溢价50.4%，不过最终未获九成股东同意，所以私有化失败。
有的则向电商巨头靠拢，“抱大腿”寻求业务上的转型，比如：
银泰百货于2017年1月，以转型为由私有化退市，每股作价10元，较其停牌前溢价42%，涉资198亿元。
有的因为价格跌得太过便宜，索性和外面的产业基金或财务投资者联手进行私有化，比如：依赖百货公司销售渠道的“鞋王”百丽国际。
百丽国际于2017年4月，提出以较停牌前收市价5.27港元溢价约20%私有化，涉资453亿元。
但是，电商的出现和威胁是重量级的，在原有业务上转型谈何容易，要消耗的时间成本也伤不起，因此有一些上市公司索性一边出售资产，释放非百货公司的价值，一边转型。
例如：在国内坐拥多项自我物业的银泰在私有化前，就曾经进行轻资产化。
2016年5月17日，银泰商业公告，订立北京大红门项目轻资产化安排，藉以重组其持有北京大红门店物业权益。
根据安排，公司将按代价3.25亿元(人民币下同)，出售京泰祥和(其物业包括于北京大红门店的经营场所)；并从京泰祥和租赁北京大红门店，固定年租金6800万，租期五年。
预计交易并无产生重大收益或亏损。完成后，集团将根据租赁协议继续于北京大红门店经营百货店。
之后，银泰系便一口气出售了8个项目。
2016年11月2日，云南城投(600239.SH)宣布，拟以不高于经云南省国资委备案的评估值作为交易价格，收购中国银泰、北京银泰、宁波银泰及宁波金润分别持有的天津银润100%股权、苍南银泰70%的股权、杭州海威房地产70%的股权、平阳银泰70%的股权、杭州理想银泰购物中心50%的股权、奉化银泰19%的股权、成都银城19%的股权、宁波经开区泰悦置业19%的股权。
虽然，百盛手上的资产远不及银泰的多，但公司从2016年开始出售手上北京的资产，开始踏上边释放价值，边转型的道路。
二、提早赎回意味着什么?
百盛多年前就开始转型，目标成为提供时尚生活概念零售商，同时综合线上、线下全渠道业务、购物中心等不同元素，以迎合年轻及不断增长中至中高等收入顾客的需要，公司通过革新期望能起死回生。
公司截止2017年前9个月的数据如下：
经营收益总额上升 1.8% 至34.6亿元；
经营利润为7,200万元，同比扭亏为盈增长 2.03 亿元；
母公司所有人应占亏损为2,810万元，与去年同期减少亏损达 2.2 亿元。
2017年业绩看似有点复苏的迹象，不过在电商的威胁和成本问题下，前景仍然堪忧。
资料来源：公司公告
公司于2016年9月开始出售资产，售出旗下位于北京市朝阳区的太阳宫百盛，包括作商业用途的地面以上7个楼层及主要用作停车位的地面以下3个楼层。
太阳宫于2010年开业，但经营状况一直不理想。不过，由于它是在帝都，所以地价升值不少，并带来相关收益约9亿元。
卖掉这项物业，当时市场还一心期待公司会派发特别息发个大彩蛋，不过，一年过去了，派息这事儿还一点声响都没有。
但我认为，今年的百盛很大概率不会再让我们失望了。
今年大概率有彩蛋
（1）回首过去，从2006年开始，公司每年必定派息，就算是2015年亏损的状态下，仍坚持派发共0.05元股息，不得不说公司很nice！
2017年没有中期息，假设公司不改过去多年的传统，很大概率是会派末期息的。
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（2）我认为公司提早赎回票据背后的玄机是为了解除派息的上限。
票据普遍都会设有多项条款以保障票据持有人的权益，最常包括的是有关派息的条款。
例如：以下是时代地产（1233.HK）发行于2023年到期的300,000,000美元6.6%优先票据通告，当中就说明了票据的限制包括了附属公司的派息。
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百盛的票据是2013年5月份上市，从百盛之后每年仍能派息来看，票据条款并没有限制其派息，但很大概率限制了派息上限。
去年，百盛于2月20日举行董事会会议。这次收购要约的截止时间为2018年1月19日，目的是赶在今年董事会会议前，处理这30多亿负债所伴随的派息上限。
（3）恰逢一个相对特殊的时点 —— 百盛集团成立30周年，你别看公司进入中国只有24年，但百盛集团1987年已在马来西亚诞生了。周年庆，主人总得扮一下“豪绅派，派点红包和股东庆贺一下吧！哪有比派钱更实际的事儿？
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而且香港上市公司历来有特殊年份派特别息的传统，这跟国庆阅兵是一样道理。在香港市场屡见不鲜。
● 叶氏化工（0408.HK）庆祝该公司成立35周年及上市15周年派发特别股息2港仙，集团创办45周年，派发特别股息每股4.5港仙。
● 玖龙纸业为庆祝自2006年起上市十周年，拟派特别股息每股3分。
● 中电控股（0002.HK）因百周年纪念而派发特别百周年股息，年度股息0.27港元，特别股息0.5港元；
● 新鸿基地产（0016.HK）亦因30周年纪念而派特别股息，年度股息1港元，特别股息0.6港元。
● 大快活（0052.HK）为庆祝成立四十五周年，集团决定‘豪派’股息1.08元;
● 中移动(0941.HK)派发20周年特别息
● 永安国际（0289.HK） 派发110周年特别息。
如果说在这个特殊的时点，突然赎回票据是为了解除派息上限，而每年派息又是公司的传统，那今年派特别息就更能说得过去了。
三、总结
2016年，公司花了3,300万港元进行回购，每股平均价约为0.8~1港元。2017年，公司停止了回购，但第二大股东金鹰集团却全年持续买买买，其持股比例由2016年底10.07%提高到目前14.01%，每股平均价约为0.88~1.25港元。
鲁迅先生说过，猛兽总是独行，牛羊才成群结队。你看，机智的大股东就是个例子。从回购价及增持价来看，目前百盛的股价相信在大股东眼里仍是被低估的。
公司底子雄厚，目前手持37亿元现金和12亿元的金融资产，另有银行借贷约7亿元。公司支付约32亿元提早赎回票据后，手上还有一大笔现金可以用来派发30周年特别息。
更不要说2016年出售北京太阳宫百盛后，根据2016年年报披露，公司旗下的经营物业公司还有4家了，分别在辽宁鞍山、天津和青岛2家。
说不定公司会顺水推舟，在派特别息后，延续出售物业的行动，把物业价值释放出来，回馈股东。
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