同是教育股，我如何做到比别人多的超额收益
幸福就是，生活中不必时时恐惧。走在街上的人不必把背包护在前胸，时刻保持警惕。睡在屋里的人可以酣睡，不担心自己一醒来发现屋子已被强拆。
幸福就是，寻常的日子依旧。机场仍旧开放，电视里仍旧有人唱歌，报摊上仍旧卖着报纸，幼儿园里仍旧传出孩子的嬉闹。
——龙应台《幸福》
寥寥数语，就传递了幸福的真谛。生活中的小幸福是平平淡淡、源远流长的。作为二级市场投资者的我们，即使是专业人士都难免受到市场情绪的影响，这样的幸福似乎是无法奢求，更别说心电图早已变成K线图的“韭菜”了。
那么，我们怎么在二级市场找寻这样的幸福呢？我认为，最后还是要回归确定性，在长线投资中捕捉到高确定性机会就是投资的幸福。
谈到长线投资，大家可能都有不一样的想法，不一样的标的，但是我想与生命息息相关的医药股应该都是大家认同的一个板块。但问题在于很多普通投资者都不是科班出身，很难去判断投资标的的质量，也很容易在市场兴奋时被行家忽悠。
因此，人类同样长期需求，而投资门槛不算太高的教育板块就成为了我寻找幸福的另一地方。
一、各教育企业组团赴港上市，开启教育股新时代
在中国，太多的父母愿意用一切资源来换取孩子的步步高升和一跃龙门。教育是阶级的门票，是突破阶级枷锁的钥匙。十年树木，百年树人，教育这件事向来都是一个国家和国民的头等大事，而教育股的投资也是大势所趋。
曾几何时，美股是各大教育集团上市的不二选择，这个趋势在去年有所变化。乘着港股史上最强牛市的东风，去年各大教育集团纷纷赴港上市，从年初的睿见教育（6068.HK，以下简称“睿见”）到年末的中教控股（0839.HK），共有5家教育集团实现上市，覆盖学生人数近30万，教育板块中港股上市公司数从2家也增加到7家。多只以“教育”为主题的基金也应运而生，2017年成为了教育板块的“狂欢年”。
数据来源：Wind
自从第一只枫叶教育（1317.HK，以下简称“枫叶”）登陆港股，及其他同行陆续上市后，我一直重仓这板块，经历过大涨大跌后，我归纳了一个炒教育股最有效益的方法跟大家分享。
二、教育股配股，加仓好时机
2017年教育板块平均涨幅68%，跑赢大市32%。当教育股渡过了一个丰收的2017年，就在投资者陷入狂欢之时，两家教育股的配股公告却让投资者的热情冷了下来。
2017年11月3号，宇华教育（6169.HK，以下简称“宇华”）发布公告，按每股配售价3.70元，以先旧后新方式配售不超过2.53亿股，占扩大后股本约7.78%。每股配售价较昨日收市价折让 10.41%，所得款项净额预计为9.25亿元。
2018年1月11日，枫叶教育发布公布，按每股配售价9.10元，以先旧后新方式配售不超过1.1亿股，占扩大后股本约7.38%。每股配售价较昨日收市价折让7.8% ，所得款项净额预计为9.895亿元。
彼特·林奇说过一句名言：一个钟情于计算，沉迷于资产负债表而不能自拔的投资者，多半不能成功。
这句话的意思是说，如果投资者只计算这些数字和变动，而不去思考数字背后代表的含义，不去理解公司的生意模式，那么多半你不会是一个成功的投资者。
同理，如果你只盯着“配股”、“摊薄”，并认为只是高位圈钱，而不去思考背后的逻辑，那么你也不是一个成功的投资者。
其实教育股配股目的非常纯粹，就是给外 43 34654 43 14985 0 0 4631 0 0:00:07 0:00:03 0:00:04 4630延式并购带来弹药，以满足增长增长再增长的需求！
教育行业的收入结构非常简单，80%以上的收入来自学费+住宿费，我们可以简单的看作收入=（学费+住宿费）*在校生人数。
所以要想收入增长，只有两条路：一是提高学费，二是增加入学人数。
◆ 提高学费增速？
首先，学费的增速是非常困难的。我们看到枫叶和宇华过去三年的学费是非常稳定的，枫叶的平均学费甚至是下降的。这和行业内各公司的收入增速非常不匹配。
来源：公司披露
数据来源：各公司资料
这两家属于K-12的学费增速尚且如此缓慢，更别说学费需要经过物价局的批准的民办高等教育，如新高教（2001.HK）、中教控股等等。
◆ 增加入学人数？
学费不能提高，要实现行业的扩张，增加入学人数便是不二之选。各教育公司可以通过增加学校利用率或者学校数目做到这点。
我们先看看K12“三巨头”睿见、枫叶、宇华的学校利用率。这三家的学校利用率要不就是增长缓慢，要不就是已达到80%，上升空间非常有限。而雄踞成都的成实外教育（1565.HK，以下简称“成实外”），它的利用率也早已接近极限。
来源：公司披露
既然寄希望于提高利用率不现实，那业务的拓展只能通过并购这条路了。
◆ 配股是实现并购的第一步
很多人会说，教育行业应该是典型的“现金奶牛”行业，拿民生教育（1569.HK，以下简称“民生”）来说，近年来收入超过60%都能转化为净经营现金流，16年的净经营现金流高达3亿人民币。
图片来源：Wind
既然现金流那么好，你并购就并购呗，怎么还要配股呢？我们不妨先看看过去一年港股各家上市公司的并购案例。
数据来源：公司资料
从上面图表可以看出，各家公司每笔并购价格都不菲，表面上看似十分富足的现金流到了谈判桌前却显得捉襟见肘。
拿民生来说，这三笔交易就要耗费7.25亿，比其16年净经营现金流多4.25亿。因此，为了保证健康的资产负债率，各家教育集团不得不选择配股。
短期，股票是投票机，市场虽然不喜欢配股的公司，但是长期更不喜欢的是不进取、没有增长的公司。
就过去一年教育板块的走势而言，市场无疑更加欣赏积极外延拓展的公司，这也是为什么毫无并购动作的成实外“躺尸”一年之久。
来源：富途牛牛
因此，教育股配股下跌都是长线买进的好机会。
三、每年三季度加仓教育股
回首2017年教育板块的走势，能看到在8月中旬至9月的这段时间，除了成实外“躺尸”外，整个教育板块都迎来了暴力拉升，那为何偏偏是这个时间点呢？市场的核心逻辑到底是什么？
数据来源：wind
◆ β效应？
这轮爆升是因为大市比较好吗？我将2017年恒指的涨幅按季度拆分了出来，显然，第三季度的涨幅并非格外耀眼，后期更呈回调走势，完全跟不上教育板块9月的疯狂。
数据来源：富途；恒指2017年分阶段走势
既然不是港股大市上涨的原因，那会是港股通资金的刺激吗？
◆ 港股通效应？
大家会这么看，是因为几家教育股进入港股通的时间点和暴涨的时间非常吻合。
数据来源：公司资料
毋庸置疑，港股通资金在港股市场的影响力日趋明显，去年屡次教外资如何做人。
但我认为不能这么简单的判断因果关系，回顾2017年港股通资金的主要流向，多是基本面十分扎实的板块，可以判断港股通资金并非只是无理由地炒作。除此以外，去年这一波行情涨势最为迅猛的是还没在港股通名单的睿见。
可见港股通或许并非核心要素。
◆ 9月效应？
进一步调查，我就把最早上市，经历过港股大时代，又经历过港股2016年低潮的枫叶复盘一次，发现过去三年，即使没有大量南下资金流入，即使没有大牛的气氛，枫叶每到9月份，仍是会被市场热炒一翻。
以下三图的股价变动就能说明这一切。
数据来源：富途，枫叶教育2015年股价走势
数据来源：富途，枫叶教育2016年股价走势
数据来源：富途，枫叶教育2017年股价走势
再配合去年其他教育股9月特别亮眼的表现，我发现了第三季教育板块能走出强势行情，这并不是巧合，而是跟教育股财报的特点有关。
以K12学校为例，其财报的统计区间为每年的9月1日~次年的8月31日，每6个月为一学年，虽然每年中报和年报在4月和11月左右发布。但是，学校的就读人数往往在每年8月份就能确定下来，等到9月开学后该数字就更锤实了。
招生人数增长直接跟学校收入有关，也就是说，公布招生人数的一刻，教育公司该年的收入也确定下来了。
以睿见及枫叶为例，他们去年于9月及10月公布该学年的招生人数，而股价也在附近时间被大幅炒高。
另外，即使有些教育股并没有主动公布招生人数，但是通过上市公司会议，9月份基本上很多资金都对整个教育股未来一年的增长了如指掌。
长线资金锁定了教育股大部份筹码，招生人数的公布消除短期不确定性，短线资金趁机涌进，9月至10月成为了教育股行情的黄金时间。
四、结语
去年我的组合就是靠着长期持有教育股，之后第三季短线超额加配教育股，取得了超好于大市的回报。很多人投资失败，主要是分不清自己组合中股票的长短线分类，其实当买进动机逻辑清晰时，即使是同一只股票，都可以有长短线的处理方法。
站于这个时间点，无论是从投资的角度，还是对冲你家小孩直线上升的教育成本来看，我仍然认为教育股是一个组合中长线必配的股票。
至于短线，请谨记，每逢你家小朋友暑假完毕，临近开学之际，就是超额加配教育股之时。
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