猪年违约“第一爆”：中民投卖地求生，吃不下的都吐出来

作者 | 香江咀子

中民投，一家披着“中国摩根”而生的民营投资巨头，这个猪年新年过得很是折磨。这个故事，要从农历新年前一周开始讲起。

一、债务违约引发的暴跌

1月23日，中国民生投资集团(China Minsheng Investment Group，CMIG，简称“中民投”)于上海交易所交易的2020年1月兑付的孳息率7%的公司债券(“中民投17G1”，143441.SH)价格暴跌至50.1元。

这只债券在上证所挂牌，交易向来清淡，而价格也长期维持在80~90之间。然而，到了中国农历春节前的一周，从周二开始，这只债券遭遇巨量抛售，资金疯狂逃离。到了周三(1月23日)，抛售达到阶段性顶峰。抛售的背后是对中民投流动性危机的担忧。

在过去几年里，中民投极度依赖银行短期借贷来应付日常流动性开支。随着中国政府去杠杆与金融收紧的政策落实，许多高负债企业面临流动性危机。中民投自然也不例外。

1月29日，中民投的一只规模为30亿元私募债——“中民投16PPN001”——发生到期违约。当日，于上证所上市的其它三只中民投的公司债(中民投17G1，中民投18G1，中民投18G2)全部暴跌，“中民投17G1”一度跌破40元。盘后，中民投宣布，“16PPN001”的30亿本息推迟3日兑付。

3天后的2月1日，“16PPN001”仍然没有兑付，再度违约。自此，中民投违约的铁幕，已然拉下。而这一天正是农历新年前的最后一个交易日。中民投的这个年，不好过了。

图片来源：Wind，“中民投17G1”债券自1月22日开始暴跌，成交量激增

春节过后，2月11日，“中民投16PPN001”仍然未见还本付息。于是，中民投17G1、18G1、以及18G2三只债券继续遭到恐慌性抛售，创上市以来最低价。不久后，三只债券停牌。至今仍未复牌。

图片来源：Wind，“中民投17G1”与2月11日跌至35.5元后停牌

同时，港交所上市的两只“中民系”的股票——中民筑友智造科技(0726.HK)、亿达中国(3639.HK)纷纷中枪扑街，火烧连环船。

图片来源：Wind，中民筑友智造科技(00726.HK)2月11日暴跌30%

面对愈演愈烈的违约困局，中民投开始寻求变卖资产，绝地求生。

二、绿地接盘，更大的风险在后头

2月12日最新消息，中民投将旗下核心资产——位于上海黄浦区的董家渡金融城地块出让于国企——绿地集团(Greenland)，交易对价为121亿元人民币。随后，16PPN001债券的30亿本息旋即兑付。真是比从吃饭到排泄的速度还快。

在董家渡金融城项目上，中民投花了249亿购入，并砸钱479亿元进行开发。然而最终出手的价格仅有121亿。

为了30亿的债，把当初花了600多亿的项目仅以五分之一的价格卖掉。就如同为了一顿晚饭把孩子卖了。如此不计成本的甩卖，只能说明，这家公司实在是太缺钱了。

面对一家已经违约倒在地上的绝望公司，真是你要什么就给你有什么。绿地，捡了个天大的便宜。

随着接盘者出现，资金到位，中民投私募债违约风波，算是暂时尘埃落定了。然而，30亿违约只是前奏，更大的问题与危机还在后头。

据统计，截至2018年9月末，中民投待偿还债务融资工具余额为480亿元，其中，公司债 183 亿元、超短融70亿元、非公开定向债务融资工具117.5亿元，资产支持专项计划近2亿元，资产支持票据3.72亿元、境外美元债券折合人民币约 82.55 亿元、瑞典克朗次级票据折合人民币约 21.38 亿元。

无怪乎新年伊始，中民投就又是“引入战略投资者”、又是“清理处置资产”。下面我们就来盘点下中民投的“家当”都有哪些资产，接下来要怎么卖，以及可以卖个什么价钱。当然，我们还是要从刚刚卖出去的那个“董家渡地块”说起。

三、变卖资产，勉强转型

30亿债务违约，中民投被迫卖出旗下最优质的资产 —— 董家渡金融城项目。

1. 董家渡金融城——“中民投”的上海滩之梦

董家渡金融城项目是中民投成立的根基，甚至在这家企业成立之前，董文标先生就是以这个尚未到手的项目去招募投资者，说服他们拿出零零总总或3000万或3亿、凑出3百亿启动了他的帝国梦想。

位于黄浦区，南接南浦大桥，西临上海老城，东抵老码头，北连外滩，是大上海滩一等一的核心资产，地王项目。

图片来源：百度地图，中民投董家渡金融城项目大致位置

知情人士向透露，在2月12日之前，恒基、CPPIB(加拿大养老基金投资公司)、龙湖、平安、正大等公司都参与过接手该项目的洽谈，其中恒基、CPPIB等甚至已经报价，且报价均高于121亿元。

身为国企的绿地是2月12日介入。在政府部门的最终协调下，迅速以121亿元价格拿下了董家渡13、15号地块。

最初2014年拿下董家渡金融城项目时，中民投花了249亿购入。此后的开发，持续总共砸钱479亿元，然而最终出手的价格仅有121亿，真是白菜价。高价入手，重金开发，低价转让，这一系列动作当真难看到爆。

的确，在资本市场，锦上不能添花，雪中无人送碳。

2. 每况愈下的经营与步步荆棘的转型

昨日，中民投总裁吕本献对当前市场关注热点给出了正面回应。吕表示，将正视当前中民投遇到的流动性困难，并称正通过引入战略投资者、加快退出不符合战略转型方向的项目等多方面举措以解决问题。对于不符合战略转型方向的重要项目退出已经与交易对手签署了协议。

对于退出不符合战略转型的项目上，知情人士提供了一份拟出售资产清单计划，包含六大板块，涉及航空融资租赁、健康融资租赁、地产开发、装配式建筑、环保、医院等领域，并涉及多家已上市公司。而地产开发板块资产，除董家渡项目外，其2015年收购的上置集团(1207.HK)、2016年收购的亿达中国(3639.HK)也在拟退出之列。

然而目前的市场已非2015/16的光景，而中民投旗下的资产，除了董家渡金融城之外，其他的质量普遍堪虞，能否按自己意愿的价位出售，还是个很大的未知数。

目前，中民投业务板块主要包括资产管理与股权投资业务、综合物业销售及管理业务、保险业务、融资租赁业务、新能源业务和公务机托管业务等。截至2018年9月末，中民投总资产3108.64亿元，负债合计2327.92亿元，股东权益合计780.72亿元。前三季度营业总收入246.87亿元，净利润16.02亿元，负债率74.9%。

图片来源：21世经济报道

截至2017年末，中民投旗下有22家一级子公司。其主要一级子公司的经营情况如下：

图片来源：21世经济报道，资料来源：中民投

有接近中民投人士透露，中信集团和正大集团有入场进行尽调。2月11日，中民投首次设立董事局联席主席一职，由正大集团资深副董事长杨小平担任。

目前，中民投正在与国内、国外的意向战略投资者沟通推进中，近期将取得重要进展。

然而，明眼人都看得到，目前的市场已非2015/16的光景，而中民投旗下的资产，除了董家渡金融城之外，其他的质量普遍堪虞，能否按自己意愿的价位出售，还是个很大的未知数。

四、疯狂膨胀，终酿苦果

在回应市场关注的热点时，吕本献曾直言中民投当下的处境很大程度上来源于过去几年扩张的步伐太大。

在2014到2018这不到5年间，中民投从最初的300亿市值，急速膨胀到3000亿。据南华早报2016年10月的记载，这个中国最大的民营投资集团，曾经喊出过“2019年达到万亿元市值”的(小)目标。

图片来源：Reuters

读文至此，您是否会哑然莞尔。一万个王首富的目标，撑得起一个中民投。

如果说目标一样，手段一样，那么结果多半也会是一样的。早在2017年，王首富的海外收购“买买买”铩羽而归的时候，中民投是否看到了不到两年后的自己？

让我们把时间拉回2014年，时任民生银行董事长的董文标于8月18日辞去职务。

随后，由全国工商联发起，59家行业领先企业联合设立，于2014年8月21日在上海成立，注册资本500亿元的中民投，董文标担任董事长。59家投资人中，几乎汇集了当时国内最顶级的企业集团，包括天安保险、中泰信托、苏宁电器、巨人集团、东岳集团等。

工商联发起，众多民企大佬背书，中民投在资本市场上迅速风生水起，获得贷款于发行债券都无比便利。随后，中民投走上了一条“负债驱动”的扩张之路。先是以金融、钢铁、太阳能、以及船舶运输四大板块为标的，随后又加入了新的四个支柱产业：航空、地产、可再生能源、以及金融投资。随后，又在政府“乡村振兴”指挥棒的引领下，投向农村农业的广阔天地。

没有核心竞争力，没有专业特长，在这一系列混乱与急遽的扩张之下，无法掩盖的是董文标的鲁莽(recklessness)以及审时度势择时(timing)能力的极度欠缺。不久后，三大主要业务领域——太阳能、房地产、金融投资——全部亏损严重。

据财新社报道，中民投于2015年投资150亿元在宁夏建立2000兆瓦的光伏发电项目，该项目当时有望成为全球最大的光伏发电项目。

图片来源：新浪财经

一年后(2016年7月18日)，项目落成，商务部官网发布了并网发电的消息。然而发电功率变成了380兆瓦。原先的“2000兆瓦”不翼而飞，一期工程发电量变成了1000兆瓦。合着忙乎了一年，连一期工程都没干完。

图片来源：中国商务部

而金融扩张方面，2014/15两年在A股和港股的买买买，最终也随着熔断和行情的持续下跌而以亏损告终。

2017年开始，当中国政府以金融去杠杆挤压泡沫开始，中民投的流动性困境便显露端倪。然而负债就像大麻，一旦开始抽食，就只会越抽越多。2017年底中民投的贷款为170亿元，到了2018年底，这个数字飙升到233亿元，杠杆率不降反升。违约的结局，这时已经注定了。

五、结语：市场无情，多难兴邦

在金融领域，杠杆的使用，使得投入与结果的关系被放大。原先一分的收益，加了杠杆，结果可能就变成了三分甚至五分的收益。

然而，任何事情都是两面的。杠杆不仅可以放大收益，同样也可以放大亏损；不仅可以放大资产，同样也可以放大负债；不仅可以放大快感，同样可以放大痛苦。

正如欧文·费雪(Irving Fisher)先生在总结1929-1933年美国大萧条的专著中举的例子：

在繁荣的年代，借200万加上自己的100万买了300万的资产；在萧条的年代，折价变卖，300万的东西只能卖150万，突然发现连之前债都还不上。

在市场顶部流动性宽松的时候疯狂加杠杆买买买，在市场底部流动性枯竭的时候不计成本打折出售卖卖卖的，三年以来，我们见的太多了……宝能、万达、安邦、海航、复兴、九鼎、还有不久前辟谣戴姆勒的吉利……这串名单已经够长了，但可以预见的是，中民投绝不是最后一个。在2019年，这个名单还将继续变长。

图片来源：Bloomberg，中国企业债务违约金额在2018年急升至接近1200亿元

一将成功万古枯，古来沙场几人回。经济的运行，起起落落，而市场中的公司与人，跟随着周期的力量跌宕起伏，如大浪淘沙，无休无止。

只有那些经受住市场起落的考验，明周期、懂择时、知进退的企业，才能不断成长，成为中华民族的中坚。2018与2019年，这么多违约的、倒闭的、重组的企业，这也许是中国大国崛起途中注定的一劫。

愿多难兴邦。

万水千山总是情，点个好看行不行