如今国内家电的渗透率已经足够高，空调冰箱洗衣机三大件几乎家家户户都有，行业竞争格局也较为稳定，发展空间已经不是很大了。剩下的空间随着下沉市场城镇化的进程缓慢增长。美的无法满足于此。

旅游行业的复苏让新秀丽的营收和盈利基本回到18年的高位，较十年平均17倍的PE，目前的估值处于低位。作为全球最大行李箱生产商，业绩已经修复却得不到市场认可的新秀丽，对私有化和潜在收购的意向日渐强烈。

保温杯的消费需求似乎与经济水平有一定的联系。目前全球保温器皿市场的消费主要集中在发达国家，其消费能力和渗透率略高于发展中国家。其中，欧洲和北美市场分别占据约四分之一的份额，日本占比约15%。

而出口产业繁荣，却因为物流或者资源价格过高，赚不到钱，对于中国来说也并非最优解，因为无论是物流还是资源行业，行业格局依然是外国巨头市占率更高，这就使得最后是中国工人辛苦工作，最后只分配得少数成果。

2020年骤然来袭的疫情和随后史诗级别的流动性让互联网医疗成为当红炸子鸡，平安好医生、阿里健康、京东健康的规模呈爆发性增长。从逻辑上，站在当时的角度，也确实难以证伪，国内人口基数庞大，也确确实实让更多用户看病买药更方便，更节省时间。

3月26日，海底捞系披露了2023年报，海底捞营收为为414.53亿元，同比增长33.6%，净利润为44.95亿元，同比增175%，营收和净利润都创下历史新高。颐海国际营收为61.5亿元，同比基本持平，净利润为8.5亿元，同比增14.9%，两家表现都超出市场预期。

无形间，这些大量活跃用户的内容不再出现在百度搜索列表里，如果一个搜索引擎不能应搜尽搜，那么结果就很明显了。谷歌有一个巨大的ugc宝库youtube，百度有什么呢？贴吧、还是没有ugc的爱奇艺？

伴随着黄金等资源价格再创新高，港股黄金股也迎来腾飞。但正当投资人仍在热烈学习中，我们早已在今年1月9日发布报告，论及黄金的支撑因素，并提示了灵宝黄金（3330.HK）的股价弹性。公司也不负所望，今年股价累涨115%，领涨包括A股在内整个黄金板块。仍然，在这里再次附上当时的主要结论：“灵宝黄金长期经营不佳。但是其有隐蔽资产，大股东增持可能是为了运作这个资产。这两年增加了金产量，叠加金价良好预期，可能具备不错的弹性。但该股博弈较大。”虽然公司这几年净资产缓慢提升，但经营水平并没有明显提升。估值水平是行业最低，这也造就了股价弹性。目前的大股东于2016年以每股2.69元入股，涉资4.99亿元，去年也进行了增发，增发价格0.85

值得留意的是，尽管去年国内宏观环境复苏进度未达预期，且海外地缘政治等不利因素给公司带来挑战，导致营收增长未能实现大幅跃升，但受益于成本大幅降低，公司2023年下半年利润环比增长267%至90亿。

李师傅是一个年过40的深漂，在深圳南山这一带开了十几年车，是一名资深的老司机。从滴滴到高德，从T3出行到嘀嗒顺风，每一种跑单模式他都接过，每一个网约车平台他都注册了账号。在南山工作的果然都不是小辈，司机也是半个大厂出身。

九州在日本的地理位置不难找，被投原子弹的长崎就在九州。这里是日本4个主要岛屿中最南边的大岛，包括福冈、熊本、鹿儿岛、宫崎等许多旅客熟悉的观光县市，其中福冈和熊本的半导体产业发展已经进入加速阶段。

派息比例固然有随周期波动的规律，但是，大家想看到的是，以前周期不好派20%，周期好时派50%，变到以后周期不好时派息50%，周期好时派80%。这才叫股东回报中枢大幅提升。只有这种提升才是有价值的。

从营收上看，由于品牌老化/需求饱和/疫情和原材料冲击等原因，2019-2020飞科电器确实遇到了困境，此后，公司积极求变，主要通过推动品牌升级和渠道改革，目前改革效果已初步显现。如今已经重回增长。

投资者的情绪如同钟摆，总是从一个极端到另一个极端。如果在三年前有投资者试图在底部买入新东方和好未来等曾经的教培龙头，大概率会被多数人嘲笑，即使在当时这两个公司的估值已经跌破1倍的市净率。但如果有投资者能在曾经的底部坚守常识，三年后将获得超过10倍的投资回报，新东方和好未来的估值甚至超过三年前的历史高位。

海信家电作为国内中央空调龙头、冰箱空调二线龙头，经营韧性也强。其营收规模从2018年的360亿发展到2022年741亿，4年时间翻了一倍。如今海信家电同时将产品销往全球

近几年来，市场对高股息青睐有加，一方面觉得安全最重要，且在国内利率往下的大趋势下，部份资源股、运营商、公用股等股息率具备很大吸引力。另一方面，在于国内证监会鼓励上市公司分红，市场预期未来回报将会稳定增长。然后，很多人都在学着做高息股，但其实没有真正理解高息股的意义。今天港股市场不少“高股息”崩溃，例如粤海投资（0270.HK）暴跌17%、浙江沪杭甬（0576.HK）暴跌15%。这相信很好地给投资者上了一课，如果只盯着静态的分红记录，很容易坠入股息陷阱。一、戴维斯双杀，盈利、分红率双双下降高息股出现黑天鹅事件离不开两个因素，一是基本面改变，二是派息政策改变。对于基本面改变，尽管公司保持分红率，但利润下跌会导致股息下跌，更甚是在基本面恶化的同时，分红率也随同下调，形成戴维斯双杀，而今天主角之一的粤海投资便正正是这个例子。粤海投资为一家综合性投资集团，主要拥有六大业务板块，分别为水资源、物业和地产、发电、百货营运、酒店经营及管理、道路及桥梁。于2023年，公司实现综合收入242亿，同比增长4.3%，增长主要来自物业投资及发展业务，部份增长被水资源业务的建设服务收入减少所抵消。虽然收入水平维持稳定，但在其他经营费用以及财务费用的大增拖累下，股东应占溢利同比下降34.5%至31.22亿元。于年内，其他经营费用达到15.5亿元，2022年同期为4亿元收入，而财务费用为12.9亿元，同比增长50%。两者总计相差达到23.8亿元。其他经营费用的增加，在于公司的待售物业进行了减值、以及投资物业公允值收益有所减少。而利润下降的同时，分红率也下降，从2022年的84%下降至65%。粤海投资宣派末期息12.33仙，同比下降71%，连同中期息2023全年派息

三、结语具体来看，23Q4主站+广告业务利润为300亿左右，市场给今年1059亿净利润的预测，而按目前来看，也就是11倍PE，加上账面2000多亿的现金，当下的拼多多不算贵，也比阿里、京东要便宜。

行情在犹豫中前行。自2月的低点以来，持有恒生科技指数ETF（513180）的投资者已经稳稳拿下近15%的收益。具体看，本轮恒生科技的反弹主要由美团和小米上涨推动，两者基本面都有边际变化。另一方面，互联网大多数企业基本都披露了2023财年业绩，尽管行业总体上业绩谈不上大的拐点，但超预期的是，几乎所有互联网企业都提升了股东回报。

除了个股分析和一些调研资讯，在一些关键时机我们也会在星球上提醒投资者，那一刻究竟是风险大于机会，还是机会大于风险。像3月14日我们就提醒恒指短期反弹差不多到，有回调的风险。当时的看法如下：当然除此之外，我们在知识星球还分享了不同市场的看法，有简短而实时的观点，也有详细的报告。总之，欢迎你的加入，一起交流更多信息。在知识星球里，您可以获得：

因为自2020年陆控上市以来，2018-2021年利润在百亿以上，现金流比现在好，但自2022年开始派息以来，每半年分红额在持续减少，累计派息约14亿美元，相当于累计约每股1.2美元。

而以人数取胜的漫画、动画御宅一族撑起的则是更为“成人向”的塑料模型和手办玩具市场。在当时最能形成差异化，满足御宅族需求的就是万代的高达模型，和同时期的玩具比起来，高达在当时的日本的确足够“成人”。

海外游戏收入为139亿元，同比下滑0.2%。22Q4海外游戏收入产生了高基数，但海外游戏收入全年是增长放缓的，主要由于游戏研发慢+运营上做的没那么好，以及现在出海游戏越来越多了，海外竞争压力也不小。

阅文于20年进行了组织结构和战略改造，并提出“大阅文”战略。不过，可能未见成效，所以于去年再次调整管理层，并发布组织升级规划，成立四大事业部，寄望部门改革，加上AI的应用可以驱动IP加速孵化。

2、现在推动日本股市上涨的股票主要是市值最大的前30只，这30只股票组成的指数增幅比日经225还要快，这30只股票占据日本股票总市值的38%，前15家的总市值占整个日本股市的4分之一的水平。

丰田的老板公开场合多次说过不看好电动车，但说的恐怕是纯电车，我们看到丰田的销量分析里面，丰田认为自己卖出了将近37.3%的电车。相比去年比例大幅提升了8%。大家说丰田死守燃油车是完全错误的说法。

33.95%逐步下滑至11.4%。其智能机价格大概是功能机的六七倍。也就说如果从出货量来说，智能机才仅占一半。因为包括非洲在内的新兴市场智能机市场普及率相对较低，尚处于功能机向智能机的过渡阶段。

日本股市的繁荣大家有目共睹，日经指数达到40000点，再次创下历史新高，一雪前耻的姿态势不可挡。但即便如此也没能掩盖GDP被德国反超的事实，2023年日本GDP约合42106亿美元，低于德国的44561亿美元，全球经济第三把交椅易主。

在这几年的新能源狂潮之前，国产汽车板块表现最好的公司不是比亚迪，而是吉利汽车（175.HK），从2016到2020年，吉利的股价表现一直压着比亚迪，是当时的国产汽车一哥。时过境迁，国产汽车通过电动化成功实现弯道超车，在电动化上慢一拍的吉利，便成了电车时代落寞的一员，销量、收入停滞不前，利润迅速下滑，而从股价看，吉利汽车已经多年未涨，有时甚至比蔚来和小鹏还低，要知道这两家公司已经陷入困境，而吉利的股价预期，也似乎跟破产差不多了。

粗略估算，假设就以今日523亿市值来看，不溢价的话，李宁需要410亿人民币私有化公司。若真提出私有化，假设给出现有10-15%的溢价，市值去到600亿，那就是18倍PE左右，且还有盈利下滑的可能性。

7里只剩英伟达一家在快速上涨后，没有真正的调整过，即使在上周五跌6%，但市场仍未感到恐慌，倾向于认为这是涨幅过大出现的正常回调，大概率还未见顶。但也有另一种看法认为，成交量放出天量，这是见顶的信号。

但是即使如此，至今没有巨头进入河南本地偏居一隅的传奇超市“胖东来”的地盘。沃尔玛曾经在河南新乡与胖东来有过一次看不见的交锋，筹备6年，没开业就退走。同时撤退的还有当时实力雄厚的丹尼斯、世纪华联。

被美国制裁，是过去禾赛在全球竞争优势体现后的一个先锋者挑战，但如果不是第一才不会面临更大挑战，如果被速腾超越，往后美国的针对对象可能转移，但那时候，禾赛也不是我们最应该关注的激光雷达公司了。

上周，理想交出了份超预期的财报，成为最高毛利率的电车企业，CEO李想给出今年80万辆车的交付指引，强调2024年是理想的产品大年，对自家的新产品信心很足，并预测今年Q4会出现3家车企占据20万以上车型的80%份额。

大饼自2020年至今，涨幅超8倍，从最低的7000多美元涨到现在67000美元。大饼是对流动性最敏感的资产，假设未来5年欧美加息周期结束，走向宽松周期，这可能是未来5年产生最大回报的风险资产。

去年大涨28%的日经225指数，今日踏入40000点大关，年初至今已涨19.8%。前段时间我们讨论过，2023年日经225指数涨幅最大的前十只成分股，其中6只股票都来自于半导体行业，剩余4只股票来自于消费行业、钢铁、能源行业。受益于海外增量资金流入产生的Beta行情，去年日经225大盘股表现都不差。

上周五，英伟达又创下了历史新高。英伟达花了整整24年时间，才使其估值达到1万亿美元的罕见高度，但这一次乘着AI浪潮，实现第2个万亿美元却只用了八个月。如果你在2022年11月OpenAI刚刚发布ChatGPT时买入英伟达，并坚定持有到今天，你将获得564%的收益。如果你嫌那时候太早，还没听说人工智能，那么如果你能在2023年3月GPT-4发布时买入英伟达，你将获得359%的收益。如果你说去年下半年时有些人并不看好人工智能，觉得有些瓶颈一时半会突破不了，那么如果你在年底时想清楚，并且在今年1月买入英伟达，你将在短短的3个月里获得171%的收益。对于英伟达的客户来说，很多科技领袖都在抱怨，要想买到英伟达的高阶GPU有多难，比如马斯克就曾调侃道：“现在GPU比毒品难买多了。”当时马斯克正在组建他的AI公司xAI。据WSJ报道，在加州帕洛阿尔托的一家豪华日本餐厅里，甲骨文创始人兼董事长埃里森和马斯克，一起与黄仁勋共进晚餐，埃里森回忆说：“马斯克和我在乞求，我想用这个词来形容我们再合适不过了。吃了一个小时的寿司，也乞求了一个小时。”我们今天这篇文章，将核心回答两个问题：一是英伟达的护城河坚固吗？二是苹果微软Meta谷歌等等科技巨头，都投入了大量资金进入AI，爆买英伟达芯片，这些投资到底给他们带来什么？当英伟达实现2万亿美元市值时，护城河坚固吗？AI大革命还是股市投机？科技巨头的AI投资带来了什么？由于利润暴涨，如果按市盈率（PE）计算，英伟达并不算高（英伟达是66，AMD是383，英特尔是110），并且英伟达的护城河也足够宽和深。未来一切要看客户们对AI的投资，能否转换为实际收入（有一些先行指标值得观察），否则仍然会陷入周期股的波折。以下，Enjoy：

从数据上看，中国啤酒产量在2013年达到高峰后开始下滑，呈现出-3.4%的负增长率，而啤酒消费量则有-6.7%的负增长率。到2017年啤酒行业开始着重于高端化转型，也拉不住啤酒供需两端的下降趋势。

最近教培股大爆发，虽然我们没有直接跟踪市值太小的教培股，不过我们一直有跟踪教培龙头的增速，去年11月就提示要珍惜中国为数不多，受惠于供侧面改革的教培行业。当时，我们看到的是未来3年平均收入增长可达30%的内需机会并不多，相信教培会成为寻求增长股资金的配置。

但南非工会控诉Temu这件事情，早在2023年3月就已经发生过。当时南非工会以同样的理由控诉Shein，通过将商品包装成小包裹寄给南非消费者，借此避免20%的税收，但最后没罚Shein。

二、实际上，造车难赚钱人人皆知，但苹果值得敬佩的是做战略决策够果断。苹果造车部门投入了10年，这期间沉沒成本肯定不小，但业务说砍就砍，这不仅是苹果家底够厚产生的底气，也显示出中美企业文化不同的体现。

最近openai迎来史诗级大更新，Sora的问世，意味着生成式Ai进入三维时代，但对于小的Ai公司，就没那么幸运了，几个月前万众瞩目的pika，马上变成了技术落后者。从openai的迭代战略看来，他们的目标就是继续提升大模型的通用性，达成最终一个可以串联解决一切问题的AGI。

另外，尤其是从23Q3-23Q4财报来看，过去两个季度问界带来的冲击，没有市场想象中的大，竞争的同时保持了不错的毛利率水平，即使价格战扩大，往后还有一定的调价空间，减轻了此前价格战的过度担忧。

从A股近两周表现来看，高股息无疑是更强势的，好几家超大市值的公司股价都突破历史新高，或是创近十年来的新高。即是高利息回报，又跑出了不少涨幅，例如，三桶油、三大运营商、以及煤炭股的表现都很强。

70%。而伴随着老龄化的加速，未来10年患者人数和诊疗人数将持续扩容。2021年中国骨科医院治疗人次数为0.18亿人次，同比增长14.08%，比2017年的0.14亿人次增加了400万人次，比

巨大是全球最大的自行车制造商之一，美利达的实力也不容小觑，两家自行车的出口单价都超过300美元。Shimano更不用说了，卡了全世界自行车的脖子，一套Dura-Ace售价就高达3600英镑。

款中药创新药（连花清咳片、解郁除烦胶囊、益肾养心安神片）。15个中药新药获批上市，其中以岭药业就占3个，是同期获批数量最多的企业。在研发人员配置、研发投入、研发成果转化等方面成绩都还不错。

粤高速就属于这类股票。粤高速A从2014年就一直涨，涨到如今2024年，差不多10年了。股价从2014年最低1.69元差不多翻了6倍到前段时间的高点9.85元，按这么计算年化收益率约有20%。

但在专业用户市场上，Adobe的领导地位依然无法撼动。换句话说，Sora能制作一个60-70分水平的视频，但想要制作一个80分往上的专业视频，还是需要专业人士通过Adobe来进行制作。

整体而言，高瓴23Q4的持仓变动很直接，继续加仓第一大重仓股拼多多，占总持仓比例近30%。若近期持仓没有大变动，那拼多多给高瓴带来了不小的收益，高瓴前十大重仓股里，有6家公司23Q4的股价是上涨的。

而与此同时，控股股东华润医药在2019年2月入主江中药业，与刚完成的并购案几乎是同步进行。华润医药直接控股了江中药业的母公司江中集团，江中药业就成了华润的一份子。最终华润江中制药集团有限责任公司持有