腾讯：千亿回购只是开始

昨天，腾讯披露了2023Q4财报，表现在预期之中，也有些落差。

原因是在上一季报时，市场期待元梦之星能给蛋仔派对带来些冲击，在同类型的游戏里，腾讯出品往往都是能赢网易的，甚至有和平精英把网易打出局的例子，但这次腾讯在四季度豪砸20亿营销费用，结果是网易轻松守擂成功，给游戏业务带来些担忧，这侧面证明在游戏研发上缺乏创新，运营砸不少钱表现也不及预期。

23Q4营收为1552亿元，同比增7.1%，调整后净利润为426.8亿元，净利率为27.5%，环比下滑1.6%。

1、23Q4游戏收入为409亿元，同比下滑2%，较Q3下滑了51亿元，占总营收的26.4%。

本土游戏下滑3%至270亿人民币，环比下滑18%。财报里称是季节性下降，但相信依旧是老问题在影响，营收占最大头的王者荣耀、和平精英在下滑，元梦之星烧了不烧钱，新游戏推出只是把主打游戏下滑的营收缺口填上，仍然没有新游戏能成为主要贡献者。

海外游戏收入为139亿元，同比下滑0.2%。22Q4海外游戏收入产生了高基数，但海外游戏收入全年是增长放缓的，主要由于游戏研发慢+运营上做的没那么好，以及现在出海游戏越来越多了，海外竞争压力也不小。

去年是考验游戏在摆脱口罩期后的恢复，结果游戏业务平平无奇，元梦之星也没打赢蛋仔派对，这就让市场重新审视腾讯在游戏上的竞争力，虽然流量盘稳固，跌不了多少，但迟迟没有新作已经说明能力在下滑了，这仍是今年的首要担忧。

管理层在电话会上表示今年Q1游戏业务有压力，但Q2会改善，应该是DNF手游要上线带来的贡献。

2、23Q4，腾讯广告收入为298亿元，同比增长20.8%，超出市场预期，说明宏观经济在Q4恢复的不错，视频号也开始给到增量。中国23Q4互联网行业广告的增速是9.82%，规模是2331亿，是23年内收入最大的季度。

另外，金融科技与企业服务营收为544亿元，同比增15%，符合市场预期。

整份财报看起来，依旧稳健发育，符合预期，给到市场期待的是，腾讯承诺24年回购将超过1000亿元，约总股本的3.5%，超过前2年的回购总额，23年回购总额为490亿元，22年是338亿。并派息3.4港元/股，相当于25%的净利润派息。

不过，今天恒指涨近2%，腾讯却跑输给恒指，这也侧面反映出，市场当下还是有些担忧的。

3、今年1月时，我们在《当我们在讨论腾讯回购时，在讨论什么？》里讨论过，市场对腾讯每日回购10亿元的反应是十分积极的。但当腾讯的回购金额下滑到3-4亿时，股价又继续下跌，市场对回购金额还是很看重的，否则股价很长时间都是震荡，不涨不跌，大股东就慢慢减持，投资人耐心也被磨没了。

假设腾讯能将10港元回购日常化，那对现阶段的腾讯有很大帮助，即提升EPS，又能给到股东信心。减去节假日休市和回购静默期，可以回购的交易日大约有130-140天，全年最多需要1400亿港元，大概是腾讯一年净利润的80%左右，约占总股本的5%。

按NON-GAAP净利润计算，腾讯2023年赚了1617亿，略超预期，账面现金有1723亿，可以变卖的投资型资产有7000亿。腾讯想日均回购10亿港元的话，显然是有这个能力的。按24年总回购1000亿港元，等于每日回购7亿港元出头。

现在腾讯就类似于苹果，规模上来之后，增速放缓是正常的，苹果选择把每年赚的钱都拿出来回购提升EPS，10年里苹果回购超6000亿美元，总股本较10年前减少了37%，所以即使增速没其他几家科技巨头快，但过去5年表现是最好的。

腾讯把回购提升到1000亿，是不是一个惊喜呢？但似乎这又是本身该做的，也是一件可以做的更好的事情。

但管理层也没把话说死，承诺回购超1000亿港元，这个规模也是可以继续上调的。据中金预测，今年Non-IFRS净利润为1801亿，若拿出75%来回购，那可以回购近1400亿港元，也就是可以减少5%的股本。

但也要考虑到，为什么1000亿回购，现在市场不买单呢？这与之前被诟病增发股份，回购不注销有关。

23年，腾讯共回购1.52亿股，花费494亿港元。23年初时，总股本为95.69亿股，年底时为94.83亿股，一年股本减少了8575万股。但同样，去年限制性增发了4625万股，期权也增发了882万股，这就对冲了回购带来的正面影响。 

所以说，回购规模来到1000亿，目前看是回购总股本的3-3.5%，但今年会增发多少股份也是未知数，这就使得短期对股价带来的刺激不大，但长期固然是一个好的开始。希望未来能持续加大回购，每年10%的增速3-5%的回购，能尽快走出大股东的压制。

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