当我们在讨论腾讯回购时，在讨论什么？

上周，腾讯股价受到黑天鹅影响后，将每日回购3-4亿港元提升至10亿港元，在市场看到回购力度加大后，股价从280元一度回到300元上方。

这一举动引起投资者们的期望，如果腾讯将10亿港元的回购额度日常化，这将是很大的信心加持。

但当市场的期望刚开始，近几日的回购金额就回到5亿港元，这令投资者们感到不解，公司手持净现金1900亿人民币，为何就不继续维持10亿港元的回购？

一、腾讯回购的争议点

首先，腾讯每日回购3-4亿港元计划的初衷，是为了抵消南非大股东的减持压制。

但显然，过去近两年的股价走势证明，即使回购抵消掉大股东的减持，但还是给市场带来上涨阻力，投资者的情绪也在压制中受挫，加上现在港股环境不好，每日回购3-4亿的效果就小很多，并不能提振股价。

另一个争议点在于，腾讯目前的股本数比2016年还要多，2022-2023年回购的股份全部注销掉，也抵消不了这些年股份奖励的发行数目。段永平更直称，这些年回购的股票实际上变成了员工股。 

数据上看，2023年初时，腾讯的股本数为95.68亿股，目前股数为94.83亿股。

去年腾讯共花费近500亿港元回购了1.52亿股，但于上半年便股权激励增发了近5,300万股，意味着回购减少股本实际被抵消不少。

值得注意的是，2023年回购总额只占腾讯年度利润或自由现金流的三分之一不到。截止2023Q3，腾讯手上共有1596亿港元现金（还有逾2400亿的定期存款），而过去几年手上的现金也都维持在1500亿以上。   

若当下股价真的低估了，腾讯可以考虑适当提高回购金额，以提高股东们的回报，尤其是过去一年里已证明回购3亿力度已经不大的情况下。

另外，港股的回购静默期，即是财报披露前一个月，公司不得回购股票，而腾讯在去年年报发布提前2个月就没有进行回购了，在腾讯暂停回购期间，是跌幅最大，也是最多外资沽空的时间段。

但当然，我们假设回购金额提升后，对应着南非大股东减持金额可能随之增加。但加大回购也是提升EPS和给到市场信心的一剂强心针，即使去南非股东化的过程艰辛，但至少会比现在好过。

那么，腾讯有没有提高回购金额的能力呢？

二、强劲现金流的腾讯，可以更灵活些

对于现金流强劲的腾讯而言，提高回购金额，显然是有能力做到的。

例如，Wind预计腾讯2023年利润中位数为1500亿港元，而去年回购 近500亿港元，若加上2022年，近两年只回购800亿元。

现在市场期望腾讯回购金额提升到10亿元，除去节假日和财报披露前的静默期，大概全年有130-140天进行回购，全年最多需要1400亿元，刚好是一年的净利润，约占总股本的5%。

当然，要求腾讯拿一年的净利润出来回购，现在看来是一种奢望。

但并不是没有例子的，苹果那么大市值的公司，每年也能回购超过3%，还是建立在股价没大跌的情况下，现在低估的腾讯，是可以积极一些的。

留意过去10年里，苹果股价涨超10倍，但苹果回购是一路增加，赚的越多回购越多。

10年前苹果的股数为243亿股，削减至现在的153亿股，股本数减少了37%，10年里回购了近6000亿美元的自家股票，仅2022年就回购了900亿美元。

当然，作为股权激励，苹果每年都有增发，但回购的多，影响不大。

那么，苹果是如何做到的呢？

实际上，苹果一直都是保持现金流中性而已，就是留够运营的现金后，所有多出来的现金都会通过分红和回购返还给股东。

并且，苹果在海外有很多现金等价的资产，由于政策的原因，汇回美国会有比较重的税，所以苹果利用这些资产在美国发行了很多长期的债券。由于是前几年发的债券，利息相当之低，非常合算。

而在强力的回购支撑下，苹果即使增长率较低，表现也优于其他大型科技公司。   

最后，回到腾讯本身，是否能模仿苹果的做法呢？

假设腾讯想这样做，是有能力做到的，尤其是在美国即将进入降息周期，以腾讯的资质发债成本也不会太高。

回顾腾讯上次的发债成本来看，2018年1月，腾讯发行过50亿的美元债，当时发行的5年期、10年期、20年期美元债利率为2.99%、3.6%、3.93%，均高于当时同期美国国债分别2.35%、2.65%、2.9%。   

那么，当下长期美债收益率是4%左右，若进入降息周期之后，假设长期美债收益率回到2.5-3%的区间，腾讯可能用3.5-4%左右的利率就能发行债券，但当然，现在发债成本就会要比2018年那一次更高了。

最后，若悲观来看，腾讯未来最低都有8%的增速，假设加上3%的回购股票注销，EPS增速是可以超过10%的，乐观的情况下去到更高的。

从另一角度看，腾讯作为恒指的重要成份股之一，亦是港股回购的中坚份子，对拉动市场气氛有着很大作用。根据资料，港股的回购金额在2022年和2023年分别达到1048亿港元和1259亿港元，而腾讯于2023年便贡献近40%。

所以，面对难缠的南非大股东，腾讯通过加大回购的方式来提振股价，绝对是个多赢的局面。

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