日本最有潜力的电力公司

九州电力是日本最有潜力的电力公司之一。

首先，低于1的市净率和不到3倍的市盈率，够便宜。

其次，在2026年之前市净率上不去1就收拾东西回老家的东京证券交易所新规，这里至少有0.67-1PB的潜力空间。

此外，受益半导体产业在九州地区的扩张，往后按年算的电力需求都不会小。

最后，公司还是日本十大电力公司中唯四可以提高电费的，但同时又有降本增效的商业模式差异化潜力。

来源：NHK

对比其余三家也可以提高电费的企业，从个人情感角度出发，首先我就不推荐臭名昭著的东京电力，不用多说，名声就不行，安全问题很严重，日本海啸废的第一个就是他，也正因为这个东京电力，日本核电的发展历史才会尤其坎坷。

一、核电重现

为满足经济高速发展日益增长的电力需求，日本第一座核电站在1966 年就开始运营，比欧美一些发达国家还要早，现在国际上大型的核电开发商都有日企的身影。对于能源资源匮乏的日本来说，核电不仅成本更低还是实现脱碳目标的关键绿色能源，这简直就是上天的恩赐。

但就在日本对核电寄予厚望，口碑市场双丰收时，一场特大核电事故摧毁了社会对核电一致好评的看法。

2011年3月11日下午14点46分，日本本州岛东海岸区域发生里氏9级地震。此时，位于该区域的东京电力福岛核电厂共有三台机组处于运行状态，另外三台正在进行维修检查。

一般来说，核电站对地震的防御能力强大，探测到强烈震感时，福岛核电站便开启各机组的应急供电系统，保持核心设备的正常启动。但这时的地震已经将第一道防御线也就是各机组相互串联的电力供应切断了，现在的应急供电属于第二道防线。

当工人以为第二道防线可以熬过这场对日本来说“稀松平常”的天灾直到安然下班时，地震引发的海啸在这时突然袭来！

地震发生约50分钟后，15米高的海啸正面冲击核电站，但福岛核电站防御墙高度只要有5米，这就好比身高一米八的你在给不足半米的花盆浇水，福岛核电站对此根本无力招架。那些设置在地下室的应急供电被水淹没之后基本报废，第二道防线也破了，核电站陷入全面停电。

停电意味着无法向堆芯注入冷却水，无法冷却的堆芯会产生巨大的衰变热，在此过程中就会产生大量放射性物质。当这些放射性物质以及随之而来的氢气大量堆积在工厂内得不到妥善处理时，爆炸几乎无法避免。   

2011年3月12日、14日、15日，福岛核电站1、3、4号机相继发生氢气爆炸，那些堆积的放射性物质也随之一涌而出，周围320公里范围内的一切生物都受到污染。这几乎是有史以来绝无仅有的，福岛核电站事故也被定为核事故中的最高分级7级。

这场事故的影响深远，至今都刺痛着一代日本人的心，不仅仅是因为造成的损失有多重大，更因为这本该是一场可以制止的灾难，但东京电力管理层抛民众利益于不顾的自负心理，让这场天灾演变成了人祸。

而这场天灾人祸也成为日本能源政策的重大转折点。事故发生后，日本所有核电站都被关闭，原本作为第一大电力来源的核电，在总发电中的占比几乎降至为零。

但对日本人来说，他们是不会轻易放弃核电的，其中一个诱人之处是研究数据表明，核电是成本最低的发电方式之一，核技术也一直是日本出口产业振兴的支柱之一。

就算福岛核电事故让民众心生恐惧、政府关闭核电站，但面对韩国和中国核电站制造商的异军突起，如临大敌的日本势必会重启核电。

2015 年 8 月，川内核电站恢复运营；2016 年 8 月，池田核电站重启；2018 年 3 月，玄海核电站重启。即使是最大肇事者东京电力，其旗下的柏崎刈羽核电站 6 号和 7 号机组、高滨核电站 1 号和 2 号机组、美滨核电站 3 号机组也均在2021 年 3 月重启。

尽管罔顾抗议民众，但趋势已经不可逆，日本的核电产业势必会再一次进入上升周期，而这其中最早批准重启的川内正是九州电力的核电站。

二、相对安全

九州在日本的地理位置不难找，被投原子弹的长崎就在九州。这里是日本4个主要岛屿中最南边的大岛，包括福冈、熊本、鹿儿岛、宫崎等许多旅客熟悉的观光县市，其中福冈和熊本的半导体产业发展已经进入加速阶段。

作为日本的一部分，九州当然也无法避免全球最活跃环太平洋地震带带来的灾害，但相比其他地区，这里还是相对安全。九州电力的两所核电站地处位置的基准地震地面运动为 400 加仑，相比之下，中部电力公司的滨冈核电站，位于南海海槽大地震的预期震中，其最大震级高达 2000 加仑。

在风险较低区域发展核电事业，是九州电力的潜力之一。

2016年4月，熊本县发生里氏6.5级地震；2019年5月，宫崎县发生6.3级地震；2022年1月，九州地区东部海域发生6.6级地震。但在此期间，九州电力的川内、玄海核电站均未发生异常，仍在正常运行。

而作为第一座允许重启的核电站，九州电力将核电站的地震摇晃假设提高到 620 加仑，高于福岛第一核电站记录的最大值 550 加仑，同时装备多个应急电源和防止氢气爆炸的装置。

日本NRA监管委员会对完善防御系统后的川内核电站表示认可，该委员会强调，"川内核电站完全符合安全目标，发生放射性物质释放的事故频率低于每个反应堆每百万年一次"。 而现在已经步入晚年的川内核电站1号和2号机组甚至被批准可以回春，多干20年。

这和美国对核电产业的态度如出一辙，在这延长的时间里，日本也正因美国的牵动，经济和股市增长都备受世界关注。而具备相对安全和长寿命设施的九州电力，在这场重启的核电产业和增长进入新阶段的日本经济中，也开始彰显潜力。

三、日本遗珠

从估值来看，九州电力属于典型的日本股市遗珠。

目前公司市净率为0.7倍，根据东京证券交易所新规，2026年之前所有PB<1的上市公司都必须将其提升至1倍以上，否则勒令退市。如果不想被退市，九州需要无所不用其极的提高市净率，包括但不限于分红回购、提高运营效率、促进ROE上升，而这都对投资者有利。

受核电站关闭影响，日本电力公司的盈利普遍不稳定。但截止2023年12月，九州电力销售额连续3个季度增长，连续2个季度盈利。在全年业绩预想中，公司预计燃料成本依旧可以成功转嫁消费者，批发电价和核能发电的降本增效可以贯穿全年，对盈利实现起到积极影响。   

来源：九州电力公告

我们分别来看这些盈利如何实现。

首先是需求方面，日本九州本就是一个工业发达地区，从来都不乏电力需求。这里云集了200多家半导体设备制造及零部件制造企业，索尼、东芝、日立、三菱、富士通等都在此设有生产基地。

（2017年九州半导体及相关产业出货额及全国占比）

而最最出名的半导体产业就是台积电的熊本工厂。

今年2月下旬，台积电的日本熊本工厂JASM正式投入运行。晶圆代工厂的电力需求本就庞大，何况这还是英伟达的第一大代工厂。2022年一年台积电就消耗了近2.2万GWh的能源，还因为太能吃电还被台湾省上调了30%的电价。现在大开国门的日本和九州电力可能不会对台积电大幅提高电价，但起码需求是有了保障。

此外，九州还拥有日本人口增长最快的城市——福冈。这里是九州的人口中心、经济中心和交通枢纽，更是截止2021年人口增长最快、截止2023年商业用地价变动率最大、企业开工率最高的日本城市。

无论从哪方面来看，九州地区的电力市场都是朝着供不应求的状态发展，九州电力的社长池边也感慨道：“从中长期来看，更担心电力需求会增加而发电设施是否足够。”

在需求有保障的情况下，九州电力还拥有因液化天然气支撑电费涨价以及因低批发电价支撑成本降价的盈利实现逻辑。

九州电力除了经营自己的电力资源和相关交易外，还从日本电力交易所额外采购电力。自2023年以来日本批发电价市场已经恢复常态，而九州的批发电价则一直是日本所有地区中最低的，又因为这里是太阳能发电占比最重的区域，更进一步压低了公司的采购成本。

来源：JPEX

一般来说批发便宜，零售也要跟着降价，但九州电力却并不需要为此完全降低电费。

日本的零售电价由批发电价和费用组成，这费用主要是燃料成本，现在国际上的石油价格已经得到缓解，但液化天然气因受到俄乌战争的影响进口成本依旧在高位。而主要热能燃料为液化天然气（22.4%）和煤炭（74.5%）的九州电力相比其他企业则更有逆市提高电费的能力。

据NHK报道，日本十大电力公司中将有4家在今年4月提高电费，其中就包括九州电力。这是公司自2021年3月以来的连续多次上调电费，频繁涨价也引发了市场对调价空间超过上限从而对经营造成影响的担忧。

但这部分影响会因为公司核电站的重启得到化解。

截至最新业绩数据，九州电力拥有四个运营中的核能发电机组，核能发电比例超过 35%，2023年4-9月，核电站总稼动率为91.4％。在此期间公司实现扭亏为盈，这意味着核电可以帮助公司限制燃料价格上涨的同时保证电力供应，化解因无法继续调高电费支撑成本上升带来的经营影响。

如果按美国科曼奇峰核电站可达到98%的Capacity Factor来看，公司的核电站稼动率还有明显提升的空间，因为科曼奇峰反应堆是由三菱重工设计开发的，而三菱重工和九州电力也是合作关系，所以有理由相信可达到同等稼动水平。

此外，截止2023年三季度，公司核电发电容量不到总设计容量的60%，在台积电工厂向九州地区扩张，电力需求强劲的市场条件下，发电容量也仍有提升潜力。   

四、结语

在进行更为广泛的盈利实现分析后可以看到，九州电力的潜力似乎都不会只是这短短的一年业绩预测，在刚刚落下帷幕的日本一年一度的薪资谈判中，九州电力全额满足工会要求，将员工基本工资平均每月增加1万1500日元，这可以是自2000年以来的最高水平。

在这里入职的高中毕业月薪19万（人民币9000），大学毕业生23万日元（人民币1.1万），也难怪人口增速第一。

而一家明年会开除你的企业不会在今年涨工资，一家看不清自己未来发展潜力的公司更不会时隔二十几年将涨薪幅度拉到最大。就像无法否认日本现在势不可挡的发展趋势一样，也无法否认九州电力会是跟随趋势发展的日本最有潜力的电力公司之一。

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