2年10倍-李想是如何靠这只股票赚到5000万的？

作者 | 嘉嘉嘉欣

来源 | ToddCombs (ID: gh_467e71103d49)

一说到互联网上市公司，除开腾讯、阿里等几个巨头，人们的印象一般都是烧钱和亏损。互联网公司的套路也确实是烧钱圈用户，然后再变现。由于大家都习惯了互联网服务是免费的，一旦公司找不到合理的商业模式，只能接受长时间的亏损，所以你看大部分互联网股票的走势是这个样子的。

跌得你怀疑人生。

再看看某个巨头的走势，简直就是一个镜子里出来的，两面刚好相反。

所以作为传统价值投资者的我，只会抱团几个躺着赚钱的巨头，对于其他亏损的互联网企业，基本上看都不会看一眼。

一直到我看了汽车之家前总裁李想先生的一番话。

"微博是第二支买到的五倍股，从15到75。上一个五倍股是QIHU，从20到100。作为互联网从业者，买自己特别熟悉，且明显低估的，两三年总会有一轮机会，操作起来也省心。奇虎和微博带来了超过5000万美金的闲钱收入，美股成为在天使投资之后的第三大投资收益来源，比天使投资还省心。我投资收益的排行分别是：企业、天使投资、美股、基金LP、房子。"

大佬果然套路深，我赶紧找来微博2014年-2016年的财务数据。微博过去5年的经营毛利率均在70%以上，营业额的年复合增长率达到70%，其亏损的原因主要是收入太少导致产生的利润覆盖不了经营费用。我们可以看到在15-16年，微博在费用支出略微增长的情况下，营业额实现了翻倍增长，从而让公司实现了盈利。

从财务指标上来看，微博是一家好公司，从商业模式来看也是如此。作为典型的互联网公司，微博的边际成本很低，只要平台搭建好了，后面无需太多的资本支出即可继续赚钱。而且从13年开始，微信称霸熟人社交后，腾讯逐步关停了腾讯微博，让微博得以在开放社交的赛道上垄断了市场。

所以，李想先生对微博的投资，也是一次经典的价值投资。这次投资的回报非常丰厚，微博在2016年2月份最低点只有10美元左右，到2018年最高点达到142美元，2年14倍的回报，比冯柳先生的年复合93%的回报还要高出不少。现在，我们就来复盘一下微博上市几年的"鑫"路历程。

蛰伏期(2014-2015)

微博在2014年4月份上市，发行价17美元。从上市开始一直到16年的2月份，微博的股价大部分时间横盘在17美元左右，中间有两次大幅度的下挫，分别是15年6月份和16年1月份。这个时间点分别和国内股灾、熔断的时间重合，推测是悲观情绪导致的股价下滑。

这个阶段微博的收入增速其实非常快，13年和14年的增速分别为185%和77%。毛利率在70%左右。只是由于市场推广支出和管理支出的增长也很快，才导致这两年一直处于亏损的状态。微博当时的收入有三个部分，分别是第三方广告、阿里营销收入、新浪相关的营销收入，其中阿里的广告收入占比达到50%左右。

面对微信的崛起，微博当时的首要策略是下沉，一方面获取更多的三四线城市用户，一方面扶持网红和自媒体，并通过直播、短视频等方式打造社区的内容生态。这个阶段微博的月活跃用户在2亿左右，日活跃用户在1亿左右，月活跃用户以每年30%左右的速度在增长。

资料来源：中信证券

当时的市场还是看好微博的，有券商报告就指出：随着其他微博客平台逐渐退出，微博在开放式社交领域里面占垄断地位，月活跃用户以较快的速度增长；在货币化方面，广告收入稳步增加，与阿里合作进行电商营销有较大的商业价值。

这个时候的微博，除了股票价格不涨，收入、用户量、利润都在涨。

上升期(2016-2017)

微博的股价在16年的2月份到达底部8美元，随后慢慢回升到20美元的水平，和发行价相当。3月份，微博发布了2015年的年报宣布首次实现盈利，收入增长42%至4.7亿美元，同时实现了2600万美元的净利润。从此，微博开启了为期两年的牛市历程。

这个阶段微博的营收增速保持在40%-60%的高位，同时由于互联网的边际效应，营业费用并没有太大的变化，带来的效果是净利润从15年的2600万美元上涨至17年的3.8亿美元，整整上涨了14倍。另外一方面，微博的月活跃用户从15年Q4的2.36亿，增加到2017年Q4的3.92亿，年平均增长率在30%左右，和之前持平。

这两年时间美股也在经历一波大牛市，纳斯达克指数从16年2月份的4500点，上涨到18年2月份的7400点，两年时间上升了64%。实现盈利、高速增长加上市场本来就走牛，微博2年接近10倍的涨幅也就说得通了。

18年的微博总市值大概在320亿美元左右，超过了推特的231亿美元市值。即使按很多消费品股票平均30倍市盈率来估算，其利润也要达到10亿美元才能支撑得起，而微博在18年全年的净利润只有5亿美元。

微博的高估值已经透支了市场的预期，投资者想要在这个估值上赚钱，需要微博超预期的发挥。按照微博的体量，保持原来的高增长已属不易，要超预期就更难了。这个时候再去买入微博，安全边际已经所剩无几了。

泡沫去化期(2018-2019)

从2018年3月份开始，微博就进入了一个下降通道，股价从巅峰的142美元，一直到2019年的40美元左右。其实在整个2018年，微博无论是财务数据还是用户数据，都还在稳健的增长，之所以出现股价下跌，主要的导火索是3月份特朗普宣布中美贸易战开打。这一年里面，纳斯达克指数下跌了20%，很多估值过高的股票都纷纷跳水。

当时市场上的担忧主要围绕在互联网红利耗尽及短视频应用对微博的冲击。短视频的冲击现在看来其实还好，毕竟两个应用的领域不一样，短视频偏向娱乐，而微博偏向社交。目前一些社会热点如吴亦凡恋情、香港暴乱等，仍然通过微博进行扩散，大多数明星网红的发帖频率、点赞数、粉丝数仍然是微博较高。

互联网用户红利方面，确实已经到一定瓶颈了。根据2019年第二季度微博披露的数据，微博的营业收入同比增速只有1%，月活跃用户增速只有13%。这也导致了当今年很多社交应用如Snap、推特纷纷大涨收复失地时，微博仍然加速下滑的局面。

这一波的下跌让微博的估值回到一个合理的水平，未来微博的社交地位还是很稳固的，但是要有前两年的爆发式增长，概率已经比较小了。

结论

回顾微博上市5年的历程，2016年的微博是一个经典的巴菲特式买入机会，兼具了低估值、垄断性、高成长、高毛利率等优点；而2019年的微博则是估值过高，透支了未来的增速，贸易战成了压垮骆驼的最后一根稻草。

买入好公司并且长期持有，是巴菲特老师的一个经典策略，但是很多偷懒的价投朋友会把这个策略简化为"买入龙头公司持有，然后撒手不管"。

然而现实中，我们的商业世界一直在变化，再强大的护城河也不是永久的，所以跟踪公司的发展逻辑，独立思考并且做出应对是必须要做的。冯柳老师在山西汾酒上的封神一役，也是如此。

类似微博的投资机会在纳斯达克还有很多，要抓住这些机会，投资者需要持续跟踪公司的数据，不断的独立思考及反复验证自己的逻辑，从中找到预期差。

我们今天专门找了一家美国上市的互联网企业，给各位读者做一个逻辑分析的小测试。这家公司是一家中国互联网公司，14年上市后股价一直横盘在10美元左右。上市前两年，公司的收入增长了14倍，但是由于费用的问题仍然处于亏损的状态。公司在15年的月活跃用户为7800万，较上年同比增长了83%。

大家觉得这是哪家公司呢？它后续的走势会怎么样呢？投资者应该关注哪些指标呢？买入卖出的时间点怎么把握呢？答案我们在下一期公布。

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