港股奇迹：投资缓慢增长型公司，5年回报跑赢巴菲特

“我最喜欢持有一只股票的时间，是永远。”

巴菲特是世界上最成功的股票投资者，其伟大之处不仅在于其长期击败市场，更在于他把股票投资变成了一种哲学，给世人留下了如长期持有、坚守能力圈等思想。

那么，巴菲特的回报率有多高呢？我们来看一张图。

通过图片我们可以看到，巴菲特最巅峰的时期是1976-1998年这22年，平均年化回报率为30.4%，远远跑赢大市。

看回报率可能体会不到巴菲特的厉害，我们换算成具体回报看看：

比10年10倍还要高要求。

基金界有一句谚语：1年一倍的股票多如牛毛，5年一倍的股票少之又少。

10年10倍股都已经很难找了，更何况是投资组合实现10年10倍以上的收益。

巴菲特还有一个著名的策略：买入好公司并长期持有。巴菲特本人就持有Geico、可口可乐数十年，并从中获取了巨额回报，证明这个策略在美股是行得通的。

那么，假如将这个策略放在港股，我们应该怎么选股呢？

我们统计了从2014年10月3日开始持有至今，然后回报又能跑赢巅峰期的巴菲特的股票(5年回报大于3.7倍)，结果如下。

ps：股价按不复权计算

结果显示只有37只股票是满足条件的，在整个港股市场的2422只股票中，占比约为1.5%。换句话说，要"躺着"成为股神，首先要选中百里挑一的股票。

(而且，股王腾讯和维他奶也落榜了。)

我们再放宽一下标准，不局限于buy and hold策略，可以只持有其中的一段时间，数量会增加至323只，概率提升至13.3%。这样看，成为股神的概率稍微大了点。

当然，这些股票里面会有一些暴涨暴跌的仙股，去掉这些仙股之后，其中真正的投资机会会更少。

梳理这些股票，我们发现其中大部分的股票都不是深不可测的，反而更多的是像安踏、蒙牛、华润啤酒这种，就出现在我们身边的股票。所以，只要我们细心观察身边的事物，还是有很大的机会抓住这些股票。

但是，这些股票的投资逻辑都并不相同。另一位投资界北斗彼得林奇，曾经提出著名的六种股票类型，我们将这些跑赢"巴菲特指数"的股票，按这六种类型稍微分一下类。

六种类型的股票上涨的逻辑并不相同，有的是靠经营业绩带动eps提升而上涨；有的是依靠行业格局的改变带来估值的上升；有的是靠会计准则的改变，带来利润的大幅提升...

这篇文章我们先来看看缓慢增长型股票的代表 -- 华润啤酒的机会是怎么发生的。

背景

缓慢增长型的股票，按彼得林奇的分析有几个特点：

1. 增长率缓慢，大概在2%-4%左右，贴近GDP增长率。

2. 股息较高，由于公司的业务无法扩张，所以多余的盈利以分红的形式返回给股东。

在港股市场里面，大部分的银行、公用事业股票都属于缓慢增长类型，这些股票业绩稳定，分红高，但是股价增长缓慢，一般不会大涨大跌。

因此，这些行业里跑赢巴菲特的股票数量极少，整个银行板块里面共有28只股票，仅仅只有招商银行一只最终跑出。要在这些行业里面赚钱，难度比较大。

华润啤酒也是一只缓慢增长行业里面成功大涨的股票，假如我们在2014年10月份买入一手(2000股)华润啤酒(当时是华润创业)，价格是36000港元左右，到今天价格会变为84000港元(2.3倍)。

2015年，华润由于改组，剥离了零售业务，并将卖业务所得的报酬进行分红，合计一股12港元，加上分红后我们的总回报将达到106000港元(2.9倍)。

而假如将这些分红在当时重新买入，现在的回报将会是2手华润啤酒的股票，总回报为168000港元(4.6倍)。

大幅度跑赢"巴菲特指数"。

整体来看，啤酒行业是一个缓慢增长的行业。

啤酒在上世纪初进入中国，并且在2000年开始普及，经过十几年的发展，市场已经进入饱和状态。过去5年，啤酒的人均消费量逐步下滑，行业的增长主要来源于每吨售价的提升。这个现象的形成有多个原因：

首先就是人口红利减少，过去10年中国的人口增长率放缓，人口开始老龄化，喝酒的人数减少。

其次是消费习惯的改变，随着人均收入的提升，消费呈现多样化的形态。富人倾向于喝高端白酒，年轻人喜欢喝威士忌等烈酒，导致喝啤酒的人群逐渐被分流。

最后，国人消费水平提升后，对于健康更加关注，所以饮酒的频次逐步降低。

在这些缓慢增长的行业里面，要找到高回报的投资机会是很难的，可能的机会有两种：

1. 资产剥离分红。

2. 行业格局的改变。

而华润啤酒刚好两种都碰上了。

发展历史

我们来看看华润啤酒这几年的发展历程。

2014年的华润啤酒还叫华润创业，当时旗下的业务包括华润万家、怡宝矿泉水、五常大米、雪花啤酒等业务，涵盖了百姓吃喝的各个方面。

但是当时的华润创业大而不强，营收虽然高，但是零售和食品业务的亏损导致公司整体利润下滑，市值也从2010年的763亿港元，下滑至2014年的393亿港元。

2015年，管理层当机立断，将非啤酒业务作价280亿港元卖给华润集团，上市公司主体只留下业务发展平稳的雪花啤酒业务。同年上市公司改名为华润啤酒，专注于啤酒业务。

本次卖盘所得以每股12港元的股息发放给股东，这是投资华润啤酒的第一重回报 -- 资产剥离带来的分红，按2014年10月的18港元买入价计算，分红回报率达66%。

改组之后，虽然华润啤酒的营收每年只有1%-2%的增长，但是股价却从12港元一路飙升至42港元，市盈率从50倍提高到100倍。到底是什么原因，导致华润啤酒的估值有这么大的变化呢?

最主要的逻辑是行业整合。

过去很长一段时间里，中国的啤酒行业都处于一个充分竞争的状态。由于受到装瓶的影响，啤酒厂的销售半径只有150-200公里，这也导致了这个行业玩家众多，品牌杂乱。

2000年来，一些头部玩家如华润、青岛，通过收购啤酒厂并改组，慢慢将盘子做大。这些大公司有管理、资本的优势，经过他们改造的啤酒厂可以顺利当上区域的老大。啤酒厂数量去到一定规模时，，华润、青岛将旗下多余的品牌砍掉，只保留少数几个头部品牌在全国推广，从而实现了产业整合。

最近10年，虽然华润、青岛、燕京已经占据了市场大部分份额，但是彼此的竞争还在继续，由于害怕市场份额的下滑，大家对提价都非常谨慎。

因此，国内啤酒的吨价只有国际平均水平的一半，龙头酒企华润、青岛的毛利率和净利率分别只有30%和5%，远低于百威的60%和15%。

直到最近两年，啤酒行业的格局逐步定型，行业前五名华润、青岛、燕京、百威、嘉士伯的市场份额占比上升至75%。在高端啤酒市场，百威、嘉士伯形成了双寡头格局；中低端啤酒市场，华润、青岛占据了超过一半的市场份额。

得益于行业格局的改善，华润啤酒开始敢于提价，将上游玻璃瓶、小麦的原材料成本转嫁给下游；同时关闭产能多余的工厂，降低成本，并且通过和喜力中国的合作，试水高端啤酒市场，提高整体利润率。

其实这也是国际啤酒霸主百威的成长路线。美国的啤酒行业在二战后进入繁荣期，行业增速超过了20%，百威的市场地位在这一时间段也快速提高，在1947年占据到行业第四的位置。

1950年代，百威通过成功的电视营销，树立了品牌优势，从1957年开始就保持着全美销量第一的位置。但是当时的市场还很混乱，百威即使是市场第一，市占率也仅有16%。

进入1980年代，啤酒行业逐步饱和，人均啤酒消费量在达到峰值23.8加仑后再未有突破。然而就在行业饱和的时候，行业龙头百威开始挤压其他竞争对手的空间，市占率从28%迅速增长到41%，净利润率从5%增长至10%左右，净利润实现了四倍的增长。

目前的华润啤酒，无论是净利润率还是市占率方面，都类似百威在1980年代爆发前夕的状态。自然，市场也会预期华润啤酒将会像百威那样实现利润高增长，那么股价的大幅上涨也在情理之中了。

未来假如华润啤酒能实现市场领先的份额(40%左右)，通过提价实现净利率提升(15%)，按海外市场的25倍估值，华润啤酒的市值将达到3000亿人民币，而目前华润啤酒的市值只有1300亿人民币。

这就是行业整合带来的投资价值。

总结

虽然华润啤酒的投资回报很丰厚，但是整体来说，投资缓慢增长型行业的难度很大。

首先是高回报标的少。港股市场的酒精板块有17只股票，只有华润啤酒获得了丰厚的回报。

其次是回报依赖于管理层的运作。假如2015年，华润管理层没有剥离亏损的零售食品业务，以及进行巨额分红，这笔投资的回报将大打折扣。

最后是估值和业绩始终背离。这五年里面，华润啤酒的业绩和指标其实并没有大幅提升，所有的上涨都来源于市场对其前景的预期。要拿住这样的股票，投资者需要对行业看得足够深，足够远。

因此，要想在回报上跑赢股神，投资者最好还是不要把资金投入到缓慢增长型的股票里面，除非是公司所处的行业格局出现重大的变化。

毕竟在缓慢增长型股票中，更多的是坑，而不是黄金。

下一篇文章，我们会看看快速增长型公司的股票，那也是牛股最多的部分。

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