沃森生物：打针疫苗压压惊

随着主题投资的一地鸡毛，寻找具有投资价值的成长股作为资金的避风港，在当前这个时间点，显得尤为必要。

毕竟，喧嚣难长久，细水方长流。

都是熟人

我们在之前刊发的《去伪存真，哪些股票实际受益武汉新型冠状病毒肺炎？》一文中，对疫苗行业有过这样的一段描述：

长期来看，事件此起彼伏的脉冲会逐渐提高二类疫苗在国内过低的渗透率，进而提高疫苗类公司的营收情况。

因为专业性比较强，护城河比较高，国内的疫苗公司为数不多，在A股上市的更是屈指可数。数来数去，只有华兰生物（002007-SZ）、康泰生物（300601-SZ）、沃森生物（300142-SZ）以及智飞生物（300122-SZ）这四家。

辽宁成大（600739-SH）也有疫苗业务，但由于其整个公司的业务过于驳杂，不方便将疫苗业务单独拿出，所以暂不列入其中。

另外一家夺人眼球的长生生物，早已在去年灰飞烟灭。

圈子不大，大家都认识。如果往前溯源，业内的精英大腕大都来自建国后隶属于卫生部的六大生物制品研究所——北京所、上海所、长春所、兰州所、武汉所、成都所，以及中国医学科学院旗下的医学生物学研究所——也就是广为人知的昆明所。

今天我们说一说位于昆明的沃森生物（300142-SZ）。

十年一剑

既然说到沃森生物，就不能免俗，必然要说一下它的重磅产品：13价肺炎结合疫苗。

2019年12月31日，国家药品监督管理局官网发布消息称：近日，国家药品监督管理局批准玉溪沃森生物技术有限公司申报的13价肺炎球菌多糖结合疫苗（以下简称13价肺炎结合疫苗）上市注册申请。该疫苗主要用于6周龄至5岁（6周岁生日前）婴幼儿和儿童，预防肺炎球菌1型、3型等13种血清型肺炎球菌引起的侵袭性疾病。

公告里所提及的玉溪沃森，是沃森生物的控股子公司。上市的沃森生物持有玉溪沃森78.26%的股份，处于绝对控股地位。

经历了十余年的默默耕耘，在2019年这个年终岁末，沃森生物终于等到了它翘首以盼乃至望穿秋水的喜讯。

对李云春董事长来说，完全可以用得上“喜极而泣”四个字。

作为一款用于预防肺炎球菌性疾病的明星产品，13价肺炎结合疫苗是疫苗领域当之无愧的销售之王，常年霸占全球疫苗销售排行榜榜首。2018年，实现销售额58亿美元，遥遥领先位居第二位的HPV销售额——而这一销售数据，是由辉瑞（pfizer）的“沛儿13”这一款单品实现的。

全球独此一家。

面对这样巨大的市场空间，疫苗制剂公司无不摩拳擦掌，跃跃欲试，希冀在这块蛋糕上分得一杯羹。然而，既往的历史显示，即便是国际疫苗巨头如默沙东之PCV7，巴斯德之PCV11，也纷纷折戟沉沙，在研发道路上一一夭折，最终不得不选择放弃。

能够超越国际同行，并在国内实现捷足先登，沃森生物前瞻性、耐力以及研发实力可见一斑。

消费升级

成功的投资并不在于你掌握了多少信息，而在于你能否根据这些既有的信息进行前瞻性预判。

沃森生物的13价肺炎结合疫苗获批，是一个尽人皆知的事实，信息本身并无价值，如何根据这一信息指导投资行为，才是一个显功力的事情。

丫丫港股圈从不同消息源得到信息，沃森生物的13价肺炎结合疫苗的价格将会定在558元。对比辉瑞沛儿13的698元，价格优势非常明显。

当价格确定，剩下的问题只有一个，其产品的销售量将会有多少？

按照我们国家对疫苗的管理，疫苗分为一类苗和二类苗，一类苗纳入国家免疫计划，由国家免费向公民提供，强制接种；二类苗按照公民个人的意愿，自费接种。13价肺炎结合疫苗属于我国的二类疫苗，需要个人自费。

虽然一类疫苗为国家强制接种，但受限于区域发展的不平衡，一类苗尚未实现100%接种，近些年的接种率持续保持在90%一线；二类苗则由于公众认知的限制以及品类较多的原因，接种率参差不齐，但大部分品类可以达到25%-30%这个区间。

很多分析师朋友以此为根据，将30%作为13价肺炎结合疫苗市场渗透率的上限，进而以40%、50%、60%等数据作为沃森生物市占率的关键假设，据此给沃森生物估值。

这明显是刻舟求剑的做法。似乎之前30%的市场渗透率是二类苗的上限，坚不可摧，牢不可破。

惯性是用来打破的，历史是用来创造的。

在过去的几年时间里，街头巷尾都在谈论“消费升级”。茅台不停上涨，是消费升级；用外卖取代方便面，是消费升级；搭个滴滴车取代公车，也是消费升级……

既然这是一个消费升级的时代，那么，在一类苗基础上自费打二类苗，是不是也在情理之中呢？

只要大众认识到此类消费的必要性，30%的天花板，很容易捅破。

而目前这场席卷全国的新冠病毒疫情，就是对大众认知的一次洗礼。如果花2000块钱打个疫苗就可以让自己的孩子免于肺炎引发的疾病的侵扰，又何乐而不为呢？

何况，2020年新生父母的主体，已经是95后甚至00后了。这批掌握了13价肺炎结合疫苗的市场渗透率的群体，也是当前医疗美容的主要用户群体。

乐观估值

根据我们的乐观设想，可以对公司这一块业务进行简单估值。

有别于主流分析师，我们对存量市场部分不予考虑。一方面，随着孩子年龄的增长以及抵抗力的提高，疫苗渐渐淡出了家长的视野；另一方面，在此之前，辉瑞的沛儿13已经实现了1000万剂上下的销量，往前追溯5年，23价肺炎多糖疫苗也实现了3000万余剂的销量。总体来说，存量市场虽然是有的，但是容量应不大，整体上可以不用作为关注点。

增量部分，以2020年1400万的新生儿计，假设13价肺炎结合疫苗的市场渗透率为50%，同时沃森生物可以达到60%的市场占有率，也就是420万婴儿接受沃森生物的13价肺炎结合疫苗，其销售额是多少呢？

420万人*3针*558元=70.3亿元；

因为同是二类苗，我们可以参照公司23价肺炎多糖结合疫苗92.99%的毛利率，36.7%的净利率（2019H1数据）。据此推算，70.3亿元的销售额可以为公司带来25.8亿的净利润。

即便只看增量部分25.8亿的净利润，对应当前28元一线的股价，其估值大致在17余倍。对于疫苗行业的四家公司来说，估值是最低的，也是安全边际最好的。

如果把目光放到2021年，因为2020年的受众群体需要在2021年打第四针加强针，所以即便2021年的市场容量保持不变，其销售额也能实现33.3%的增幅。

420万人*4针*558元=93.7亿元；

不考虑规模效应导致的净利率提升，仍然按照36.7%的净利率保持不变，2021年，依赖13价肺炎结合疫苗一款产品，可为沃森生物带来34.39亿元的净利润，按照目前的股价，估值不到13倍。

在两年的时间里，其成长性也是比较确定的。

这不包括公司现有的疫苗每年带来的1.5亿元左右的净利润，也不考虑2020年底2价HPV可能获批生产后的影响。

至于2022年之后，考虑到康泰生物的13价肺炎结合疫苗的产品大概率也会上市，其市场的不确定性才会显现出来。

2020到2021，是沃森生物最有利的时间窗口。

当然，所有的这些超预期，都是建立在乐观的假设基础之上。能不能让梦想照进现实，就需要看我们的95后和00后能不能给力了。

丫丫商务合作微信：shantouwushuxi

(添加好友请备注：公司+合作事项)

丫丫内容投稿：[e-mail]