上市后业绩变脸，却是汽车智能化都绕不过的成长股？

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如果现在买车，你会选择电动车吗？

随着特斯拉为首的电动车势力逐渐崛起，买电动车的人越来越多。但是，应该没有人是因为电动而买，不是因为政策方便就是因为其智能体验。

电动车只是一个比较好的承载智能车的皮囊，重要的还是其智能的灵魂。

智能化是目前汽车变革的主要方向。

汽车智能化

智能汽车是指通过搭载先进传感器、控制器、 执行器等装置，运用信息通信、互联网、大数据、云计算、人工智能等新技术，具有部分或完全自动驾驶功能，由单纯交通运输工具逐步向智能移动空间转变的新一代汽车。

未来智能汽车的发展方向是由单纯的交通运输工具转变为智能移动空间，具有移动办公、移动家居、娱乐休闲、数字消费等功能，被称为继家庭、办公地点之后人类生活的第三大场景。随着智能汽车的深入普及，当代汽车社会面临的道路拥堵、能源消耗、环境污染等问题将得到深度解决。

现在智能车的浪潮还处于初期阶段，但已经极大的加强驾驶体验。

其中最明显能感受到的变化就是从过去老式机械按钮的传统座舱变化成以电子技术集成的智能座舱，就如过去的键盘手机变成了触屏的智能机。

现在的智能座舱是由不同座舱电子软硬件集成的全套完整体系，具备多屏结合、人机交互、智能控制与数字化显示等功能特点。

随着汽车电子化进程加快，以车载信息娱乐系统为代表的终端迅速兴起，人车交互的场景应用逐步得以实现，未来随着智能汽车成为时代主流，集成度更高、功能更完备的成套智能座舱方案必然将成为智能汽车标配。

当下国内智能座舱龙头就是德赛西威。

深度参与汽车智能化

德赛西威的前身为1986年荷兰飞利浦、香港金山与惠州工业发展总公司（德赛集团前身）合资成立的中欧电子工业有限公司。2010年，德赛集团成功收购外放的全部股份，公司自此转变为内资企业。目前公司第一大股东为德赛集团，持股比例高达58.30%，而惠州市国资委持有德赛集团51%的股权，为公司的实际控制人。

为了紧跟汽车行业新四化（智能化、电动化、网联化、共享化）的发展趋势，2017年公司制定了“SMART” 为方向的2025战略，全方位布局智能驾驶、智能座舱、和车联网三大业务群。

但目前最主要的收入还是来自智能座舱。其中车载信息娱乐系统和车载信息系统是公司营收支柱，常年营收占比超过80%。

根据东吴证券研究所测算，2025年智能座舱主要产品市场规模将达1030亿元，2019-2025年CAGR达15.2%。智能座舱市场规模现阶段主要有6大座舱产品：车载信息娱乐系统、驾驶信息显示系统、HUD抬头显、流媒体后视镜、行车记录仪、后排液晶显示，目前国内车载信息娱乐系统渗透率83%，驾驶信息显示系统渗透率15%，HUD渗透率7.5%，流媒体后视镜3.1%，行车记录仪10.6%，后排液晶显示渗透率0.6%。

从汽车座舱升级路径情况来看，座舱产品正处于智能时代初级阶段。

60-90年代为机械时代，座舱产品主要包括机械式仪表盘及简单的音频播放设备，功能结构单一，基 本都是物理按键形式，可提供的信息仅有车速、发动机转速、水温、油耗等基本信息；

2000-2015年为电子化时代，随着汽车电子技术的发展，座舱产品进入电子时代，装置仍以机械仪表为主，但少数小尺寸中控液晶显示开始使用，此外也增加了导航系统、影音等功能，为驾驶员提供较多信息，整体单车配套价值在2000元以内。

2015年进入智能时代初级阶段，以大尺寸中控液晶屏为代表率先替代传统中控，全液晶仪表开始逐步替代传统仪表，中控屏与仪表盘一体化设计的方案开始出现，少数车型新增HUD抬头显示、流媒体后视镜等，人机交互方式多样化，智能化程度明显提升，整体单车配套价值约为4500元。但现阶段大部分座舱产品仍是分布式离散控制，即操作系统互相独立， 核心技术体现为模块化、集成化设计。

未来，随着高级别自动驾驶逐步应用，芯片和算法等性能增加，座舱产品将进一步升级，一芯多屏、多屏互融、立体式虚拟呈现等技术普及，核心技术体现为进一步集成智能驾驶的能力，整体单车配套价值估计超过8000元。

随着智能化水平提升和渗透率增加，智能座舱的价量齐升是可见的趋势。

智能座舱全产业链大致可以分为三大环节：上游-中游-下游。中游是我们通常意义上所指的是一级供应商，通过整合上游各类硬件/软件，组装成智能座舱产品，提供给下游车企。德赛西威并处于产业链中游智能座舱一级供应商角色。

看起来德赛西威好像只是一个集成商，但是在智能化的趋势下，是不可或缺的。并且在现阶段处在一个关键位置。现在智能化造车的情况是，下游车厂不会集成，上游不会搞硬件，科技公司不懂造车，但智能座舱和智能驾驶又必须搞，而德赛西威就正好连接上下游，并且逐渐给出更完整的汽车电子解决方案，提高壁垒。

是否上下游参与进来德赛就没戏了？个人认为没有那么容易。德赛西威以技术创新驱动稳健发展，基于三十多年的技术积累，在2017-2019年市场下滑的大环境下，公司进一步加大研发投入和研发创新力度。截至2019年末，德赛西威研发投入6.37亿元，同比增长20.71%，占到了总营收的12.29%。值得一提的是，在研发人员的构成中，德赛西威的软件人才占比达到70%。

以德赛长期的积累以及持续的研发投入，上下游中短期想参与进来，可能不如合作划算。并且如果关注到德赛西威的股权情况你会发现，公司的股权激励十分到位，为留住人才，成立5大员工持股平台，合计19.4%的股份，未来内部驱动力应该还是不错的。

目前国内相关上市公司有5家：德赛西威、华阳集团、均胜电子、路畅科技、索菱股份。对比几家公司在汽车电子业务方面的营业收入，德赛西威2014年汽车电子业务营收规模与华阳集团相近，之后拉开与华阳集团之间的差距，且远远领先于路畅科技和索菱股份。路畅科技与索菱股份如今已亏损在st的边缘，影响不大。营收最高均胜电子，基本是国外收购回来的业务，主营业务与公司略有区别，但部分业务存在直接竞争关系，是需要注意的竞争对手。整体而言，德赛西威在国内汽车电子市场竞争力还是比较强的，并且在专利方面，德赛西威近年来已经逐渐呈现出碾压国内同行的态势。

除了智能座舱业务在行业具备领先的竞争力，公司在智能驾驶领域也有较为领先的成果。目前已经有多个辅助驾驶产品已经实现量产，如360度全景环视系统、自动泊车系统， 24GHz、77GHz毫米波雷达。

值得一提的是，德赛西威是目前国内唯一能量产77GHz毫米波雷达的公司。

另外德赛西威是英伟达自动驾驶业务全球6家合作伙伴之一，也是唯一一家中国汽车电子企业。并且德赛西威是推出并量产全球首款基于英伟达Xavier自动驾驶域控制器——IPU03域控制器。

车联网方面，公司营收贡献较小，有待观望。目前公司已与百度、腾讯等多家企业签署合作协议。车联网相关产品T-Box已在多个国际和自主品牌车型上配套量产，V2X 产品（车路协同）获得国际品牌车厂的项目定点。

即使不提车联网，单说智能座舱加上智能驾驶，德赛西威也确实是目前国内汽车智能化难以绕过的存在。

结语

如果看德赛西威的股价和业绩，会发现这是一个神奇的公司。

德赛西威2017年上市，上市当年的营业收入60亿与净利润6亿均是历史最高业绩。上市后第二年业绩开始变脸，由于汽车产业下行，2018年营业收入54亿、净利润4.22亿，分别同比下降10%、32%。2019年业绩继续下滑，营业收入53亿、净利润2.92亿，分别同比下降1.3%、29%。

在业绩持续下滑的情况下，公司估值中枢却不断上移、带动股价一路飙涨。2019年至今，股价从17元涨到最高78元。

一部分原因是由于特斯拉带动整个电动车产业链上涨，另一部分还是在于大家对于德赛西威的期待。

可以看到开年至今，合计有超过900家机构对德赛西威进行调研，位列A股第三位，重视程度可见一斑。

德赛西威虽然是一个偏传统硬件的集成商，但却是智能座舱、自动驾驶大发展趋势下，我国本土汽车品牌崛起过程中无法绕开的公司。

它的竞争力就在于很少厂商能给出汽车智能化的方案，而它基本是国内能给的最多给的最好的那个。因此，即使最近几年业绩被传统汽车销售下滑而拖累，但市场仍预期公司在智能化时代能进一步占领市场和成长。可以看到今年上半年，公司营收已经开始正向增长，利润更是大幅提升。

不过股价走得太前永远是风险，因此即使德赛西威的赛道卡位很好，投资人还是要注意，现在汽车电子发展速度越来越快，智能座舱，智能驾驶，车联网未来将更加融合，智能化的可能性会非常多。德赛西威如果无法保持领先的智能化解决方案，会有被弯道超车的可能。

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