上市即翻倍，巴菲特的打新作业要抄吗？

最近，港股打新市场依旧火爆，银行的钱几乎被抽干，明源云额度一票难求，各个打新群里出现频率最高的句子就是"几点有额度？"。

也许是打新太热了，54年来都没有打新的巴菲特也开始参与IPO市场了。

昨天，伯克希尔哈撒韦投资的SaaS服务公司Snowflake在美股上市，挂牌后即暴涨111.6%。一夜之间，首次打新的巴菲特豪赚8亿美元，让人不禁感叹，姜还是老的辣。

那么这家叫做雪花的公司，到底有什么魔力，让从不打新，也几乎不买科技股的巴菲特破戒呢？

提供了什么价值

从官网上我们可以看到，Snowflake是一家从事数据仓库的公司，那么数据仓库和普通的数据库有什么区别呢？知乎上有一个很高赞的回答。

简单来说，数据库只是一个简单存储数据的地方，相比之下，数据仓库更需要的是提取数据、分析数据的能力。

我们不妨看看Rakuten Rewards的例子。

Rakuten Rewards是一家成立于1998年，从事购物返现奖励业务的公司，它有着1200万的会员和海量的销售数据。

在Snowflake到来之前，Rakuten的数据库无论在CPU/内存资源，还是在整体设计上都有着很大的局限性，每当需要进行数据同步或者制作报表的时候，过程都会变得很慢。

Snowflake做的事情，就是帮助他们重新搭建了一个基于云的数据仓库平台。在这个平台上面Rakuten公司的员工可以很快完成数据查询、制作报表、数据分析等工作，为进一步制定销售策略打下基础。

因此，懂得如何提取数据和分析数据，为客户创造新增价值就是Snowflake公司的核心价值。

现代商业社会中，数据就是最大的生产力。无论是日常的商业洞察，还是未来的人工智能，都依赖于数据。

毫不夸张的说，第四次工业革命中的数据，就是工业革命中的石油。

而Snowflake就是做了一整套的服务，帮助这些公司更好的运用数据，分析数据。所以也不难理解为什么Snowflake拥有这么多的大客户，客单价还可以高达11万美金。

当然，数据仓库市场上并不止Snowflake一个玩家，但是Snowflake和竞争对手相比，有几个优势：

首先，Snowflake采取了更灵活的定价模式，用户支付的价格根据其存储大小和时间来收费，而不是一刀切的支付模式。

其次，Snowflake实现了跨平台存储，支持了结构化和半结构化的数据使用，而且在使用和运维上更人性化，避免了像Hadoop那种高门槛的运维方式。

简单来说，Snowflake就是从各个方面优化了数据仓库，使得他比亚马逊的Redshift、谷歌的Big Query更具竞争力。

炸裂的数据指标

业界对于SaaS公司业务好坏的评估，有一套完整的方法，其中有几个重要的指标值得关注。

首先是收入和成长性，这个指标大体上可以衡量SaaS公司的经营水平。

但是由于SaaS业务的收入一般都会摊销到未来12个月，而市场和研发费用都记录在当月，所以当SaaS公司处于高速成长的时候，现金流也会亏损。

所以评估一个SaaS公司的收入水平，更多的是Annual Run Rate进行描述，而估值通过EV/NTM(Next Twelve Month Rev)来评估。

其次是Net Dollar Retention，这项数据描述的是SaaS公司的留存率，即客户相对于上个时间段在公司的支出，有点类似餐饮公司的同店营业额增长率的意思。

这个数字超过100即表示用户在公司的产品上开支更多了，可以一定程度说明公司的产品命中了更多用户的痛点；反之则是用户产生了流失。

最后是大客户数和客单价。对于toB的SaaS公司来说，客户群体一般分为SMB(中小企业)和大企业。相当于SMB来说，大企业无论付费能力，还是经营持续性都相对要好，更重要的是，大企业的要求会更高。

所以一家SaaS公司的大客户数量，可以在一定程度上说明这家公司的产品力如何。

而客单价方面，B端客户相比C端客户的随性，其采购一般是经过仔细考量的，能节约的就会节约，所以一家公司的产品售价高于平均水平，说明B端客户是认可这款产品的，才会溢价购买。

根据Publiccomps提供的数据，我们可以看到Snowflake的各方面表现都堪称完美。

从Annual Run Rate的角度来看，Snowflake的收入为5.3亿美金，增长率高达121%，这个数据超过了90%进行IPO的SaaS公司。

特别是Revenue Growth这一项，仅次于Agora，是所有公司里面第二快的。

Net Dollar Retention方面，Snowflake更是达到了惊人的158%。一般来说，一家NDR在130%以上的公司，就已经是很优秀了，在市场上可以获得20x的估值溢价。

而Snowflake的158%简直就是壕无人性，说明公司还有很大的进步空间。在过去的八个季度中，Snowflake的净收入留存率平均值为180%，中间值为176%。

最后是大客户数方面，Snowflake的用户数始终保持高速增长，年增长率在100%以上，而且这些用户里面有很多大客户，《财富》500强中有近30%的公司是Snowflake的客户，也就是差不多150家的样子。

这也难怪Snowflake的大客户数(年合同金额大于100万美元用户，目前有56家)可以高速的发展，按照这个数据，其天花板还有很远。

从收入、留存、用户数三个角度看，Snowflake的表现可以说是相当炸裂。

竞争力及格局

当然，数据只是我们分析一家公司的参考，并不能完全反映公司未来的发展走势。

那么我们怎么去思考Snowflake未来的发展呢？

首先，从市场上来说，SaaS是一个毋庸置疑的大赛道。根据Gartner数据，全球公有SaaS市场规模2020年大概是1105亿美元，2022年大概是1437亿美元。

而Snowflake所处的细分赛道 —— 云数据仓库，市场规模约为200亿美元，就Snowflake的体量来说，天花板还很高。

不过，赛道再好，也要看竞争格局。

截止2019年5月，美国市场共有68家新兴SaaS公司，总市值为6400亿美元，几乎在各个细分赛道，你都能找到相关的SaaS公司。

比如CRM领域有Salesforce、Netsuite，HRM领域有Workday，数字签名领域有Docusign等等。

而且这些公司都靠着"飞轮模式"，通过基础应用不停Cross Sale用户而不断增长。但是随着玩家越来越多，市场将会变得越来越拥挤。

也许很快，这一大批的公司就会在各自领域到达瓶颈，然后开始横向竞争。就好像曾经的互联网时代腾讯做音乐、视频、下载，移动互联网时代美团开始切入外卖、叫车服务那样。

假如面对这样的竞争，Snowflake会有什么核心优势呢？

我觉得Snowflake的优势是他的位置。他的数据仓库领域是一个很核心的领域，未来无论是商业分析、人工智能还是其他科技驱动领域，数据都是最重要的要素。

Snowflake通过数据存储留住客户后，也许可以在数据分析、数据应用上不断为用户提供更多有用的服务。

甚至说还可以打造出数据湖，商家可以在数据湖中购买别人的数据，或者出售自己的数据。

而Snowflake的风险是变化。虽然现在巴菲特现在在买科技股，但是他之前对科技股的判断是对的：科技行业变化实在太快了。

回顾数据仓库的发展史，近十年已经经历了从单机数据库->分布式数据库->云数据库->数据仓库的进化，未来也说不定从哪里又有一种更符合企业的形态出现。

而且Snowflake的底层建立在亚马逊、谷歌、微软的云服务上，一旦双方发生利益冲突，Snowflake将会有较大风险。

所以投资Snowflake，大概率不是那种安心持有的形式，而是要不断跟踪观察，就好像看一个生物如何在自然世界里优胜劣汰，是逐步壮大，还是逐渐凋亡。

估值

在昨天上市后，Snowflake的市值在几分钟内就翻了1.5倍，最高达到800亿市值，最后稍有回落收盘在253美元，市值700亿美元。

尽管Net Dollar Retention惊人，但是Snowflake目前接近140倍的PS，仍然是远高于市场。美国市场上另外两家数据仓库厂商Teradata、Cloudera，收入均高于Snowflake，但是估值一个是27亿美元，另外一个是39亿美元。

目前美国的数据仓库市场总规模大概是100亿美元，假如Snowflake能吃掉一半以上的市场，才能让其估值看起来比较合理。

所以，虽然Snowflake是一家增长惊人的好公司，但是短期来看，股价是有点高估了。后续市场情绪假如持续高昂，其股价仍然会继续冲一段，但是假如情绪回落，有可能会迎来较大的波动。

不过这不妨碍Snowflake是一家好公司的事实，建议有兴趣的投资者持续跟踪，等到市場冷清下來，巴菲特溢价慢慢減少才真正下手。即使最后也下了手，看着一家优秀公司高速成长，和同行不断竞争，最后成为巨头也是一件有趣的事情。

丫丫商务合作微信：wushuxi_

(添加好友请备注：公司+合作事项)

丫丫内容投稿：[e-mail]

 "转发" 是对我们最大的鼓励