冯柳对于市场有这些理解与分享

本文转载自公众号：投基手艺人；

作者：投基手艺人

冯柳的高毅邻山1号成立于2015年11月，根据wind数据，截至2020年9月30日，复权单位净值为4.857元，今年以来涨幅为39.61%，最近三个月的涨幅为4.90%，最近一个月为-5.16%。

看其年度回报和月度回报，更加令人赏心悦目。考虑到其数百亿的管理规模，取得这样的成绩实属难得。

冯柳对于市场有超高的敏感度，以下是其对于自己投资风格和市场理解的一些分享，很坦诚，也很真实！

1、市场投资风格的划分

冯柳：市场的投资风格分为三种类型。我更偏好第三种投资风格，但也希望尝试第一和第二种投资风格。

一是大家都知道它好。投身到大趋势之中，核心是把握宏观、把握牛熊、参与到风格牛市之中，这种把握能力最难得、要求最全面，需要多因素多变量判断，但回报也最高最快。难点在于稳定，因为因子和变量都太多了。

二是别人不知道它好但你知道、或者是别人都知道它好但你知道其实更好。这需要对个股有深入的研究，通常是专业人士、资深的基金经理等，这种能力需要积累和机缘，回报高且效率也不低。难点在于积累与机缘都是高门槛，且很难重复，毕竟你懂这家公司不代表也能懂另一家。

三是大家都不知道它好的。你不知道我也不知道，但因为大家都不知道它好，所以它就没有相应的定价，如果还是不好，那也亏不了多少钱，而万一好了却可以挣到不少。这种方式从整体上看回报不高且效率最低，好处就是没有门槛，只要把心气放平就可以了，完全是一个碰运气的体系。如果这是一个经常会发生变化和有意外发生的增量世界，那这种方式会比较容易有意外之财，如果是一个固化的存量环境，就会很沉闷且没有惊喜，而如果是一个减量的环境呢，那就会有点危险。

2.要投资有增量和变化剧烈的行业

冯柳：行业是否在扩容和发展期，是否分出了胜负，有没有变局和反复的可能，如果有，那找到有利基支撑之处去等待可能性，这个阶段研究的准确性会降低，因为条件值会经常变，比较适合博弈。行业如果固化了，就是指座次已定，无法博弈但研究的可靠性升高，可以投资于结构化的机会。减量就是泥沙俱下，研究和投资的价值都不复存在。

3.选股最看重的是不是有市场机会

冯柳：大家都看的基本面我也会看，但我把市场是不是有机会看的最重。例如，“窈窕淑女君子好逑”，大家都在研究淑女有多好，用各种学术去评判，而我首先考虑的是她有没有嫁人？有几个人在追？光研究她好是没用的，关键是要掂量一下这只个股是否有市场机会，有机会它的好才有意义。我不太强调判断，我是让市场推着我去选择的。我筛选个股比较快，但会跟踪很久。

不到位的研究还不如不研究。当时回A股的时候，在底部选出了很多后面的大牛股，但我跟我的助理讨论的时候，大部分都被我们否掉没有买，包括后来表现抢眼的科技龙头股、游戏龙头股，都是先选出讨论后放弃，然后涨起来很多后才理解。事后我也在反思，为什么好票都被研究否定，不好的反而留下来了，主要原因是留下来的票大家都不熟，就没人提反对意见，而熟悉的票在底部往往伴随着理直气壮的偏见与负面信息。因此，我要求研究时只做框架性分析，因为如果你对它的认识没有达到非常高的层次，很容易被信息牵引，成为被信息驱动的低等生物，那还不如回避信息。

4.成长才是最大的价值

冯柳：如果成长和价值可以预定的话，那肯定是成长股好。成长才是最大的价值。难点是价值和成长有时会转换，如果你错判成长并以成长股的价格买入了价值股，那应该就是股市里所能碰到的最大风险了。

成长股投资是需要锐度保护的，你得识别出成长的锐度，同时还需要对其不断跟踪与验证。前者我偶尔能做到，但后者需要付出较大精力，在有更省心机会的时候我可能会优先其它类型。投资价值股的好处是你可以期待它变为成长股的可能性。不应该仅是出于价值低估去关注价值股，不要去占市场的便宜，你可以要求估值保护，但不能寄望于估值回归，因为这很可能永远不会发生。

5.购买有瑕疵的公司至少有两点好处

冯柳：我买的公司有时会有点瑕疵，这会带来两点好处，一是利润来源于瑕疵的消失，二是由于买在低位，即使错了也不会亏大钱。商业模式更应看重竞争力与格局。

6.交易需要有安全边际和交易纪律

冯柳：交易需要有安全边际和交易纪律。根据我的体系，价格大幅向下变动后就必须要无条件地动起来，要么加要么减，不加就要减，没有中间状态。如果加了那自然摊低了成本，如果减了那就降低了仓位，这是一个无条件的行为机制，主要是强迫自己去面对和解决。其实很多时候大家都能看得清楚，往往是拖延和麻痹令自己陷入了深渊。交易不要怕犯错。犯错不重要，哪怕一动就错，也远比丧失行动力要好，因为后者会令人无力且自欺欺人、越陷越深。

7.交易时要能做到心动即行动

冯柳：对专业的投资者来说，得出结论和判断不是件太难的事，但人总是不愿意面对痛苦，总希望在更舒服的状态下去解决问题。市场经常是处在不如意的位置上，这就容易造成拖延和回避，所以一定得给自己设定行动机制。把交易难度给分解掉，大的行为做不出来那就做小行为，先获得行动力最重要。我做交易时，特别强调心动即行动、随心所欲，要有心理建设的能力，把自己从对错得失上抽离出来。

8.弱者理论其实就是重常识而轻能力

冯柳：打个比方吧，平地走路人人都会，这并不难，但如果人们站到高楼的边缘去走路，大家可能都会紧张到无法迈步，这是因为得失巨大到足以令人动摇心性。不是说能力不重要，会跑的肯定比只会走的要快，但很多时候大家还没到赛跑展示能力的阶段，而且真到高楼边缘，会跑和会走可能并没有什么区别，反正都是被恐惧控制得无法行动。只要你要求的回报不是特别高，大部分时候回归本能与常识就很好了，关键是清明心性、不被得失牵引。这是向内的能力，只要求自己就能获得，向外的能力需要资源和机缘，并不完全取决于自己。

9.追涨是一种强者的体验

冯柳：看下跌股票的好处是可以有很多时间思考，不至于被市场催促着去行动，且在风险暴露的情况下不容易有意外。如果那个股票是之前有深刻理解的，那么在上涨期买入其实是提高效率和准确度的方式。有时候可能之前研究过但错过了，后来被时间和市场教育后有了更深的理解，这种情况我是不介意追涨的。如果没有之前的跟踪铺垫我就比较少去追，主要是不想把自己放到陌生环境中去面临诱惑以避免冲动。

关键你得清楚是运气体系还是实力体系。在实力体系中，要善于集中突破，放胜负手，毕竟好不容易有了几个了解的机会，不全力抓住就太浪费了。我持有了较长一段时间，天天感受它的涨跌逻辑，这其实是一种强者的体验。在合适的机会就进行模式切换，这并不冲突。当然，考虑到我的能力和积累不够，多数情况下我还是遵循“运气体系”不去追涨的。

10.频繁交易是为了平息情绪

冯柳：频繁的调仓换股较多主要和自己的知识积累不够有关，看到机会又担心错过，那只能先上车再慢慢思考学习。利润一定是来自正确的选择且持有不动，动就意味着纠正和改变。

当然，交易可以平息内心波动，没买的时候渴望拥有，思考的客观性难免受到影响，得到后，怕被伤害的担忧又会产生，在反复中认清自己。我不是个很理性的人，极度情绪化，所以交易有时也是平息情绪的方式，先满足一个无法克制的贪婪与恐惧，然后再找到真正的需求，进入贤者时间后才能知道是否是真正所爱，这是我需要反省的地方。

我是长时间满仓的人。由于我满仓的风格，这会造成每当我有个新主意的时候都得卖一点老股才能买入，所以会给人变动频繁的感觉，但其实每一次都是长期投资的视角与打算，无奈是主意太多钱太少。另外，由于我很少调研，所以对有些变动信息往往不能及时掌握，主要是在赔率高的阶段去承担不确定性，在部分演绎后基本面需要更多假设的时候，又不能通过紧密的跟踪去消除意外，所以就很容易在股价还有很大表现前离开。

11.持仓并不是限于小盘股

冯柳：我大部分持仓都是在公司遭遇利空或下行趋势时买入的，这种情况会比较容易买到足够的量，有的公司我都买到临近举牌线了，但从开始买到建仓结束，通常只会波动10个点左右。价格是抢出来的，只要没人竞争，资金与筹码其实干扰不了市场。价格只是通过资金与筹码来反映，真正影响定价的是人心与情绪。

我不是风格选手，对行业和市值大小都没有偏好，现在的持仓从几十亿到几百亿上千亿乃至万亿市值的都有，比如就有一个超过万亿市值的大蓝筹一直是我前几大重仓股，只是大家在公开信息里看不到而已。小市值公司更容易进入十大股东为外界所关注而已，但是实际上的持仓占比往往没有外界想象的那么高，加上披露出来的持仓是不完整的，有不少重仓股未被披露，所以参考价值不大，无需太过重视。

12.逆向投资不是去找冷门股和垃圾股

冯柳：要找高关注度低买入度的股票，要拥抱人群，到群众中去，和而不同就可以了。我是一个有很强框架认识但知识积累很弱的人，很多时候会因为知识与信息掌握不充分产生扭曲，旁人照着我做的去模仿肯定是会有大问题的。

13.基金规模大有助于保持业绩的稳定和持续

冯柳：市场中不乏规模小更容易做的说法，其实未必全然。小资金对人的心性和运气要求更高，因为机会变多，诱惑也随之变多，更容易诱发出内心的贪婪与恐惧，也更容易陷入侥幸从而做出违背原则和纪律的事情。另外，在小规模的时候你面临的是存亡生死而不仅是荣辱盈亏，这是完全两种性质的压力，未经历之人很难想象体会。此外，小资金的外部资源更少，更容易暴露自身能力的不足。“小规模更容易”往往是错觉或只是某特定打法的适配而已。对逆向投资者来说，规模大才能更好的发挥体系的作用，避免运气不佳和情绪冲动的偶然性影响，更容易贯彻自身意图。

14.要抵御港股的低价诱惑

冯柳：每个市场有其风险偏好和运行机理。不占市场的便宜是我的信仰，占便宜是需要支付对价的。同样的商品在不同的市场卖不同的价格是很常见的，股市也一样。相对贵一点说明这个地方更能体现它的价值，从我过去的多次经历看，选贵的带来的回报反而更多，我很庆幸抵御住了港股的低价诱惑而没有放弃自己的体系与原则。

15.不要为市场波动而焦虑

冯柳：市场波动时心情肯定不好，只是没有达到焦虑的状态。我是一个高度情绪化且不太有自制力的人，很多人以为我压力会很大，甚至有传闻讲还可能抑郁，我说那怎么可能，自己一向是零压力，因为有问题发生就去解决掉它，不会有问题和情绪的积累。如果解决不掉呢，那更没有压力了，说明这超出了你的能力，已经不适合面对这个事情了，人没必要为自己配不上的事情而焦虑。如果你不配这个金钱与名声，那越早放弃越好。想得到和维持自己不应有的东西是很不明智的行为，这就是贪婪和恐惧。我们最绕不开的是自己，要善待自己，要令自己感到轻松幸福愉悦，为了某些并不本质和重要的方面去勉强，导致自己失去了喜乐，这就太想不开了、太执迷于物了。

现在大家对我评价很高，我否认就说我是谦虚，但身边亲友却是相反的评价。我工作不忙，大部分时候都比较悠闲，公开场合很少，偶尔会接到去做分享的邀请，这种情况一般会拒绝。主要是不知道该说什么，都是依据常识在做，好像没有什么是特别需要指出的，就像一个人如果总是去说1加1等于2之类的正确但无意义的话，那听众肯定会觉得极其无聊。你问到我可以回答，但是你让我说，我不愿意专门去说。

16.更多的是应对而不是预判

冯柳：我脑袋里没有宏观的概念，当然不是说宏观对我没有影响。我不会去分析和判断宏观环境，能少操心就少操心，但我只是淡化日常的判断，主要的方向还是会关注的。

我对主要的风险和机遇区间的感知是比较到位的，这主要来源于我不参与对宏观大势的利用和把握，反而更容易体会到自己内心的感受，否则你的心可能会随着得失对错而剧烈摆动。这就是个测不准的市场，你参与了就不容易看清楚，不参与看清楚又没什么帮助，我更强调的是应对而不是预判，让风险与机遇推动着你去前行，而不是你去无限的追逐，该去哪该怎么换都是被动应对，不去操太多心。

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