风雨飘摇的华谊兄弟

本文转载自公众号：诗与星空(ID: SingingUnderStars)

作者：艺舒

2020年，注定是不平凡的一年。年初的疫情影响了全球经济，许多行业遭受重创，影视行业便是其中之一。华谊兄弟作为影视行业的老大哥，也无法在这场疫情中幸免。

华谊兄弟成立于1994年，最初是一家知名的民营娱乐公司。于2009年登陆创业板，曾经被称为“中国影视娱乐第一股”。

2020年的业绩表现

1、盈利情况

最近三年，华谊兄弟的辉煌逐渐淡去，交出的成绩单惨不忍睹。截至2020年第三季度，华谊兄弟实现营业收入11.07亿元，较上年同期减少31.51%。净亏损3.26亿元，较上年同期增加50.03%。

数据来源：同花顺ifind   数据整理：诗与星空

虽然八月上映的电影《八佰》取得了30多亿元的票房成绩，促进华谊兄弟第三季度实现当季营业收入7.83亿元，较上年同期增长45.02%。但华谊兄弟参与投资的《金刚川》票房遇冷。

受疫情影响，2020年1至7月无影片上映，华谊今年想要实现盈利，还得看第四季度的表现。

2、净资产收益率

近5年华谊兄弟盈利和偿债能力的主要指标走势如下，情况不容乐观。

净资产收益率反映股东权益的收益水平，该指标值越高，说明自有资本获得净收益的能力越强。

肉眼可见，华谊兄弟最近3年的净资产收益率都是负数，2019年更是跌到历史最低。

3、偿债能力

一般来说流动比率在2左右，反映公司的偿债能力较强，而华谊兄弟近五年的流动比率从1.7降至0.7，偿债能力很弱。

现金流量比率代表可用于偿还流动负债的经营活动现金流量，如果低于0.5，就代表公司的现金流紧缺。华谊兄弟的该指标在2017年和2020年都出现了负值，说明公司现金流非常紧张。

多元化发展带来的风险

1、文旅地产

华谊兄弟从2011年开始陆续在全国投资文旅地产项目，计划在14个省份投资建设了20个电影小镇，宣布走“影视+实景”的路线。迄今为止，已陆续投入逾千亿元。

与当地房企合作，采用所谓的“轻资产”的模式，却如鲠在喉，营业收入下降的速度犹如坐过山车。品牌授权及实景娱乐板块2017、2018、2019、2020三季度报告披露营业收入分别是25848万元、14954万元、3467万元、5445万元，这离华谊兄弟最初的梦想似乎越来越远。

华谊兄弟最初坚持品牌授权，收取园区运营分成和项目的投资收益，梦想着100个园区就会有100亿。但实际情况是文旅地产前期投入较大，多个实景项目进展缓慢，目前在运营的项目仅有4个，其他的项目离开业运行还遥遥无期。

这几年看似远离电影圈的华谊兄弟，对于做文旅地产信心满满。这个板块的毛利率较高，但同时存在高负债率，未来的发展前景并不明朗。

2、互联网娱乐

华谊兄弟的另一主营业务是互联网娱乐板块，主要包含新媒体、互联网游戏、粉丝经济、VR技术等。

最近5年华谊兄弟在年报中都一直强调非常看好粉丝经济、互联网游戏未来的发展，但是看看最近5年这个板块的成绩，似乎并没有预期那么好。

数据来源：同花顺ifind   数据整理：诗与星空

3、产业投资

再来看看产业投资板块的业务情况怎样？

仍然是一片惨淡！

投资收益从2019年转亏，2020年持续扩大。

小编注意到投资收益的构成表里有个其他项目，亏损额逐年增加，至2018年达到最多。但是年报中只披露了3至5个主要项目的投资收益，未详细披露亏损是由哪些项目导致的。

数据来源：同花顺ifind   数据整理：诗与星空

更令人惊讶的是2019年华谊兄弟处置了3家子公司，其中有2家居然是亏本大甩卖。卖掉GDC公司，亏1.35亿；处置浙江东阳浩瀚影视娱乐有限公司部分股权，亏0.69亿。

GDC是华谊兄弟从2012年开始逐渐收购的一家公司，主营开发、生产和销售专供数字影院放映使用的电影服务器，也是近3年华谊兄弟旗下为数不多盈利的公司之一。

数据来源：同花顺ifind   数据整理：诗与星空

但由于华谊兄弟近5年经营活动现金流紧缺，负债率在50%以上，偿债能力较弱。华谊不得不收缩业务，利用出售子公司收回投资来获取短暂的现金流。

华谊兄弟的“明星”生意

从公司近几年的各种资产减值损失来看，2018年净亏10.93亿元，商誉减值损失成为击穿华谊兄弟净利润的最主要因素，计提金额9.73亿元，占比70.41%；存货跌价准备计提了1.89亿元，占比13.65%。

然而，2019年公司净亏39.60亿元，仅长期股权投资减值损失就计提了18.73亿元，占比70.41%，成为亏损主因；商誉减值继续发酵，计提5.99亿元，占比22.5%。

数据来源：同花顺ifind   数据整理：诗与星空

在2018年计提商誉减值的几家影视公司中，浙江常升影视制作有限公司（张国立的公司）系华谊兄弟2013年收购其70%股权的公司，收购时支付对价2.52亿元，而浙江常升的评估净资产只有700万元，确认的商誉高达2.45亿元。业绩承诺期为5年，只有2016年业绩未达到承诺目标。

2018年恰逢业绩承诺协议期满，华谊兄弟马上就对浙江常升影视计提了2.42元的商誉减值。但年报中未详细披露资产组的选择和计算过程，难免有利用商誉“洗大澡”的嫌疑。

接着在2019年，浙江常升影视剩下的商誉净额0.03亿元全部计提了减值准备。至此，当初合并形成的2.45亿元商誉在2年内冲销完毕。真是来的巨大，去的飞快！

存在同样情况的还有浙江东阳美拉传媒有限公司（冯小刚的公司），2015年被收购，形成了10.47亿元的巨额商誉，业绩承诺期为5年。可是自2018年未完成业绩承诺目标起，就计提了3.02亿元商誉减值。2019年完成了业绩承诺目标，同样计提了3.60亿元商誉减值。

目测这是要在2020年一次冲销完毕的节奏，看来2020年华谊兄弟的净利润又得经历一番大波动了。

2015年华谊兄弟在收购东阳美拉时，支付对价为10.5亿元，是靠借款和发债券来筹资的。

2016年年报显示华谊兄弟的短期、长期借款和债券总计接近50亿元，利息支出2.37亿元，比2015年的利息支出增长了1倍多。

然而东阳美拉5年的业绩承诺即使都未达成，也只用补偿6.74亿元。对比华谊兄弟支付的10.5亿元也是稳赚，这其中的利益输送嫌疑之大，严重损害了中小投资者的利益。

其实，2019年计提减值损失最大比例的是长期股权投资准备，其中占比较大的是对英雄互娱科技股份有限公司的投资，计提减值金额12.51亿元，接近该公司期初长期股权投资原值的一半。其次是广州银汉科技有限公司计提减值金额4.77亿元，接近该公司期初长期股权投资原值的74.07%。

然而年报中，对长期股权投资计提减值准备的过程并没有过多披露。

诸多不确定性导致信永中和对华谊兄弟2019年年报出具了保留意见，并说明了原因：

这两件无法获取审计证据的事项共同影响2019年净利润达1.42亿元，小编猜测也正是因为难以获取充分、适当的审计证据，导致信永中和仅审计了一年，就宣布不再担任华谊兄弟2020年年报审计工作，而由大华会计师事务所接任。

今年8月和9月，证交所连续两次下发关注函问询。请华谊兄弟回复存货和应收账款的后续问题以及其他应收款、预付款项和资金链紧张的问题。

华谊兄弟在9月11日回复关注函【2020】第369号中，洋洋洒洒写了几大篇纸解释存货的详细情况和应收账款的坏账计提原因，并回复说正与大华审计师保持积极沟通，实质性审计程序仍然在进行中。

总结

2019年财务报告的问题，到现在依旧没有解决。华谊兄弟还深陷资金链紧张、大股东频繁减持股份、质押股份等负面消息中。截止2020年第三季度，王忠军和王忠磊共质押股份687,346,221股，占其所持公司股份的92.75%。

目前华谊兄弟的商誉净额还剩5.95亿元，其中浙江东阳美拉传媒有限公司的商誉净额为3.85亿元，占全部商誉的65%。

华谊兄弟在半年报中披露，东阳美拉2020年上半年净亏475.17万元，今年底公司很有可能就会冲销完对东阳美拉的剩余商誉。

第四季度，华谊兄弟暂未公布新片上映计划。看来，今年还是一个字“亏”。

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