近期线上医疗行业很火热，京东健康上市达到约5000亿市值，阿里健康约3000亿，平安好医生约1000亿。
市场火热的背后，包含了很多预期，医药消费是一个成长性良好的行业，市场空间广阔。另外，互联网企业的横向扩展性极强，随着AI问诊等功能的开发，又将会创造巨大的价值。
大家预期整个医疗的过程将线上化，寄托在阿里，平安，京东这样财大气粗的集团上，短期就出现了资本的热潮。
但是，医疗线上化的浪潮，到最后真的只是巨头们的游戏吗？
今天我们看到一家美股上市的公司，1药网（Nasdaq：YI），公司也是数字医药零售的龙头企业，年营收规模预期达到近80亿，接近京东健康和阿里健康的一半，预计有可能超过平安好医生。1月6日，上海证监局官网披露海通证券关于1药网在境内的子公司壹药网耀方科技(上海)股份有限公司辅导工作进展公示，海通证券已经开始上市前辅导。2020年下半年，耀方上海已完成pre-IPO两轮融资，融资总额达到9.35亿元，第二轮投前估值更是到了100亿人民币。但是，美股现在市值仅不到6亿美元，公司的长期价值值得期待。
目前互联网健康行业仍处于快速发展阶段，数字大健康市场近年来一直保持25%左右的市场增速，是一个成长性极高的行业。从长期的角度看，中国的大健康市场接近8万亿，而线上化率目前仍只有3%，随着诊疗，用药等产品服务搬到线上，市场潜力无疑是巨大的。电商卖药，线上治疗等大的方向，也造就了京东健康、阿里健康等大牛股，但是，在医药许多小的细分领域，仍存在着大量的数字化的机会，如线上数字化医疗基建，药企商业化，慢病管理等。看到美股，在医药数字化的小领域，就跑出来Veev，Dxcm这样的超级大牛股。因此，医疗数字化整个领域都值得细细挖掘这样的好标的，尤其是细分领域小巨头，有大机会。第一眼看到1药网时，很容易会认为与京东健康、阿里健康直面竞争的印象，然而并非如此。公司目前的收入结构中，大部分已是B2B业务，主要服务的客户变成了药店、药企，B2B业务还在高速成长中，公司以B2B2C的打法，实现了不同于京东健康及阿里健康的增长。公司的主要商业模式是B2B2C，不同于京东等线上药房的服务，通过服务药企-药店-患者的渠道进行销售。网上药店固然有便利性的特征，但即时性欠缺的痛点。这也决定了，线下的零售药房的数字化改造，也是一个好方向，事实上，在二级市场，药房同样是大牛板块之一。公司通过打造一套智能供应链体系，与大量的药企及药店取得合作，来构建了一个新的系统。外资和内资药企目前最大的痛点来自于4+7带量采购的政策。外资药企一般采取的对策是开发原研药、调标或降价中标，这意味着上百人的销售代表团队需要做立刻的调整。对于内资药企，压力可能会更大，因为原研药的中标意味着通过了一致性评价的仿制药，之前过评阶段的投入全部白费。因此诸多药企在4+7带量采购的高压之下纷纷试图转型，力求拓展新市场。但转型过程中，也会遇到诸多困难与痛点，比如对数字化的高效、透明等需求，1药网的搭建的信息化基础设施就可以助力药企高效和快速实现转型。目前在全国50多万家药店中，已有30万加入了1药网的网络，药店可以通过1药网旗下的B2B平台1药城快速下达提货订单，药企也可以高效、精确地把药品铺到全国的零售药店中，尤其是3-6线的广阔下沉市场的药店。在以前的体系中，药店连锁化水平低，缺乏专业采购团队，进货往往通过电话订单进行，而且品类局限性高。同时，药企的产品也需要大量的地推才能拓展线下的触点。可以说，1药网重塑了这一套供应链关系。现在的体系下，1药网纳入的药店足够多，量足够大，可以在某些大品类药物上向药企谈到一些折扣，而对于药房，则可以方便地通过统一的网络平台低价采购全国各类药企的药物，免于打电话各级代理订货这种旧时代的模式，品类和成本都得到了优化。由于1药网可以实现全国300个城市24小时送达，包邮门槛只有300元，一改药店过往需要压货囤货，库存周转天数高，现金流压力大的挑战，药店可以根据销售预测进行采购，大大提升了药店的现金使用效率。事实上，即使是大型的连锁药房，依然会成为1药网的用户。而1药网自己构建的供应链体系，又足以保证其物流成本足够低，并且量越大，规模效益越大。因此，只要未来中国线下药房这一渠道依然存在，并且依然会有增长，那么1药网成为其中深度的供应链服务商，将能从这一个商业链中得到价值。1药网怎么通过信息化来实现规模经济，尤其是物流上的规模经济呢？一般传统的全国规模的医药流通企业，在全国要建立几十个甚至上百个仓库。但在实际经营中，库存仓库越多，库存就越分散，管理难度就越大。库存将造成对现金流的占用、相对过期的风险也越大。1药网在全中国目前虽然只有6个枢纽仓，分别在天津、武汉、重庆、广州、昆山和福州，但已实现了东西南北中和东南6大区域的有效覆盖，可实现300个城市24小时送达，这种效率有赖于智慧供应链调度系统对于库存和销售的预测。比如一个仓库会接京东、顺丰、德邦在内的多家供应商，系统会算出每张订单应该匹配哪一个供应商才能实现配送成本更优，同时也会算出来应该用多大的箱子及多少填充物来包装包裹，最后判断应该选择哪一个配送商最优。关键点在于把相应的订单，跟物流配送商、上游工业去做匹配，最大化地减少成本。1药网截至2020年3季度的履单成本只有2.5%，远低于同业平均水平。医药领域供应链体系因为对于批次、有效期、证照等的要求更加严格，所以系统设计会更加复杂，公司智能供应链系统均自主研发，对这方面业务有极大的信心。当然，1药网对产业的数字化改造不止于此，在药企-药店-患者的渠道中，还开发了药店管理的服务软件，算是服务线下药房的SAAS工具，为广大的药房提供库存管理，采购，线上营销，CRM，在线问诊，电子处方等服务。除了药房-患者链条以外，1药网也在通过科技手段变革医生-患者这一产业链。公司正在打造的数字化医患管理平台，扩充从医生端触及患者的服务，帮助创新药品快速完成商业化。例如一些刚上市，没进医保的创新药，通过医患管理平台，将快速实现商业化。当然，这个与很多线上的医药学术推广SAAS公司的业务相似，但不同的是，大部分的学术推广SAAS业务都相对靠前，只负责传递信息，而公司主要是供应链，偏后，离药品的交易很近，因此，变现成功的可能性是更高的。不过，这两块业务仍在相对初期的阶段。目前1药网的发展战略依然是增大在药房的渗透率，以及药房的订单占比。整体看下来，1药网无疑用了数字化及供应链的优势，变革着传统的商业模式，不仅是一家流通企业，但也是一家CSO公司，更是一家SAAS公司。再说说1药网的财务数据，公司营收正处于快速增长的轨道中，营收每个季度都在高速增长，而且环比增速依然持续。从营收规模上看，预计公司全年有望达到近80亿，上市9个季度仍保持这么快的增速，实在难得。从业务结构看，B2B业务支付者是机构，相对于B2C零售，利润率低，所以公司目前毛利偏低，B2B目前是2.6%的毛利，而B2C是20%，这个B2C毛利率也与京东健康和阿里健康趋同。但也能看出，B2B业务的低毛利率，是前期各类建设成本前置，以及规模效应仍未全面展开导致的，况且，公司的大量SAAS服务类的产品，也处于未变现的状态。看到医药流通企业的毛利率能维持在10%左右，扣销售费用后的利润率仍有5%以上，对于1药网而言，毛利率未来提升是简单的，因此，暂时继续增强用户粘性，构筑供应链护城河，增强产品力，相比实现盈利更重要。因此，营收快速扩张，加上未来利润率会随规模效应而提升，目前看来，公司的亏损并不是值得担心的事情，事实上，公司已经实现正的经营现金流。目前1药网的PS估值大概在0.4倍左右，接近传统流通行业九州通0.3倍左右，但是，这些传统流通行业，本身就增速低，依靠账期腾挪现金流赚钱，本质已经是金融服务公司，而1药网还有SAAS等科技工具，直接等同于流通企业，给相似的估值似乎有点过分，但反过来想，如果公司的估值能稍微对标一下数字化医疗企业，估值的提升的空间也是巨大的。阿里健康的PS约为20倍，京东健康的PS约为26倍。虽然不能直接采用阿里健康和京东健康的估值倍数，毕竟他们拥有龙头溢价，并且他们的2C业务占比更大。如果对照阿里健康和京东健康的PS砍半至10倍PS，那么1药网单是估值提升，和现在的0.4倍PS相比，也有25倍的增长空间。此外，市场对1药网的认知可能还存在误解，将1药网和传统的药品流通行业作比较。实际上，1药网是一家科技企业，将数字化赋能到药品流通中。因此，1药网明显看上去是被低估了。目前的1药网，是下注未来中国医疗数字化性价比很高的标的，药房的生态不会消失，药企对于药物传递需要更高效的服务。因此，公司的长期价值值得期待。