DailyJournal买入阿里：虽然便宜，但未必能涨

本周，查理·芒格担任董事的Daily Journal公司披露增持阿里巴巴的股份，截至3月底，该公司持有的阿里巴巴股份约3750万美元，为首次持有阿里股份。

作为巴菲特的老铁，芒格在市场上的影响力举足轻重。因此市场上有观点认为，芒格的买入也许意味着阿里到了价值发现的时候，正如当年巴菲特买苹果那样。

但是事实真的是这样吗？

Daily Journal

首先我们来看Daily Journal这家公司。Daily Journal是一家法律报纸集团公司，总部位于洛杉矶，主要业务是在美国加州、亚利桑那州、内华达州等地方出版报纸和网页。

在那个没有互联网的年代，报业是一门非常好的生意，巴菲特入股华盛顿邮报就是一笔经典的投资，所以查理芒格持有Daily Journal也是情理之中。

不过，和外界渲染的Daily Journal是芒格旗下公司不同，实际上查理芒格持有的Daily Journal股份并不多。

根据万得的数据，截止2020年12月，查理芒格仅仅持有Daily Journal大约5万股，持股比例3.62%，市值大约在8000万人民币左右。

这个数量级的股份，无论对于芒格还是Daily Journal，也许象征意义大于实际意义。而且目前没有资料表明，Daily Journal的投资决策是来自于芒格的。

因此，现在就将芒格买入看成阿里要反弹的信号，在逻辑上还不成立。

翻看Daily Journal近几年的投资，虽然风格和巴菲特很像，都是集中投资、长期持有，持有股票都是价值股为主。

但是从回报上，其实略微有点差强人意。

从2015年至今，Daily Journal的持仓基本只有四只股票：富国银行、美国合众银行、浦项钢铁和美国银行。

其中重仓股市富国银行和美国合众银行，占比分别为65%和30%。

那么这两家公司表现怎么样呢？

富国银行2015年1月份最低价格为41美元，而在疫情前的2019年12月份，股价最高是52美元，满打满算5年加上派息的回报率仅为26.8%。

美国合众银行稍微好一点，从2015年到现在，股价从34美元上涨到56美元，同样已经复权派息的影响，5年回报率为64%。

从回报率来看，两只重仓股的表现都不算太出色。

重仓股表现一般，那么整个投资组合的回报就好不到哪里去了，Daily Journal目前的投资规模仅为1.3亿美元左右，多年来规模变化不大。

从投资组合我们也可以推敲，Daily Journal的投资风格稳定是稳定，但不够性感，买入的都是经营稳定，但是成长性一般的企业。

这一次，Daily Journal斥资3000多万美元买入阿里，投资金额占到其规模的25%，基本算是重仓买入了。

只不过考虑到其往期业绩，不知道阿里的投资者，是应该开心，还是失望了。

阿里的基本面

我们再来看阿里的业绩。比起上述的富国银行、美国合众银行，阿里业绩其实要好上不少。

2020年第四季度，阿里的整体营收增速为37%，其中核心商业营收增速有39%。从利润的角度看，四季度经营利润为490亿人民币，同比增长24%；调整EBITDA为683亿元人民币，同比增长22%。

虽然利润增速略慢，但是仍然符合去年大部分券商给阿里的预期，例如交银预期阿里的核心电商增速就在20%左右，整体EBITA利润为410亿元。

预期没变，股价跌这么惨，主要还是投资者的情绪变了。

去年10月份是阿里的高光时刻，伴随着市场对蚂蚁上市的憧憬，阿里股价一度突破300港元，创下历史新高。

同时，由于打新市场正处于最高潮的阶段，有不少投资人将阿里当成了蚂蚁打新的代理，想在阿里身上赚个情绪钱。

然而，人算不如天算，蚂蚁IPO临门一脚踢飞，阿里股价瞬间雪崩，再加上后来各种市场不利消息传出，阿里股价一蹶不振。

中国政府反垄断，华尔街担忧影响阿里扩张速度，阿里跌；

十年期国债上行，科技股跌，阿里也跟着跌；

不过事后来看，这些消息并不都是坏消息，例如反垄断，反而让微信打开了一个口子，让阿里系电商可以进入小程序营业，假如能利用好微信流量，阿里的社交电商也不是不能做。

其次，从更长远的角度看，中国要进入高收入国家行列，势必有更多的人跻身中产阶级，这对于阿里所处的零售赛道，还有足够的坡可以滚雪球。

估值

经过市场连番毒打后，阿里的估值也确实变得便宜了。

简单从动态市盈率的角度看，目前阿里的TTM PE为27倍，在现在的低利率环境，对于一个利润增速在20%的零售龙头来说，足够吸引。

和国内的同行对比，同为巨头的腾讯2021年市盈率为33倍，略高于阿里；电商同行京东2021年市盈率为45倍，拼多多2021年市销率为10倍，均高于阿里。

假如按分部加总法估值，中金给出了以下的方案：

阿里的电子商务业务年净利润在210亿元，22倍市盈率的话估值46120亿人民币；阿里云按14倍PS估算，估值约为1.2万亿人民币；

再加上新零售，不考虑公司投资和现金估值，阿里的股价也应该在303港元左右，比当前股价有37%的空间。

从市场的角度看，假如把疫情股灾期间的股价作为锚点，阿里下跌空间也已经不大了。

2020年3月份，在市场流动性最紧张的时候，阿里股价最低触及167港元。一年过去了，阿里的整体营收增长30%左右，市值也仅增长33%。

从这个角度看，阿里已经和2020年3月份差不多便宜了。即使上涨动力不足，下跌空间也已经不多了。

事实上，在去年蚂蚁出事之前，不少机构如景林、高瓴，都在阿里身上有很重的仓位，只是到了4季度披露的时候，都换到拼多多身上。

而现在拼多多的黄铮辞任CEO，蚂蚁也整改结束了，这些长线基金也许会调仓阿里。

结语

整体来看，阿里的估值确实便宜，Daily Journal的买入可以证明这一点。

但是股价要涨，目前看还不一定。

我们可以参考腾讯2018年的表现。当年腾讯也是流年不利，前一年增速极高带来高基数，又碰到大股东减持、贸易战、游戏版号限制等一系列事件，于是股价长期在350港元附近震荡，当年的估值也仅为35倍PE左右。

那么，是什么让腾讯股价重新向上呢？是疫情的放水，以及居家隔离给游戏高增速带来的催化，一下子让腾讯走出了戴维斯双击的行情。

同为BAT的百度，遭遇困境的时间更长。虽然稳坐国内搜索领域老大，但是没有新业务的想象空间，百度估值一直在15倍PE徘徊，只到自动驾驶的故事出来，股价才重新被市场认可。

所以我们能看到，好公司未必股价都能涨，市场除了数据、业绩，参与者的想象力和情绪，都是非常重要的因素。

现在的阿里，虽然便宜，但是要想重回上升通道，也许还要等新的催化剂出现。目前从阿里的业务来看，社区团购MMC模式、微信电商小程序，都有可能成为一个引爆点。

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