奈雪的茶：茶饮第一股为何没有享受上市溢价

2021年6月30日上市的茶饮第一股奈雪当天马上破发，破发的背后除了单店模型略差、总部费用高等基本面因素影响估值之外，按照股价短期看供需的角度看，奈雪超额认购多倍，相当多的股票被分派到散户手上，他们开市看到不涨直接向下砸，也是其中一个原因。

鉴于前段时间也写过奈雪的文章，接下来跳过基本面，针对影响股价因素划重点长话短说。

Pro门店扩张确定性高

奈雪的茶定位高端茶饮，打造舒适高端社交场所，直营连锁模式经营，聚焦一二线城市。

起步阶段至今的奈雪不足十年，在这十年内公司以大店为主，从公司募集的资金及经营策略来看，后十年将以Pro店为主。

2021-2023年公司计划新开门店300、350、350家及以上，其中70%为奈雪Pro门店。

截至2020年底，奈雪门店数量为491家。2021年5月底新增至有556家门店， PRO店数量为60家。

总门店分布方面，一线城市192家，新一线城市193家，二线城市135 家，门店合计520家，占总门店比例为 93.5%。

开店速度尚可，据了解公司在谈及在装修的门店数量，全年完成新增门店指引不是问题，不排除略超预期。

经营战略的改变对公司整个盈利层面将带来明显的好转。

公司2020年11月开始推出奈雪Pro门店，店铺面积约80-120平方米，选址在高级写字楼及高密度住宅的区域。

奈雪PRO店引入咖啡和零食，并提供多样化的伴手礼及零售产品，并将营业时间从早上10:00提前至早8:30，提供早午餐的消费选择，延伸消费场景。

Pro门店相比标准店在初期投入、回收周期等单店模型方面都比较有优势，能够实现降本增效的作用,即提升店效。

从资本的角度看，pro门店在理论上满足门店快速扩张的故事。

除了门店扩张符合资本喜好外，供应链、小程序、总部费用高等弊端也已经开始着手调整。

2020年-2021年引入何刚及陈鄂，分别担任首席技术官、营销官，分别负责数字化战略，品牌、营销及市场推广，其中何刚有京东及瑞信咖啡经历，陈鄂有今日头条经历。

以会员体系为例，私域流量是奈雪的短板。

奈雪2019年9月推出会员体系，通过会员积分、商城、券包、电子心意卡、拼单等多项功能让整个会员体系形成闭环。

截至目前会员数超3000万，其中约49.4%订单来自于会员。

活跃会员总人数由2019年Q4的200万人增加至2020年Q4的580万人，复购率从2019年Q4的25.6升至2020年Q4的29.8%。

在营销策略上采取跨界联名、新零售等多渠道触达消费者，并通过会员运营进行会员存留提高会员活跃度。

会员人数持续增长、品牌知名度和消费者认知不断提升，接下来的中报及年报的会员数据或将持续改善。

最后，从上市至7月9日的收盘情况看，过去砸下来的空头已经差不多被消化。

主要原因是买卖方分层明显，以小摩为主的前五买方席位入货，既有原先已有大额货源的席位及新建仓。

在卖方方面可分两部分，一部分是散户的减持基本所剩无几，不少席位不足100万股甚至清零，另一部分机构仓也已在亏损中卖出，但数千万股的席位清仓的可能不大。

股价的机与危

众多茶饮赛道个股已获得头部投资方的青睐，由上（茶饮赛道）至下（个股）的角度来看，茶饮赛道崛起越发成为大概率事件，其中有两个值得关注的是代表喜茶和蜜雪冰城。

6月24日，根据投资界报道，喜茶D轮融资即将落定，本轮融资方均为老股东，估值从去年3月完成C轮后的约160亿元，直接翻了3倍多，达到600亿人民币。

估值高，投资方阵容庞大，市占率、单店盈利均比奈雪高。

2021年1月14日，茶饮品牌蜜雪冰城完成了20亿元的首轮融资，美团旗下龙珠资本、高瓴资本联合领投，融资完成后，蜜雪冰城估值超过200亿人民币。

蜜雪冰城2019年的营业收入约60-65亿元，净利润8亿元，若按照200亿市值计算，约3-3.3ps。

两个完全不同发展路线的喜茶及蜜雪冰城融资估值有个一个共同点，头部机构加持，估值及市值双高。

根据国泰君安报告显示，2020年现制茶饮行业市场规模为1136 亿元，5年CAGR为 21.9%，预计现制茶饮行业未来仍将保持高速增长，2025年市场规模为3400 亿元，5年CAGR为 24.5%。

茶饮赛道速度大且快，其中高端茶饮及行业市占率值得关注。

2020年高端茶饮行业市场规模为129亿元，5年CAGR为75.8%，增速远高于中端茶饮店和低端茶饮店。

预计2025年高端茶饮店的市场规模约522亿元，5年CAGR 为 32.2%，在茶饮行业中占比将从2020年的19.4%升至达到24.7%。

从整个行业及竞争对手来看，现制茶饮门店总数超34万家，竞争激烈，开店门槛低的茶饮赛道正处于初期迈向成熟期的快速发展阶段，这一阶段除了看行业增速，市占率也是一个值得重视的节点。

高端市场集中度高，喜茶+奈雪CR2 达到46.6%，CR5约58.4%。

中低端市场的以蜜雪冰城和CoCo为主，其中蜜雪冰城市占率仅为13.3%。

结合上文的市值来看，蜜雪冰城13.3%市占率对应200亿市值，喜茶的27.7%市占率对应600亿市值，而这仅仅为一级市场的估值，二级市场溢价尚未完全反应。

相比之下，已经在二级市场上市的奈雪并没完全享受二级市场估值溢价，若因交易因素带动股价持续下跌，或带来不少安全垫。

截止2021年7月13日收盘价对应的市值为278.88亿港元，相当于232亿人民币，按照万得一致性的预测2021-2023年营业收入约56.13亿元、78.36亿元、103亿元，对应约4.13、2.96、2.25ps。

相比奈雪冰城的估值，现阶段看奈雪21年的ps看似贵，但公司中短期业绩预期指引miss的概率小。

即使如何也需值得注意的是，奈雪投资方这一块完全不如喜茶和蜜雪冰城，对股价影响极大。

可以见到，奈雪过往的融资历程里，天图几乎参与了奈雪整个融资过程。

奈雪创始人控股约56.98%，员工管理持股平台占比约5.35%，而天图占比约11.09%，在投资方这块上基本是一家独大。

基于天图持股比例大，收益丰厚及过往在周黑鸭套现操作等因素看，解禁后的天图大概率是要卖的，结合公司目前的经营情况、管理层持股比例等因素来看，天图解禁前都是一个投资窗口期。

结束语

资本加持的茶饮公司下半年或陆续上市，届时随着大众对茶饮赛道认知及资本热度的上升，届时或形成板块的赚钱效应。

结合目前奈雪最新的经营情况及未来三年内的开店计划，公司中短期的基本面会有不少的改善，增速也有所保障，而中长期的“出海”故事则暂不是目前公司股价的核心，不用过多关注。

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