随着疫情反复，医药股依然是当下市场的焦点。A股的各大CXO公司在短期内屡创新高，而医药外包显然是当下最景气的赛道之一。
在这个风口下，近期港股待上市名单中的昂博制药尤为引人注目。目前港股市场的CXO公司并不算多，但几乎个个都有很好的上市表现。例如药明、康龙、方达等。因此，处于牛股赛道的昂博制药，尤其值得关注与研究。
昂博制药是一家专注于肽类药物的CDMO企业，帮助全球的各大制药企业开发商业化生产肽类药物。目前公司的商业合作伙伴都是来自全球制药20强的大公司，其中大部分位于海外。同时，昂博拥有全球四大cGMP肽生产基地之一，每年能生产超过300kg肽原料药，在美国和中国都拥有生产基地，肽类药物长期良好的市场前景是该公司目前业务的强大支撑。先看到肽类药物，目前全球主流的肽类药物主要是代谢疾病的用药，更准确地说：糖尿病。目前对糖尿病的治疗，肽类药物占主导，包括几款最新的胰岛素：德谷、甘精、门冬。GLP-1的索马鲁肽、利拉鲁肽，都是多肽类药物，目前全球这些药物共同组成了超过620亿美元的糖尿病治疗大市场，并且仍在保持一定的增速。全球肽类药物市场按地区划分的明细，2016-2030年（估计）2. 欧盟五国包括英国、法国、德国、西班牙及意大利。1. Novo Nordisk于欧盟的专利到期时间指其于德国的到期时间。2. Takeda和Abbvie在不同地区以不同品牌名称分享和销售醋酸亮丙瑞林。2020年的销售收入为他们各自销售收入的总和。3. 品牌Human Insulin及Humulin包含几种人胰岛素药物。全球糖尿病患者基数大，加上需要长期用药，需生产大量的肽类药物。随着大部分产品的生产流程日益成熟，需要将这业务分包给CDMO，更具规模效应地生产成了一个不错的选择。目前全球的肽CDMO市场约为20亿美元，并且保持着13.3%的年化增速，在可预见的未来，制药公司将会选择提升肽类药物的外包生产比例。按地区划分的全球肽CDMO市场明细，2016-2030年（估计）附注：欧盟五国包括英国、法国、德国、西班牙及意大利。作为全球首家开发出规模化生产胰岛素及其类似合成物工艺的公司，得益于先进的肽类药物生产工艺，昂博制药可以生产更高质量和更复杂的多肽，并同时拥有具有竞争力的生产成本，因此得以成为全球第四的肽类药物CDMO公司。近年来糖尿病领域增长最好的产品索马鲁肽，昂博公司正在生产这类产品。附注：弗若斯特沙利文已对没有公开信息的收益作出估计。未来，糖尿领域依然是一个庞大而持续的市场，目前积极推出的GLP-1产品和新一代胰岛素都意味着对商业化大规模技术的要求越来越大，也越来越高。虽然近期国内政策对医药行业的限制有所加强，许多无效新药的开发将被终止，有很多投资者预期这将对CXO行业产生较大打击，但目前，像昂博制药这类CXO公司，主要的业务仍然来自海外客户，并不受国内初创生物药企减少临床数目的影响。而根据公司的数据披露，公司的客户保留率为80%，目前的前五大客户基本都是长期持续的老客户，考虑到糖尿病市场的特点，公司的客户粘性可预见是极高的。长期来看，CXO公司依托中国产能代工世界的趋势看好。在过去的5年里，公司保持了26.3%的年化收入增长，是同行里增速最快的。虽然2020年以来由于疫情影响而造成了阶段性停工，业绩出现了短暂的下滑，但相信在2021年，公司业绩会重新开始增长。全球领先的肽CDMO参与者的过往增长率，2015-2020年同时，昂博公司在CDMO业务之外，也加入了肽类药物生物类似药的开发中，包括五种GLP-1和胰岛素类似物及三种缓释肽类药物，主要有特立帕肽、替度鲁肽、利拉鲁肽，而且基本上都在海外市场进行临床，这一模式与Celltrion颇为相似。目前公司的药物开发业务同样势头良好，2018年-2020年，药物开发的收入分别为710万美元、840万美元、1130万美元。随着这一业务的加码，加上海外市场相对强劲的需求，药物开发业务后续的增长性值得期待。此次选择在港股进行IPO，符合该公司进行整体业务扩张的策略，包括扩大工厂产能，为后续的亮丙瑞林、醋酸奥曲肽、特立帕肽等药物的生产作准备。目前昂博公司在美国及中国运营16条肽生产线，拥有的设施配备如：1000升的固相反应器、5000升的液相反应器等。虽然两个产地的产能利用率都在50-60%左右，但为了未来满足即将上市的产品需求，进行扩张仍是有必要的，目前预期两地的扩建将分别在2022年一季度和2022年的6月30日之前完成。公司的团队结构也不俗，公司由董事长兼首席执行官白俊才博士领导。凭借在肽开发及生产领域逾25年经验，白博士对本公司富有远见的领导力使其在此行业赢得广泛的尊敬。公司管理团队的素质同样值得信赖，主要由多位海外富有经验的专家组成，对海外业务的流程控制和合规、渠道拓展等方面有较强的把控能力。除此之外，公司在中美共有超过500人的生产团队，其中40%在美国，60%在中国，可以保障业务在两地的同时拓展开发。多元化本土化的团队结构有助于公司在海外市场的健康成长，而目前业务来自海外的公司在国内政策方面是备受支持的。长期看来，昂博制药有望在这个高持续性、高粘性的CXO细分赛道取得优异的成绩。倘若进行估值的话，对标药明生物或者Celltrion都可以，不过长期上，也取决于公司的业绩成长，公司需在CDMO业务继续保持更优的技术工艺和领先的成本优势，则成长可以持续。当然，药物开发业务若能在全球的类似物市场占得一席，则会是更进一步的意外惊喜。