连续35个交易日破万亿，A股牛市还远吗？

2015年3月17日，沪深两市成交额开始放量，在后面的60个交易日里，有58个交易日成交金额破万亿，6月8日的顶峰甚至创下22131亿的成交天量。上证指数也从3月17日的3469点，短短3个月时间上涨49.3%，走出一段波澜壮阔的牛市。

6年后的今天，沪深两市成交量再度放量。从7月1日开始的48个交易日里面，除了7月20日，其余交易日全部突破万亿。那么，这一次的放量和6年前有何不同？放量的原因是什么？这次还会有牛市吗？

量在价先

技术分析上有一句话，叫做量在价先，成交量的上涨往往说明市场情绪高涨，买方力量压倒卖方力量，后续有较大概率推升股票价格。

从历史上看也确实如此。沪深两市成交金额突破万亿的情况并不多见，而且就算出现了，持续的时间很短，往往一出现就意味着市场情绪到顶，股价也到达，比如说今年年初1、2月份的短暂牛市、去年7月份的假牛市，都是这样。

数据来源：万得

但是这一次A股的放量却有点不一样。

首先，持续性不一样。从7月1日开始的48个交易日里面，A股有47个交易日成交金额破万亿，在9月1日更是摸到了1.7万亿的历史高位，上一次有这种成交量和持续性，还要追溯到2015年，上一波牛市的顶峰。

其次，成交结构不一样。虽然成交量都是又大又持久，但是今年和2015年还是有不同的，我们来看两个重要的指标：换手率和融资融券余额。

2015年牛市阶段，平均换手率在5%以上，到了顶峰换手率甚至高达9%；同时，融资融券余额在这个阶段急剧放大，从2014年底的6000亿，到2015年6月份20000亿，半年时间翻了3倍。这两点充分说明，这一波牛市是赶鸭子上架，完全靠高换手和杠杆资金推动。

而今年，虽然成交金额上来了，但是换手率并没有大涨，一直保持在3%左右，处于合理水平；另外，融资融券余额为1.6万亿，和去年的1.3万亿相比，相差不大。

很明显，这一次不是杠杆资金推动的水牛，而是市场钱太多流入股市，是扎扎实实的慢牛。

钱从哪里来？

对于推动A股的资金，到底从何而来，市场有几个猜测：

1 房地产：房住不炒的背景下，存量资金流入房地产；

2 量化：量化基金换手率高；

3 基金调仓：7月份基金开始调仓，从低换手率的价值股，换到高换手率的赛道股上面；

先来看第一个，房地产资金流入。

我认为描述房地产资金流向有两个重要的指标：新房成交量和二手房成交量，前者说明流入房地产的增量资金有多少，后者说明房地产存量的资金有多少。

新房成交量方面，今年的销售情况比较乐观，不但没有下降，反而还略微上涨。根据万得数据，30大中城市的商品房成交面积，截止7月份为1.16亿平米，同比增长34.65%，说明房地产一直有增量资金进入。

数据来源：万得

二手房方面，确实是在下降的，但是量似乎没有那么大。我们以炒房龙头深圳为例，自从年初开始实施房地产指导价以来，二手房成交面积从日均3万平米，下降到现在的日均1万平米。

假如我们按5万/平米的均价计算，那么相当于日均成交金额从15亿，下降到5亿，再考虑到房产一般是会贷款上杠杆的，这个量对于股市动辄万亿的成交量来说，影响并不大。

再来看看量化基金。上周开始有一种声音说，沪深两市的成交量之所以这么大，是因为量化基金变多了，而量化基金的换手率很高，所以导致两市成交量放大。

最近几年，量化私募确实发展很快，从四年前的1000亿元规模，到现在已经超过了1万亿，而且当今年主观基金表现都不如人意时，指数增强这种量化基金的收益普遍都在30%以上。但是高成交量真的是量化基金带来的吗？

我们可以简单算一算。目前量化私募规模大概是1万亿人民币，换手率在50-100倍/年，假设换手率按中位值75倍，交易日按260个/年，那么量化基金平均3-4天就会全部换手一次。

相当于平均每天的成交金额在2500-3000亿元之间，这个金额和华泰证券的研报结果比较接近(华泰证券研报中量化基金的交易量大概占10%-15%左右)。

最后是基金调仓。还有一种说法是沪深两市成交量这么高，是因为基金经理在调仓，将换手率低的大票，换到了换手率高的小票上面。不过从目前的数据来看，沪深300的走势已经稳定，中证500和中证1000却依然在新高，似乎调仓的说法不足以支撑目前超高的成交量。

数据来源：富途

总结上面三点，单看每一点都不足以成为当下成交放量的"真凶"，但是每一点却都起到了推动的作用。我们再来看股票市场最大的玩家 —— 公募基金的规模，从2019年的14.7万亿，到目前的23.5万亿，两年时间增长了60%。

数据来源：万得

成交放量的源头很清楚了：正是在国人财富不断增加，同时房地产又不能作为投资渠道的背景下，大家开始买公募、私募、量化等各种基金，这些基金又一起合力，最终多股力量一起推高了成交量。

大牛市会来吗？

都说量在价先，不过这一次成交量起来了，上证指数却没有像2015年那样涨起来，反而是不停地磨底，最近才有一点突破的苗头。

那么今年还会有大牛市吗？这一点不好说，不过可以来稍微分析一下。

大家都知道，股价等于盈利乘以估值，只要盈利和估值增长，那么股价也会随之增长。

未来盈利会如何呢？今年上半年，我们的经济喜忧参半，一方面，出口表现亮眼，带动部分制造业向好；另外一方面，房地产投资不足，居民收入不平衡导致消费不振，让下半年的经济状况出现隐忧。总体来看，下半年的企业盈利状况，还取决于政府如何去投资拉动民生，释放内需潜力。

最大概率就是政府也不会过于用力，追求稳着就好了。因此，上证代表的是中国经济，从盈利端来说，似乎上证很难有大牛市。

数据来源：万得

而估值方面，主要看三个点：

1 美联储要不要收水；

2 我们的大股东要不要抽水；下一个错别字

3 人们还愿不愿意往股市里面注水；

第一点我们从杰克逊霍尔会议中基本可以看到，鲍威尔完全就没有收水的意思，而且美国现在也不具备收水的基础，现在收水，怎么收割全球资产泡沫？

第二点，因为我们A股向来都有抽水的习惯，无论是大股东产业基金，随时来个增发配股或減持，问你死未？这一点也是最不可控的。

第三点，投资人还会不会往股市里注水，反而比较容易观察。比如说昨天海螺水泥暴涨，两个星期涨了30%多，很多人大呼错过，海螺之前足足跌了一年，一直在低位时大家又异议相当严重，都在犹豫到底要不要进场。

这就是股市和人性的演绎。左侧没人做，右侧却能引起欲望。

对于整个A股也是如此，之前不涨的时候，大家都犹豫到底要不要进场；现在A股慢慢涨起来，有了赚钱效应，自然也是没有人愿意离场的。

正如赌场之所以吸引人，是因为大家都觉得自己去赌场，是去赢钱的。

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