抽水蓄能建设大浪潮的受惠者：中国电建

今天聊一下近期的市场热点，中国电建（601669.SH），作为抽水蓄能的龙头，充分受益于国家的碳中和计划，公司股价在今年实现了120%的涨幅。

而近期由于煤价高企的原因，火电厂基本处于盈亏平衡的状态，叠加政策高压的限制，未来清洁能源的建设将会有一段非常强劲的增长。

对于中国电建来说，作为水利水电行业的龙头，市场对其有什么期待呢？

公司业务及未来增长潜力

首先，先大致了解下公司的主要业务。

公司业务涵盖工程承包与勘察设计、电力投资与运营、房地产开发、设备制造与租赁及其他业务，具有规划、勘察、设计、施工、运营、装备制造和投融资等全产业链服务能力，能够为业主提供一站式综合性服务。

其中，最主要的，中国电建是中国及全球水利水电行业的领先者，承担了国内大中型水电站80%以上的规划设计任务、65%以上的建设任务，约占有全球 50%以上的大中型水利水电建设市场，且电建拥有全国最先进水电设计院9家中的7家，在新能源设计上，也是处于领先低位，在市场上有绝对的技术能力。

公司同比同类公司的优势在于更加综合，集团可以利用“水、风、光、储能”的一体化设计-投资-建设-运营能力，更好的发挥“懂水熟电，擅规划设计，长施工建造，能投资运营”的优势，做到产业链一体化、优势多元化，从而推进企业的运营管理精细化、集约化，进一步提高机组利用小时数，提高发电量，获得更好的投资收益。

综合来看，在2021年上半年，公司累计装机容量达 1638.4 万千瓦，其中未来大概率快速增长的水电、新能源占比达到了80.71%（达1322万千瓦）。

显然，上半年的装机规模增长还较为缓慢，为了完成“十四五”风光电新增装机量3000万千瓦的任务（其中风电占70%，光伏占30%（预计以分布式为主），新增水电装机约为100万千瓦），公司在未来将会持续性的加大新能源项目的投资（投资体量为1000多亿，电建出20%的资本金）。相对于2020年的规模翻倍。

细分来看，中国电建在风电市场上，主要是以远海风电为主，且80%的设计、建造工程能够自主完成，公司一体化成本优势非常强（单位投资成本为6000-7000元/千瓦）；

光伏发电上，目前市场上基本是分布式光伏发电，公司也有非常强大的市场竞争力（单位投资成本为4000元/千瓦）；

举例来说：公司在江西的BIPV（光伏屋顶玻璃）的示范项目，装机量达到10万千瓦，为全国最大的BIPV屋顶发电，整体发电的用电量99%够园区使用，1%余电上网，达到平价上网，总投资仅3.8亿。

值得注意的是，由于风光电的发电特性具有不连续、间接性，对于电网安全具有极大威胁性，因此新能源必须配套蓄能设备作为可调节电源，否则无法上网并网；而公司的蓄能业务将会大有可为；

可以看到，在“3060”（双碳）规划颁布以后，对于如此庞大的增量市场，目前全球共识只有抽水蓄能才能匹配，占储能市场的90%，其他储能方式只能作为小规模补充。

可能有一些读者会有疑问，为什么化学储能不行？

这里我们可以了解到，化学储能其实在环保和安全方面具有一定的劣势，在环保方面，锂电池在制造过程的污染和碳排放仍然比较严重，资源消耗巨大；另一方面，在循环次数达到5000-10000次以后，锂电池需要更换，目前的技术对如何处理废旧电池其实并没有太理想的解决方案，大规模废旧锂电池是极有可能成为新的环境问题；

在安全方面，近来几个储能电站爆炸起火的新闻仍然历历在目，就不展开了；

并且，国家提出2035年抽蓄规划装机目标是3亿千瓦，按4小时调节容量算，就是12亿千瓦时，即1200GWh。如果要建设等量的锂电池储能电站，每年要新增锂电装机100GWh以上，并且到2035年最早一批投运的锂电池也该报废了，于是进入下一个建设循环，这显然对于并不具备任何的经济性，毕竟电都要平价上网的啊。

（抽水蓄能电站是双向调峰职责，此前中国调峰方面主要是煤电调峰，因其可以随时关停机组，煤电调峰由发电企业出资，承担调峰成本。抽水蓄能是双向调峰因此比煤电单向调峰具备一定的优势。如果新能源发电量较大，可以通过抽水进行蓄能，新能源发电处于低谷时段，抽水蓄能可以进行发电，但是能源转化有一定消耗，这是目前抽水蓄能规模受限的主要原因，目前抽水需要4度电只能发3度电，中间存在1度电的消耗。）

其中，煤电占比将逐步减少，风电光伏占比将会逐步提高，因此“十四五”必须开工1.8亿抽水蓄能，目前截止2020年年末抽水蓄能总装机量是3100万千瓦，到2030年要达到2亿千瓦（CAGR：20.5%），到2035年装机要到3亿千瓦（CAGR：8.5%），

而公司预计十四五的抽水蓄能体量大约是5000万千瓦，每千瓦投资超过1万元，即5000亿元，其中，设计+施工大概占55%，预计有2750亿的市场规模；公司目前市场占有率在75%。

经营数据

公司上半年实现营收2030.51 亿元，同比增加26.40%，归母净利润45.18 亿元，同比增加16.45%。受新能源等项目快速扩张的推动，工程承包与勘测设计业务营收达1698.68亿元，同比增长29.19%。

其中工程承包与勘探设计是公司主要收入与利润来源，业务收入占比80%，利润贡献75%，细分公司有三个核心业务版块：2020年能源电力占公司新签合同30%左右，基础设施占比50%左右，水资源与环境约占20%。

资料来源：2021半年报

而毛利最高的电力发电版块，上半年实现营业收入97.42亿元，同比增长 3.61%，毛利率43.75%，同比减少 5.32%；

其中，风力发电和太阳能发电上半年实现营业收入 38.80 亿元，同比增长 19.21%，毛利率 58.96%。新能源发电收入正在逐步的发力；

毛利率下降的主要原因：一是结算电价下调；二是枯水期来水量低于上年，固定成本占比较高的水电发电量减少，导致水力发电业务毛利率下降；三是电煤供应形势不断趋紧，本年电煤价格较上年同期增幅较大且持续高位运行，火力发电业务盈利空间被压缩。

由于去年有云南水电站的一次性减值10亿，预计今年发电运营业务利润会有较大的提升。

值得注意的是，未来绿证和绿电交易，将可能再次增厚公司发电业务的净利润增长；

可以看到，去年平价项目已经注册的绿证，按10-50块钱算，一个绿证1000度，一个50GW的项目，发电3000时，收入将在150w-750w，一个电厂的税后净利有望有30-50%的增长。

结语

整体看，公司与五大发电集团的关系，五大发电集团是业主单位，中国电建是施工方，处于产业链的上游和中游。中国电建以水电为主，中国能建以火电为主。

公司未来将会承建非常多的订单，且由于公司水电、新能源电力设施、抽水蓄能都处于一流水准，市场领先优势非常明显；这种高投入的大基建明显只有国企玩家，中国电建未来的成长发展将会有十分强力的保障。

而公司十四五计划的资本金投入大概在20%左右，也就是200多亿，电建是完全有能力依靠能源现金流覆盖的，且项目业主本身的强大实力，对于后期账款也有一定的保障。

就在今天收市后，公司宣布拟将房地产资产与电建集团所持优质电网资产进行置换，差额部分将以现金补足，可见电建作为国企将会获得更多的国家任务，做好双碳发展的建设。

结合券商的一直预期，2022年公司归母净利润有望达到100.5亿元，结合目前市值，也就是12倍，算是较为高估；如果预测电厂利润能够再上一个台阶，则将会是一个非常好的买点。

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