国美零售(493.HK)：资本运作化虚为实，三年时间业绩兑现期

2021年10月11日，国美零售（0493.hk）发布公告，为控股股东旗下国美家、共享共建平台、打扮家、安迅物流及国美窖藏提供管理服务。

服务期限为2022年1月1日—2024年12月31日，代管服务收入为8亿、10亿、10亿元。

除了收取管理服务费，也获得目标公司的股权激励、最多30%认股权和优先认股权。

同时表示适当时候将电器供应链部分业务或分拆上市。

开启“家·生活”战略第二阶段。

虽然国美零售经营处于转型阶段，但是在控股股东归来前后便开始了满满的资本运作。

控股股东归来后也对外表示，力争未来18个月的时间，使企业恢复原有的市场地位。

无独有偶，1月21日，国美零售战略发布会在北京举行。国美零售执行副总裁、国美在线CEO向海龙表示，平台化、供应链和娱乐化是国美零售2021年三大经营重点。

国美零售最近的资本运作也正是围绕“平台化、供应链和娱乐化”这三个经营重心进行。

由此可见，国美零售的资本运作应该是早已在筹划考虑而非一时考量，做大市值的决心在此前的股权运作上也可窥探。

财务数据滞后，转型需持续跟踪

先大致看看公司的基本财务数据。

截止2021年上半年，国美零售实现营业收入为260.4亿元，同比增长36.5%，较2019年下降24.2%。

归母净利润亏损19.74亿元，同比缩窄24.7%，亏损高企的原因是经营转型期投入成本高所致，也有经营竞争因素影响。

线下门店开始复苏，复苏慢与国内经济有关。

截止2021年6月，线下门店合计3895家，净新增门店为692家，其中“国美”为主要门店。

进入城市总数为1420个，其中三至六线城市数量为995个，继续实施“下沉”战略，县域店收入占比为12.88%，同比提升4.65%。

1888家可比门店面实现营收为221.5亿元，较2020年同期的165.23亿元同比增长34.06%。

其中县域店收入占比为12.88%，同比提升4.65%。

新业务（柜电一体、家装、家居等）收入占比为7.85%，同比提升0.83%。

在所售产品里面，除了白小、电脑及数码收入占比下降外，其余业务收入占比均有不同程度提升。

截止2021年上半年，在售SKU累计超过60万个，其中非家电产品占比超过90%以上，所以家电占营收入比重日后大概率将降低。

在毛利率方面，除了空调、电脑及数码外这两大类品种，其余品类毛利率回升不少，推动整体毛利率从2020年上半年的8.98%升至2021年上半年的12.03%。

Sku数量增加、毛利率提升与京东、拼多多的合作有关。

带来供应链、sku、流量等变化，其中与拼多多的合作着重在流量端，与京东的合作着重在供应链、共同采购、商品互通，其中京东自营非家电产品一次性引入国美，内含数万个SKU。

降本增利目标在2021年1月份国美零售ceo有所提及。

2021年，国美零售将“提效率降成本”“拓规模增盈利”作为年度经营的两大关键指标。

整体渠道运营成本费率降低8%，国美零售自身的综合运营费率降低8%，最终通过厂商和国美成本的综合压降，传导到消费者端，有望让顾客的实际购物价格平均降低8%

既降低成本，提升盈利能力，也能以“让利”消费者的方式提升消费者对国美粘性，有利提升国美市场竞争力。

对此目标，至今并没有发生改变，但从上半年的财务数据来看，进度还是比较慢，需持续跟踪报表。

针对公司经营状况，拓管公告后的路演上，控股股东坦言“有些项目的推出、落地慢了几个月，后面我希望能把进度抢回来。”

从转型的角度看，财务报表数据与公司最新经营进展一般都会存在滞后性，所以可观察公司做了什么。

资本运作

接下来，介绍下公司2020年-2021年至今为实行“家·生活”战略做了什么运作。

为推动“家·生活”战略，国美零售开始在2020-2021年筹钱来烧，

2020年通过可转债的方式引入拼多多及京东，捆绑合作，拼多多认购2亿美元，京东认购1亿美元，转股价分别为1.2元股、1.24元/股。

在2021年3月2日配售所得资金为44.92亿元，发行价格为1.97元。

期间大股东也顺带提高股权结构，摊薄中小股东权益。

落实到业绩方面，直到托管服务公告发布，具有实质性大动作，国美管理层解读此次托管交易属于多重利好。

战略上形成生态闭环，无需承担经营和资金的风险，形成增量业务；

如何重塑估值，短期看协同效益，中期看股权所得。

代管实施之后，国美零售与五个目标公司之间的各项系统将全面打通，实现一体化。

线上平台真快乐APP能与线下国美门店带来流量加持和协同效应，拉动存量业务继续增长。

公司预计3年服务期内将为国美零售带来万亿流量、百亿平台收入，从而带动千亿估值增量；也给出存量业务2023-2024年实现增速超50%的指引。

中期是5个公司的股权所得，若得股权意味国美零售将由过去是供应链主导的公司转变为为具备供应链能力的平台主导型公司。

商业模式由重资产转为相对的轻资产，ps估值或可因此提升。

结束语

作为事件驱动型的国美零售，业绩短期内反应转型成果概率低，改革是否成功的时间节点可参考代管服务期限。

偏好的是过去互联网龙头如何阿里、京东等电商平台垄断行为如今已被打破，市场环境走向开发，且部分竞争对手苏宁沉沦，从外部环境的竞争角度看，符合国美开发平台生态的战略，降低国美转型难度。

需关注的是4月7日国美零售以2.11元/股配给大股东后，大股东控股的股权从51.17%升至62.02%。

这措施一方面摊薄了小股东权益，另一方面或可视大股东认为自家公司股价不止2.11元/股，短空长多。

港股是一个看业绩的投资市场环境，期间股价受大环境因素影响，也容易放大对不确定性的担忧，若国美整体成功实现转型，股价回升是肯定的事情。

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