国企大分红的背后：一场财富的重新分配

2022年初股市开局就是困难模式，外围环境以及国内疫情的利空接二连三超预期发展。

先是美国加息周期下的疫情复苏股与成长股风格切换，再是俄乌战争引起大宗商品价格激增通胀高企，最后是国内疫情频现下机构对GDP5.5%增速预期的悲观情绪。

一季度虽是弱市行情，但股市还是存在赚钱效应，只是投资风格已经切换至高股息低估值，资源股和高分红国企领涨。

市场演绎低估值高分红的逻辑里头最受市场资金追捧的国企当属中国移动，过去十年一直属于差班生的中国移动如今像开了窍似的懂得回购以提高分红来维护中小股东权益，也不再成为空头狙击的对象。

除了中国移动慷慨分红，中国电信、中国联通等中字头国企基本实现高分红，国企集体高分红的背后或是产业转型，财富重新分配产生阵痛期的镇痛剂，因此国企高分红行为或具备持续性。

一、中移动摇身变成凤凰

2002-2009年是中国移动股价的高光时刻，此时的中国移动是妥妥的成长股。

营业收入及净利润6年复合增速分别为23.05%、23.32%，股价在2007年11月一度升至88元/股的历史高位，涨幅约8倍。

增长的原因是诺基亚、摩托罗拉等移动手机在国内市场开始渗透普及，语音业务爆发，通话费及月租费业务的收入从2005年的1817.65亿元升至2009年的3006.32亿元，4年复合增速约13.4%。

2009年后是中国移动的分水岭，往后的11年（2010-2021年）基本处于增收不增利的尴尬局面，营业收入从2010年的5279.99亿元升至2021年的8482.58亿元，净利润维持在1000-1200亿元附近，对应的11年复合增速分别为5.21%、-0.27%。

出现这一现象的原因是移动网络时代的到来，QQ与微信改变用户通讯方式，通话费及月租费业务收入迅速萎缩，无线上网业务的收入虽然增加填补语音业务收入的萎缩，但“提速降费”的举动影响公司净利润的增长。

2010-2020年中移动不再成长，不过不成长没关系，只要派息高或者是持续回购，也是回馈股东的一种。2021年6月底中移动手握巨额3671亿元巨额货币资金，若计入1397亿的交易性金融资产（主要是银行理财产品），合计现金类资产5068亿元。

但2021年前中移动常年分红比例稳定地低，也不回购股份保护中小股东权益，因此中移动PB越来越低，相比海外龙头通讯企业，存在明显的低估。

估值低迷并不是一年半载的事情，而是长达十年之久。若投资者在2009年12月31日以当日收盘价32.164港元买入持有至2020年12月31日的收盘价40.81港元，十年持股回报率及股息率分别为26.88%、43.15%。

巧合的是，自中移动从美股退市并最终在2022年1月5日在A股实现上市后，这一切发生了翻天覆地的变化，回购及分红大幅度提升，自然也换来股价与PB升幅明显，

在业绩层面，中移动2021年营业收入及归母净利润分别分别为8483亿元、1161亿元，分别同比增长10.4%、7.7%，其中归母净利润略超高于彭博一致预期1149亿元。

营业收入与净利润均增长的逻辑是移动ARPU同比增长3%至48.8元，政企市场收入同比增长21.4%至1371亿元。

移动ARPU增长具备止跌持续反弹的逻辑。

中国移动用户总量为9.57亿户，其中5G套餐用户数为3.87亿元，渗透率为40.4%，较2021年三季度提升5.8%。

众所周知，5G套餐价格高于4G套餐，5G渗透率仍有较高增长空间，公司预计2022年5G用户增长目标为净增1.3亿户，若按照每年净增1.3亿户计算，ARPU还有5年的增长时间才会出现用户人数见顶。

政企业务核心看点则看“云”，云是中国移动资本开支的主要方向之一。

公司移动行业云收入为192亿元，同比增长192亿元，其中公有云、私有云分别占比68.4%、31.6%，自研IaaS、PaaS、SaaS产品超过230款，合作SaaS产品超过2700款。

公司预计2022年算力网络资本开支为480亿元，投入的方向包括移动云、业务平台云、IT云、数据中心的直接投资以及传输网等方向。

企业或政府上“云”是数字经济发展的必然选择，但云数据具有保密性，因此在市场竞争层面上，尤其是政府端使用“云”时更多会优先考虑国企。

在现金流方面，没有负债的中国移动充分发挥现金流优势，通过加大分红比例，回购股票用于员工激励等动作实现价值重估。

2021年，公司经营活动现金流入净额3148亿元，同比增长2.3%，自由现金流1312亿元，同比增长3.2%，基于中国移动业务是现金奶牛的商业模式，公司上调分红比率，极大提高公司对中小股东的回报。

2018-2020年中国移动的分红比率基本维持在50%-55%，而2021年全年股息合计4.06港元/股，同比增长23.4%，全年分红占净利润比例升至60%，并承诺未来三年的派息率提升至70%以上。

截止2022年3月30日，中国移动（0941.HK）收盘股价为54.6港元/股，假若2022年底利润维持不变，派息率为70%，那么对应的股息率为8.7%。

另一方面，公司也开始通过回购的方式回馈中小股东，很好的打击了空头，对股价影响正面。

2022年1月24日公告指出，中国移动计划在2022年1月21日-2022年12月31日耗资30-50亿元用于回购。

随后在2月份合计回购1542.4万股，均价约为56.14港元，合计金额约8.66亿元，仍有将近20-40亿元可用于回购，并向9914名管理层及核心人员授予3.06亿股股票期，行权价格为55港元/股。

分红比例提升+高位回购股票+员工股权激励等一系列动作，以致于中国移动股价在2月-3月极端市场环境下依旧坚挺，空头也不敢随意做空，未平仓股数节节下降。

二、国企大分红背后的逻辑

中国移动提高分红的动作并不是一家所为，中国电信、中国神华、中海油、华电国际电力等国企纷纷大分红。

中国联通、中国电信在2022年初宣布提升分红比率，三大运营商2021年一口气豪派922亿元，一改过往手握巨款却分红吝啬的形象。

中国电信2021年分红比率从过在35%-40%一跃升至60%，股息率达到8.06%，宣布未来三年分红比率提升至70%以上。

中国联通2021年全年派息率升至45.26%，分红率为近四年的新高。

中国电信分红数据

中国联通分红数据

另外，一直是分红大户的中海油（0883.HK）宣布回A上市并继续保持高分红姿态。

为保障股东权益，中海油表示2022年-2024年公司全年股息支付率预计不低于40%，无论公司的经营表现如何，2022年-2024年的股息绝对值预计不低于0.7港元/股。

甚至华电国际电力股份2021年亏损52亿元后仍宣布派息，拟派发0.25元/股；中国神华把2021年赚的利润以分红的形式全部派发，分红比率100%

国企纷纷提升分红的背后或是时代选择，财富重新分配的方式之一。

在收入方面，国企与民企的经营状况最近一直被资本市场提及。

2021年教育、地产、电商、游戏等产业相继被打压，背后受牵扯的产业链迅速衰退，互联网裁员、地产、教培裁员等事件频发；家电、手机、餐饮等消费类产业增长放缓甚至下滑。

而这类服务型产业在2020年前是GDP增长的推力，是财政收入增长的来源，如今这类企业各自陷入经营困境。

相比之下，在通讯、石油、烟草、水电领域等具有垄断地位的国企收入及利润增长明显。

截止2021年底，国有企业营业收入及利润分别为755543.6亿元、45164.8亿元，分别同比增长18.5%、30.1%。

在支出方面，财政部披露2022年支出预算里头的中央政府性基金支出为8071.34亿元，较2021年增加4131亿元，其中主中央本级支出的其他政府性基金支出为4528.52亿元，较2021年增加3600亿元。

支出金额总量大增，钱从何处来，除了国企上缴所得税外，国企大比例分红或许也是增量资金的来源。

不少国企的背后控股人为国务院或地方国资委为主。

以中国移动为例，其背后是实际控股人为国务院国资委，国资委持股90%，社保基金持股10%，因此当中移动大比例分红时，相当于分红的钱流入财政，然后再统一分配支出。

假若未来三年（2022-2024年）利润与2021年维持不变，派息率为70%，那么国资委未来三年就会从中移动中总共分到1596.35亿元的分红金额。

三、结束语

还利于民本身是国企应当承担的社会责任，过去国企上缴利润较低一直备受诟病，如今通过提升分红来提高国企利润上缴比例来反哺财政对社会公共建设的支出

回到股票市场来看，美国加息周期来临、通胀高企、居民消费弱等利空因素不断打压成长股，而周期资源股一旦大宗商品价格回落就很容易遭到资金抛弃，市场资金对铝铜等周期股并没有太多信仰。

相比之下，低PE、PB，高股息，业务稳定现金流丰厚的国企成了不少机构配置的方向。

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