腾讯派息式减持美团，双方的最好结局

11月16日，腾讯发布第三季度财报，并发布公告称，将“派息式减持”美团，两个月前的传闻，终于落实，我认为这是对双方都利好的结局。

一、Q3数据

先从财报中看，腾讯三季度营收为1401亿元，同比下降2%，环比下降5%，不及市场预期的1414亿元。

经调整后，每股收益为3.38元，去年同期为3.33元。

净利润为399亿元，同比增长1%，环比增长115%。经调整后，净利润为323亿元，同比增长2%，环比增长15%。

三季度经营利润为515.93亿元，同比下滑3%，二季度为300.67亿元，环比上涨72%。经调整后，经营利润为409.07亿元，去年同期为408.28亿，同比几乎无增长。而今年二季度为366.67亿元，环比上涨12%。

整体而言，这是一份中规中矩，大致上符合预期的财报，营收端呈现放缓，这是值得注意的信号，腾讯如何创造更多的营收？请带着这个问题看下去。

二、降本增效策略起效

腾讯三季度的利润端，初步看的确给到市场惊喜，大幅超出市场预期，不过利润主要来源于减持东南亚sea及降本增效得来，所以利润没有有可持续性的能力。不过，如果是看成本的降幅，腾讯第三季度销售及市场推广开支同比下降32%。也能证明腾讯的降本增效策略，已明显起效。

从腾讯的各软件月活跃用户数上看。

● 微信月活跃用户数从12.62亿人增长到13.08亿人，同比增长3.7%，环比增长0.8%。

● QQ的月活跃用户数从5.74亿人，增长.5.74亿人，同比增长0.1%，环比增长1%。

● 收费增值服务注册用户数从2.35亿人减少至2.28亿人，同比减少2.8%，环比减少2.6%。

微信月活跃用户数的增长略超出市场预期，但在腾讯中报里我们也提到过，微信和QQ的月活跃增长人数已到顶，无太大参考价值。

收费增值服务人数的下降，主要由于内容排期延后，腾讯视频付费会员数下降至1.2亿人。但由于腾讯视频提高了会员价格，用户平均收入（ARPU）有所提升。

从三季度的营收结构上看。增值服务和广告业务的收入略微减少，金融科技及企业服务的业务收入有所增长。

三季度增值服务业务的收入从752亿下降至727亿，同比下降3%。（增值服务业务由游戏收入及社交网络收入组成）

收入下滑的主要原因，主要由于国内市场游戏收入下降了7%至312亿元，收入减少的游戏主要是《王者荣耀》及《和平精英》。

而国际市场游戏的收入增长3%至117亿元，但用固定汇率计算来看，实际上只增长了1%。

腾讯在财报中表示，其他新游戏的收入有所增长，但总体上看，游戏收入还是下降了7%，难以抵消最赚钱的两个游戏带来的营收减少。

我们在腾讯二季报的分析中提到过一个观点，已与现在对应上，也是腾讯正面临的问题之一。

三、需要新的版号以及爆款游戏

由于在二季报中，腾讯最赚钱的两款游戏《王者荣耀》及《和平精英》已出现收入增长停滞，我们提示到，两款游戏收入停滞是值得注意的指标。

若三季报中，《王者荣耀》及《和平精英》的收入出现下滑，那意味着腾讯游戏收入将迎来收入下滑。

主要原因也多次强调过，由于目前游戏行业都陷入到瓶颈期，整个游戏行业在短期内都难做出现象级的作品，也难做出让玩家多氪金的游戏。

作为一个游戏玩家来看，就能得知近几年游戏行业的确处在匮乏创新的阶段，玩家们也想玩更好的作品，但奈何整个行业都在瓶颈期内。

所以若目前最赚钱的两个游戏都开始下滑了，那腾讯新发的游戏，也难扛起营收增长的大旗。从三季报中就能得知，新游戏收入增长最多只能抵消掉主要游戏收入下滑的部分。

这也有版号停发的影响在，玩家接触到的游戏少，来来去去的几款游戏玩久了，也没有充钱的动力了。

关于这问题，腾讯在电话会议上也有所回应。

腾讯高管表示，“我们确实相信在不久的将来会进一步发放新的游戏版号。因此，在某种程度上，随着更多新游戏的发布，游戏行业会缓解这种局面”。

的确如此，恢复正常市场化的竞争，才有可能孕育出更好的作品。

四、其他增值服务

增值服务业务中的另外一项，社交网络收入下降2%至298亿元，反映了腾讯视频号直播服务及音乐付费会员服务的收入增加。而音乐直播、游戏直播及我们的视频付费会员服务的收入减少。

再看到网络广告业务。

广告业务三季度收入同比下降5%至215亿元。同比下降比率较上季收窄，由于游戏、电子商务、及快速消费品行业的需求改善。

社交及其他广告收入下降1%至人民币189亿，反映出各行各业对广告的需求持续疲软，被视频号中信息流广告的强劲需求所抵消。

媒体广告收入下降26%至26亿元，主要由于腾讯视频广告收入减少。主要由于电视剧排期较少，且去年同期举办了东京奥运会，当时的广告更多。

对于广告业务来说，短期内表现疲软并无大碍，只要对中国经济有信心，这些都是可以强劲恢复的，并且上升的空间还不小，毕竟腾讯最大的优势正是拥有庞大的用户基数。

所以广告业务短期疲软不用担心，这只是正常经济周期中的循环阶段。

五、金融科技及企业服务业务

金融科技及企业服务业务第三季度的收入同比增长4%至448亿元，主要受益于线上及线下商业支付活动的恢复，及腾讯持续砍掉不赚钱业务的回馈。

金融科技服务收入的增速较上季有所上升，企业服务收入同比略有减少。但整体而言，两项业务总营收是增长的，这与广告逻辑相同，都不太需要担心，这是腾讯的优势之处。

整体而言，这次财报中最大的疑问是，如何应对游戏业务营收出现的下滑？

上述的广告业务与金融科技业务与经济周期有紧密的关联，但游戏业务的营收，与经济周期有所不同，不代表经济强劲复苏后，游戏营收也会有大的改变。

游戏业务很大程度上，还是取决于是否有现象级的爆款作品，作品质量的比例更重。

所以在这方面应该多加关注腾讯应该如何找到新的增长点。

在电话会议中，腾讯高管表示，视频号有望达到一季度10亿规模的营收，但对比起竞争对手抖音就能得知，这数相差很远。短期内还不能创造更大的营收，与游戏恢复版号同样。

六、减持美团利好双方

本次财报中，另外最大的亮点之一是，腾讯时隔两个半月后，终于确认减持美团的传闻。

不过这次是与去年减持京东一样，也是“分红式减持”。

在这次减持后，最大的几家互联网平台，已不再互相持有大量的股份，也完成腾讯该做的事情。

在这次减持美团后，市场有不一样的看法，一是认为现在不该减持，二是认为不该减持那么多。

之前在《腾讯清仓美团：一个时代的结束》里我们提到过，腾讯减持美团的最大原因即是配合反垄断，以及为了获批属于腾讯的金控牌照。

根据金控牌照的获取条例，权益性投资占净资产的比重不得超过40%。

实际上，目前腾讯是符合此条规定的。不过换个角度想，虽然40%是明文规定，但从近期联通入股、腾讯百亿投基金支持医疗科研，这都是代表头部企业需要做得更多的做法。

卡着条例的比例来过日子，还不如一次过清理干净，对腾讯和美团来说，都是更好的一次“分手”。

这次分手过后，美团再也不用受腾讯减持传闻影响了，处理好股权上的事务后，双方都可以更专注的发展自己的业务，股价的走势也能更加健康。

尤其是从美团半年报来看，美团的基本面正在不断优化，但股价一直受限于市场传闻的影响，偶尔出现单日的大跌，导致部分投资者不敢买美团，也不知腾讯是否真的减持？

这也就使得美团股价走势并不流畅，从基本面和宏观面上看，美团受惠于经济复苏的主题，并且美团目前在线下与用户的捆绑度已越来越紧，在不好的二季度中，美团全线业务都迎来增长。

所以在阿里、美团、腾讯三家里面，美团目前的股权因素已处理干净，腾讯和阿里仍受大股东减持影响。

减持确认后的当天，美团收跌5.7%，与去年京东被减持当天跌幅相同。

值得注意的是，分红式减持，其实对美团或是京东来说，影响并无太大。从去年京东被确认减持过后的行情来看，就能得知。

抛开市场集体下跌的行情来看，实际上京东两个多月内的走势，反而是有所上涨，并无受派息式减持的影响。

所以相信美团解脱传闻的束缚后，会有更好的表现，但腾讯仍有一点是影响股价的因素。

虽然腾讯的南非大股东在10月底宣布暂时不继续减持，但仍是不稳定因素之一。

南非报业最后减持的一天是在9月8日，而腾讯自9月8日后，股价在300元以下震荡了2个多月的时间，现在重回300关口。

若腾讯股价重回300元以上，减持计划是否将重启？不过现在情况是南非股东在明年3月之后有更多的选择权，它可以选择沽出美团套现，这样也有可能减轻了沽出腾讯的欲望。

七、结语

整体而言，分派这一事上，对腾讯和美团来说，在不同的时间框架下，都可以带来阶段性的利好。

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