黄金：抓住去美元化时代的历史机遇

4月4日10点，黄金从1980元大涨至2025元，刷新近一年来的新高。

突如其来的大涨，原由是当日美国公布的2月工厂数据订单差于预期，市场预期下滑0.5%，实际下滑0.7%。该项数据是美国2月首个出炉的经济数据，工厂订单与经济关联性紧密，差于预期对应着美国2月的整体经济数据可能将逊于市场预期。

而美国ADP小非农就业人数为14.5万，预计20万人，前值24.2万人。就业压力显示经济下滑，经济衰退的可能性正在放大。

正如我们此前在《鲍威尔的囚犯困局，“乱世”中的黄金》中提到的，黄金的基本面已经得到了极大的强化。无论宏观如何发展，黄金已难遇利空。

从宏观层面来看，尽管美国通胀依然居高不下，服务业和住房项目的顽固性令人疲惫，但硅谷银行的爆雷事件对鲍威尔敲响了警钟。如果鲍威尔想通过继续加息来维持高利率以抑制通胀，他将面临两个难题。

第一个难题是可能引发更多埋藏已久的银行风险，银行爆雷对经济产生的冲击远高于企业利润端的下滑。第二个较为理想的情况是，维持高利率导致企业盈利下滑，企业裁员使失业率上升，经济衰退，但不再出现银行爆雷，这种情况相对较好。

然而，在这两种情况下，黄金的上涨都是有利的，因为利率上升的空间有限，继续加息可能导致经济衰退更快地到来。黄金作为避险资产将从中受益；如果不加息，意味着美元对金价的抑制力度无法进一步扩大。

然而，我们认为，目前美联储周期见顶只是表面上推动黄金上涨的首要因素。

中国推动去美元化进程、全球央行大举购金、中国助力中东地区最具影响力的沙特和伊朗和解、产油国与美国的减产抗争等，才是近期推动金价上涨的最重要因素。甚至随着地缘政治的演变，这将成为未来黄金最核心的逻辑之一。

我们此前提到过，当经济面临危机时，黄金在经济动荡时期表现得比较好。但若在经济动荡时期再夹杂着地缘政治风险，那黄金的价值会更为凸显，这即是“乱世黄金”出现的最优条件。

在中国推动去美元化的进程中，这个“乱世”会一直存在。在中国与其他国家开启人民币贸易，产油国对抗美元的背景下，倒映着美元信用的破裂。

50年前的1973年，布雷顿森林体系彻底瓦解。自那时起，美元主导了国际货币体系。然而，在50年后的今天，地缘政治紧张局势加剧以及各国试图摆脱美元主导地位的趋势，导致全球央行有意减持美元，转向其他货币或商品。

当前正处于类似布雷顿森林体系2.0版本的过渡期。全球央行正在寻找替代美元的新货币，但新货币要想与美元抗衡，至少需要以5-10年甚至更长的时间来看，这将是一个漫长的过程。在没有新货币能与美元抗衡之前，硬通货黄金将成为各国央行在减持美元后的首选。

从数据来看，各国央行大量购买黄金已成为去美元化的重要组成部分。

根据世界黄金协会报告数据，2022年全球央行的年度购金需求达到1136吨，较上年的450吨增长超过一倍，创下55年来的新高。仅2022年第四季度，全球央行购金量就达到了417吨，下半年购金总量也超过了800吨。

2023年央行的黄金购买规模进一步扩大，1月全球央行净黄金买入量从31吨上升至77吨，同比去年12月环比大涨192%。在黄金历史矿山产量中，央行已持有1/5。

截至今年2月底，中国人民银行的黄金储备达到2050.3吨，比1月底增加了约24.8吨。自2022年11月份以来，我国央行连续四个月购入黄金，截至今年2月份累计增持黄金102.02吨。

此外，欧元区（包括欧洲央行）共计10773.5吨，占其外汇总储备的54.5%。中国持有的黄金约为整个欧元区的1/5。

从下图可以看到，2022年购金量最多的国家基本上与美国关系较差。值得注意的是，进入2023年之后，与美国关系紧密的国家，如欧洲地区、新加坡和卡塔尔等，都在逐渐加大黄金配置。

新加坡在2023年1-2月已购买超过40吨黄金，创下新加坡50年以来购买黄金的最高纪录。短时间内如此大量的增持相当引人注目，去年中国全年购金量仅为62吨。

实际上，新加坡与美国在军事上关系十分密切。

1990年，美国与新加坡签订了30年的军事协议。新加坡为美国提供东南亚海空军基地，美国一直向新加坡出口海空武器。2019年，新加坡总理李显龙与特朗普将海军基地的期限延长了15年至2035年。

然而，新加坡作为一个小国，与美国的关系在很大程度上取决于其在军事方面的支持。在2022年购金量排行榜中，我们发现了卡塔尔的身影，而卡塔尔与美国在军事上也有非常紧密的关系。

当与美国有军事合作的富裕国家都开始增持黄金时，这意味着在军事上可能仍要与美国保持良好关系，但在经济上，应当减轻对美元的配置，改变资产重心偏向美元的问题。

值得关注的是，中国在今年1-2月增持了39.8吨黄金。各央行在1-2月大量购买黄金，支撑了金价的下跌幅度。而在3月金价大涨时，各国央行纷纷出手买入，抛售美债。

结语

在产油国减产的文章中我们提到过，美国高通胀也受到很大的政治因素困扰。

随着去美元化成为全球新趋势，黄金在这个背景下获得了独特的时代机遇。各国央行纷纷购入黄金，减持美元资产，显示了黄金在避险和货币体系中的核心地位。

诚然，美元依然是最强大的货币，中国与世界各国推动去美元化的过程将面临诸多挑战和漫长的历程。在这个过程中，地缘政治冲突和摩擦可能会加剧，而黄金作为硬通货，在去美元浪潮中具备独特的投资逻辑。

时代的机遇是难得的，而基本面强劲的黄金，是不是这轮去美元化时代机遇中最好的选择？

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