东鹏饮料，高管疯狂套现

今年东鹏饮料业绩表现不错，根据三季报，营收增长30%，扣非净利润增长41.15%。

但是业绩靓丽的背后，却是股东和高管们的持续减持。股民的“今天高管们减持了吗？”道出了心酸。

先是第二大股东君正投资减持370多万股，而后随着限售股解禁众多高管又纷纷减持，几乎涵盖整个下半年。按照之前的公告来看，到12.17号是高管们最后的减持期限。

这半年疯狂的减持，好在股价还算比较平稳，股民们除了担惊受怕也不是太亏。只是背后是股东和高管们，各个都不是缺钱的主，这是纯粹的财务需求呢，还是公司有什么隐忧？   

一、红牛遇困，趁机崛起

东鹏的主要收入来源于其能量饮料东鹏特饮，今年中报的占比超过94%，收入超过50亿。全年估计要冲百亿。

能量饮料这个赛道可以说是非常优质，即使在大饮料赛道中也是底子和潜力都能打的细分领域。

能量饮料提神抗疲劳，补充能量的使用场景十分清晰，对于容易劳累的现代人，覆盖面越来越广，如外卖员、司机等蓝领基本盘渗透空间较大。且通常能量饮料都是含有咖啡因的具备一定的成瘾性，消费群体的消费和复购频次更高、品牌黏性更强。如果参照红牛来说，单品的空间和生命周期都很长，红牛是国内能量饮料赛道的绝对龙头，凭借一个单品出厂销售额就能超过200亿元。

但这其实远没到天花板。

中美的能量饮料赛道都是起始于红牛，红牛进入中国甚至比进入美国早两年，但是在中国发展很慢，而美国则呈现爆发式增长，市场接受度很高。主要在于美国的人均可支配收入高，消费意愿强，且之前就有习惯于喝咖啡或者碳酸饮料。其他发达国家也是类似，这可以当做是一个阶段的参照，随着国内向前发展，慢慢地能量饮料也会达到一个较高的渗透率。

中国能量饮料市场2011-2022年间复合增长率达17.06%，显著高于其他品类。而目前参照发达国家的市场来看，发展这么多年，它们的能量饮料依旧处于成长期。国内能量饮料当前人均消费量仅2.1L/人，美国、日本、澳大利亚等市场人均消费量则分别是我国的 4.7/1.8/4.4 倍，且16-21年消费量CAGR 为 6.3%/4.6%/11.1%。   

足以说明赛道的成长和潜力都相对可观。

东鹏是模仿红牛起步的。

2003年林木勤和一些朋友联手盘下了濒临倒闭的东鹏饮料厂，由国企改制成民营。而在此之前，林木勤曾是一家中国红牛的代工厂厂长。

盘下东鹏饮料后，模仿红牛推出能量饮料东鹏特饮罐装版、金砖版、金罐版等，没法打开市场，红牛太过于深入人心了，大家都不想买个山寨。东鹏靠着菊花茶、冬瓜茶、凉茶等薄利多销维持公司运转。   

不断地失败后，林木勤知道和红牛完全一样是不行的，他找到了一些思路。他发现，货车司机等各种长途司机，还有各种辛苦工作的人们才是能量饮料的主要客群。但是一个问题是红牛对他们来说，太贵了，一小罐6元。实在扛不住才喝一罐。而且打开后盖不上了，得喝完。

2009年，东鹏饮料推出瓶装版东鹏特饮，以差异化的包装和性价比的定价在功能饮料市场打开局面。

东鹏PET塑料瓶代替了金属易拉罐，成本降低了三分之一，再外加一个防尘盖，不仅卫生，还能当杯子使用，易拿易保存，单瓶只要3元。这种性价比高又便捷的设计定位，直接击中了目标用户尝试的意愿。后来又出了500ml大瓶装，量大一倍，但只要5元，比红牛一个小瓶还要便宜。   

凭借从下往上打的战法，东鹏逐渐打了出来。尝试走向全国。

2013年，东鹏签了谢霆锋代言，还捡了红牛的广告语，把“困了累了喝红牛”改为“累了困了喝东鹏特饮”。虽然抄的有点明显，但是确实有效果，至少在消费者的潜意识里能量饮料好像还有别的选择。但相比09年时的突破，东鹏只能算是缓慢前进。

直到2016年，机会来了，华彬红牛和泰国天丝闹掰了。

红牛是华彬集团在1995年和泰国天丝合作引进中国的。多年来市场培育得很好，2015年巅峰时期年销售额达230亿元。

但随着华彬与天丝商标之争爆发，华彬红牛品牌部分工厂停产、宣传受到掣肘、渠道信心有所松动，同时天丝则陆续上市红牛安耐吉、维生素风味饮料争夺市场份额。多重压力下，华彬红牛增长陷入停滞，但凭借其强大的品牌力、400万+网点扎实的到布局，销售收入仍保持在 200 亿+。   

看着红牛遇困，国产品牌都开始趁势发力，包括东鹏。东鹏加大宣传，扩张渠道，还搞了瓶盖扫码等成功的营销活动。

时至今日，基本站稳了能量饮料老二的位置。

二、加杠杆投资，难以放心

2021年1月5日，最高人民法院394号终审判决驳回华彬集团旗下红牛维他命饮料公司的上诉，明确“红牛系列商标”归天丝集团所有，双方关于商标所有权的纷争算是落地。

但红牛维他命还在想方设法上诉，还有分红、商标授权使用期等问题仍未有结果。

红牛败诉，那么反观以东鹏为首的国产能量饮料应该是前途光明。

同时东鹏开始尝试平台化，学习农夫山泉孵化更多的大单品。如电解质水“补水啦”、即饮咖啡、无糖茶、0糖特饮等等，虽然占比很小。

如果真的这么好，这么多人一起减持？不能多等两年？

那东鹏饮料到底有没有什么隐忧呢？

从经营情况来看，东鹏应该说状况还不错，营收利润持续高增。

由于原材料价格上升，毛利率略有下滑，但净利率稳中有升，ROE水平基本超过25%。

值得注意的是东鹏饮料的经销商增速明显放缓。今年上半年经销商数量达到2796家，相比去年底，仅增加17家。而2022年一年公司净增加467家，2021年增加712家。到三季度，经销商总数为2780家，比年中时还要减少16家，也就是说今年净增加只有1家。今年在经销商总数基本未变的情况下，内部变动频繁，期内增加了524家，减少523家。

那么东鹏今年的营收利润高增长是真的热销，还是通过向现存的经销商压货实现的，我们不得而知，可以当做隐忧之一。   

另外，其资产负债表是有点奇怪的。

东鹏的负债率高的有点不像一个消费品龙头公司。东鹏的负债率长期超过50%，三季度达到59%。

正常情况下，大家会认为是不是东鹏饮料在产业链的地位太高，占了上下游的款项太多。

仔细一看会发现，确实有19.16亿的合同负债，6.3亿的应付款，9.85亿的其他应付款，还有2.26亿的职工薪酬、3.41亿的税费。但是这些加起来都不如43.37亿的短期借款多。而这个短期借款几乎呈暴涨趋势。2021年同比增加466.82%到6.24亿元，2022年又同比增加410.28%到31.82亿元，多借了20多亿。到今年三季度，相比年初又多借了约12个亿。东鹏的流动资产几乎刚好够覆盖流动负债而已。

东鹏饮料这么缺钱的吗？但是不应该啊，东鹏每年经营性现金流就要超过20亿元。

经营赚来的钱基本用来分红、购买固定资产和盖厂盖基地的在建工程。

那它借的钱用来干嘛呢？

居然是用来理财。

2021年后，东鹏各种金融资产开始膨胀。到2022年的半年报，交易性金融资产已经从2021年初的0.5亿元飙升到23.94亿元。   

除此以外，还有11.22亿的一年内到期非流动资产，其他流动资产2.5亿，13亿的债权投资，3.93亿的其他非流动金融资产。还可以算上比较灵活的货币资金部分32.72亿，一般与各种金融资产互相转化。这些项目总共加起来超过87.31亿元。

从财报来看，这个大额理财还是赚了点钱。半年报利息费用是0.38亿，但利息收入+其他收益+投资净收益+公允价值变动收益是1.93亿，还净赚1.55亿。到三季报则赚2.26亿。   

借钱理财，但它赚了你还真不好说什么。

不过现在的理财可没有保本一说，只是风险大小。万一把控不好风险，那结果就两说了。借这么多钱，可能赚了几年，如果暴雷一次一天就还回去了。

此外，众多的理财也让报表变得更加的复杂，可以调节的空间也更大了。如果真出问题，是否会第一时间计提减值还是延期确认也不好说。

对于普通股东来说像是有把剑悬在头上。

三、总结

市场对于东鹏的前景展望乐观，一方面是对标红牛以及怪物饮料，能量饮料依旧有不小的潜力，叠加红牛受困，赛道优质；另一方面东鹏也在平台化，孵化更多的大单品。

至于大股东和高管的集体减持，他们集中在解禁后的一个时间，近40倍PE对他们来说卖起来也还可以。可能背后有什么问题，也可能只是纯粹的套现。

无论他们是什么出发点，你的判断是基于自己是如何理解其中的风险与收益。   

而至于未来东鹏的发展和投资机会，我们后续也会在知识星球更新，想要了解更多的，可以加入我们星球。

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