软银，帝国将倾

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  来源：格隆汇财经热点（ID:glh_finance）

  文：路易十三五

软银集团近日发布财报，2020财年净利润超过4.9万亿日元，创下日本企业历史新高。此次业绩上涨主要原因，是“愿景基金”的投资对象企业估值增加，例如美国外卖配送平台DoorDash和韩国电商Coupang等上市，在股市获得了高估值，提高了软银集团的收益。

软银也因此成为全球上市公司中，第三赚钱的公司，仅次于苹果这家科技巨头，以及中东石油土豪沙特阿美。

可是业绩公布前后，软银在股票市场表现令人大跌眼镜。公司ADR价格几乎是跳水式下跌，连续两日大幅跳空低开，盘中低走，3天内市值跳水式下滑近12%；在日本股市，软银市值更是回撤了约16%，创下3个月内新低。

诚然，最近大市有太多估值利空因素。比如美国通胀超预期，全球股票市场担忧流动性收窄，资金开始流出股市，科技行业遭到“杀估值”；全球新冠疫情仍在持续恶化，印度出现的变种毒株在全球蔓延……等等。

但如果把视线聚焦到孙正义、软银集团身上，事情恐怕就不是“杀估值”这么简单了。

01

美丽业绩，也许昙花一现

过去2年里，软银业绩随着美股科技股估值的沉浮，不断起起落落。

其投资标的的估值，是他的命根子。软银名称，取自“软件银行”之意，最初通过贩卖软件起家，也自诩高科技公司，主营业务是信息通讯。但后来，软银走上了日本财阀的传统道路，成为一家科技行业风投机构。

从1994年开始，软银股份IPO，并开始积极试水M&A及各种风投。在后来十多年中，软银先后投资雅虎，并购日本债券信用银行，以1.75万亿日元收购移动电话运营企业J-Phone，等等。

在通讯行业的成功，使得软银的野心不断膨胀。孙正义说，自己的愿景是通过信息革命让人类幸福快乐。在移动互联的下半场和AI人工智能的上半场，软银将目光锁在了大出行领域，凡是全球排得上号的，他就会疯狂的砸钱。

比如全球最大出行公司Uber、中国最大出行公司滴滴、东南亚最大出行公司Grab，背后金主都是软银。除此之外，软银还将商业触手伸向线上教育、金融科技、线上房地产等诸多科技领域。

软银成了不可一世的科技帝国，其本人也被美国《商业周刊》杂志称为“电子时代大帝”。在中东土豪支持下，孙正义成立了愿景基金，是全球历史上规模最大的风险投资或私募股权投资公司，甚至是最大的并购基金。在软银官网上有这样一句话，描述公司愿景：在未来300年里作为一个企业集团继续壮大。软银集团在不遵循特定技术或商业模式的情况下，通过与信息产业当时最好的公司结成伙伴关系，力求长期发展。

说白了，孙正义想做科技革命的“幕后玩家”。革命成功后，功劳留给前线的展示，而大部分胜利果实进入自己口袋。

然而成也科技，败也科技。回报并没有想象中来得快。

如今科技行业强者辈出。软银专注投资科技行业，可短期来看，科技股的高估值容易受宏观经济影响，产生剧烈波动；长期内，科技行业赛道前景广阔，导致竞争者众多。虽说技术壁垒能够成为商业护城河，但只要技术能用钱、时间、加班砸出来，就会有大量资本涌入这个赛道。

而软银的玩法，深受孙正义本人投资、管理风格的影响，喜欢以大手笔、快准狠的投资方式，在全球范围内捕猎互联网独角兽企业，让他们拿着软银的钱，把竞争对手“砸死”。

例如在出行领域，软银旗下拥有Uber、滴滴、Grab，分别垄断欧洲、中国和东南亚市场。在中国市场，滴滴的主要竞争对手基本已在“补贴大战”中被打趴下。软银作为“幕后玩家”，如今可谓线上打车的全球霸主。但这几家公司直到最近一个报告期仍在亏损。

事实上，投资回报是投资初创企业、独角兽的最大风险之一。这些公司还在起步阶段，盈利模式不稳定。财大气粗的孙正义采用“广撒网，多捞鱼”的策略，可是90%的初创企业会失败；孙正义往往又只需要听几分钟就决定是否投资。这与赌博有何差别？

而另一方面，软银的300年大计才刚刚起步，风险却抢先一步降临。

2020年3月，美股经历史诗级连续熔断，科技板块资产的“杀估值”，让软银在2019FY出现70亿美元净亏损，125亿美元的经营性亏损，亏损额度创下了历史新高。于是巨亏的软银，去年一度开始变卖阿里巴巴、ARM等优质资产，用这些钱在二级市场炒起了股。ARM是芯片架构贩子，行业的绝对上游，苹果、高通、华为都有求于它；阿里巴巴则是中国互联网巨头。长期以来，这两家公司都是软银的“摇钱树”。

不过软银也非常幸运。疫情对纳指的压制，只持续到了3月底，然后就是为期整整一年的全球央行大放水，科技类板块抱团大牛市。日本年度报告期在每年4月份，软银整个2020FY都沐浴在牛市之中。正是在这期间，软银ADR价格翻了2.3倍。

今年以来，随着通胀预期增强，资金开始从科技股泡沫中撤离；5月13日隔夜美国市场，美国超预期的CPI数据正式出炉，更是印证了通胀比想象中来得更猛烈。美国前财长萨默斯向白宫发出通胀警告，称未来1~2年，经济面临的主要风险是“过热”。

通胀需要消化，走完一轮经济周期需要时间。软银的2020FY吃上了科技股牛市红利。可是2021FY及之后，还能这么舒服吗？

分析机构认为，不能。

综合12名行业分析师观点，软银未来1~3年，净利润可能会下降约54.9%，显著低于同行和大市。与之相对应的是，未来3年，软银ROE也将会维持在12.1%左右水平，比同行低2个百分点。

02

老之将至的皇帝，与错付的信任

另一个问题是，心志高远的孙正义，还能在软银帝国掌舵多久？

老之将至，孙正义开始着急了，他原计划60岁退休，最近却推迟到了69岁。

2019年9月底，在美国加州帕萨迪纳市一间五星级酒店的私人聚会上，时年62岁的孙正义向他投资的公司传达了一个要求：尽快盈利。这意味着孙正义要在5年时间内，带着软银去实现给金主们的承诺。可是软银在5年内得到稳定投资收益，现在看来还是有难度。

但孙正义还有一个选项——找到合适继承人。可是继承人不是说找就能找到的。5年时间，对于敲定“储君”这件事，也许真的不太够。

在过去，孙正义就曾经找到过一些“坑爹皇子”。

Nikesh Arora，姓氏与“极光（Aurora）”只差一个“u”的印度人，谷歌前CBO（首席品牌官）。2014年孙正义重金将其挖到软银，让其加入董事会并负责管理团队的重建和投资运营，被人们解读为孙正义“钦点”的“皇位继承人”。

但可能是“极光哥”怀揣一腔爱国赤诚，又或者他对印度公司过于信任，在上任之后，将软银大笔真金白银投资到了印度。结果是回报率不及股东预期，不仅决策能力遭到质疑，就连动机都被人说三道四。在加入软银的第二年，“极光哥”就待不下去了，被软银首席执行官、首席风险官联手“罢黜”。

随着“极光哥”被废，软银内部陷入了一场印度人Rajeev Misra和Akshay Naheta，以及玻利维亚人Marcelo Claure、日本人佐护胜纪之间的“四王夺嫡”之争。

软银的历任“皇子”，都备受孙正义喜爱。

因为他们身上都有孙正义的影子。

Rajeev Misra是电影《大空头》的原型之一，他与孙正义的相似之处在于，善于谈判，手段强势。他在中东富国中人脉广泛，跟沙特阿拉伯王储谈笑风生，深得孙正义器重。

Akshay Naheta是冲基金公司Knight Assets创始人，据说两人是“一见钟情”。2016年，Naheta前往东京与孙正义见面，希望让这位亿万富翁投资他的基金。经过交谈后，孙正义不仅没给Naheta投资，反而一眼相中了他，劝说他加入软银，3年之内成为左右软银投资决策的关键人物。

Marcelo Claure和孙正义的经历雷同，白手起家创办了电话分销公司Brightstar，将这家企业发展成为价值70亿美元的通信大鳄。

佐护胜纪2018年才加入软银公司，此前他在日本邮政工作时，增持PE类资产配置，加大私募及对冲等高杠杆类投资，大刀阔斧改造资产结构等。孙正义喜欢他的“疯狂、激进”。不过2021年3月，消息传出佐护胜纪从软银离职的消息。

软银内部如今成了“三王称霸”的局面。

“皇子”们身上有孙正义的影子，然而他们毕竟都不是孙正义。

众所周知，孙正义自己就是一个善于谈判、手腕强硬、策略激进之人。

在面对创业者筹资诉求时，孙正义往往会提出，给对方目标3~4倍左右的投资，而作为回报，创业者必须接受孙正义在投资回报、公司扩张方面的极高要求。换句话说就是，我软银给你钱，请你用钱把竞争对手砸死。

而如果创业者与孙正义意见相左，后者就会威逼利诱，使其“听话”。1996年，孙正义决定扩大对雅虎的投资，再投入1亿美元，前提是雅虎必须加速扩张。然而雅虎创始人杨致远不同意，认为公司用不着这么多钱，反而需要付出公司控制权作为代价。这时，孙正义扬言：你不让我继续投，我就投你的竞争对手，让他打垮你。杨致远只好乖乖就范，交出雅虎30%股权。

孙正义的“皇子”中，也不乏刚愎自用的好赌之辈。

据说，当年Rajeev Misra在投资Uber的时候也用了同样的套路——对Uber说，如果交易不成，我们就去投你们的竞争对手。

而被孙正义亲自挖进软银、一手提拔的Akshay Naheta，更是刚愎自用、作妖不断。近年来，软银那些震惊世界的“骚操作”，正是出自他的手笔。

Naheta在工作中作风强硬且独断，经常否定同事意见，在同事中印象并不友好。

2019年，Naheta决定向德国支付公司Wirecard投资10亿美元，那时Wirecard已经陷入财务造假风波。因此这次投资被外界解读为Naheta背后的“德意志银行帮”对老东家输血，因为德意志银行是Wirecard大股东之一。

2020年，疫情期间，Naheta更是一意孤行，向印度最大的连锁酒店OYO投资数十亿美元。拿到投资2个月后，OYO关闭了亚洲区上百家酒店，目前仍是债务缠身。不少软银股东认为，这是Naheta对自己祖国企业的一次“拯救行动”，而非经过严谨分析后的决定。

至于后来出售ARM和阿里巴巴两个优质资产的决定，也都与Naheta的决策有关。

03

孙正义——我即“正义”

回看软银的历任“皇储”候选人，有3位是印度人，而其中2位能力备受质疑，随之受到质疑的还有孙正义选择继承人的眼光。对他们的信任，其中也许有孙正义个人信念作祟，他对印度承接全球产业转移具有极大信心。

但最根本的原因，恐怕在于孙正义喜欢他们身上，自己的影子——自己退休后，软银必须按照自己规划的剧本，继续演出。

也正是这些信念的存在，让软银的路越走越窄。

软银能有今天，与孙正义的个人命运有直接联系。而他将其看做自己的能力。作为软银的灵魂人物，孙正义最信任的，还是他自己。

白手起家的孙正义，是韩国战争难民后裔，出生在日本佐贺县的鸟栖站附近。那里曾经是一片棚户区，住的都是居无定所的日本和韩国穷人。

他的父亲孙三宪在教育孩子上有自己的一套，即“孙氏天才教育法”——经常夸孩子是天才。正是在这样的教育之下，少年孙正义经常自信心满格，口头禅就是“因为我是个天才”。

他确实是个“天才”，从小学习努力，成绩优异，在小学就读期间还担任了班干部。当时孙正义的老师三上乔，更是为孙正义心中自命不凡的火焰，浇了一把油。三上乔一直鼓励他不要满足，要继续争取更多，要竞选学生会主席：“谦虚就是懦弱，你记住！”三上乔的话刺痛了孙正义的心，从此，他的字典中不再有谦虚二字，只有“我行我上”。

从这时起，到后来他执意说服家里，送他去美国留学，再到他后来创办软银、不顾其他董事反对投资雅虎、用“自焚”威胁通讯寡头NTT为自己提供服务，以及后来在阿里巴巴、Uber等标的上的成功……他人生中众多转折点，都仰仗着他本人的强硬手腕，以及一点点运气。

后来总结自己的成功经验时，他却常常强调自己的个人能力。他的确精明能干，眼光超前，号称“时间管理大师”，2年之内能够读完4000本书；他说自己喜欢思考人类在AI时代的命运，一直在期待一个“奇点”的到来，机器人的智能程度，在那一刻将会超过人类。他对于“孙”这个形式十分骄傲，在加入日本国籍时拒绝改姓，声称自己祖籍中国莆田，是中国古代战略家“孙膑”的后代。

站在孙正义本人角度看，确实就是他的高瞻远瞩带领着软银一路乘风破浪，来到今天。如今全公司上下决策都对其唯马首是瞻，也算是对他能力的一种认可。

可是事实上呢？这位“孙膑”后人带领软银一路走来，没少摔跤。

1994年11月，软银200万美金收购美国Ziff-Davis公司会展部门；1995年4月，豪掷8亿美金，收购全球最大计算机展览会品牌COMDEX；1996年2月，18亿美金进一步收购Ziff-Davis出版部门；1996年9月，15亿美金收购内存生产商金士顿科技……这些投资最后都以失败告终。

04

尾声：那些帝国的陨落

公元前323年，亚历山大大帝在筹备远征阿拉伯半岛时，突生疟疾病亡。然而亚历山大死后，他的心腹没有为他感到悲伤，也没人去考虑帝国的千年大业，而是忙着将群龙无首的帝国瓜分。亚历山大帝国走向衰败。

这位伟大君主生前雄才大略，从小师从亚里士多德，将父辈兵法发扬光大，征服西方“已知世界”。他的战略非常激进，公元前330年前后，曾经悍然进攻中东霸主波斯。

凭借自己超凡的军事水平、以及一点点的运气，把波斯大军打得节节败退，不可一世的波斯国王大流士三世心惊胆裂阵前脱逃。

然而在帝国的守成问题上，他也是个赌徒。他曾经狂妄地认为，自己的才能足以统治横跨欧亚大陆的帝国，甚至自始至终都没有建立一个真正的中央政府。在他远征期间，帝国的事务都源源不断自后方传来，一切皆由他本人处理，而帮他处理政务的亲信却没有明确的职责范围，整个帝国的统治显得混乱，却在他本人威望之下，保持着相对平衡。

智者千虑，却万万没想到，一场疟疾“黑天鹅”就推翻了所有。

征服者已经远去，历史还在重演。

公元21世纪，我们这一代人亲眼见证苹果帝国，如何在“天才”乔布斯带领下，征服智能手机电子市场；我们也见证了“乔帮主”死后，苹果内部再没人能扛起“科技教主”大旗，“市梦率”的利剑转交到了埃隆·马斯克手中。

枭雄和仁君，曹操和刘备，谁更有资格统治天下，自古人们十分热衷于讨论。但二者实则矛盾统一，没有绝对适用与不适用。软银作为资本巨头，早已进入保存量、求增量阶段，不再是那个需要用“自焚要挟”来蚍蜉撼大树、因生存焦虑而夜不能寐的小角色。或许是孙正义理想太过饱满，看到了300年之后的世界；而现实又太过骨干，要谋划300年大计，他觉得现在的软银还“不够格”。

如今眼前的苟且，仍是头顶的利剑，要想5年成为暴发户，赌博是最轻松的一条路。理想与现实对比之下，他做出了“软银需要枭雄”的判断。

假如孙正义能够向天再借300年，或许他的内心会平静一些。

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