深度分析 | 韵达如何从单票成本2.86元下降至1.58元，降幅达44.8%？

韵达盈利“逆流而上”之道！

作为最晚启动“借壳上市”的五大巨头之一，韵达于16年12月15日即获证监会核准批复，12月23日新增A股上市，17年1月18日赶超顺丰完成整个上市流程，共耗时6个月14天，耗时最少，如今已更名为“韵达股份”，市值达500多亿，很好地证明了其资产的优质和估值的合理性。

比较值得注意的是，韵达具备优秀成本控制能力，通过精简转运中心、加盟商自跑、鼓励“小而轻”等方法，致使2013-16年单票成本由2.86下降至1.58元（按公司自营口径），降幅达44.8%。

按可比口径横向比较行业其他快递公司，韵达在价格战中采取稳健的策略，在保障毛利水平的前提下，收入成本平行下行，由于成本降幅具有领先优势，其单价在市场上也具备竞争力，最终实现业务量和净利润的双丰收。

核心观点

● 近几年，韵达的净利润复合增速非常快，达到119.39%，不仅远高于同行业公司，也远高于自身业务量的增速36.18%。

● 韵达具备优秀成本控制能力，成本管控效果显著下稳健运营；

● 韵达全方位地解决“最后一公里”问题，末端全方位解决方案提高品牌粘性；

● 韵达货运是较早建设信息化并引入智能化设备的快递企业，相关资产占总资产的比例在10%左右，信息化+智能化构筑核心竞争力；

● 韵达布局多业务板块，多元化业务是未来看点。

我们来看看具体关于韵达的分析：

成功借壳新海股份，业绩持续高速增长

● 跻身民营快递第一梯队，终端加盟模式网络完善

韵达历史沿革

1999年7月，聂樟清和聂腾云借款50万元作为注册资本，成立上海韵达货运有限公司。经过十几年的发展，韵达注册资本已增加至7056万元（截至2016年6月），成为国内知名快递物流企业，跻身民营快递领先者“三通一达”，市占率达到10%以上，稳居行业第一梯队，并于17年初成功借壳新海股份登陆中小板块，更名“韵达股份”，市值达500多亿。

2011年，韵达率先实施资本战略，成为最早走上资本化发展道路的国内快递企业，陆续引入战略投资者：上海复星创富、天津君睿祺（15年退出）、上海太富祥川、宁波招银、宁波中钰。16年2月28日，复星集团、中国平安、招商银行、东方富海、云晖投资等五大财团联合注资韵达，并将在部分业务上展开战略合作，全面助推韵达进化升级。

继顺丰、圆通、申通之后，韵达也欲借壳上市借助资本力量寻求跨越式发展，2016年7月宣布作价180亿（后改为177.6亿元）借壳新海股份，资产增值率为548.51%，除顺丰外估价最高。

韵达于16年12月15日即获证监会核准批复，12月23日新增A股上市，耗时6个月14天，在国内五大快递巨头里耗时最少，很好地证明了其资产的优质和估值的合理性。

另一方面，韵达于15年下半年启动私募股权融资，上市177.6亿的估值与正该等私募股权融资平均估值相当，一定程度上也反映出市场专业投资机构对韵达货运高成长性和股权市场价值的认可。

公司股权结构

上海韵达货运有限公司最初股东只有聂樟清与聂腾云两人，2009年公司股权结构开始发生变化，截至上市前共经历了9次股权转让，尤其2015年以来至上市前发生了5次股权转让。韵达货运发展至今天的韵达股份，控股股东为上海罗颉思投资管理有限公司，而聂腾云、陈立英夫妇则是韵达股份的实际控制人。

韵达营运概况

民营快递企业的经营模式主要有两种，直营和加盟。大部分业务来自于电商件的“三通一达”为了迎合初期低成本、范围广的需要均采用加盟模式，主要是指允许加盟商加盟末端网点或转运中心，实现营业网点的迅速扩张以占有市场。

目前韵达采用自营枢纽转运中心和终端取派加盟相结合的网络扁平化运营模式，所有自营枢纽转运中心的设立、投资、运营、管理都由韵达总部负责，收派两端则由具备快递经营许可资质的加盟商提供服务。这种运营模式具象到快递业务流程中，即揽收、派送环节工作主要由加盟商承担，而快件的分拣和中转主要由韵达负责。

在国家政策和中西部、“村淘”“海淘”的需求推动下，中西部、乡镇、国际市场将成为快递行业新的增长动力，近几年韵达顺势积极“向西、向下、向外”开拓网点。

截至2016年6月，韵达股份快递业务已覆盖31个省、市、自治区，地级以上城市除青海的玉树、果洛州和海南的三沙市外已实现全覆盖，县级以上城市覆盖率达到94.6%；西南和西北地区加盟商数量达到628家，比2013年增加了136家，增幅27.64%；2016年一到三季度，韵达新增区县网点27个，新增乡镇网点4366个。

美国当地时间2014年6月18日2：30pm，韵达速递美国服务中心在纽约宣布正式运营，标志着韵达速递向国际化发展迈出了实质步伐。

之后韵达相继开拓了包括英国、荷兰、加拿大、新西兰、新加坡、韩国、日本、香港、台湾、泰国等国家和地区在内的国际快件物流网络。韵达还成立了国际事业部，显示国际业务是韵达未来战略布局重要组成部分。

实现营业网点高覆盖率的同时对加盟商管控能力强

网点是市场上的触手，网点的覆盖率直接关系到公司业务量水平。对比四家快递企业县级以上城市覆盖率，韵达货运相对优势，仅次于申通快递。

另一方面，韵达转运中心实现90%以上的自营率，便于韵达根据全网络的业务量情况、快件时效、运营成本等情况进行全网协调，持续优化转运中心规划布局、中转路由等，而加盟商只需承担所属区域内的揽收、派送工作，职能较为单一，从而保障了韵达对快递服务网络的总体管控和协调能力。

发达的运输网络布局有效支撑点对点以及区域集散的干线运输及末端派送

目前，韵达货运已有2800余家加盟商及20000余家配送网点，在全国共设立了54个自营转运中心。韵达货运拥有完整的干线运输网络，其中常规干线运输线路多达3900多条，主干线运输车辆8400余辆，末端派送车辆20000余辆。同时，韵达货运还开辟了460余条常规航线。

● 2016年度业绩增势喜人，厚积薄发未来赶超趋势明显

最新业绩状况

2017年2月28日，公司公告称韵达股份2016年实现营业总收入73.61亿元，同比增45.66%；归属于上市公司股东的净利润为11.76亿元，同比增120.63%；基本每股收益为1.16元，同比增46.84%。

横向对比各家公司陆续发布的业绩预告和快报数据可以发现，韵达归母净利润的同比增速在A股四家上市快递公司中最快。韵达的业绩实现超行业平均水平的高速增长并不是偶然事件，从各家公司披露的历年经营数据也可以看出韵达业绩增势近几年来都表现优异。

厚积：成本管控支撑高速发展

将四家公司过去三年的业绩进行对比，韵达在快递业务量、扣非归母净利润等方面与其他几家快递差距在逐渐缩小，且从业绩增速来看处强势地位，2013-2015年，韵达货运快递业务完成量复合增长率为36.18%，扣非归母净利润复合增长率为119.39%，处于高速发展的阶段。

13年至16年上半年，韵达单票收入由3.68元下降至2.29元，降幅达37.8%，超出行业平均降幅14.6%，收入上的减少是对加盟商的适当让利，以应对价格战而维持其市场份额。

但韵达扣除非经常性损益后单票快递净利润也保持增长态势，由2013年的0.13元/件提高到2015年的0.33元/件，可见其成本端改善显著，单票收入下行在盈利上的压力小于同行，在同质化市场中的竞争力较强，支撑其净利润高速增长。

单票成本的大幅下降除了业务量上涨带来的规模效应以及电子面单的渗透率大幅提高，主要归功于韵达13年开始采取的一系列成本管控措施，如精简转运中心、优化路由提高了装载率；鼓励揽收“小而轻”快件而实施中转费包干制等。

薄发：突破已经不远

股权激励计划提高安全边际。2017年3月2日晚，公司公告发布《第一期限制性股票激励计划》（草案）及其激励对象名单。据草案，这期激励计划拟向激励对象授予不超过102万股公司限制性股票，约占公司股本总额的0.1%，首次授予91.80万股，授予价格为27.17元/股。

本计划的激励对象为公司董事、高级管理人员（不包括独立董事、监事），公司及控股子公司的中层管理人员，公司及控股子公司的核心业务（技术）人员，合计154人。首次授予分为一年和两年解锁，解锁时间较短，授予价格较现股价折扣为50%，激励效果明显。

根据该草案，以2016年实现的归母净利润11.76亿元为基数进行估计，可以计算出满足解锁条件2017年和2018年扣非归母净利润分别不低于14.11亿元、16.11亿元，高于业绩承诺。若该草案审议通过，将极大激励公司管理层和员工完成解锁目标，提高业绩安全边际。

当前，行业转向由需求拉动增长，预计业务量增速由之前的50%放缓至35%左右，今年1-2月份快递平均单价为13.21元/件，同比下降3.9%，降幅较去年同期-10.3%虽有明显放缓，但趋势向下，预计单价未来几年内仍维持目前低位。

快递公司主要成本是由人力及运输费用构成的，目前国内人口红利消退，用人成本连年上升，今年油价平均水平大概率较去年提升20%以上，并且规模扩张每年所需要的大量的资本支出也将提升成本压力。

行业整体业务量增速放缓，单价较低，成本上行，对于快递公司来讲，短期如何进行成本控制、提升利润率将是关注焦点，因此我们看好韵达的成本管控能力以及领先的信息化智能化水平，持续改善成本端，实现净利率稳步上升，或在这一阶段突破历史业绩，赶超同行。成本管控效果显著，稳健策略实现量利双收。

● 盈利能力“逆流而上”，成本端改善明显

韵达股份毛、净利率现状

前文中我们发现韵达近几年的净利润复合增速非常快，达到119.39%，不仅远高于同行业公司，也远高于自身业务量的增速36.18%。

与之呼应，2013年至2016年中期，单价下滑较快和行业整体毛利率持续下滑的情况下，韵达快递业务毛利率不降反升、“逆流而上”，分别为22.43%、25.37%、30.91%和34.29%；净利率为4.26%，9.17%，10.58%，17.57%。这都意味着韵达随业务量增加的收入增速跑赢其成本增速。

成本管控效果显著，运输成本贡献最大

毛利率大小的主动权掌握在成本端，压低成本的前提下，才能达到理想毛利率的同时让收入降低，使得加盟商在这块成本更低，也就让自己的同质化产品更具有竞争力，吸引加盟商扩张业务。2013年开始，韵达为了提升自身盈利能力和竞争力以扩张业务，采取了一系列成本管控措施。

韵达快递业务成本构成主要分为两部分，面单成本和中转成本。韵达快递业务中转成本又分为运输成本和中心操作成本，中心操作成本包括职工薪酬、装卸扫描费、折旧摊销、办公及租赁等。

下面列出几个今年变化比较明显的项目，发现运输成本是支出最大的部分，占总成本60%以上，同时也是降幅最为显著的部分。

2014年12月，韵达开始鼓励加盟商自跑。即在运输条件和货源组织能力匹配情况下，由加盟商来承担部分由其发出货物的干线运输任务。

2015年，由加盟商自跑承担的运输量为3.24亿件，占全部业务完成量的15.46%，直接减少中转费约5.75亿元。

2016年1-6月，由加盟商自跑承担的运输量为1.61亿件，占2016年上半年业务完成量的11.80%，直接减少中转费约3.46亿元。

以上措施虽然直接减少了韵达货运转运中心承担的运输成本，但同时相当于这部分业务量的中转环节完全与韵达总部无关，即无法体现韵达成本管控效果，做单票中转成本相关分析时，我们去掉这部分业务量。

运输成本分析

2013年至2016年6月，单件运输成本由1.93元/件下降到0.98元/件，运输成本占比下降近6个百分点。显然韵达快递业务成本的大幅下降主要是由于其运输成本管控效果显著，据披露数据和公司经营变化分析原因，主要有以下几点：

1. 精简转运中心、优化路由。

韵达货运通过各区域票件量的大数据分析，对运输路由进行优化设计和调减，在确保时效性的前提下大幅提升了单车装载率，进而大幅降低了单件运输成本。

转运中心数量从2013年的80余家优化调整至2015年的50余家，干线运输线路从2013年的4500余条调整至目前的3900余条，运输车辆平均装载率从2013年的69%提升至2016年1-6月的88%。

2. 韵达货运通过实施包仓制、定额中转费、分段定额中转费等多种标准，鼓励加盟商揽收“小而轻”的快件。

2013-2015年，韵达货运1KG以下的快件数量占比分别为66.92%、68.83%和71.01%。由于快递业的特殊性，重量轻的快递占用空间小，同等装载空间可以装运的快递量会更大。通过调整货品结构，就进一步提升了单车装载率，降低了单件运输成本。

3. 外部因素：汽油价格从2014年开始下跌走低、2014年“营改增”税收政策以及业务量增加后的规模效应。

中心操作成本分析

鉴于快递业务量存在较为明显的峰谷值波动变化，快递公司在旺季普遍采用劳务派遣补充用工，主要从事临时性、辅助性及可替代性的如装卸、扫描、搬运等辅助环节的工作，这部分支出计入职工薪酬中。

为了满足国家劳务派遣用工占比不得超过10%的要求，韵达改变用工模式，原采取劳务派遣的工种，后通过业务外包的方式予以替代，该业务外包的费用即为装卸扫描费，并不计入职工薪酬。

因此我们看到职工薪酬明显下降而装卸扫描费则显著上升，将职工薪酬和装卸扫描费（外包成本）合并计算分析，职工薪酬和装卸扫描费合计金额占快递业务总成本的比例分别为19.28%、19.75%、21.07%、22.44%，占比总体保持稳定，相关单件成本由0.55元/件下降至0.36元/件。

社会整体的职工平均薪酬逐步上升的趋势下，韵达相关成本反而减少主要是因为随着智能化设备的推广和人均效能的提升，转运中心所需的操作人数相应减少。2015年转运中心自有员工和劳务派遣平均操作人数较2014年相应人数约减少1800人。

面单成本分析

电子面单的出现使得快件在进入韵达网络开始流转之时，快件的始发地、目的地的地址、区域编码、收件人信息、快件货物类型、重量、体积，即已进入到大路由系统，大大提高了快递信息流转的效率。

除此之外，电子面单成本比纸质面单低很多，因此各家快递都积极推进面单的电子化，面单方面成本持续下降即得益于韵达电子化程度提高，而外部因素主要是到“营改增”税收政策变化所致。

据未来几年韵达将持续推进电子面单的使用，面单成本将进一步下降。

考虑到电商虽然增速放缓，但又出现了微商、“村淘”、“海淘”等新的增长点，预计行业未来几年有望继续维持高增速，各企业还处于高速发展的阶段，业务量依旧可以实现快速增长，规模效益下平均成本有望进一步下降。

从各项单票成本来看，在韵达的管控措施下还有进一步下降的空间。

我们预计韵达未来几年毛利率保持目前的水平没有压力，甚至可能继续增加。

● 毛利结构显各家差异化战略，理性对待价格战

为排除业务量的影响，我们比较单票收入及成本的大小。韵达、申通、圆通虽然都为加盟模式，但收入、成本确认口径不同，加上转运中心的自营率也有差异，因此要进行一些处理，尽量还原各家快递公司自营的单票收入、成本。

统一口径处理

圆通方面：圆通转运中心大部分是自营，20个中转加盟商中大部分处于偏远地区，在全网的业务量占比很少，仅5个处于长江三角洲地区等业务量较多的区域，而且中转加盟商的中转费由圆通总部统一收取后再进行结算，甚至还有补贴，这种情形我们可以近似认为是中转全自营。

因此，圆通方面的处理只在快递收入和成本中剔除派送费。

申通方面：申通转运中心自营率较低，仅有59%，根据申通公告披露，中转加盟商的近几年业务量占比均在50%左右，而且中转费是直接向始发地转运中心支付。

因此我们剔除派送费后，计算单票中转收入或成本时的使用经过自营转运中心分拨、运输的业务量，未知年份的业务量，则按50%估计。

韵达方面：韵达2014年底开始鼓励加盟商自跑，2015年，由加盟商自跑承担的运输量为3.24亿件；2016年1-6月，由加盟商自跑承担的运输量为1.61亿件。

处理单票中转费和中转成本时我们把这部分业务量减去。

综上处理以后，得到的是各家快递自营部分的单票收入和成本状况。

单票收入状况

对于终端加盟网点，每单快递的成本包括：支付给其他网点的派送费，支付给快递员揽派件费，支付给快递公司中转费和面单费，以及网点运营成本、税收等。

对于不同快递公司的加盟商，成本差异就在于转费和面单费的支出，可以说快递公司的单票收入差异决定了他们加盟商成本上的差异。

从我们对单票成本的分析来看，圆通虽然略高而且16年单票收入有上升趋势但考虑到圆通对加盟商进行部分补贴，间接减少单票收入，目前三家快递实际单票总收入差距不大，韵达单票收入相对较低，在吸引加盟商而扩张网点和业务方面比较有竞争力。

近年来单票收入虽然在激烈的竞争中不断下降，但是下降趋势在减缓，目前三家公司处在三年的业绩承诺期间，为了保证净利润，价格方面应该会维持在目前的水平不会再下降，这就意味着利润多少或者说毛利率变化主要取决于其后期成本增减。

韵达比较突出的特点有两个：

1）快于同行的下降速度。13年至16年1-6月，单票收入下降了近40%。显示韵达想在行业激烈的竞争中提高自身对加盟商的吸引力，让利加盟商而扩张业务，在价格战中保证自身市场份额。

2）中转费收入相对较少。一种可能是中转成本本身相对同行就较少，另一种可能主要是在中转费上采取有条件的让利加盟商的策略，这点我们将在下文具体分析。

单票成本状况

2013年至2016年1-6月，韵达单票成本从2.86元下降至1.58元，大幅下降52%，与申通达到同一水平。

快递业务成本端主要由面单成本、中转成本等构成，将15年各家单票成本明细对比，申通与韵达成本差距主要在面单成本上；与圆通的差距则主要出在圆通中转成本上的网点中转费上。

面单成本方面，韵达成本明显较低，主要是由于目前韵达是三家中电子面单使用率最高的。

2016年1-6月，申通快递电子面单使用率达到49.43%；圆通2015年度电子面单使用率就已经达到50%以上；截至2016年1-6月，韵达快件的电子面单使用率已达到57.58%。

单票毛利状况

计算单票毛利时，我们依然将中转费的毛利部分尽量还原成各公司自营部分的毛利情况，处理方法同上。

韵达的毛利情况相对稳定，成本端降幅领先优势下，收入维持平行下行，体现韵达在价格战中采取稳健的策略，旨在实现业务量和净利润的双丰收。

申通的波动则源于其在近几年变化颇大的策略，特别是为鼓励扩张业务而在14年采取的有偿派送的包干制政策，15年取消这一制度后，申通对扩张业务越发谨慎，选择保证一定的毛利水平，结果是业务量增速急剧下滑，由14年的56.55%的同比增速下降至15年的11.36%。

圆通则明显采取了较为激进的策略，以利润换市场，在其他行业巨头快递市占率都缩减的情况下，圆通近三年快递业务量占全国快递总量的比例由14%攀升至14.7%。

我们可以看出，加盟制的快递公司盈利主要在面单上，中转方面基本会选择持平或者微亏，而派送费方面，申通和圆通处理也不大一样。这些都从微观层面体现出几家快递公司差异化的战略。

韵达选择保证面单毛利而加大牺牲中转毛利，是韵达为管控运输成本，选择利用中转费收取制度鼓励加盟商揽收“小而轻”快件的举措在微观上的反映。

申通14年派送费上的亏损急剧增加，体现有偿派送包干制政策给派送方面造成了不小的压力，目前的趋势是让利面单费，中转费则减少亏损。圆通中转方面亏损最多，体现其激进的战略，在中转上让利加盟商以鼓励其扩张市场。

从毛利角度看韵达采取的加盟商自跑举措。我们发现在中转方面，在韵达调整货物结构的战略下，是亏损的，而且这种亏损还有扩大的趋势。

因此对韵达来说，加盟商自跑不仅免去一部分亏损，而且加盟商能够利用本地优势，灵活安排运输线路、组织回程车货源，对于符合自跑条件的加盟商来说这也减少了其中转成本，进而实现了韵达和加盟商的共赢。

韵达有条件的选择部分加盟商自跑，也体现加盟模式和自营模式并没有绝对利弊，目前只是在两者之间找到最大效率和最低成本的平衡点，既需要更智能化、信息化的自营转运中心对全网进行掌控以保证服务和公司战略、指令得到贯彻，也需要在保证服务质量要求下将能节省成本的双赢领域开放给加盟商。

总结：

1、加盟商角度：快递公司的单票收入差异决定了他们各自的加盟商在成本上的差异。从我们的分析来看，韵达单票收入相对较低，在吸引加盟商以扩张网点和业务方面比较有竞争力。

2、快递公司本身：不论收入端还是成本端，除了圆通由于网点中转费一项支出略高，从最新数据看三家快递公司差距都不算大，近几年的趋势都是一起下降。

而毛利大小及其结构的变化则从微观层面体现了快递公司差异化的发展策略。韵达采取比较稳健的策略，在保障毛利水平的前提下，收入成本平行下行，由于成本降幅具有领先优势，其单价在市场上也具备竞争力，最终实现业务量和净利润的双丰收。

末端多样化服务，增强品牌粘性

●“最后一公里”、“末端100米”多种解决方案

末端配送痛点颇多

用户视角。快递配送等待时间长、配送时间段不灵活导致无法及时取件、自提点太远或自提时寻件困难等等问题，导致末端配送成了整个快递服务环节中客户体验最差的部分。

国家邮政局每个月的消费者申诉情况显示，快递服务申诉问题中“投递服务”和“延误”两个问题的占比一直居高不下，保持在60%以上。

快递公司视角。成本上，劳动密集型的配送成本越来越高，配送方面的支出将成为一大负担。

时间上，尽管快递公司长距离的中转时效不断提升，但是末端短短的一段配送距离，由于涉及与客户的交互，比如配送时等待用户和大量的“二次配送”，就要耗费大量的时间。

针对两方面的痛点，末端配送问题要解决的主要问题就在于：

1）灵活的取件时间、方便的取件地点；

2）减少“二次配送”；

3）尽量降低人工配送到户比例。

快递自提点

顾名思义，主要功能就是代收一片区域内所有用户的快件，通知用户自己上门自提。对于快递公司，快递员只用送到自提点即可，可以削弱配送到户的比例，大大减少末端配送的人工成本。对于用户自身，也可以灵活安排取件时间。

自提点分为企业自建和商家加盟两种，自建成本高昂，但是服务有保障，而且可以依托门店带动O2O业务。相比之下社区商户加盟方式则成本较低，但服务质量良莠不齐，很难标准化。加盟的代表主要有菜鸟驿站、圆通妈妈店等；自建的主要代表有京东、顺丰优选等。

菜鸟驿站——消费者在淘宝、天猫购物，下单时选择菜鸟驿站代收，可享受菜鸟驿站5天免费保管、便利自提、丢失必赔、隐私保护等特色服务。目前菜鸟校园驿站数量达2700个，日均处理包裹量200万件。

圆通妈妈店——圆通妈妈驿站为服务范围内的用户提供快件代收、保管、寄件的服务，还可以按照客户要求上门派送。合作伙伴包括连锁企业、个体商户、个体农杂货铺、残疾人、下岗工人、大学生、物业保安等。目前圆通驿站现在加盟合作数量在全国已经达到1.6万多家。

顺丰优选——2016年09月09日，顺丰优选首家线下门店在深圳开业，依托线上电商平台与线下社区门店，为用户提供日常所需的全球优质美食。同时提供快件自提、寄件等服务。目前有1600多家门店，覆盖全国12个省。

智能快递柜

智能快递柜是指设立在公共场合，可供投递和凭系统发送到手机的二维码或数字密码提取快件的24小时自助服务设备。

智能快递柜在网购的终端环节实现了与消费者线上与线下的对接，可以有效解决无效投递和二次投递等问题，大幅提高快递员配送效率，方便用户随取随寄。

在快递收发方面，智能快递柜相当于是升级版的自提点，当然其建设成本和运营维护成本也是高昂很多。

众包物流

众包物流解决方案就是把原本由快递员承担的配送工作，转交给企业外的大众群体来完成。众包物流企业主要做运营平台，本身不直接提供服务，而是通过平台来让海量的供给方与需求方快速建立联系，为两者的交易提供及时高效的技术支持和信用保障。

众包物流的方式可以很好的弥补淡旺季明显的快递行业人员需求，同时充分利用社会闲置人力资源。目前主要的平台有：人人快递，菜鸟裹裹。但缺陷也非常明显：行业壁垒低，缺乏有效监管，服务质量和人员素质得不到保证。

● 韵达全方位解决方案，兼顾现实和理想

2014年，韵达在发展思路上从重“量”逐渐转向重服务质量和客户满意度，同时兼顾“利润”，深化“经营”。采取相关措施增强客户体验，短期内虽然增加了投入和成本，但长期看，随着中国劳动力红利的消失，末端的信息化自动化建设未来能显著降低配送的人工成本，同时也提升了品牌粘性。

相比圆通偏爱加盟式的快递自提点，韵达在“最后一公里”及“末端100米”方面采取了全方位的服务形式，自建、加盟的快递自提点以及智能快递柜均有布局，兼顾低成本快速解决配送难题的现实需要和客户体验最好、市场空间广阔的理想模式——智能快递柜。

积极探索理想模式——智能快递柜

快递最后一公里的竞争正从拼网点、投人力的阶段向拼装备、拼技术的阶段升级，智能快递柜越发成为各大快递公司竞相争夺的香饽饽。

韵达也不落人后，积极与深圳丰巢，速递易、云柜、日日顺、e邮站、南京魔格、中集、中科富创等各大智能快递柜公司开展合作，日均投递量已达每天30万件。除了开展合作，也积极投身于智能快递柜市场，目前持股的智能快递柜供应商有北京安杰和丰巢科技。

2011年1月10日，北京安杰信息科技有限公司成立,该公司一直致力于智能终端系列产品的研发、生产、投放、运营，主要产品有安杰智能快递柜，存包柜等，安杰互联网智能快递柜可拓展性非常强，可增加生鲜柜副柜，用以代收水果、蔬菜等生鲜物品。

2015年3月，韵达快递公司与北京安杰开展末端派送合作，在北京、上海等12个省市的300多个网点通过使用智能快递柜；2016年3月，韵达货运以1元对价取得该公司3%股权。

2015年6月，韵达参与投资创建“丰巢科技”，合作研发“丰巢”智能快递柜以提供体验最佳的平台化快递收寄交互业务。

2017年1月份，各投资方开启了对丰巢科技新一轮的增资， 1月23日，韵达股份与丰巢科技现有股东共同签署了《关于认购深圳市丰巢科技有限公司股权之股权认购协议》，韵达股份作为投资主体，以现金方式对丰巢科技进行增资2亿元。

根据本轮投资情况，顺丰仍然占据大股东的位置，韵达上升至二股东，中通位列三股东，新的股东结构如下：

● 信息化+智能化行业领先，重视持续研发创新

未来趋势：智慧物流

自从商务部办公厅2015年下发《关于智慧物流配送体系建设的实施意见》以来，国内关于智慧物流方面的探索和实践如雨后春笋般层出不穷。

目前，中国的智慧物流领域还处于起步阶段，快递企业主要致力于建立信息化平台、系统和引进自动化智能设备。

信息化建设

韵达实施信息化管理起步较早，在国内民营快递企业中较早实施了SAP管理、ORACLE OTMS运输管理系统、数据仓库平台、SOA/BPM工作流平台等，并自主研发微笑平台、自动仲裁系统、电子面单二维码系统、仓库管理系统、第四方物流平台石墨系统、区域市场协同平台等。现有信息系统主要包括13大平台，50多套系统。

此外，韵达货运大力推广手持终端、车载终端、无线终端等终端设备，实现快件和交通运输的实时信息化。

智能化设备运用

在自动化智能化方面，韵达货运率先引入了交叉带自动分拣系统。该系统全程仅需扫码一次，分拣效率高达2万件/小时，分拣差错率1/10000，处理同样数量的快件可以节省分拣人力40%。

韵达货运积极引入自动化仓储管理技术，通过类目仓的建设，并针对货物的物理特性自动设定仓库管理参数，通过智能标签技术、条码及射频技术等现代化技术实现仓库环境的自动化监控、库存的自动调配和分类、自动补货、商品的包装和配送等。

信息化、智能化相关资产逐年增加

在加盟式的民营快递企业中，韵达相对重视信息化、智能化的投入，相关资产逐年增加，占总资产的比例也是三家快递中最高的。

研发创新能力强

韵达货运体系拥有自有的IT架构开发体系，非常重视研发的过程管理，并通过了国际软件行业的软件能力成熟度集成模型CMMI3认证。

人才结构方面。截至2016年6月末，韵达IT人员达334人（占比4.36%），具有强大的研发创新实力，而申通、圆通的占比分别为1.75%和2.08%。

投资、参股相关高新科技公司：上海东普信息科技有限公司（控股子公司）、深圳市丰巢科技有限公司（重要参股公司）、蜂网投资有限公司（重要参股公司）。

研发资金投入：韵达研发支出主要包括信息化费用、技术研发费用以及已资本化的信息支出，历年研发投入总额在7000万元左右。

● 运营效率和服务质量显著提高

2013年至2015年，韵达货运的接单能力已从600件/秒提升至2,100件/秒，提升了近4倍。韵达货运自主研发的地址归集系统排查率和准确率分别高达96%和98%，可有效保障快件的安全和时效，进一步降低了操作过程中因失误造成的运营风险。

韵达货运引入并改进智能化分拣设备，倡导技术革新，最大程度的提升人均效能。在业务量快速增长的情况下，操作人员数量增长得到合理控制。

此外，由于快递行业的作业特性，业务量存在较为明显的峰谷值波动变化，为此，韵达货运针对性地对部分岗位采用了更机动灵活的用工模式。

如将转运中心部分流程化的工序采用外包，在保证业务时效性的前提下，有效降低业务量波动对人力成本的影响，人均效能显著提升，人均操作货量从2013年平均261件/人/天，提升至2015年平均500件/人/天。

行业竞争激烈，多元化业务成未来看点

内忧：利润空间不断减少，核心动力增速放缓

2009年至2015年，快递行业业务收入 CR4从68.7%下降至50.4%，CR8从83.7%下降至77.3%。集中度下降显示了国内快递企业仍处于激烈竞争的阶段，排名居前的快递企业间竞争尤甚。

单件价格或最能反映快递业竞争的激烈程度。2007-2015年快递单价由28.5元/件下降至2015年的13.4元/件，每年复合下降速度为10%。快递单件价格虽然一直在下滑，但是降幅在逐渐收窄。2016年全国快递平均单价为12.79元/件，同比下降5%，降幅进一步收窄。

同城快递单价自2008年开始基本保持稳定，异地快递单价与同城快递单价间的差异也在逐步缩小，根据美国行业经验，当快递单价降到最低点的时候，不会马上反弹，我们预计快递价格未来大概率在较低的价位持续一段时间。

快递行业依旧处在高速发展的阶段，但不可否认的是其核心动力——电商的增速在逐渐放缓，短期内30%以上的业务量增速与之前50%的增速已不能同日而语。

如果说之前单票利润空间的下降还有高速增长的业务量弥补，未来如果还想继续维持利润的高速增长，就要减少其对与电商件的依赖，或者说对业务量的依赖，发展增值及多元化业务。

外患：新的主体侵占市场份额

快递业是依托网络发展的产业，进入门槛低。京东、苏宁、亚马逊、益实多、凡客诚品、易迅等电商企业正在加速进入快递服务领域，中铁快运、东航快递、德邦物流等物流企业均已获准经营国内快递业务。

新的市场主体不断涌入，极大地加剧了市场竞争。在电商行业，市场份额排名靠前的自营电商企业多数都采取了完全自建物流或者部分自建物流的方式，也就是说大部分排名靠前的网络零售企业都不同程度的进入了快递行业，而且大部分自建物流的电商，其市场份额都在增加。

内忧外患下，巨头纷纷上市抢占转型先机

2016年“三通一达”及顺丰先后宣布登陆资本市场的计划，旨在借助资本谋求跨越式发展。根据各大快递公司的借壳上市时募集配套资金用途来看，募集资金主要有运能提升及建设干线网络，智能化信息系统，综合物流服务设备。

上市后快递公司将专注于通过对自有运输能力的加强/干线网络的铺建/终端网络的覆盖进一步加强对快递运输能力的掌控以进一步提升整体网络运输效率，同时积极拓展上下游产业链，开发多元化产品以提供全产业链一体化综合物流服务。

跟踪各大快递公司的发展动态，发现近年来主要做出了以下探索：

1. 调整产品结构。

顺丰以提供高端件及专业化速递为主，虽然其每年业务量水平较“三通一达”有较大差距，但是其确创造更高的利润。顺丰单位业务毛利水平在5-6元/件，而“三通一达”自2013年以后均不到1元/件。

目前申通已推出24小时、48小时、72小时等时效性产品，圆通推出8小时、12小时次晨、24小时次日达等更加细分产品。

截至目前，圆通速递拥有4架自有货机，1架租赁货机，预计2020年机队规模达到30架左右。申通也紧随其后，2016年11月1日，申通在香港举办跨大洲（中国-欧洲）全货机，成为了国内第一家拥有跨大洲全货机包机的快递公司。

可见民营快递公司开始发展高附加值的高端件、国际件。

2. 新零售。

在传统的物流业务之外，顺丰很早就开始了商贸领域的拓展。去年下半年，各地的顺丰“嘿客”招牌陆续撤下，换上鲜绿色调的“顺丰优选”。

顺丰优选的功能与定位十分明确：充分运用顺丰的物流能力带来的速度与价格优势，提供价格合理的优质进口商品，满足不断升级的消费需求。此外，收发快递的服务在“顺丰优选”的门店中得到了保留。

妈妈商贸作为圆通新零售的载体，依托分布在全国的5万多个圆通妈妈驿站（终端），和全球供应链物流网络，为消费者提供安全无忧的寄件、代收快件等服务、日常所需的生活消费品、地方名优特产，并融入跨境购的体验。

3. 综合物流服务。

今年3月1日，圆通已经试运营快运业务，主打30-100kg的电商大件，按照规划，未来将陆续拓展到零担等产品。

2017年2月16日，申通快递公告称，旗下全资子公司与县域农业电商服务公司杭州安厨达成框架性合作协议，双方将在市场开拓、流量共享、城乡配送网络等方面展开战略合作。这意味着申通借此布局农村市场，并进军冷链物流。

而顺丰在冷链方面早有布局，顺丰控股目前在食品生鲜与医药流通领域上提供冷链运输服务，现顺丰控股已拥有61个正式投入运营的冷库，并配备有冷运车497辆。

韵达生态圈布局未来，试水跨境电商、仓配

韵达一直致力于构建“以快递业务为核心”“以互联网+物流为内涵”的生态圈，布局韵达快递、韵达快运、韵达国际、韵达云仓、韵达科技等五大业务板块，并在相关业务板块内开拓以仓配、云便利、跨境物流、供应链管理、智能快递柜等为内容的延伸服务。

据1月12日公告，韵达对组织架构将做出重大调整，事业部板块除了仓储、国际、终端事业部之外，还新增了商业事业部，形成以快递为核心的四大事业部，这也是韵达战略规划的最直接体现。

韵达此次上市并没有采取“韵达货运”、“韵达速递”等传统简称，而是变为了“韵达股份”这一简称，去掉了快递这一行业元素。对比其他快递，韵达在经营范围的界定上也淡去了“快递”的限定，更加突出科技等综合元素，韵达生态圈的发展战略也由此体现。

采取“跨境物流+电商”模式开展多元化业务。2015年2月2日，韵达速递跨境电子商务平台——优递爱宣布正式上线，标志着韵达速递正式进军跨境电子商务市场，定位于全球中高端消费用户。

韵达每在海外设立一个新网点进行跨境寄递业务，就会同时在优递爱设一个相应的新馆，该馆依托韵达速递服务网络，汇合该网点所在国家知名大中型品牌商、生产商，开展跨境电商零售业务。

韵达在全国范围内已经拥有仓库340个，总面积达532497平方米；

同时自主研发联合仓系统平台，包括系统产品包括“OMS订单管理系统”、“WMS仓储管理系统”、“V9结算系统”、“COD代收货款系统”等等；

再依托韵达强大的运输配送资源及网络资源，形成了韵达联合仓 • 仓配一体化服务体系，主要提供仓配一体化服务、智能分仓发货服务、仓储增值服务、配送增值服务。

● 业绩预测及估值

根据对面单/中转收入成本及业务量等变量的预测，我们预计韵达股份2017-18年净利润达到15.9及20.8亿元，同比增速为35%及31%。

快递行业增速下降、市场价格保持低位、各家快递企业即将进入资产投入高峰，行业利润空间将被挤压。

短期来看，韵达具有出色成本控制，在保持竞争力的同时可保障业绩增速。中长期来看，公司全放位布局末端配送、持续的信息化投入、构建快递生态圈，看好公司成长性。

作者 | 苏宝亮团队

来源 | 国金交运

此文系作者个人观点，不代表物流沙龙立场

— END —

新零售·新物流·新城配

欲了解活动详情，请点击图片或文末“阅读原文”

近期推荐