东航混改，三大亮点！航空货运与物流整合大幕拉开

来源 | 天风交运姜明团队

事件

东航集团与联想控股、普洛斯、德邦物流、绿地集团等四家投资人及核心员工持股层代表签署东航物流增资协议、股东协议和公司章程。

早已埋下伏笔，混改终揭面纱

早在4月18日，上海联合产权交易所的一则并未引起广泛关注的增资及股权转让公告早已埋下本次混改的伏笔，东航集团旗下东航物流拟向非国有战略投资者、财务投资者、员工持股平台增资，同时向除员工持股平台外的参与方转让其原注册资本中的5.07亿元出资额对应的股权。

两个月后，项目参与方的神秘面纱终于揭开，联想控股、普洛斯、德邦物流、绿地集团分别作为第三方物流投资人、物流地产投资人、快递快运投资人、财务投资人入股东航物流，国家顶层设计下的第一批七大领域混改试点，终在民航领域落地。

表1：东航物流增资及股权转让参与方及项目完成后持股比例

资料来源：上海联合产权交易所，天风证券研究所

国资不再绝对控股，引入员工持股平台，打破“铁饭碗”，改革亮点频出

除引进非国有战略投资者外，本次东航混改且存三大亮点：

第一，国资不再绝对控股：增资后东航物流的股权结构中，东航产投持股比例下降至45%，如此大手笔让渡控制权，在受全国瞩目的第一批混改试点中出现，凸显改革力度；

第二，引入员工持股平台：本次东航物流增资及股权转让成功打造核心员工持股平台，核心员工通过平台企业间接持股，持股比例达到10%，相比于战略投资人，入股价并不存在折扣，真金白银的投入有效实现了利益捆绑，开辟了民航央企集团下属企业员工持股的先河，且长达36个月的锁定期将大大激发管理层的能动性；

第三，打破“铁饭碗”，或建立市场化劳动关系：据知情人士透露，本次混改后，东航物流员工需脱离国企员工身份，重新与东航物流建立劳动关系，形成市场化的劳动管理机制，激发企业内生活力，再度突出了改革的“大尺度”。

航空货运与物流之间的整合是必然趋势

我国货运航空市场主要分为两个层次，即纯货机货运和客机腹舱货运。

受到全球贸易增速放缓、客机腹舱运力大幅增加、公铁路物流分流、民营快递公司自建货机机队等因素影响，我国三大航虽拥有庞大的货运运力，密集的航线网络，奈何运价及载运率低下，货运板块连年亏损，盈利能力急需得到改善。

反观快递物流公司，其自身空运环节相对缺失，而自建机队成本过高，庞大的资金需求难以得到满足，且相应航权的争取，航线网络的搭建非一朝一夕之功，因此双方在整个大物流体系中的割裂不利于彼此的长远发展，从摩擦中走向融合是必然趋势。

本次东航物流联合具备强大资源整合能力的联想控股、拥有成规模公路运输网络的德邦物流、拥有丰富仓储资源的物流地产巨头普洛斯以及财务投资者绿地控股，将形成一条完备的物流产业链，并可能进一步向“大数据+现代仓储+落地配”的新型高端商业物流服务供应商转型发展，充满想象空间。

大幕已经拉开，第一批试点之后，仍将有所行动

2017年4月21日中国国航发布公告提及，国家发改委同意中航集团公司进行航空货运物流混合所有制改革，这意味着继东航之后，又一家民航央企巨头将在货运板块有所行动。

不同于东航“剥离-混改”的路径，国航旗下货运子公司国货航并非国资全资持股，国泰航空持股比例达到49%，相对复杂的股权结构或导致相关的改革方案略有不同，值得期待。

近期神华、国电等央企密集停牌，地方港口的整合也在快速推进，我们认为2017年下半年国企改革或将明显提速，航空货运板块混改或进一步落实，需给予密切关注。

此文系作者个人观点，不代表物流沙龙立场

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