第83期复旦-ZEW经济景气指数解读全文发布！
复旦发展研究院金融研究中心主任孙立坚教授与第一财经连线，解读新一期指数
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前言
复旦发展研究院金融研究中心邀请相关专家对2020年7月《复旦-ZEW经济景气指数》报告进行了深入的分析和讨论，并与2020年6月的复旦-ZEW景气指数报告对比分析，结合目前的经济形势形成了以下3个主要观点：
① 政策红利显现“六稳六保”的效果；
② 利率，汇率，物价，股价进入合理区间，房价开始出现调整迹象；
③ 金融开放对外汇储备的稳定有积极作用，但贸易和FDI的景气指数依然疲软。
以下是更为具体的解读内容：
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中国的经济景气指数的上扬，主要来源于中国在疫情管理的基础上，迅速启动了复产复工的系统工程。其系统工程主要反映在，一、为中小企业解决‘融资难，融资贵’和税赋等的问题。二、政府通过大力度的财政支出，进行新基建投资，扩大‘六稳六保’的效果。但是，营商环境仍然受到疫情和贸易保护主义的影响，政府扶持经济复苏所面临的挑战远大于2003年的SARS疫情和2009年的金融危机，其主要原因是全球供应链受到严重的破坏和挑战。
中国经济的景气指数从-8.33上调至-3.13，美国经济的景气指数从-8.33下调至-15.63，欧元区经济景气指数，从-5.56下降至-12.50。
预测中国短期GDP的下调，主要由于国家现阶段处于重建供应链，修复产业链的阶段当中，在出口受到疫情和贸易保护主义的负面影响下，短期内依靠国内消费和投资带动经济发展较为困难。中长期的预测较短期预测高的原因，主要是源于未来国内消费的扩大和一部分的海外市场的出口需求的恢复。美国和欧洲的经济景气指数均出现下调。疫情的不确定性使得经济下行压力变大。美国预测GDP的下行表明现行的救市手段效果有限，消费，投资和出口均疲软。
2020年的中国经济增长预期为-0.14，与6月的调查数据相比，专家对2020年的中国经济增长预期下降2.59。从本期调查的美国GDP增长的趋势来看，专家对2020年美国经济增长的预期为-2.04，与上期调查相比下降0.25。
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中国随着复产复工的有序展开，疫情期间的供求关系的矛盾得到缓解，使得长短期CPI出现下行趋势。但是随着全面的复产复工带来未来的需求强劲和某些地区洪灾多发导致农产品供给不足的问题有可能显现，所以出现中长期CPI预测比短期CPI预测较高的结果。
未来3个月中国的通胀率为2.66%，未来一年的通胀率为2.91%。与6月数据相比，长短期通胀预期均出现明显下调。美国的短期通胀率为0.29%，1年期通胀率为0.71%，与上月预期判断相比，长短期预期也均出现下调。
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随着复产复工的进行，企业绩效的改善传导到劳动力市场，带来工资改善的局面。另外，工资上升与物价水平联动，物价上涨成为了工资上行压力。
本期预测短期中国的平均工资增长率，短期为5.62%，长期为6.71%，与上期相比，短期上升0.48%，长期上升1.1%。短期欧元区的平均工资增长率为1.96%，与上期相比上升0.95%；长期为2.00%，与上期相比下降1.8%。短期美国的平均工资增长率为0.55%，与上期相比减少0.33%；长期平均工资增长率为1.38%，与上期相比下降1.27%。
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国家开始收紧流动性，疫情期间的宽松货币政策出现阶段性的转折。货币政策伴随供应链和产业链的重建进行调整，其目标是金融服务实体经济，避免房地产市场和股票市场过热。同时，存款利率下降和货币总量M2增长率的上调的预测也反映出市场的资金流动性充裕，资金需求下降的现状。预测贷款利率长期比短期下调的原因是，一是经济回暖，企业业绩的改善使自身的流动性有增加的趋势，从而会导致对外部资金需求下降的格局。二是疫情过后企业在市场的不确定性下对投资持观望的态度也会产生对外部资金需求下降的现象。
调查数据显示，3个月期限的SHIBOR短期内（3个月）利率的预期为2.18%，1年后的SHIBOR的利率的预期为2.33%，与上月数据相比， 专家上调SHIBOR利率长短期预期。
与6月预期相比，3个月后的年存款利率的预期下调1.43%，至1.72%；1年后年存款利率的预期为1.99%，与上月相比下调1.16%。3个月后的年贷款利率的预期为4.25%，与6月调查的结果相比,微升0.05%；1年以后的年贷款利率的预期为4.13%，与6月预期相比上升0.04%。
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资本市场的流动性的宽裕利好股指的估值。金融开放力度的加大，吸引海外资金到中国股票市场的投资。中国政府重视股票市场的发展，目的是通过扩大直接金融的比例，提高分散风险的能力。创业板的股指的上调反映，一，贸易保护主义的环境下，国家重视创新企业的发展，二，短期的财富效应吸引资金进场。恒生指数在市场流动性较为宽松的情况下处于胶着状态，反映发达国家的疫情对供应链的冲击和伴随香港政局的不稳定，市场的观望情绪正在增加。随着复工复产的有序展开，对原油的需求开始加大。
本期调查时的上证综合指数基准为3152，专家预测3个月后的预测平均值上升约198点，1年后的预测平均值上升了约338点；本期调查时的恒生指数为25373，3个月后的预测平均值上升约574个点，1年后的预测上升约155个点。本期调查时的创业板指数为2467，3个月的预测上升约204个点，1年后的预测上升约229个点。WTI原油价格短期调查基准值为41美元/桶，3个月后价格预期上调0.50美元。
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伴随国际疫情的恶化，社交距离的管理和贸易保护主义的加剧使得FDI的景气指数大幅下调，尤其是FDI输入的结构发生变化，对实体经济投资的比例正在减少。出口同样受到发达国家的消费疲软的负面影响，但其影响比FDI较小。进口的景气指数的改善反映国内的需求增加和中国在国际环境中的合作共赢的理念。在FDI和进出口的景气指数疲软的情况下，外汇储备的景气指数仍然上调，反映金融开放使得海外资金进入国内市场，但其资金可能是具有风险的短期资金，并非像以往的那样以FDI的形式流入实体经济的长期资金。
2020年7月外汇储备预测指数为-21.88，与上期数据相比上升1.65个点；FDI输出预测指数与6月份相比下降约13个点；FDI输入预测指数与6月份相比下降约23个点；出口预测指数与上月相比下降约2个点；进口预测指数上升约5个点。
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民间消费的景气指数的上调主要受工资水平的上涨，同时在疫情管控过后压抑的消费情绪的释放，财富性收入的增长和互联网经济的发展也刺激消费增长。随着复产复工的有序展开，民间投资受到国家政策红利和政府投资的影响，正在逐步恢复。金融为实体经济服务的力度正在加大，国内债务反映了国家扶持政策力度。国际债务的增加与金融开放密切相关。随着经济回暖，就业、汽车市场呈现逐步复苏，世界贸易份额因中国的进口回暖而增大。
民间消费景气指数为9.38，与上期相比上升20个点；民间投资指数为0.00，与上期相比增加约29个点；政府支出指数为68.75，与上期相比增加约33个点；国内债务指数为75，与上期相比增加45个点；国际债务指数为34.38，与上期相比增加约14个点；就业率景气指数从与6月份调查结果相比增加约16个点；汽车登记率增加约9个点；世界贸易份额景气指数增加约20个点。
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人民币对美元长短期均出现小幅升值的原因是：一是伴随央行货币政策的调整，人民币供给的减少；二是欧美国家的受疫情影响出现资金流出的现象；三是中国严控资金流出。
专家预测美元兑人民币汇率3个月后的平均值为7.03，1年后的平均值为7.04，与上期数据相比，人民币长短期均出现小幅升值；专家预测欧元兑人民币汇率3个月后的平均值为8.00，1年后的平均值为8.03，与上期数据相比，人民币长短期均出现贬值。
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金融行业的景气指数的全面复苏，可以看出国家“稳金融”的政策效果，商业银行的资产质量得到改善。银行业的发展稳定，利好投资银行和保险业的发展。其中股票市场繁荣，科创板上市手续简化，使得投资银行景气指数上调。而随着复产复工的进行，像“健康险”这样的险种的需求不断增加，从而使保险业的业绩上升，利好保险业的景气指数 。
本期发布的金融行业指数与6月调查结果相比，金融行业中各项景气指数均出现大幅上调。
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非金融行业的景气指数也是全面上调。政府出于“六稳六保”的动机所加大的投资带动传统行业的景气指数大幅度上涨。同时通讯服务业的小幅上涨也反映了该行业国有企业配合国家扶持中小企业的政策，主动让利，改善营商环境的结果。
与6月调查结果相比，调查对象中各行业的景气指数均出现上升态势，尤其是电子产品，零售贸易和信息技术业的上升幅度较大。
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在香港的发展情况不稳定和贸易保护主义环境下，上海金融开放加速，包括加快上海自贸区和“五个中心”的建设，同时股票市场和房地产市场的回暖也利好上海的经济景气指数上扬。北京在疫情管控后，经济逐渐恢复。在经济回暖和国家严控措施下，北京和上海的房价景气指数也在小幅上调。
“国安法”的出台使香港的景气指数有所修复。广州、深圳受香港政局不稳定的影响，市场活力减弱，经济景气指数上调幅度与上海相比较小。以上三个城市的房价景气指数也同时下滑。今后应重视粤港澳大湾区对内地经济的辐射力，加强政府与市场的良性互动的关系。
天津和重庆的经济景气指数也随着复产复工的进行而稳步上调。天津和重庆作为非中心城市，房价景气指数下调的现象应引起重视，一可能是这些地区的对供给端的预测过度乐观，二是非中心城市在大环境恶化的情况下会出现减低房产持有量的情况。
与6月调查结果相比，调查对象各地区7月的经济景气指数均出现上升。其中上升幅度最大为上海，其次是重庆和北京。7月经济景气指数最高的是上海，为43.75；天津的经济景气指数最低，为-12.50。从房价景气指数来看，与6月调查相比，除北京和上海外，各地的城市房价景气指数均出现下调，本期调查，天津房价景气指数最低，为-25.00。
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微信编辑丨虞荟楠
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