中国经济8月成绩单出炉，各项指标如何解读？ 孙立坚：稳增长继续发力，三大冲击仍是阻碍

今天，国家统计局公布8月份宏观经济数据，主要指标缓慢回升，经济整体保持恢复态势。具体来看，我们如何解读8月份的各项经济指标？海外加息背景下，我国的货币政策走向如何？人民币走势又将如何？复旦发展研究院金融研究中心主任孙立坚教授受第一财经广播《财经午间道》栏目邀请，对相关问题进行解读。以下内容由发展研究院根据采访内容及孙教授增补内容编辑而成，供读者参考。

 Q1 

首先来关注投资，1-8月份，全国固定资产投资（不含农户）367106亿元，同比增长5.8%，比1-7月份加快0.1个百分点；8月份环比增长0.36%。分领域看，基础设施投资同比增长8.3%，比1-7月份加快0.9个百分点；制造业投资增长10.0%，加快0.1个百分点；房地产开发投资下降7.4%，降幅比1-7月扩大1.0个百分点。8月份投资方面继续稳步增长，这其中基础设施以及制造业的投资继续大幅增长，房地产的投资下降幅度较大，如何理解这种差异？

 孙立坚 

固定投资在中国当前的发展阶段下是一个非常重要的指标。我认为出现结构分化主要有以下几个重要原因：

第一，我们的基建投资和制造业发展充分反映了国家稳中求进的政策在不断加大发力。其中，“稳”体现在跨周期的基础设施建设上，先把舞台搭建起来；“进”体现在与数字经济、通信业相匹配的基础设施环境的营造，如5G基站的建立、智慧城市的打造等。

第二，政策发力还有一个特点，在数据中也有体现，就是房地产投资过去在固定投资中占比非常高，但现在出现了回落，这实际上反映了市场对未来发展的预期，其中确实出现了一些值得我们关注的现象，尤其是二三线城市出现的房地产投资环比下降的情况，实际上这背后不是反映我们又出现了新的问题，而是过去房地产过度加杠杆投资的发展模式，导致了现在当市场环境恶化的压力下市场主体（企业与投资）出现了主动去杠杆的特征，这确实会冲销我们政策发力的效果。所以，下一步的关键就在于如何提升市场的活力、提振市场的信心。

 Q2 

再来关注消费，8月份，社会消费品零售总额36258亿元，同比增长5.4%，比上月加快2.7个百分点；环比下降0.05%。从数据来看，8月份的消费方面的数据还是有所回升的，比7月份的表现要好，您觉得消费的回暖能否持续？一般来说，9，10月份是消费旺季，今年的“金九银十”的消费季会来吗？

 孙立坚 

这是大家都非常关注的一个问题，如果消费这架马车能够带动起来，对中国之后的发展和转型都会有至关重要的作用。现在我们看到，同比数据反映出一个很好的特征，尽管本月的同比数据和去年同月的数据相比依然存在基数效应，因为过去的参照系水平较低，所以显示出本月的同比较好。但是我还是要强调，这个数据表现较强不完全是因为基数效应，数据回暖还受很重要的几大因素影响：

首先，在疫情环境中，国家动用各方面的力量，再加上企业的配合，服务的各种渠道得以打通，其中最重要的就是物流的保障。尽管疫情影响了我们线下集中的消费场景，但物流的保障和平台经济的扩展保障了我们线上的消费场景。所以，我们的平台经济在拥有先行的国际竞争力的情况下，加上政策的红利，就让我们既能在有物流保障的环境中解决民生问题，同时也获得了流量效应和规模效应，这是其他国家所不具备的可以用消费端的人口红利（而不是劳动力市场）来抗衡疫情影响的优势。

另外，虽然本月的环比数据还是负数，但我们要看到它已经慢慢止跌了，负的程度在减少。接下来是否能够拥抱“金九银十”？我们还是不要过于乐观，这还得取决于居民对未来收入和就业的预期，如果能提升大家的预期，那么就能防范未来的不确定性所造成的过度储蓄，带动消费增长。堵点痛点问题可以解决的话，或许十一二月份的反弹就能够让我们实现“金九银十”。

但是，目前全世界都在面临疫情带来的特殊的不确定性，过去的不确定性我们都可以根据历史的规律来未雨绸缪，但对于疫情所带来的变化我们却还是无法预测。所以，我们对于现在的复杂情况要做好高度警觉和多种准备，这对我们应对危机的挑战是非常重要的。所以，国家在宏观政策上发力，用数字经济和低碳经济的双轮驱动给予我们跨周期的调整力度，就是为了冲销这种不可测的负面因素将带来的影响。因此，从这个方面来评价，本次的数据是绝对能够为我们提振信心的。

 Q3 

关注外贸，8月份，货物进出口总额37124亿元，同比增长8.6%。其中，出口21241亿元，增长11.8%；进口15882亿元，增长4.6%。进出口相抵，贸易顺差5359亿元。1-8月份，货物进出口总额273026亿元，同比增长10.1%。外贸数据依然是保持着稳定的增长，这其中有什么亮点？又有什么值得注意的地方？

 孙立坚 

八月份进出口数据增长持平，从某种意义上讲，中国的国际收支在这个环节的平衡也是对世界的一种贡献。但是具体来说这个持平背后的逻辑又是什么呢？首先，我们要注意到这个阶段以来，国外的通胀环境给了我们中国发挥过去二十年所建立起来的比较优势的机会，哪怕现在欧美国家想去构建新的产业链，能够找到去中国化的替代模式也不能短期马上见效，所以，这就没有办法来抑制中国完整的产业链带来的出口竞争力，而且因为欧美严重的通胀环境反而在增加国内消费者的负担，这也就让中国的出口竞争力继续得以保持，这方面也体现出了我们民营企业的韧劲，它们依旧是支撑中国经济运行的重要支柱。

但是，具体来看，价格因素在出口增长中起到了关键性的作用，这不是市场份额打开而产生的影响。为什么现在市场份额很难创造订单？可能和美联储及欧央行的加息造成的海外需求暂时性萎缩有关，这使得我们向海外创造机会的发展模式变得越来越困难。

同时我们要注意到，目前出口受到了国外政策的影响，进口又受到通胀影响，很多自然资源和我们暂时做不了的核心技术的进口价格不断抬高，进口成本的增加几乎直接抵消了我们了出口收益，这就使得企业的利润并没有伴随贸易数据的向好而出现实质性的改善。

所以，未来我们还是要坚持高质量发展，减轻产业链对海外高端技术的依赖程度，增强我们在一般贸易中的竞争力，事实上，在目前的复杂环境中，保持适当的顺差结构绝对是有利于创造稳中求进的环境。

 Q4 

整体看来，8月份中国经济还是在持续的恢复之中，但这种恢复似乎跟我们理想中有点差距，有些缓慢，您如何看待？

 孙立坚 

虽然在目前的复杂环境中，中国的发力有着鲜明的中国特色，也取得了很好的效果，但是我们也必须承认，三大冲击的影响不仅在发生变化，而且波及全球，它对经济恢复造成的阻碍依然不能小觑。

第一，供给的冲击。输入性通胀的压力影响了企业利润，也影响了企业的资源支撑和未来发展的信心。第二，需求的冲击。美联储和欧央行的加息影响了美国和欧洲的消费能力，而欧美的消费在全球消费市场中占有举足轻重的地位，所以这就严重影响到了我们的订单数量。第三，预期疲软的冲击。预期疲软的冲击可以从房地产市场开始出现低迷的近况中体现出来，还有汽车消费也有所回落。事实上这类耐用品消费一旦有起色，会拉动很多上下游企业的投资，市场活力马上就会有所改观。但目前中国反应住行这类大额耐用品消费活力不足的问题，不仅是因为我们的收入水平在目前的复杂环境下很难再上一个台阶，也反映出大家对未来预期疲软的现状。如果不改变大家对于未来的看法，那么要想增加大家投资和消费的意愿是非常困难的。

因此，接下来的重点就是让内循环发力，在三大冲击下主动为之，改变我们的经济效益。这是一个关键性的战略，如何将它做实是二十大之后一个非常重要的努力方向。

 Q5 

我们再来关注一下接下来稳经济的一些举措。大家最关心的就是货币政策，目前我国的货币政策相对宽松，前段时间又再次降息，那么大家也会比较关注说，在全球加息的背景之下，我们国家接下来的货币政策将如何推进？

 孙立坚 

现在欧美的物价环境出现了严重的通胀问题，而欧美货币政策的目标又跟我们不一样，欧洲货币政策的唯一有效的目标就是稳定物价，发达国家在后期认为稳定物价是营造一个良好营商环境和消费环境的关键，所以他们控制物价上涨的力度和决心越来越强。欧美的加息就给我们造成了麻烦，这对人民币的汇率和中国经济产生了很大影响。

因此，我们强调要稳货币、宽信贷、强监管，保增长、促民生。为了应对复杂的外部环境可能增加的资本流出的压力以及国内稳增长的迫切需要，央行会采取相机抉择的做法，更多采用结构型货币政策，以期精准滴灌的效果，避免资金空转；同时更多的还是借助于金融为实体经济服务的市场力量和渠道投放必要和充裕的资金，这已经反应在我们M2的增长上，8月份非常明显；但为了防止资金滥用和资本流出以及人民币汇率预期的稳定，央行联通外管局、银保监会、证监会会对异样资金行为进行追踪和监管，而在香港市场动用外汇准备金的调节来稳定人民币汇率的预期。所有这一切的努力都是为了保增长、促民生，以此增加在复杂的内外环境下中国经济发展的韧劲和社会的凝聚力。

 Q6 

最后再来关注一下人民币汇率，近期人民币汇率波动较大，昨天跌破了7的心理关口，当然今天早晨有所回升，综合来看，本轮人民币下跌幅度比较大，我们应该如何看待和理解人民币的这种较大波动？

 孙立坚 

孙立坚：欧美和包括中国在内的亚洲国家基本面的差异导致宏观经济管理政策的发力点发生了差异，而且在越来越开放的环境下资本流动的波动也更为激烈，这就使得我们的政策目标需要选择，而这种选择的副作用要加以管理。所以今天的汇率是我们政策选择带来的结果，但保汇率不是我们现在的重头目标。

音频素材来源 | 第一财经广播《财经午间道》

编辑 | 刘宣

排版 | 刘宣

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