复旦-ZEW经济景气指数第117期全文发布：抗衡经济下行压力政策红利的强化形成市场共识
2023年6月4日，复旦发展研究院金融研究中心(FDFRC)发布第117期CEP的调查结果。
中国经济的景气指数从-3.33下调至-4.17，美国经济的景气指数从-6.67上调至0.00，欧元区经济的景气指数从-16.67上调至-12.50。复旦发展研究院金融研究中心主任孙立坚教授认为，“中国的经济发展模式在处于调整的过程当中，其效果显现仍需时间，在当前内外环境下经济下行压力比较大，中国经济的景气指数下调。美国经济的景气指数上调，反映美债上限和银行业危机带来的影响有限，经济有回暖迹象。欧元区经济的景气指数上调，虽然欧洲面临较为严峻的通货膨胀的挑战，但俄乌战争带来的负面影响并没有进一步恶化，带动景气指数上调。”
预测未来3个月中国的通胀率为0.93%，未来一年的通胀率1.67%。与4月数据相比，长短期预期均出现上调。预测美国的短期通胀率为5.02%，1年期通胀率为4.67%，与上月预期判断相比，长短期预期均出现下调。孙教授指出，“中国的短期CPI上调，虽然当前经济下行压力较大，需求疲软会促使CPI下行。但是，由于供应链的调整，成本上升促使CPI上升，所以短期中国CPI及指数轻微上调。中国长期CPI上调的原因，市场预期经济复苏后需求增加，促使CPI上升。长短期的美国CPI均下调，反映美国货币政策连贯性起到效果，CPI的下降的同时GDP景气指数也下降。”
本期发布的金融行业指数与4月调查结果相比，专家上调商业银行、投资银行和保险业的景气预期。孙立坚教授认为，“当前经济下行压力虽然较大，但市场预期不久的未来国家的政策扶持力度将会加大，有利金融行业景气指数上扬。”
与4月调查结果相比，调查对象各地区经济景气指数均出现上调。5月最高经济景气指数为香港和深圳，为37.50；天津经济景气指数最低，为12.50。孙立坚教授认为，“市场预期在经济下行压力较大的当前，市场预期中央政府将领导地方政府推出组合拳政策刺激地方经济活力，尤其是预测开放度较高的粤港澳大湾区和长三角地区的经济活力恢复较为明显，这主要是来自外资企业增加市场驱动型的投资，跨国企业增加新的业务。”
复旦发展研究院金融研究中心邀请相关专家对2023年5月《复旦-ZEW经济景气指数》报告进行了深入分析和讨论，并与2023年4月的复旦-ZEW景气指数报告对比分析，结合目前的经济形势形成了以下3个主要观点：
①跨国投资和对外贸易的结构优化打开货币政策发力的空间
②PPP协同效应增强中国内需的扩大
③粤港澳长三角区域经济景气复苏明显
// 以下是更为具体的解读内容
”
一、中国的GDP景气预期上调的原因，主要是来自政府稳定经济增长的作用，市场预测中国经济在结构性优化后，GDP景气指数会上调。美国GDP景气下调的原因，一是美国进入大选周期，市场预期两党意见的分歧可能会影响GDP的表现。二是虽然美国期待制造业回归本土，但是当前海外投资在加大，这种经济活动未能计入美国GDP统计中。
2023年的中国经济增长预期为4.75%，与4月的调查数据相比，专家对2023年的中国经济增长预期上调0.38%。从本期调查的美国GDP增长的趋势来看，专家对2023年美国经济增长预期是1.50%，与上期调查相比下调1.11%。
二、中国的短期CPI上调，虽然当前经济下行压力较大，需求疲软会促使CPI下行。但是，由于供应链的调整，成本上升促使CPI上升，所以短期中国CPI及指数轻微上调。中国长期CPI上调的原因，市场预期经济复苏后需求增加，促使CPI上升。长短期的美国CPI均下调，反映美国货币政策连贯性起到效果，CPI的下降的同时GDP景气指数也下降。中国PPI短期下调，长期上调。反映当前中国经济下行压力较大，其需求疲软导致对国际资源的需求减少，但预期长期中国经济的景气复苏和结构性调整进入平稳期后，对国际资源的需求增加，资源价格上升传导到上游资源型企业的价格，中国长期PPI上调。
预测未来3个月中国的通胀率为0.93%，未来一年的通胀率1.67%。与4月数据相比，长短期预期均出现上调。预测美国的短期通胀率为5.02%，1年期通胀率为4.67%，与上月预期判断相比，长短期预期均出现下调。另外，5月的PPI短期预测为-1.78%,长期预测为-0.19%。与上期预期判断相比，中国PPI短期出现下调，长期出现上调。
三、中国的平均工资景气指数上升，一方面可能是来自价格上升推动的压力。另一方面劳动力市场在未来政策扶持下有先行回暖表现，其中基数效应也是一个因素。欧洲的平均工资景气上升，主要是来自欧洲的高通胀压力。美国的平均工资景气指数短期下调长期上调，反映前期货币政策的效果在逐渐显现。但是长期来说，加息周期退出使得物价水平向稳态收敛，预测美国就业市场将从量向价方面回暖。
本期预测短期中国的平均工资增长率短期为4.83%，长期为4.77%，与上期相比，短期上调0.20%，长期上调0.22%；短期欧元区的平均工资增长率为5.04%，与上期相比上升0.12%。长期为4.90%，与上期相比上升0.15%；短期美国的平均工资增长率为6.81%，与上期相比下调0.17%，长期平均工资增长率为6.66%，与上期相比上调0.25%。
四、当前经济疲软，企业利润下降，市场的流动性挑战，央行的货币政策为确保市场的流动性，调低拆借利率。存款利率短期预期不变，其原因是虽然央行调低拆借利率保持市场流动性，但是短期市场避险情绪的增加，大额资金的回流，银行缺乏议价能力，存款增加，存款利率同步上升的失衡的问题。长期来看，市场预期经济的回暖，金融资产收益增加，存款利率向下调整。短期来看，虽然有宽松的货币政策，但市场活力疲软，贷款需求减弱，市场预期贷款利率短期不变。从长期来看，市场预期经济活力恢复后，央行的货币政策能传导到市场，促使长期贷款利率下调。
3个月期限的SHIBOR短期内（3个月）利率的预期为2.33%，1年后的SHIBOR的利率的预期为2.29%，与上月数据相比，专家对SHIBOR利率的短期预期下调0.06%，长期预期下调0.15%。
与4月预期相比，3个月后的年存款利率的预期为1.49%，与上期相比不变；1年后年存款利率的预期为1.41%，与上月预期相比下调0.04%。3个月后的年贷款利率的预期为3.60%，与4月调查的结果相比不变；1年以后的年贷款利率的预期为3.49%，与4月预期相比下调0.04%。
五、经济下行的情况下，大企业的抗风险能力较高，资产整合能力较强，规模以上的投资模式支撑大企业的业绩，支撑未来主板景气指数回暖。中小企业在经济下行压力较大的情况下，业绩能力提升困难，活力减弱，创业板景气指数下调。科创板的企业在地缘政治的不确定性和处于早前政策红利消化阶段中，景气指数下调。恒生指数上调，主要是来自欧美资本市场回暖的迹象，通胀得到缓解，加息的频度和力度减弱。另外，在在亚洲以外的地缘政治的不确定性增加下，一些机构投资者更多地亚洲市场投入资金，促使恒生指数上扬。中国经济的疲软导致对国际原油需求减少，WTI原价价格下调。
本期调查时的上证综合指数基准为3407.39，专家预测3个月后的预测平均值上升约12点，1年后的预测平均值上升约135个点；本期调查时的恒生指数为20182.81，3个月后的预测平均值上升约657个点，1年后的预测上升约1832个点。本期调查时的创业板指数为2263.92，3个月的预测上升约52点，1年后的预测上升约161个点。本期调查时科创50指数为1046.63，3个月的预测上升约106个点，1年后的预测上升约139个点。WTI原油价格短期调查基准值为72.14美元/桶，3个月后价格预期下调10.59美元。
六、中国出口的增长有赖于中国企业努力走出去，在寻找合作的伙伴。同时，发达国家的通货膨胀压力较大，有利我国具性价比的产品出口。进口景气指数下调，其原因是中国自身供应链的功能在增强，贸易结构优化，正在从加工贸易到一般贸易的转型。FDI输入景气指数上调，主要是来自市场驱动型的外商投资增加。FDI输出上调，主要是来自我国对一带一路沿线国家的基建投资的加大。外汇储备景气指数上调，主要是来自出口的增加和市场预期市场驱动型的外商投资增加带来外汇储备的增加。
23年5月外汇储备预测指数为16.67，与上期数据相比增加23.37个点；FDI输出预测指数与4月份相比增加约8个点；FDI输入预测指数与4月份相比增加约18个点；出口预测指数与上月相比增加8个点；进口预测指数与上期相比减少约13个点。
七、国家在经济疲软的情况下，推出一系列的政策，包括购物券、电动车补贴等，刺激内需增长，促使外资企业以市场驱动型的方式留在中国，民间消费和投资的景气指数回暖。政府和市场的投资在增加，包括搭建基础设施，进一步推进数字化产业和绿色产业的业务增长。地缘政治不稳定性正在加大，新增的外债的举债管理严格，叠加降息的因素，外债存量和增量减少。市场预期未来在稳就业的政策推动下，就业率有望回暖。汽车登记率景气指数上调，反映政策推动中国的电动车发展。中国的出口的回暖和各发达国家正在加大贸易合作，对世界贸易份额的上升有支撑作用。
民间消费景气指数8.33，与上期相比增加约18个点；民间投资指数为-4.14，与上期相比增加约9个点；政府支出指数为54.17，与上期相比增加约1个点；国内债务指数66.67，与上期相比减少约7个点；国际债务指数为33.33，与上期相比减少约3个点；就业率景气指数与4月份调查结果相比增加约38个点；汽车登记率增加约23个点；世界贸易份额景气指数增加约9个点。
八、人民币对美元贬值，主要是来自美元强势，非美货币贬值。但由于外商在中国的投资从生产成本驱动型转向市场驱动型，轻资产投资加大，但实业投资减持，促使人民币贬值幅度加大，对欧元短期贬值。但预计市场驱动型的外资逐步稳定后，人民币贬值幅度收窄，对欧元的长期预期不变。
专家预测美元兑人民币汇率3个月后的平均值为6.94，1年后的平均值为6.97，与上期数据相比，人民币长短期出现贬值；专家预测欧元对人民币汇率3个月后的平均值为7.62，1年后的平均值为7.64，与上期数据相比，人民币短期预期出现贬值，长期预期不变。
九、当前经济下行压力虽然较大，但市场预期不久的未来国家的政策扶持力度将会加大，有利金融行业景气指数上扬。
本期发布的金融行业指数与4月调查结果相比，专家上调商业银行、投资银行和保险业的景气预期。
十、行业景气指数均上调，一是来自基数效应，二是来自市场预期政府将推出组合拳政策，将对各行业带来积极效应，三是和世界同步，数字经济发展推动新的需求的扩大，与数字经济相关的行业的景气指数均上调。
与4月调查结果相比，调查对象所有行业的景气指数均上调。其中，汽车、建筑业和能源的行业景气指数上调幅度较大。
十一、市场预期在经济下行压力较大的当前，市场预期中央政府将领导地方政府推出组合拳政策刺激地方经济活力，尤其是预测开放度较高的粤港澳大湾区和长三角地区的经济活力恢复较为明显，这主要是来自外资企业增加市场驱动型的投资，跨国企业增加新的业务。房价指数普遍下调，反映刺激经济的政策红利并不是在房地产，虽然限制正在放松，但经济活力的发力点在外商投资。
与4月调查结果相比，调查对象各地区经济景气指数均出现上调。5月最高经济景气指数为香港和深圳，为37.50；天津经济景气指数最低，为12.50。其次，从房价景气指数来看，除香港以外，其他调查对象城市的房价景气指数均出现下调。本期调查中，天津的房价景气指数最低，为-16.67。
下一期对中国经济的CEP调查将在2023年6月30日发布，敬请期待。
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