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现金也可能是高风险资产？
非常规货币政策已颠覆许多传统金融理论。最新一例或许是：现金本来是波动性最小的资产，但也可能成为风险最高的资产。
文丨陈敏兰
最近几周全球市场收益率和现金利率再度下滑，令投资者备受困扰。目前看来，如果将现金和政府债券等最安全资产持有至到期，肯定会导致实际财富（经通胀调整后）损失。发达市场非美元债券的平均名义收益率甚至是负数。
与此同时，股票等波动性较高的资产似乎面临诸多风险，从全球衰退、中美贸易争端到英国脱欧等。
因此，清晰了解以下问题比以往任何时期都更为重要：需要配置多少资金在安全资产上（这意味着实际收益率将为负值）；以及能投入多少长期资金在回报较好但波动性高的资产，比如房地产、私募市场或受益于可持续趋势的股票及长期投资主题，比如新兴市场基础设施。
行为陷阱可能带来最大损失
然而，我们发现许多投资者在投资组合中持有的现金水平远高于此，而且并不是因为他们认为这是个好主意。我们最近进行的投资者情绪调查显示，全球73%的受访者并不认为现金是最安全的长期资产，他们更青睐股票和债券（48%）或房地产（26%）等投资。然而，在我们的第三季度投资者情绪调查中，受访者的现金平均占比仍有26%。
唯一的解释是，投资者受到了“行为偏见”的影响，比如趋避损失以及过度思虑导致无法决策等。长远来看，这给投资者带来的财富损失超过股市挫跌。
我们的调查显示，48%的投资者认为持有大量现金的最主要原因之一是“等待恰当的投资机会”。然而，市场回撤并不像许多人想象的频繁。自1945年以来，一个简单平衡型投资组合（60%美国大盘股、40%美国国债）的资产价格有35%从未低于原始投资价格，经历跌幅超过20%的占比也只有5%。试图择时交易会使投资者面临两个致命伤：机会成本太高、最终被迫以更高的价格买进。
逾三分之一的受访者表示，现金“可以让我安枕无忧”。现金能提供稳定的回报，让投资者对现金的未来名义价值更有把握。不过，在实际收益率为负的环境下，投资者年年从投资组合中应付支出，有可能在不知不觉中耗尽财富。
好在投资者可以采取以下方法来克服这些行为偏差。
投资纪律、再平衡和多元化
首先，试图抓住最佳市场时机几乎是不可能的，投资者应该把重点放在严守纪律的、系统化策略上。适用于所有投资者的一个策略就是再平衡。通过将投资组合中的股票持仓定期再平衡至目标配置，就能让投资者总是“低买高卖”，而无需猜测某位总统的下一条推文是什么或者央行的政策走向如何。
其次，通过多元化配置而不是手握现金来避免投资组合受到市场冲击。在股市下跌的情况下，持有久期较长的高评级债券和股票的多元化投资组合，向来能够比现金提供更好的保护。尽管目前收益率较低，但上述结论依然成立：在近期的市场震荡中，长久期政府债券一直是表现最好的资产之一。
第三，谨记波动率和风险并不是一回事。波动率是指资产每日涨跌幅度，风险则是无法实现目标的概率。鉴于波动率最小的资产（比如现金）难以升值，实际上可能会增加无法达成目标（比如购买度假屋）的风险。同时，波动率高的资产（比如股票）可能是唯一能达到期望涨幅的投资，可以降低在退休后“坐吃山空”的风险。投资者应该构筑稳健的投资组合，将波动性较高和较低的资产都纳入其中，以兼顾稳定性和成长潜力。
非常规货币政策已颠覆许多传统金融理论。最新的一个例子或许是：现金本来是波动性最小的资产，但也可能成为风险最高的资产。
（作者系瑞银财富管理亚太区首席投资总监。本文仅代表作者观点。）
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