疫情阴霾下的投资策略

陈敏兰：新冠病毒爆发给全球经济带来不确定性。市场乐观情绪已被忧虑取代，投资者在此环境下该如何应对？继续偏好风险还是开启避险模式？

文丨陈敏兰

世界卫生组织已宣布新型冠状病毒感染的肺炎疫情为国际关注的突发公共卫生事件。除了惨痛的生命代价以及上万人不幸感染以外，投资者还担忧此次疫情将削弱中国这个世界第二大经济体的消费和经济增长。投资者纷纷转向避险资产，提振了黄金、美元和日元的表现。

同时，亚洲股市出现回调。自1月中旬触及高点以来，香港和台湾地区股市大跌逾7%，全球对于新冠病毒在中国境内外蔓延的担忧日益加剧。截至1月30日，新加坡海峡时报指数也下跌3.4%。此轮下跌令中美达成第一阶段贸易协议带动的自12月开始的反弹行情戛然而止。

此次疫情爆发给全球经济带来不确定性。2019年增长显着放缓，但经济复苏萌发绿芽、宽松货币政策和贸易不确定性下降，提振了对2020年的乐观情绪。然而，随着中国多地施行道路交通及其他管制措施，再加上其他国家也采取了出入境管制，乐观情绪已被忧虑取而代之。那么，投资者在这种环境下该如何应对？继续偏好风险还是开启避险模式？

多元化投资仍是关键，保持投资也依然重要。因此，我们继续看好全球股票、新兴市场以及亚洲（日本除外）股票。我们对于疫情的有效防控持谨慎乐观的态度。实际上，此次回调可能为逢低买入带来了机会。

经济复苏仍在持续

此次疫情无疑将损及经济增长。航空公司暂停往返中国大陆的航班，中国政府为防控疫情采取强力措施，比如疫情热点地区停运公共交通，上海和苏州等主要经济中心延长春节假期等，这些都会影响到经济增长。春节期间本应强劲的消费活动几乎停滞，比如大年初一电影票房仅有180万元人民币，而去年同期达15亿元人民币。这些情况均表明短期内经济或将受到显着的负面影响。

不过，从以往病毒爆发的经验来看，经济增长和市场受到的负面影响往往在几周内恢复。如果疫情得到有效控制，我们预计对经济的冲击将为时短暂，可能持续一个季度或最差情况下两个季度。相较于17年前非典（SARS）时期的情况，此次疫情的感染率和死亡率有所不同，封城停工措施更为严格，中国对全球经济的影响力也更大，但就经济、盈利和市场走势而言，非典时期的情况还是有一定的参考意义。

在非典时期，中国GDP增长从2003年第一季度环比年率增长逾12%急剧放缓至第二季度的3.5%，同比增长也下降了两个百分点至9.1%。但在疫情消退后，增长迅速复苏，在需求反弹、政府推出刺激措施的推动下，2003年下半年中国经济季环比和同比增速均超过10%。如果此次亦呈现类似走势，那么投资者应将新增病例趋稳视为风险资产表现的潜在拐点。

总体而言，2020年中国GDP增速可能降至5.5%左右，亚洲（日本除外）的盈利增长可能下降2-3个百分点至低双位数水平。鉴于目前亚洲股票的估值低于历史平均水平（市净率在1.6倍），相较于全球市场有35%的大幅折价，目前的价位提供了在部分市场、板块和股票增加敞口的机会。

疫情阴霾下的投资策略

投资者可采取多种措施来保护其投资组合。

首先，避开较易受到冲击的亚洲企业，包括航空公司、博彩业者、酒店、其他与旅游相关的板块以及部分消费相关行业。

其次，投资于在线消费相关股票。疫情汹涌之下，民众尽量减少外出而留在家中，因此在线消费类股票（比如游戏、电子商务和食品外卖等）应该会受益。

第三，买入高股息股票。我们认为，在当前环境下，拥有强劲现金流和高股息收益率的股票应具有较强的防御性，有助于周期性敞口较高的投资者分散风险。2020年初迄今，债券收益率骤降也增加了高股息股票的吸引力（目前10年期美国国债收益率仅为1.57%）。此外，电信、非必需消费品和公用事业等板块的表现应该较为稳健，医疗保健板块有望获得一定程度的提振。

第四，利用波动性飙升机会构建防御性敞口，比如基于股票指数的卖出看跌期权。结构性解决方案既能提高收益，又能提供一定的资本保护。

一篮子高息货币（包括印度卢比、印尼盾和巴西雷亚尔）也是获取收益的良方，在低收益率环境下，这些高息货币有望继续吸引资金流入。另一方面，由于旅游业约占泰国GDP约11%，而25-30%的游客来自中国大陆，考虑到中国游客减少对泰铢的不利影响，投资者应规避泰铢。

尽管肺炎疫情仍在时时变化，但从基本面来看，全球经济不至于陷入长期下行轨道。因此，风险资产在今年应仍具支撑。值得注意的是，近期市场震荡再次提醒投资者，在地区和资产类别间进行多元化配置依然是创造和保卫财富的关键。亚洲市场调整之际，欧洲市场依然稳健。股票下跌，而债券已反弹。

鼠年开局虽然惊心动魄，但通过妥善规划、巧妙布局，仍能使之成为投资颇有斩获的一年。

本文仅代表作者本人观点

作者系瑞银财富管理亚太区首席投资总监

责编：冯涛 [e-mail]

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