“终结者上涨行情”能持续多久？
截至上周五，全球股市反弹的力度和速度与黯淡的经济和政治背景形成鲜明对比，这让许多资深投资者感到困惑。
股市自3月下旬以来的上涨可以被称为“终结者”(Terminator)上涨。就像阿诺德•施瓦辛格(Arnold Schwarzenegger)饰演的机器人杀手一样，似乎没有什么能阻挡它。
6月11日，全球股市下跌近5%，这是3月暴跌后的最大余震，原因是投资者被新型冠状病毒肺炎（COVID-19，即2019冠状病毒病）新增病例反弹和悲观的美联储(Fed)吓到了。即便如此，富时环球指数(FTSE All-World)随后回升，而且继续沿着实现十多年来最好季度表现的轨道前进。
美国股市继续领涨。自今年4月以来，标普500指数(S&P 500)上涨了21%，即将录得20多年来最佳季度表现。自“大萧条”(Great Depression)以来最严重的全球经济衰退、企业盈利暴跌和地缘政治紧张局势加剧都未能减缓股市无情的上涨。
安本标准投资管理(Aberdeen Standard Investments)的投资经理詹姆斯•阿西(James Athey)表示：“不死的是股票市场。”
股市反弹的力度和速度与黯淡的经济和政治背景形成鲜明对比。加上最近有迹象表明，一些地方在结束封锁后又出现了新冠感染病例回升，许多资深投资者感到困惑。
资产管理公司GMO的创始人杰瑞米•格兰瑟姆(Jeremy Grantham)本周告诉CNBC：“我彻底困惑了。巨大的泡沫可能会持续很长时间，造成很多痛苦，但至少我认为我们现在知道我们处于泡沫中。在经济和金融不确定性巨大的时候身处泡沫中，这极其肆无忌惮。”
然而，一些基金经理认为，股市的乐观情绪将会持续。资产管理公司Unigestion的投资组合经理萨尔曼•拜格(Salman Baig)表示：“风险资产还有上涨的空间。”
他表示，债券等避险资产的持续走强，以及美国股市的窄范围上涨（主要集中在科技股），表明许多投资者尚未入市。他补充称，跟随趋势的对冲基金和其他与波动性相关的自动化策略的表现，与股市走势的相关性较低，表明许多此类投资者仍处于观望状态。他说：“当他们行动时，他们倾向于集体行动。那真的会进一步推高价格。”
尽管如此，美国股市的泡沫看起来尤其大，经周期调整后的市盈率接近30倍，几乎是长期平均水平的两倍。在美国银行(Bank of America)本月调查的基金经理中，近五分之四认为股市被高估，这是自1998年开始此项调查以来的最高比例。
分析师和投资者表示，央行的激烈反应是反弹的主要驱动力。景顺(Invesco)首席策略师克里斯蒂娜•胡珀(Kristina Hooper)表示：“美联储的大规模刺激措施对资本市场的影响超过了其他任何因素。我们得到的（结果）是市场与经济脱钩。”
20世纪90年代，投资者习惯了“格林斯潘看跌期权”(Greenspan put)，格林斯潘是那个时代著名的美联储主席，他的降息政策被视为支持资产价格的一种努力。荷兰资产管理公司NN Investment Partners的首席投资官瓦伦提金•范尼文胡伊曾(Valentijn van Nieuwenhuijzen)表示，如今，随着其他主要央行也朝着同样的方向努力，投资者现在有了“吃了兴奋剂的格林斯潘看跌期权”。他补充说，只要有这个背景，任何关于新冠疫情的好消息，如死亡率下降，都会创造一个继续推高市场的“最佳时机”。
一些经济数据确实好于预期，点燃了将证明高股价合理的V型复苏的希望。在美国，这一点尤为明显，花旗(Citi)的经济意外指数（Economic Surprise，衡量数据强度与估计值的偏差度）创下历史新高。
怀疑者指出，尽管一旦封锁期结束，经济活动总是有可能迅速恢复，但经济衰退的规模意味着可能需要数年时间才能回到今年早些时候的水平。
此外，法国巴黎银行资产管理公司(BNP Paribas Asset Management)宏观研究主管理查德•巴尔威尔(Richard Barwell)指出，更好的数据实际上可能是一个负面信号。“如果经济活动强于预期，那么社交距离措施很可能在崩溃，发生第二波（感染）的可能性上升。”
高盛(Goldman Sachs)首席全球股票策略师彼得•奥本海默(Peter Oppenheimer)表示，有迹象表明，这轮新的牛市正在从科技板块向更具经济敏感性的板块扩展，这表明更多投资者正被吸引回去。他说：“人们真的害怕错过。但我会非常谨慎。”
即使是乐观主义者也表示，市场将继续动荡。范尼文胡伊曾表示，上周的大幅波动“向你揭示了这轮反弹的脆弱性。一旦出现第二波疫情或者人们感觉病毒卷土重来，不难想象人们的情绪将会重新调整”。
（此文英文版发表于6月19日，即上周五，本周一欧洲股市下跌，美国股市一度也有所下挫，但收市时上扬。——编者注）
图片来源 Getty Images
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