店均年销售3200万，思派健康拟将赴港上市！

来源 | 第一药店财智（ID：yaodiancaizhi）

近日，香港联合交易所官网披露，思派健康科技有限公司 （以下简称“思派健康”）向港交所主板提交上市申请，摩根士利丹、中金公司以及海通国际为联席保荐人。

公开资料显示，思派健康科技成立于2014年，隶属于思派集团，宣称打通患者、药企、医疗机构、保险支付之间隔阂，建立医药健保服务闭环，形成三大核心业务板块。

自成立以来，思派健康受到众多资本青睐，目前已经累计完成8轮融资，最近一轮就在今年6月，总融资额达5.74亿美元。腾讯是其大股东，参与了其中五轮融资，共持有27.67%的股份。

思派健康也没让投资机构失望，2020年，公司营收达27亿元(人民币，下同)，较2018年飙升19.3倍。趁着发展迅猛的有利时机，思派健康于8月6日向港交所递交了招股书，拟募资以扩充其三大业务线，那么此次能否顺利登陆H股？

盈利分析

根据招股书，思派健康总收入由2018年的人民币1.33亿元增加680.9%至2019年的人民币10.4亿元，并进一步增加159.8%至2020年的人民币27亿元。

截至2021年3月31日止三个月，产生人民币7.7亿元的收入，较截至2020年3月31日止三个月的人民币4.7亿元元增加64.7%。

报告期内综合损益表主要组成部分说明

值得注意的是，盈利飙升的同时，亏损也在扩大。招股书显示，2018年、2019年、2020年及截至2021年3月31日止三个月，思派健康年内或期内的除税前亏损分别为2.4亿元、6亿元、10.4亿元及15.7亿元。

对于2021年一季度产生巨亏是原因，思派健康并没有具体解释，只是提到要通过改善供应链和物流以及使用专有系统来节省大量成本。

具体到业务方面，目前，思派健康经营三条业务线，包括医生研究解决方案（PRS）、药品福利管理（PBM）及供应商与支付方解决方案（PPS） 。

报告期内按分部划分的收入明细及占总收入的百分比

报告期内按分部划分的毛利及占总收入的百分比（或毛利率）

PRS

PRS业务线包括SMO及真实世界研究服务。思派健康主要通过向制药公司及医疗机构提供SMO服务来管理临床试验及促进研发活动，从而产生服务费收入。

截至2021年6月30日，思派健康分布在81个城市的试验中心已累计为240名客户提供服务；已实现27个省级肿瘤专科医院及五个国家级癌症治疗中心的全覆盖。截至2021年6月30日，思派健康已完成63项研究，814项研究正在进行中。

招股书显示，PRS业务2018年至2020年营收分别为7833.9万元、1.73亿元、1.86亿元，占比从2018年的58.9%下降到了2020年的6.9%。PRS业务毛利率则保持逐年增长势头，由2018年的10.3%上升至2020年的21.2%。

PPS

PPS业务的主要收入来源为保险经纪服务佣金。

截至2021年6月30日，思派健康的健康服务供应商网络将中国100多个主要城市1100多家三甲医疗机构、42000名医生及500家体检机构联系起来。目前，拥有约一千万名个人会员及500名企业客户。

招股书显示，PPS业务2018年至2020年营收分别为31万元、221.6万元、3198.9万元，此项业务虽然占比较低，但是维持增长势头，占比由2018年的0.2%至2020年的1.2%；且毛利率是三项业务中最高的，2020年为36.5%。

PBM

PBM业务线包括特药药房及以患者为中心的药剂师服务，专注于治疗肿瘤及其他危重疾病的专科药物。

从招股书中可见，PBM营收是思派健康的主要营收来源，从2018占比40.9%提升至2021年一季度的92.1%；但PBM毛利率较低仅有5.7%。

分地区每间药店的平均每月销售情况

PBM服务收入主要來自特药药房，截至2021年6月30日，思派健康持有81家特药药房，2018年至2020年平均每间药店的月销售额为43.2万元、128.2万元和266.1万元，营收分别达到5440万元、8.64亿元和24.8亿元，占总收入的比例分别为40.9%、83.1%和91.9%。

公司主业欲求转型；股东多次受到行政处罚

对于目前以“卖药”为主要营收来源的思派健康来说，压力不小。其招股书明确指出，随着新进入者不断加入及现有竞争对手继续扩大其药房覆盖范围，PBM服务可能面临日益激烈的竞争。

例如已经拥有306家DTP药房的国大控股每年按总店数的10%到15%在扩张，而思派健康在2020年只增加了6家药房。利润方面也十分有限，相比毛利率在20%以上的零售药品业务，DTP药房的毛利润一般在5%左右，所以连锁药房更多将其看作营收增长点，并不作为利润来源。

因此，在招股书中，思派健康多次提到把保险业务视作未来的核心增长极。

招股书显示，截至2021年6月30日，思派健康已推出15种健康保险计划，其中大力布局惠民保业务。截至2021年6月30日，思派健康在广州、成都、昆明、徐州等11个主要城市推出惠民保，已登记个人会员约980万人。

然而这部分收益主要来自保险公司支付的佣金费用，其中保险公司投放新业务的能力、保险公司的利润、消费者对保险产品的需求并不受思派健康的控制，因此未来仍然存在诸多风险。

例如，截至2020年6月，思派健康协助开发的惠民保在成都共售出310万份，保费共计约1.8亿。但是利润并不及预期，因为惠民保一般与政府合作，每份售价几十元，东吴人寿保险股份有限公司董事会秘书陈加丰曾提到，惠民保的定位就是一款获客产品，不是为了做利润，而是要做客户认知和粘度。

这便直接影响到了思派健康保险业务的整体营收。思派健康联合创始人李继称，“就目前来说，我们大概只能拿到保费中的百分之几作为服务费，根本还无法抵消投入成本，要到第二、三年通过分析数据后才可能谈收益。”

另外一个值得关注的挑战，就是商业健康支付的不完善，商业保险所发挥的作用主要在重大疾病保障中，以建立多元化的医疗保险体系，为更多的人提供服务。但我国2020年的商业保险理赔支出只占到了医疗总开支的5.5%，低于其他发达国家很多，另外，我国的商业保险产品大多类似，不同患者的需求很难被满足。

可见，在其亏损大幅加剧的背景下，想依靠保险来扭亏或实现盈利，还是非常任重道远的。

除此之外，思派健康虽获得众多资本加持，但据企查查显示，前十名股东均有股权出质的情况，质押公司均为思派健康产业投资有限公司。该公司的子公司之一医凌（上海）信息科技有限公司，曾因编造虚假计税依据于2019年9月10日、9月16日因违反税收管理受到受到上海浦东税务局的行政处罚，罚款1万元。

同年，思派健康创始人马旭广控制的思派健康科技（广州）有限公司所全资持有的深圳思派诊所也受到了两次行政处罚。

对于处于医疗健康风口的思派健康来说，此次申请上市不是终点，而是一个全新的起点，未来如何面对不同的挑战，考验着该公司各方的智慧。

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