年报季3丨卖不卖？ 海航系在陕已成“悬念之王”

同样是从“买买买”到“卖卖卖”，海航处置资产步伐显然低于王健林，而且许多金融机构曾委婉地表示：海航对资产有一种“妇人之仁”，类似于项羽把帅印在手上磨秃了还舍不得交给别人。

但是站在陕西年报解读的角度上，我们最关注的是：在“卖卖卖”的大潮下，陕西A股上市公司供销大集（000564）和凯撒旅游（000796），还会在海航系的旗下呆多久？

供销大集：一二股东投票权仅相差4.36%

供销大集其实是个新名字，其前身是陕西公众非常熟悉的“西安民生”（成立于1959年），如果还沿用旧名今年恰好60岁。让我们稍稍回顾一下历史。

1994年1月，西安民生在深交所上市。

2003年5月，海航集团成为西安民生控股股东。

2016年9月，西安民生集团股份有限公司收购海南供销大集控股有限公司。

2017年1月，上市公司决定更名“供销大集”。   

让我们直接进入最新的情况，2016年之后，上市公司发生了诸多变化，许多当时的安排对未来都将产生巨大影响。

1：供销社成为第2大股东：之所以叫“供销”大集，原因是2015年4月，中华全国供销合作总社与海航集团海航商业控股共同成立了“海南供销大集控股有限公司”，注册资本金269亿元，是海南省注册资本最大的企业。随着2016年9月上市公司的全资收购，在事实上实现了A股上市。

表面上看，供销社项下的“新合作”共计持有14.62%，尽管与海航累计持有的33.54%相差还比较远，但在2016年2月《发行股份购买资产暨关联交易报告书（修订稿）》中，由于海航及其一致行动人放弃了部分表决权，导致目前“海航系”有表决权的股份是29.27%，新合作集团及其一致行动人有表决权的股份是24.91%，二者仅相差4.36%左右。

2：开启“高频收购”模式：2016年重组的最大意义，就是依赖供销社注入的资源，西安民生准备从区域型百货公司转型为“中国城乡商品流通综合服务运营商”。

（图：供销大集按地区实现的收入及占比）

但也许是受益于并购式扩张带来的成长性，供销大集在2016年之后加快了收购步伐，当年就有7亿控股掌合天下、8.5亿收购境外商业公司股权，2017年有收购港股公司顺客隆，2018年有15亿收购海航货运、40亿增资子公司等信息传出，不计最终成交率如何，都显示出对“收购的热衷”。

经过如上两大变化，供销大集确实是变身了，其官方表述是：按照“铺、网、集、链、投”的业务划分，由“酷铺商贸”、“大集网贸”、“易生大集”、“大集金服”、“民生百货”等五家专业公司负责，分类推进。

但西安金融棒棒糖为什么认为“在今天”有悬念呢？

1：供销大集还是否计入海航的核心主业：

回归“航旅主业”是外界最直观的理解，但面对庞大的海航系（16家上市公司），哪些被“划入”主业？哪些可以“变为”主业？都存在一定变数。如2018年7月，风声还没有这么紧之时，就有新闻稿造势称：

“被划归为海航物流业务板块的上市平台供销大集动作不断，除注入海航内优质物流资产外，宣布收购远成物流，京东战略入股，可见海航对核心业务的资源支持仍然在持续扩张，且更加重视。其基于航空主业的延伸发展，或将成为海航聚焦主业再出发成败的关键所在。”

这一段该怎么理解呢？2018年11月，上市公司放弃了远大物流的收购。远大背后的京东间接入股，也就此打住。

2：供销社会不会继续丰富自己的资本版图：

在《新京报》相关统计中，供销社系统目前起码控股了7家上市公司，概念股超过14家，其中“中再资环（600217）”就是借陕西秦岭水泥之壳。

谁会小看供销社呢？344万员工，5.4万亿元的销售额（2017年度），加上新任领导刘士余本身就是证监会前主席，未来对资本市场的安排注定是一盘大棋。

凯撒旅游：市场风传“光大集团”准备接盘

凯撒旅游上市公司的前身是1997年上市的宝商集团，2006年被海航收购，成为第二宗陕西A股并入海航版图的案例，并在随后更名为“易食股份”，也就是注入了航食资产。2015年，再次更名为“凯撒旅游”。

当年，这一方案耗时极久，从上市公司2014年9月开始停牌计，整整用了快一年时间才提出方案。而推动这一方案的原因也很简单：

1：易食股份当时盈利状况不佳：如2014年报显示，全年实现营业总收入5.94亿元，同比减少8.17%，归属于母公司股东净利润0.36亿元，同比减少22.72%。

2：凯撒旅游未借壳时已是海航资产：成立于1993年的凯撒旅游，本身是一家独立创业的公司，2011年被海航旅业收购，在那个时候，海航旅业的目标是“美国运通”。

在这个情况下，自己的壳装自己的资产就成为优选。但毕竟创始团队也持有相当比例的股权（通过凯撒世嘉及其一致行动人），因此凯撒旅游也多次声称实现了“借壳上市”。

不难想象，被收购后借壳上市，对二股东来说一定是“百味交集”，例如《新京报》2018年10月曾统计说，凯撒世嘉及其一致行动人合计持有凯撒旅游股份2.81亿股，占公司总股本34.97%。如果是影视剧来拍，也许会上演一次“二股东逼宫”。但事实上，在《新京报》报道之时，二股东已经质押了70%的股权，而且是多次“补充质押”，可见平仓的压力有多大。 

海航则更是病痛缠身。2019年3月29日，上市公司公告称：控股股东海航旅游集团与公司第三大股东大集控股，通过集中竞价、大宗交易“被动减持”合计1885.4125万股份，约占公司总股本的2.35%。3月31日晚间，海航旅游及其一致行动人大集控股将持有的公司5.5%股权，协议转让于“金辇精选2号私募证券投资基金”，合计约3.24亿元。如上信息，足见海航资金之紧。

在这个情况下，传闻四起。如上图，早在2018年9月，《董事会杂志》的微博就传出了接盘对象——光大集团。

那么对凯撒旅游意味着什么呢？

一方面， 这家公司的利润表现尚可。

另一方面，市场却有些不同看法，《旅游商业观察》即撰文表示：在消费升级和消费降级同时出现的大背景下，以凯撒旅游为代表的零售商们，面对今年供给侧催发的市场规模增长，很难保证一定的价格优势，因此日子过得并不轻松。尤其在供给严重过剩的情况下，相比批发商还能依靠包机等补贴保持增长，零售商的利润下滑会更加突出。

在这个情况下，就要看光大集团是不是有欲望纳其入赘了。

从有效信息看，光大集团确实在加码文旅产业。如2017年，团中央将中青旅集团（包括下属上市公司中青旅600138）转至光大集团。如2016年3月，光大证券斥资4050万认购“光合文旅（832657）”新三板股份。而同样早在2017年4月，光大集团已与海航集团签署合作协议，并为后者提供不超过700亿元的战略合作额度。如果这样理解的话，光大集团与海航集团“一点都不陌生”。

更为直接的传闻是：光大一开始就希望中青旅可以对标凯撒，从而完善其旅游产业链，如今海航刚好甩卖凯撒，光大集团的接盘意愿自然十分强烈。

出售与否：陕西A股是否该欢迎“大人物”

彭博社曾经评价说，海航是一家让世界担心的中国神秘公司。而在A股大跌与回归主业的大潮之下，“海航系”眼看就要守不住秘密了。

我们先看看用脚投票的投资人，在2家公司的股吧里，呼唤海航退场的声音非常响亮，从一定意义上说，个人投资者虽然研究力有限，但长期没有赚钱效应也能说明一定问题。

作为本土财经观察者，西安金融棒棒糖认为更为建设性的态度是，如果海航谋求退出供销大集与凯撒旅游，对陕西而言应该有什么样的预期？

第一：本土企业要不要实施借壳？

由于“海航系”属民营控股，壳资源的交易属于股东自主行为，官方基本是无力介入的，这就意味着无论是陕西国企还是民企，与海航都必须进行市场化谈判，除了谁也绕不开的“壳费”，这对国企就一定的困难。因此，我们预期如果陕西有公司借壳，大概率是民营企业。但西安金融棒棒糖想提醒的是，鉴于海航与项羽在气质上的相似，尤其是过大的股本体量、复杂的股权结构，或者是业务融合，这注定是一个非常漫长的过程，想快刀斩乱麻是不太现实的。

第二：存量国资壳资源该怎样盘活？

陕西A股最大的问题是有一大批国有“僵局壳”，如博通股份（600455），如长期徘徊在保壳水准的西安饮食（000721）、西安旅游（000610），还有陷入产业谷底的标准股份（600302），如果推动上述公司重组，就有大量经验可以从供销大集和凯撒旅游身上吸取，例如，新东家会不会过分依托“外延长成长”，新东家会不会频繁“更替主业”，这就要求国资主管部门在实施交易时，具备更精准的判断力，执行更绵长有效的相关要求。

第三：陕西A股要不要欢迎“大人物”？

这是西安金融棒棒糖最想表达的观点，爆款电影《大人物》中为全场买单的赵公子，显然不是什么“大人物”。回到陕西A股或者更大的招商引资场景中，“务实”远比“明星”要好，“长效”远比“短视”要好，否则那些财经大佬对陕西最大的贡献就会停留在“多陪领导上几次头条”而已。我们的终极态度是：无论是A股重组，还是招商引资，官方要对自己的资源有清醒认识，要有效地发挥“壳”配置资源的能力，要清楚地看清“大人物”的实力与底牌，不要过度追求明星效应，而是应该有耐心“扎根陕西”，为陕西带来“新兴战略产业”，为陕西带来“高质量就业”。

毕竟，在“大人物”的棋局上，一两家上市公司，又算什么呢？

值得一读：

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