陕西头号国企资本局：16亿看谁“为气而来”？

撰文 | 吾十二

编辑 | 壹封

年末，陕西市场的重磅消息层出不穷，这次是一则陕西头号国企的动态。

西部产权交易所信息披露，12月25日，陕西延长石油（集团）有限责任公司（以下简称延长石油）挂牌出售持有的陕西延长石油天然气有限责任公司（以下简称延长天然气）30%股权，成交价款16.64亿元。

欲整合天然气资产

延长石油大家都很熟悉了，陕西头号国企，国内具有石油和天然气勘探开采资质的四家大型集团之一，也是唯一的地方石油开采加工企业。

它的业务主要集中在陕西省，生产经营已涵盖了包括从石油天然气勘探、开采、炼化直到销售一体化环节，产业链比较完整。

虽然资产规模和盈利能力，与“三桶油”仍有很大差距，延长石油这几年还算交出了不错的成绩单。2018年延长石油自产原油1139.67万吨。2018年实现收入3079.80亿元，同比增幅10.01%；实现净利润20.33亿元，较去年大幅度增加72.29%。

今年前三季度，延长石油则实现收入2376.81亿元，净利润13.34亿元。剖析公司的收入构成，可以看出油气板块收入是其收入的主要来源，2016-2018 年油气板块收入占公司的销售收入的比重分别为68.99%、70.67%和53.51%。

再从油气收入结构横向来看，其绝大部分销售源于汽油、柴油等成品油的销售收入，比如2008年延长石油油气销量是2562.71万吨，而成品油的销售则为2290.09万吨，占比约90%。

为什么分析它的收入构成，我们知道延长石油手握石油和天然气两张全牌照，很早之前公司也确立了要“油气并举”发展，但是显然目前为止，公司天然气板块做到与石油持衡尚有很大差距。

因此，上述出售延长天然气股权，便有了非凡的意义和信号，我们判断此或是延长石油开始推进旗下天然气资产梳理整合的开始，也是公司发展“油气并重”战略的真正开始。

如果有印象的话，今年陕西资本市场重磅事件之一，延长石油以资产置入方式增资持有陕西燃气集团52.45%的股份，成为其第一大股东，从而间接持有上市公司陕天然气55.36%的股份。

金融棒棒糖此前撰文分析过，延长石油在上游拥有天然气气源，却受制于中游管道和下游城市燃气售卖，控股陕西燃气集团，背后有陕西国资做大做强地方天然气产业的意图，也是延长石油天然气上、中、下游链条构建和整合。

作为陕西省燃气产业的专业化投资运营主体，陕西燃气主营管道，同时亦有LNG工厂、城市燃气、分布式能源、加气站、燃气装备等业务资产。陕西燃气旗下最核心资产为陕天然气，目前陕西省唯一的天然气管道运营商，主要负责全省天然气长输管网的规划、建设、运营和管理，同时亦在并购扩张下游城市燃气资产。

再来看延长天然气公司，该公司为延长石油100%持股的公司，也是在没控股陕西燃气之前，延长旗下唯一的与天然气相关的一级子公司，主要在天然气产业的上游。

关于这家公司的资料非常有限，仅在产权项目信息中披露，延长天然气公司注册资金12亿元，主营液化天然气生产销售。另我们查到的公开信息，公司下辖5座LNG站，产能每年可达110万吨，是国内最大的LNG加工企业之一。

而2018年延长石油液化气的销售为89.27 万吨，约占比油气销售销量的3.5%。

控股陕西燃气，间接控股陕天然气，加之年末挂牌出售上游延长天然气公司部分股权，我们预估延长石油将开启对旗下天然气资产的梳理和整合。

天然气公司单独上市？

具体如何对天然气资产的梳理和整合？出售延长天然气公司股权的目的在哪？我们接着来分析。

据财务披露，延长天然气公司2019-09-30 营业收入19.92亿元，利润总额4.19亿元，净利润3.57亿元。资产总额33.53亿元，负债总额10.48亿元，所有者权益23.05亿元。

今年延长天然气公司前三季度3.57亿元的净利润，约占到延长石油净利润的26.8%。（注：天然气公司财务指标为产权转让所披露的数据，并不确定其是否为并表延长石油的财务数据。）

国资资产证券化大背景，地方国资均在推旗下国有平台以各种形式上市，陕西省最新的三年上市计划，到2021年末，陕西省新增境内外上市公司30家，上市全面提速。

作为本土一号国企，延长石油自然是要打头阵的，目前延长石油并未整体上市，其旗下拥有三家上市平台，A股的陕天然气和兴化股份，港股上市公司延长石油国际（HK0346），此前金融棒棒糖内部掌握的消息是，延长天然气公司一直在谋划香港上市。

此番，延长石油挂牌转让延长天然气公司30%股权，作价16.6亿元，而其对意向受让方并未设置特别限制条件，我们推测，延长石油是在为延长天然气公司找战略投资者，最终目的是为推进延长天然气公司上市。

我们查到的公开信息也印证了这一点，自今年2月份起，延长天然气公司启动了股改工作，通过系列审计、评估、法律事物的审核备案，完成了各项准备工作。按照要求，延长天然气公司按照程序履行挂牌交易，进行老股转让。

这里简单科普下战略投资者，所谓战略投资者，是指为了谋求战略发展利益而收购并长期持有目标公司较多股份，并积极参与目标公司的治理的法人投资者。

对于目标公司而言，战略投资者不仅具有资金、技术、管理、市场、人才优势，能够促进企业产业结构升级，增强企业核心竞争力和创新能力，拓展企业产品市场占有率，而其在改善公司治理结构以及新技术、新专利的研发方面能够提供丰富的管理经验。

典型意义的企业战略性投资项目包括：新产品的开发、新的生产技术或生产线的引进、新领域的进入、兼并收购、资产重组、生产与营销能力的扩大等等，主要指对企业未来进行的投资。

因此，我们也预期，在战略投资进场后，战投方可能会重新对延长天然气公司做框架，包括治理结构和财务制度的梳理，甚至行业内的天然气资产的兼并收购，帮助公司未来上市做准备。

目前，上述30%股权正在挂牌期，感兴趣的读者可以关注最终是谁进场，金融棒棒糖也会持续关注，到底是谁会“接盘”。

延长的“资本棋局”

随着延长天然气公司30%股权的挂牌出售，延长石油的“资本棋局”也呼之欲出。

前文提到过，延长石油虽未整体上市，但旗下有三家上市公司，两家A股公司，陕天然气和兴化股份。一家港股上市公司延长石油国际（HK0346）。

如果，延长天然气公司最终上市成功，延长石油在资本市场将形成双A+双H的资本格局，这在四桶油中还是比较少见的。

我们来看下三家上市公司的业务及业绩情况：

陕天然气是目前省内唯一的天然气管道运营商，主要在中游管道运输，同时通过收购整合的方式，加速布局城市燃气资产。

陕天然气2018年营业收入近90亿元，净利润4.15亿元。我们注意到，陕天然气自上市以来的净利润非常稳定，几乎没有巨大的波动，最低为2008年的2.95亿元，最高为2015年的5.19亿元。

兴化股份主要生产合成氨 、甲醇 30 、混胺/DMF 等煤化工产品，在延长石油业务体系中属于化工板块。2016年-2018年，延长石油化工产品的收入分别为568.38亿元、651.33亿元、296.45亿元，销售占比分别为24.16%、23.27%、9.63%。

兴化股份2018年营收20.52亿元，净利润2.38亿元，其净利表现在煤炭寒冬时为亏损，从2016年才开始慢慢好转，开始回暖上升。

延长石油国际主要业务是从事石油、天然气及能源相关业务之投资；石油及天然气之勘探，开采及营运；以及燃油之买卖及分销。

其业务主要集中在上游，延长石油国际透过加拿大附属公司Novus Energy Inc.在加拿大萨斯喀彻温省及艾伯塔省拥有三个运作中的油田项目。此外，公司透过其全资附属公司，马达加斯加能源国际有限公司及马达加斯加石油国际有限公司拥有两个陆上油田的100%权益。

相比两家A股公司，延长石油国际的业绩盈利能力一直比较弱，从2010-2018年将近10年的时间里，公司只有两年微盈利，其余时间一直在亏损。

总体来说，旗下三家上市平台，一家业绩回报稳定的现金奶牛公司，一家扭亏没几年的公司，一家时常亏损的公司。

回到延长石油本身，2016年延长石油实现收入2349.62 亿元，实现净利润1.34 亿元。2017年延长石油实现收入2799.47 亿元，实现净利润11.80 亿元。2018年延长石油实现收入3079.80亿元，实现净利润20.33亿元。

纵向时间对比，延长石油盈利能力一直在提升，近三年表现还不错，横向同业对比，与“三桶油”差距明显。

我们知道，延长石油油气资源基本集中在省内，其在油田资源方面和中石油长庆“缠斗”数年，关于双方竞争冲突媒体的报道已经是老生常谈了，另延长石油前几年业绩不好，地方负担也重。

今年，陕西省国资委的资产划转安排，加之上述延长天然气公司的股权出售，我们认为，延长天然气公司未来引进战投进而上市的话，将会为延长石油补充新的造血能力，成为这家地方油气大佬的新增长点，也是又一家上市平台。

结语：陕西头号国企，国内唯一的地方石油开采加工企业，屡次跻身世界500强，延长石油身上有很多光环，也背负了诸多责任和负担，国资证券化背景下，延长石油要做什么能做什么，无疑是地方国企的参照和标杆，出售天然气公司股权，我们相信将是延长石油自我造血和变革的有力开始。

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