开胡！西部证券拿下“本土券商科创第1单”

撰文 | 黄高航、李娜

编辑 | 简佳

1月14日，科创板企业湖南南新制药股份有限公司（南新制药）经过科创板上市委会议同意首发上市，这是今年以来过会的第3家科创板公司，保荐机构是西部证券（002673），同时也创下本土保荐机构承销第1单的记录。

本土券商科创第1单

南新制药2019年6月开始申请科创板上市，计划募集资金6.7亿元。

据招股说明书显示，南新制药创建于2006年，注册资本1.05亿元，2016—2018年度营业收入分别为2.78亿元、3.48亿元、7.01亿元，净利润分别为0.21亿元、0.37亿元、0.62亿元。

作为保荐机构的西部证券，近些年实力虽然有提升，如2012年5月成为第19家上市券商，2015年3月定增募资50亿元，创省内上市企业中单次再融资规模最大记录等。但其区域、中小型券商的模样一直没有取得根本性改变，对经纪和自营业务的依赖成为短板，甚至因为个别业务在2018年遇到了监管处罚。因此，金融棒棒糖第一个关注点是：科创板开闸仅仅6个月，西部证券就迎来了首单科创板IPO业务，这是不是一个“革新”的信号？

首先要客观地看待券商格局，头部券商在投行端的优势是历史形成的，不会有“朝夕之变”。例如在2019年的统计中（截止1月9日），头部券商确实抢占了最大的优势，如中金、中信等承销都超过了15只。在前20强中，我们连近期风头狂劲的天风证券都找不到。全部参与科创板的券商数量也只有区区44家，占全国131家券商仅为33%，证明有接近7成的券商还是挂零状态。 

 其次要看发行节奏，除了优质项目需要积累，我们认为交易所对科创板的培育发展也有节奏上的掌握，既不能太快也不能太慢，毕竟这是注册制的试验田。因此储备项目的多少与优劣就成为未来竞争的主战场。

基于此，作为本土财经观察者，我们乐于在2020年初制作一张图，希望这张图是一个新的开始。

这张表统计了2020年1月1日以来，参与10家新增科创板（7家发行、3家通过）的8家券商分布，具体情况是上海4家，北京2家，陕西1家（就是西部证券拿下的南新制药）。  

金融棒棒糖感慨，作为金融陕军的重要力量，本土券商总算拿下了一个席位。

投行带动转型破冰？

第1单的价值不在于挣了多少承销费，也不是跟投未来收益几何。我们更在意的是西部证券，未来在投行端的发力甚至是全公司的转型，具体是一个什么样的预期？

通过图表可以看出，近5年来，西部证券投行业务营收在总业务营收中占比较小，2016年和2017年占比分别为11.63%和11.92%，2018年则下降至3.16%。且呈现出不断下滑的局面。从2015年至2018年间，投行业务营收分别5.19亿、3.96亿、3.78亿和0.71亿，3年间下降了86.32%。同时，2017年和2018年投行营收同比下降了4.62%和81.31%，毛利率同比下降了6.34%和33.82%。

作为券商主体业务的投行，会这样沉沦吗？当然不会，我们拿到的一份材料显示，西部证券“大刀阔斧”的改革已经上路，其中投行端吃重不小。

这段文字的核心是：通过优质资产端带动资金端，打造以客户为中心的全业务链战略。具体构成如下：

1：以投行板块作为主要切入点，把握企业客户，明确目标大客户、目标行业以及匹配的产品与服务，为大客户提供一级二级市场全业务链的投融资服务。

2：以分支机构为触点，推动富裕与高净值客户增长，满足其从交易到理财的全方位需求。

3：以研究为入口，拓展金融机构客户，为企业客户及零售客户服务提供有力补充，从而实现客户结构升级，全业务链服务。

金融棒棒糖认为，这一结构最大的变化是，打破了券商边界，按照过往的作法，投行做完项目就拜拜了，营业部也闷头做自己事，更谈不上调动外部的全市场资源。西部证券最新的战略方向用一句话来形容，就是从“以通道业务为主”向“以综合金融服务”的彻底转型。

从这个角度上说，南新制药真的只是一个“药引子”。

西部证券投行部告诉金融棒棒糖，投行部门很早就确认了这是一个优质标的，在参与公开招标并脱颖而出的前后，一直提供了高水准的专业服务，未来除持续辅导等规定动作之外，目前已经开始研究讨论，始终长效跟踪制药行业和资本市场的系统性机遇，挖掘各类金融工具和内外资源，为IPO之后的南新制药，继续提供高质量服务。

我们想，这就是“内外上下一盘棋”的开始。而事实上，投行确实扮演了“第一推手”的角色。

“双本土”值得期待

除了推动自身发展，西部证券的“谋变”对陕西实体经济意味着什么？鉴于这种谋变的关键词自然是硬科技、国企改革、资产证券化、提升上市公司质量等，我们很容易得出一个预期：西部证券一定会在陕西本土持续发挥新效力，有望形成“本土拟上市公司+本土优质券商”的“双本土”格局。

首先是外部环境变了。如最近几年来，陕西金融服务实体经济质量和效率逐步提升，尤其是在企业上市及直接融资方面取得较大进展。据中国经济网数据显示，2019年陕西新增5家上市公司，以52.2亿元的融资量排行全国第9名。此外，陕西省实现债券融资523.49亿元，同比增长51.22%，其中公司债券410.8亿元。这些都是券商的主战场。    

其次是特色鲜明了。没有包打天下的券商，深耕特色业务将是必由之路。陕西作为硬科技概念的发源地，拥有丰富的科教资源，伴随着西部超导（688122）、铂力特（688333）、三角防务（300775）等硬科技企业的成功上市，我们认为在早期培育方面，西部证券投行端“功夫会前置”，尤其是券商机构作为辅导方，更熟悉本土企业的痛点与难点，也更容易拿出“针对性解决办法”。

最后，则是西部证券也有了更强的能力。上图为其保荐企业进程表，其中我们注意的是陕西有2家，分别是红星美羚和美能清洁，二者均进展到了“已反馈”阶段，随着发行节奏的加快，尤其是注册制的提速，希望二者能在2020年内有所收获。

作为终极的期待。我们希望西部证券此番战略性改革能够快速提升战斗力，尤其是作为突破点的投行端。我们更希望西部证券能够抓住系统性机遇，例如急待提升的国有资产证券化率。有了这些改变，本土券业的水平会上一个新的台阶，对陕西实体经济的提升可以有更强烈的推动。

我们也相信，对“改革上路”的西部证券而言，2020也许是一个好兆头，因为就在南新制药过会的前一天，西部证券保荐的和远气体（002971）正式登陆中小板，成为湖北省第一家从贫困县走出的上市公司。

两个利好撞在一起，为什么不期待呢？

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