高占军：货币政策最后的禁区——直升机撒钱
◎文丨高占军 中国金融四十人论坛（CF40）特邀成员、中信证券董事总经理
原创声明：本文为作者向中国金融四十人论坛（CF40）提供的交流文章，原标题为《货币政策的禁区》，转载请注明出处。文章仅代表作者个人观点，不代表CF40立场。
货币政策有无禁区？曾经是有的。但自2008年金融危机以来，全球的中央银行家们勇于尝试，量化宽松（QE）、定向再融资和负利率这些原本的禁地，相继被攻破。只剩下最后一个街垒——“直升机撒钱”（Helicopter Drops）——尚未失守，但也已摇摇欲坠。恐怕不久之后，这苦守的阵地也会被夺去，届时货币政策将再无禁区，唯留下传统的银行家们，仰天长叹。
这攻城掠地的最勇敢斗士和旗手，非伯南克莫属。这位前美联储主席今年4月在博客撰文，谈及中央银行还有什么工具可供使用时，重点推荐了“直升机撒钱”，引起强烈反响，此名词在搜索引擎中的使用量也直线上升。
什么是“直升机撒钱”？这概念最早由著名的货币主义代表弗里德曼（Milton Friedman）于1969年提出，描述了通过货币创造为财政融资的一种方式。他在这篇经典的《货币的最优数量》一文中，假定有直升机飞临我们上空，抛下大量钞票，拾到者视之为意外之财并进行消费。“直升机撒钱”由此闻名。
这只是一种比喻。中央银行家们当然不可能驾着直升机，漫天撒钱。具体来说，通过货币创造为财政融资主要有三种方式，伯南克、特纳（Adair Turner）等从不同角度，对此都做过分析。
一是中央银行给财政部写张支票，这些钱就进到财政部在中央银行开立的帐户，用来支付财政新增支出或减税。
二是财政部发永续无息债，中央银行购买并永久持有。与财政部正常发债不同的是，这种永续债不用偿还，而且无息。
三是通过电子转移支付的方式，给所有公民的商业银行存款帐户充一笔钱。相应地，商业银行增加在中央银行的准备金存款，中央银行则用之购买政府的永续无息债券。
无论采用哪种方式，根本性的一点是，这些货币是被永久创造出来。货币存量一次性增加，不再减少。
在伯南克看来，通过货币创造为财政融资，作用很明显：直接影响GDP、就业和收入；增加居民收入和消费；暂时性提升通胀预期，促进资本等投资；不会增加未来的税收负担。
既然好处多多，为何还被视为禁忌，谈之色变？这是因为通过货币创造为财政融资，历史上有过多次被滥用的案例，美国、德国和日本等均曾因此产生恶性通胀。所以，货币融资常被比喻为一剂危险的药品，少量服用可治病，过度使用能丧命，得把药锁起来并扔掉钥匙。经济学家和决策者涉此禁地，均谨慎异常。
伯南克算是一个例外。除4月份撰文力挺“直升机撒钱”外，早在2002年当选美联储理事不久，在一次有关通缩的演讲中，便公开讨论了大范围减税与央行增发货币相结合这一极端方案，从此获得了“直升机本”的绰号。2003年，伯南克写出《对日本货币政策的几点思考》，建议日本实行“直升机撒钱”，未获采纳。2006年就任美联储主席后，伯南克对此噤声，直到今年4月。
伯南克在博文发表之后当月，便在华盛顿接待日本首相顾问本田悦朗。7月中旬造访日本，与黑田东彦午餐，并会见安倍及其顾问。当前日本经济疲弱，通缩严峻，加之货币政策趋于极限，安倍经济学已被逼至绝境。考虑及此，伯南克的这一系列举动，自然会引发无限联想。
对日本，伯南克之所以情有独钟，缘于他的职业精神，也是责任所在。2001年日本的量化宽松，以及2013年一度名声大噪的安倍经济学，均是伯南克建议下的产物。安倍经济学破产，不仅有损伯南克清誉，也会失去日本这一最佳理论试验田。正如伯南克自己所说，面对通缩，永远都不应屈服。
作为财政与货币政策合二为一的终极形态，“直升机撒钱”是中央银行家的最后一招了，较曾被伯南克视为“全押”的QE还有过之而无不及。若此禁忌一旦被突破且再次失败，则货币政策的信誉，就真的完全破产了。
近期文章精选：
央行盛松成回应M1持续高增长：企业持币待投，经济下行压力很大