上市委审议启动！科创板渐行渐近，彭文生详解两大投资风险三项建议

5月27日，上海证券交易所发布了科创板上市委2019年第1次审议会议公告，宣布上市委审议工作正式启动，首批将审议三家公司上市的申请。

第1次审议会议公告将于6月5日召开，审议深圳微芯生物科技股份有限公司、安集微电子科技（上海）股份有限公司、苏州天准科技股份有限公司等3家企业发行上市申请。

将审议的企业已完成多轮审核问询的回复和披露，上交所审核机构也于日前召开审核会议，形成了审核报告和初步审核意见，现按照规定启动上市委审议程序。后续，将根据发行人问询回复和审核进展，陆续分次召开上市委审议会议。

图片来源：上交所网站

上市委：把好第一道关口

上交所公告称，在发行上市审核中，上市委审议会议是重要环节。其制定颁布的《科创板股票发行上市审核规则》和《科创板股票上市委员会管理办法》，对科创板上市委的主要职责、运行机制和审议方式，做了明确具体规定。

在发行上市审核中，上市委主要侧重于对上交所发行上市审核机构出具的审核报告及发行上市申请文件进行审议，就审核报告的内容和发行上市审核机构提出的初步审核意见充分讨论后进行合议，按照少数服从多数的原则，形成同意或不同意发行上市的审议意见。

按照规定，上交所将结合上市委审议意见，出具同意发行上市的审核意见或者作出终止发行上市审核的决定。上交所如作出同意发行上市的审核意见，将按程序报送证监会履行发行注册程序；作出终止发行上市审核决定的，将按规定终止发行上市审核程序。

公告称，相关具体制度安排，着重考虑了以信息披露为中心的发行上市审核理念下，交易所上市审核机构审核、上市委审议、证监会发行注册三个环节职责的有效配置，既要发挥各自的功能优势，有机衔接，也要合理分工，避免不必要的重复审核。

按照相关制度规定，审核企业是否符合发行条件、上市条件和信息披露要求，首先由交易所审核机构承担主体责任，提出初步审核意见，把好第一道关口。上市委首先需要对交易所审核机构提出的审核报告和初步审核意见进行审议，重点从审核机构的审核问询是否有重大遗漏、发行人及中介机构的回复是否充分、审核机构初步意见的形成过程和判断依据是否合理，相关信息披露文件是否有利于市场判断和投资者决策等角度，发挥把关和监督作用。在对交易所审核报告和初步审核意见进行审议中，参与审核的上市委委员对招股说明书等信息披露文件也会进行审阅，提出需要问询发行人和中介机构、提交上市委会议讨论的问题，但需要避免对发行人信息披露文件进行不必要的全面重复性审核。

科创板上市委的审议会议，将按照现有规则规定组织召开。每次审议会议由5名委员组成，召集人采取轮值制度，委员按抽签确定，并需满足相关专业和界别结构要求。上市委审议会议召开前，参会委员撰写委员工作底稿，并根据需要提交拟向发行人问询的问题。审议会议的主要议程包括审核人员汇报审核情况和初步审核意见、委员发表意见、委员讨论形成合议意见等主要环节。上市委审议会议可根据情况，要求发行人和保荐人进行现场问询。上市委审议会议将形成审议意见并经参会委员现场确认，上市委问询问题和审议结果将及时向市场公告。

公告强调，上市委将依照法律法规、中国证监会和上交所相关规定独立履行职责，不受任何机构和个人的干扰，参会委员也将严格执行有关回避要求。希望发行人、保荐人等中介机构、其他相关单位和个人自觉支持上市委委员公正履职，不得直接或间接以不正当手段影响上市委委员的专业判断，如以不正当手段严重干扰上市委委员审议，一经查实，将依法依规终止发行上市审核。

券商投行：风险资产定价既是挑战也是机遇

近日，中国金融四十人论坛（CF40）成员、光大集团研究院副院长、光大证券全球首席经济学家彭文生在接受《第一财经》采访时指出，“科创板最重要的就是给风险定价，在科创板、注册制的新规下，券商和投行行业就需要一个比较有效的风险资产定价的能力，而不仅仅是靠牌照赚钱，这对券商的投研能力、信息加工能力、定价能力都有新的要求。”

彭文生强调，金融供给侧有一个比较大的结构性的问题，就是直接融资占比低，间接融资占比高。还不光是直接融资占比低，直接融资里不同层次的权益类投资、融资也是不平衡或说不完整的。

他说，我们有主板市场，有风险投资，直接投资上游的，但是针对创新、科创企业，缺少一个战略投资者退出的合理机制。所以我们看今天出现一个有意思的现象，中国创新企业过去这20年、30年发展还是挺快的，我们的经济规模很大，但是不少这样的企业在海外上市，形成海外的中概股。这实际上带来两个问题——

第一个，任何投资者了解投资标的，都面临一个信息不对称的问题，所以资本市场对这些企业的定价、监督是有问题的，不是那么完善的。另外一方面，从投资者的角度来讲，中国的投资者失去了参与投资这些高成长、高风险、高收益公司的机会。所以科创板为权益类多层次的资本市场补充了重要的一环。

由此，券商、投行行业也面临一个新的挑战和机遇，因为科创板最重要的一个环节就是给风险定价。过去券商、投行给风险资产定价的要求不强，本质上讲还是一种牌照生意，拿到牌照就能拿到生意，当然不同的券商之间有些差别。大家批评得比较多的就是我国券商、投行的行业集中度比较低，美国排在前十位的投行、券商，前十位的营业收入占比大概在90%，我们前十位占比大概在60%，差距还比较大。

现状反映了中国资本市场的现实，在目前情况下，行业集中度低有它的道理，因为主要是牌照生意，如果人为提高行业集中度，那就形成垄断了——券商行业集中度低，是和现有模式相符合、相适应的。在科创板、注册制的情况下，券商就需要一个比较有效的风险资产定价的能力，而不仅仅是靠牌照赚钱。

投资者：首先要评估风险承受能力

科创企业具有高成长性和高不确定性等特点，投入大、迭代快、风险高。在当前科创板建设如火如荼之际，投资者务必要理性参与科创板投资。

彭文生指出，在投资科创板上市的企业时，投资者面临两个比较大的风险：

第一个风险就是其估值不确定性很大。我们不能借鉴传统的比如市盈率、市净率这些指标来评估、分析财务报表，甚至对它的商业模式都不太了解，或者理解不充分，企业未来发展的不确定性很大。“信息披露可能也不充分，我们可能都不知道需要什么样的财务或者其他业务信息，这就使得所谓的合理估值本身就具有比较大的不确定性，这种不确定性是一个风险。”

第二个风险涉及到交易环节，科创板对交易环节也有比较大的制度性创新：上市前五天没有涨跌停，后面每天的涨跌停限制是20%，和现在10%相比也是明显宽松的。其次是市场做多做空的平衡，包括融券能不能落地到位，从而形成一个有效的多空平衡的机制等。此外，在没有涨跌停板的情况之下，应该有个什么样的盘中稳定机制，来限制股票价格的过度波动等。

股票交易过程中可能会有一定的暴涨、暴跌的风险，尤其是对于科创板这样一个新事物，因为科创企业自身技术的关键人物、创始人可能一开始想卖的股份也不多，而机构投资者配售占比高，所以散户在配售的阶段拿到科创板上市公司股票比例可能比较低。

因而散户最终投资科创板主要还是在二级市场，可能使得二级市场交易的时候股票的供求很容易失衡，需求大于供给。而获得配售的机构可能具有较强的同质性，待价而沽。

这些因素放在一起看，在二级市场交易的时候，科创板股票有可能会出现暴涨暴跌，首先是暴涨，暴涨之后必然是暴跌，这个对一般投资者来讲，还是一个非常值得关注的风险。

对上述两大风险，彭文生提出建议：

第一，投资科创板必须要认清楚它是高风险、高收益的，投资者首先要评估一下有没有风险承受能力，比如说买科创板的股票，投资10万元进去，是否愿意承受这10万元就是打水漂了。

第二，投资高风险、高收益的上市公司股票，需要有平衡风险、资产配置的概念，不能看好某个公司，就把所有的资金投到这个公司里面去，甚至说愿意赌一把。在A股主板市场赌的成本可能没那么大，在科创板赌的成本就比较高了，所以我们要平衡地配置，要分散风险。

第三，还是要注重基本面。虽说科创板企业的基本面很难判断，但投资者可以借助一些专业机构的研究且消化后变成真正的自己的决策，自己必须要花精力、花时间来熟悉，这样才能够有比较好的能力来分辨哪些是真的有发展潜力的模式，哪一些可能不是那么好。

责编: 宥朗 | 视觉:李盼 | 监制:卜海森 李俊虎

本文来源 | 上交所网站、第一财经