下一轮降准降息的时间窗口开启

12月23日，在成都银行自贸区支行考察时，中共中央政治局常委、国务院总理李克强了解当前中小微企业融资难的问题时明确表示，将进一步研究采取降准和定向降准、再贷款和再贴现等多种措施，降低实际利率和综合融资成本，推动小微企业融资难融资贵问题明显缓解。

如此明确的政策信号，让市场对下一轮降准的预期升温。有媒体分析，以往中国人民银行通常会在周五傍晚宣布降准消息的“传统”，本周五（12月27日）将是观察降准消息的重要时间窗口。

降准时点或加速到来

李克强12月23日下午考察成都银行自贸区支行，仔细了解小微企业融资难在哪儿、贵在哪儿，需要政府帮助解决什么。银行负责人提出三点愿望：一是适时降低存款准备金率；二是推动贷款需要的涉企信息共享；三是促进大中小银行形成服务小微企业合理分工机制。

李克强当场“答应”，表示国家将进一步研究采取降准和定向降准、再贷款和再贴现等多种措施，推动小微企业融资难融资贵问题明显缓解。他明确要求，金融机构要兑现一个承诺：进一步提高小微贷款比重，切实降低实际利率和综合融资成本。

图源/中国政府网

降低融资成本也是今年中央经济工作会议提出的政策目标。在这一要求下，要降低贷款利率，就首先要降低银行的负债端成本，通过降准为银行提供更多的低成本中长期资金，是降低银行资金成本最直接有效的一项措施。

中信证券固收团队认为，降成本是货币政策的一大目标，后续仍然存在量价配合的宽松空间，看好元旦前后重启逆回购和降准操作，以及明年继续降息的空间。展望后市，过完元旦就是春节，金融机构的流动性安排要马不停蹄，12月底将重启逆回购摆渡元旦期间流动性安排，并可能通过降准来保障双节期间流动性环境的合理充裕。

光大证券首席固定收益分析师张旭认为，未来央行仍会采用MLF超额续作与（定向）降准交替使用的方式，向银行体系补充中长期流动性，即MLF超额续作几次后进行一次（定向）降准。对于降准时点的判断，预计2020年1月初降准的概率较大。

1月份到底是不是合适的降准窗口？中南财经政法大学数字经济研究院执行院长盘和林在接受媒体采访时表示，临近春节，市场资金需求量大，特别是银行的现金需求规模要高于往常，1月降准可以弥补该流动性缺口。再者，明年1月份，地方债有望集中发行，叠加银行年初信贷投放规模较大因素，这些都需要大量中长期资金注入，此时降准可以向银行释放低成本资金，为市场提供充足的流动性。

此外，他还指出，从近几年的降准频次来看，央行不会单纯因为春节来临而降准，但考虑到2020年“提前批”专项债将于1月上旬发行，央行大概率会在1月初降准。

总结来看，不少市场分析人士认为，下一轮降准的时点或在明年1月初。但上述李克强的表态，也可能会让降准时点加速到来。一个重要的观察窗口很可能是在明天。

降准路径猜想：全面降准＋定向降准

在新一轮降准具体可能采取的方式上，采取“全面降准＋定向降准”相结合的方式概率较大。

自2018年1月25日起，央行每年年初都会实施一次普惠金融定向降准考核，对上一年度普惠金融领域的贷款增量或余额达到一定比例给予定向降准。

央行对普惠金融实施定向降准政策的考核标准分为两档，第一档是前一年贷款余额或增量占比达到1.5%的银行，可降准0.5个百分点；第二档是贷款余额或增量占比达到10%的银行，可在第一档基础上再下调1个百分点。2019年初，央行将普惠金融定向降准小型和微型企业贷款考核标准由“单户授信小于500万元”调整为“单户授信小于1000万元”。

“全面降准＋定向降准”的组合拳已有先例。今年9月，央行就曾全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司）；同时，为促进加大对小微、民营企业的支持力度，再额外对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点，定向降准分两次实施到位。

这样的组合拳降准方式，体现了总量政策的结构性调节功能，是一次精准的定向调控，也体现出“三档两优”存款准备金率政策框架的进一步完善。所谓“三档”是指大型银行、中型银行和小型银行分别执行不同的存准率基准档；“两优”是指在三个基准档的基础上还有两项优惠:一是第一档和第二档银行达到普惠金融定向降准政策考核标准的，可享受0.5或1.5个百分点的存款准备金率优惠；二是服务县域的银行达到新增存款一定比例用于当地贷款考核标准的，可享受1个百分点存款准备金率优惠。享受“两优”后，金融机构实际的存款准备金率水平要比基准档更低一些。

年关降至，央行“呵护”流动性

每年元旦春节期间都是考验市场流动性的时刻，央行一般也都会在每年的12中旬前后释放流动性，以满足市场的流动性需求。今年也不例外。

上周开始，央行加大了流动性投放力度。12月16日，央行超额续作3000亿元中期借贷便利（MLF），当天实现流动性净投放140亿元；时隔两天，在18日无逆回购到期的情况下，央行重启逆回购，一次性实现净投放2000亿元。此次净投放规模创下一个月以来的新高，银行间市场资金面转宽，当月资金供给充沛。到12月23日，央行再次开展14天期逆回购规模500亿元，当日无逆回购到期，央行实现净投放500亿元。连续四个交易日净投放流动性近7000亿元。

但7000亿的流动性规模并不“解渴”。年底市场对于资金的需求增加，14天期、1个月期等跨年品种利率上行。Shibor利率也同样如此，除了隔夜和7天期下行外，其余期限利率全线上行，显示出跨年资金面趋紧。

张旭分析称，在跨年过程中，市场对于回购融资的需求会季节性地加大，此时资金可得性远比资金成本重要。小幅降低中期借贷便利（MLF）利率并无助于解决上述问题，而增量续作MLF可以从供需两方面改善金融体系的跨年资金状况。

从期限上看，14天流动性投放或许会更多。随着春节临近，央行可能还会重启28天逆回购操作以补充春节期间的跨节资金需求。

此外，明年地方债提早发行已成定局，为此提供流动性支持，保证经济增长的政策意图十分明显。

下次降息或在明年四季度

12月18日，央行开展2000亿元逆回购操作，其中，7天期逆回购规模500亿元，中标利率2.50%，与此前持平；14天期逆回购规模1500亿元，中标利率2.65%，较此前小幅下调5个基点。

对市场来说，此次“降息”可以说是“意料之中”。正如上文提及，一个月前的11月18日，央行将7天逆回购操作利率调降了5个基点，至2.5%。再往前看，11月5日，1年期MLF操作利率调降5个基点至3.25%。

中信证券研究所副所长明明表示，重启14天逆回购并下调操作利率即是跟随上次“降息”的同步操作，以维持央行逆回购操作利率期限利差在15个基点。

这一连续的操作背后反应了央行对合意收益率曲线的管理。从过往经验来看，14天和7天逆回购利率变化亦步亦趋，2016年以来二者利差保持在15bp。因而本次央行调降14天逆回购利率主要是对此前7天逆回购利率下行的跟随，并不能代表央行开启新的一次降息。

市场普遍认为，12月份再度“降息”的概率不大。但受稳增长的需要，我国货币政策边际放松的环境不会改变。业内普遍认为，明年降准降息都有空间。

图源/网络

摩根大通中国首席经济学家朱海斌近日在接受媒体采访时表示，受猪价高涨引发的CPI持续上行影响，央行明年会在相当长的时间内维持政策利率水平不变。而降息重启的时点，则主要看CPI何时会从高位开始明显下行，预计明年下半年尤其是四季度会重启降息，但降息幅度预计在10bp左右。

“央行还会有进一步降息的必要，但预计降息节奏会非常缓慢，毕竟化解金融风险不能单靠金融监管政策和货币政策，推进主要针对国企和地方政府的结构性改革同样重要，如果降息速度过快反而不利于结构性改革的实施。”朱海斌称。

责编：鲁西  | 视觉：李盼 东子 

监制：卜海森 李俊虎

本文综合自：证券时报、证券日报、国际金融报等