ESG：从价值观投资到价值投资
国内ESG发展面临新机遇。政策层面，以绿色为底色的高质量发展将助力ESG投资的市场环境。以绿色为底色的高质量发展是中国式现代化的重要特征。ESG理念与政策要求高度契合，为疫后加大ESG投资创造了良好的市场氛围。需求层面，绿色金融实践是助力绿色发展的重要推动力量。绿色低碳发展将对我国经济增长模式产生极其深远的影响，ESG相关投资需求量巨大。经济层面，ESG已经从价值观投资转变为价值投资。从本质上看，ESG还是一个基于价值观的投资，目前是在价值观和经济性之间寻找一个平衡点，最终反映的是投资者的价值观和价值判断。
中国的ESG虽然出现较晚，但发展非常迅速。目前中国ESG框架体系迅速形成，ESG投资规模也在不断增长，但ESG发展仍面临不少挑战，包括总体发展不够平衡、投资发展环境亟待改善、ESG评价标准需要逐步趋同等。
促进ESG进一步发展，第一要更好发挥政府层面对ESG实践的导向性；第二要通过自上而下和自下而上的互动形成适合中国国情的框架体系；第三要充分发挥碳价对ESG价值实现的关键驱动作用；第四是投资者要发挥积极股东作用，引导被投资企业的ESG实践；第五要大力发展ESG第三方中介机构服务体系。
——张荣庆 国家绿色发展基金股份有限公司总经理
* 以下为作者2022年12月11日在第四届外滩金融峰会上的外滩闭门会暨万柳堂资管圆桌“多重因素叠加下的全球资管市场：变革与发展”之专题研讨“ESG投资：发展模式与市场前景”上所做的主题演讲全文，小标题为编者所加。本文不代表CF40观点，亦不构成投资建议。
ESG：从价值观投资到价值投资
文 | 张荣庆
国内ESG发展面临新机遇
新冠疫情以后，公众更加关注健康、环境和社会发展的议题。以ESG为代表的绿色投资带来的绿色经济复苏，已经成为全球共识。国内外投资者也越来越重视社会责任投资。
政策层面，以绿色为底色的高质量发展将助力ESG投资的市场环境。二十大报告对“绿色发展”、“促进人与自然和谐共生”做了专门阐述，要求推进生态优先、绿色低碳发展。践行绿色发展理念，实现碳中和、碳达峰已经成为中国式现代化的重要特征。ESG理念与政策要求高度契合，为疫后加大ESG投资创造了良好的市场氛围。
需求层面，绿色金融实践是助力绿色发展的重要推动力量。绿色低碳发展将对我国经济增长模式产生积极、深远的影响。由于我国经济结构以第二产业为主、能源消费结构以化石能源为主，相较其他国家，我国更可能在低碳转型中获得长期增长的新动力。世界银行数据显示，中国在全球温室气体排放中占比1/3。从这个层面看，中国加快向低碳经济转型，对实现全球气候目标至关重要。
ESG相关投资的需求量巨大。据测算，为实现碳中和、碳达峰目标，未来30年我国将需要百万亿级别的新增投资。这样大规模的绿色投资，仅依靠政府投入和企业自身积累远远不足，必须依靠社会资本全力推动，这给绿色金融带来了巨大的发展动力。从企业层面看，过去定期的披露财务报告，只是反映出企业的经营状况，相对缺乏温度；而ESG报告可以更加立体、全面地反映企业形象，提升企业美誉度和资本市场信誉度。虽然短期来看，ESG可能会增加投入，增加成本；但长期来看，ESG能全方位地帮助企业防范风险，提升竞争优势，也是企业实现可持续发展和做大、做优、做强的有力工具。
经济层面，ESG已经从价值观投资转变为价值投资。ESG最初是价值观的驱动，即遵循出资人的价值理念进行投资。但在应对全球气候变化下提出的双碳战略，使可再生能源成本通过科技进步大幅下降，投资绿色产业呈现出明显的经济效益和社会效益。由此，践行ESG理念成为经济社会中的广泛共识，这也开辟出新的市场空间，进一步促成了ESG投资从价值观投资到价值投资的转变。
我认为ESG投资传递出三个理念：一是作为基础的价值观投资；二是作为风险评价体系。因为PE机构如果继续投资存量高碳产业，其面临的产业结构调整风险将会进一步加大。同时，ESG还可以作为计量测算工具。双碳战略下，需要对碳排放权的分配、碳价格的波动以及绿色技术带来的成本变化因素进行审慎测算，而ESG为其提供了测量工具。三是从本质上看，ESG还是基于价值观的投资，目前是在价值观和经济性之间寻找一个平衡点，最终反映的是投资者的价值观和价值判断。
ESG在国内的落地生根
中国ESG投资方式虽然出现较晚，但发展非常迅速，这与中国传统文化有一定相关性。所谓“君子爱财，取之有道”，其中的“道”就有道德含义。ESG投资可以促进环境保护，承担社会责任，规范公司投资理念，很容易引发共鸣。
首先，中国ESG框架体系迅速形成。2018年中国基金业协会发布《绿色投资指引（试行）》。2022年以来，国家出台了一系列政策规定：4月，证监会首次将ESG纳入投资者关系的沟通内容中；5月，国资委指出要在2023年实现全部央企控股企业披露ESG专项报告。总体来看，相关监管政策和披露指引出台速度不断加快，具体要求也在不断细化，显示出管理层正在加快推动绿色发展和ESG实践。
从企业层面看，随着各利益方对气候问题的关注以及国家政策的指引，企业对ESG日益重视并逐渐参与实践。2021年，A股上市公司中29%企业发布了年度ESG报告，沪深 300 公司的 ESG 披露比例已经高达 90%。从中介机构层面看，信息披露服务商、评级机构、数据服务商、认证服务商、咨询顾问公司等专业服务机构飞速发展。
第二，ESG投资规模不断增长。以绿色为主题或践行ESG理念的基金发展非常迅猛，为企业长期发展提供资金支持。据中基协统计，截至2022年6月末，具有绿色、可持续、ESG投资方向的公私募基金达到1178只，合计规模8800多亿，比2020年增长34%，增长非常迅猛。
但ESG发展仍面临不少挑战。
一是ESG总体发展不够平衡。目前国内绿色金融主要靠债券性融资驱动，债权性融资占比90%以上，股权投资和权益性投资不足。据波士顿统计，截至2022年底，国内政府性绿色产业基金和投资于ESG的市场化私募股权，规模合计约4900亿，同期国内私募资管规模12.8万亿，ESG占比只有3.8%。而根据全球可持续投资联盟统计，2020年底全球可持续性投资管理的资产规模约35万亿美金，占全球受托管理资产总规模的比重超过1/3。国内外差距悬殊，我国在ESG领域仍有很大发展潜力。
二是ESG投资发展环境亟待改善。比如ESG信息披露缺乏强制性标准。企业参与积极性也受到多种因素影响，对ESG认知仍存在不确定性。对此要进一步降低过程成本，让企业感受到ESG投资会更容易募资、更容易获得资本市场认可，从而形成正向价值驱动。
三是ESG评价标准需要逐步趋同。目前各国ESG评价方法、口径、覆盖范围差异悬殊，国际评级标准并不能完全适应我国国情，需要形成普遍适用的、更加客观、科学、合理的评价体系。
ESG投资进一步发展对策
ESG是非常浩大的系统工程，涉及政府引导、理念普及、制度建设、市场建设、机制完善等诸多方面；它也是个一个生态体系，涉及监管部门、投资人、被投资企业和市场中介等多个主体。关于ESG投资进一步发展，提以下几方面建议。
第一，更好发挥政府层面对ESG实践的导向性。因为从顶层设计到基层实践，从市场基础设施完善到ESG体系的全面发展，都离不开政府部门的强有力推动。监管部门应该制定ESG信息发布规则，定出时间表和线路图。香港2019年已经出台ESG强制披露要求，中国可以参照香港模式尽早强制要求上市公司公开ESG报告，这将会非常有效。目前上市公司的ESG报告质量好于非上市公司、央企好于民企，这都与证监会、国资委的相关要求密切相关。短期内，建议要求上市公司强制披露报告；也可以分阶段推进，按照由大型企业向中小型企业、由国有企业向非国有企业、由污染企业向其他行业、由已上市向未上市拓展。但应该形成时间表，给企业预期和准备。
第二，探索适合中国国情的ESG框架标准。经过几年培育，各中介机构已经对ESG进行了相关探索，并形成了一定基础。一方面，建议自上而下引导，由国家建立牵头部门，统一大的框架和数据披露格式，并辅之以相关的立法和监督机制。另一方面，形成自下而上的实践迭代机制。因为大框架形成以后，各行业仍有自身的特征，需要不断探索标准和披露颗粒度，逐渐形成自身的体系。建议通过自上而下和自下而上的互动，最终形成适合中国国情的框架体系。
第三，碳价是ESG价值实现的关键驱动因素。价格发现机制对低碳转型、绿色发展意义重大。纠正经济外部性的方法通常是政府管制和经济激励，其中排放收费和排放交易是经济激励的重要手段。针对排放带来环境污染和全球变暖，如果能通过碳排放交易体系对其进行合理定价，就可以提高化石能源消费的成本，推动低碳替代能源的使用。目前尽管碳市场已经初步形成，但其作用还没有完全发挥，价值还没有得到充分实现，这一点十分关键。
第四，投资者要发挥积极股东作用，引导被投资企业的ESG实践。投资者要从考察企业的ESG情况，进一步延伸到督促企业践行ESG理念，从而更广泛地动员社会力量参与ESG。如果12.8万亿资金中有1/3投向ESG，将产生巨大话语权。从这个角度看，投资者可以更积极主动地帮助企业完善公司治理、运作好ESG实践，目前已经出现这种趋势。全球规模最大的主权基金挪威政府全球养老基金宣布：到2050年将实现全部被投企业净零排放。因此新的一年，投资者势必会加速向净零排放目标迈进。产业链核心企业在制定净零目标后，会对上下游企业产生严格的排放要求。比如苹果的净零目标是：2030年实现包括产品在内的全部碳足迹实现碳中和，这将对上下游配套企业产生足够影响。
第五，大力发展ESG第三方中介机构服务体系。ESG规模扩大势必会驱动ESG评级机构的快速发展。通过不同机构、特别是中介机构的相互合作，可以推动我国ESG评级体系的完善，包括评价体系、风险管理等。另一方面，国家绿色发展基金也初步形成了较为完善的ESG全流程整合体系，即建立一套管理体系、一张负面清单和一份ESG报告。未来计划是每年发布一份ESG报告，从国家级基金层面推动ESG的践行。
ESG是长期主义、是价值投资、也是美好的未来。我们有信心、有耐心、也有决心，助力从价值观的投资转向价值投资，持续助力ESG的发展。