3月18日，国家统计局公布国民经济运行数据显示，1-2月份我国社会消费品零售总额同比增长5.5%，较2023年全年回落1.9个百分点；全国规模以上工业增加值同比增长7.0%，较2023年全年加快0.2个百分点；全国固定资产投资（不含农户）同比增长4.2%，较2023年全年加快1.2个百分点。总的来看，1-2月国内经济运行较为平稳。其中，消费增速受高基数影响有所回落，但好于市场预期。出口回升带动工业生产。制造业投资同比增长9.4%，成为固定资产投资增长的关键拉动力。同时，民间投资回正，1-2 月民间投资同比增长 0.4%，较2023年年全年回升 0.8个百分点。但是，1-2月房地产景气度仍然较低。虽然房地产投资降幅有所收窄（由去年全年的-9.6%收窄至-9%），但施工、新开工面积同比降幅进一步扩大，其中新开工面积同比下降29.7%，较去年全年多降9.3个百分点，竣工面积则由正增长17.0%转为下降20.2%。新建商品房销售额同比下降29.3%（去年全年为下降6.5%）。房企到位资金增速由-13.6%进一步降至-24.1%，自筹资金、定金预收款、个人按揭贷款分别下降15.2%、34.8%、36.6%，是主要拖累项。物价方面，受春节假期影响，2月CPI同比由负转正，上涨0.7%，但1-2月CPI同比持平，一些机构预计随着春节效应消退，后续CPI同比涨幅可能面临回落。2月PPI同比下降2.7%，较1月多降0.2个百分点。《CF40宏观医生2024年1-2月报告单》提示，内需不足仍是当前经济恢复的主要掣肘，防风险方面，需关注和避免大型房地产企业流动性风险引发进一步的信用紧缩；真实利率过高对全社会信用扩张形成拖累，市场自发需求不足。政府工作报告提出，更好统筹发展和安全，有效防范化解重点领域风险。将房地产工作主要置于“有效防范化解重点领域风险”框架下进行部署，体现了对于房地产风险防控与处置的高度重视。中国金融四十人论坛（CF40）资深研究员、中国社科院世界经济与政治研究所副所长张斌表示，当前房地产最突出的问题仍然是房地产企业的现金流断裂风险。稳不住房地产企业现金流就很难稳住房地产市场。稳住房地产企业现金流，一方面是通过政府信用背书和监管政策调整，帮助房地产企业恢复正常融资渠道；另一方面是通过取消限购，降低房贷利率、对首套房购房者采取优惠贷款利率，帮助开发商化解商住楼、车位等沉淀资产等措施，改善房地产企业现金流。张斌认为，要提高有效总需求，无论是扩大消费还是扩大投资需求，都要落实在信贷增长上。当前货币政策仍有进一步压降社会融资成本的空间，政策利率有进一步下调的空间。此外，充分实现预算支出；把握好压降地方债务规模节奏，避免公共部门与私人部门叠加的去杠杆。详见下文⬇️
CF40宏观医生2024年1-2月报告单
◆ 经济景气程度维持在收缩区间。2月官方制造业PMI为49.1，较1月回落0.1个百分点。大型企业制造业PMI为50.4，与1月持平；中型企业制造业PMI为49.1，较1月回升0.2个百分点；小型企业制造业PMI为46.4，较1月回落0.8个百分点。◆ 工业生产平稳。1-2月全国规模以上工业增加值同比增长7.0%，较2023年1-12月回升0.2个百分点。分大类看，制造业同比增长7.7%，采矿业增加值同比增长2.3%，电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长7.9%。通用设备制造业同比增长4.1%，专用设备制造业同比增长2.0%，高技术制造业增加值同比增长7.5%。2023年1-12月，全国规模以上工业企业利润总额同比增长-2.3%。◆ 出口、进口同比增速回升，贸易顺差扩大。1-2月美元计价出口金额同比增长7.1%，较2023年1-12月回升4.8个百分点。进口金额同比增长3.5%，较2023年1-12月回升3.3个百分点。1-2月贸易顺差1251.6亿美元，较2023年同期增加498.2亿美元。◆ 消费增速放缓。1-2月社会消费品零售总额同比增长5.5%，较2023年1-12月回落1.9个百分点。其中，商品零售同比增长4.6%，较2023年1-12月回落0.2个百分点；餐饮收入同比增长12.5%，较2023年1-12月回落17.5个百分点。汽车类销售同比增长8.7%，较2023年1-12月回升4.7个百分点。1-2月全国网上零售额同比增速15.3%。其中，实物商品网上零售额同比增长14.4%，占社会消费品零售总额比重为22.4%。◆ 固定资产投资维持稳定，新开工面积大幅下行。1-2月，全国固定资产投资累计同比增速4.2%，较2023年1-12月回升1.2个百分点。民间固定资产投资累计同比增速0.4%，较2023年1-12月回升0.8个百分点。其中，制造业投资累计同比增长9.4%；第三产业中的基础设施投资累计同比增长6.3%；房地产开发投资累计同比下降9.0%，较2023年1-12月少降0.6个百分点。1-2月，商品房销售面积累计同比下降20.5%，较2023年1-12月多降12.0个百分点；新开工面积累计同比下降29.7%，较2023年1-12月多降9.3个百分点。◆ CPI回正，PPI保持负增长。2月CPI同比增长0.7%，较1月回升1.5个百分点。其中，非食品价格同比增长1.1%，较1月多增0.7个百分点；食品价格同比下降0.9%，较1月少降5.0个百分点。扣除食品和能源的核心CPI同比增长1.2%，较1月多增0.8个百分点。2月PPI同比增速为-2.7%，较1月多降0.2个百分点。其中，生产资料出厂价格同比增速为-3.4%，较1月多降0.4个百分点；生活资料出厂价格同比增速为-0.9%，较1月少降0.2个百分点。◆ 外部经济平稳。2月摩根大通全球综合PMI为52.1，较1月回升0.3个百分点；摩根大通全球制造业PMI为50.3，较1月回升0.3个百分点。2月美国制造业PMI为47.8，较1月回落1.3个百分点，欧元区制造业PMI从1月46.6回落至2月46.5，日本制造业PMI从1月的48.0回落至2月47.2。CRB大宗商品现货价格环比上升2.11%。
◆ 新增社融维持稳定。2月M1同比增速为1.2%，较1月回落4.7个百分点；M2同比增速为8.7%，与1月持平。社会融资规模存量同比增速为9.0%，较1月回落0.5个百分点。2月，新增社融1.5万亿，较1月回落5.0万亿。其中，政府新增债务（国债+地方债+专项债）0.6万亿，较1月回升0.3万亿；企业新增债务1.5万亿（包括地方融资平台企业新增债务），较1月回落3.7万亿；居民新增债务-0.6万亿，较1月回落1.6万亿。
◆ 7天回购利率回落。7天银行间质押式回购利率2月均值为2.03%，较1月回落20个基点。3个月SHIBOR与3个月国债收益率之差来代表的短期流动性利差较12月回升9个基点至0.61%；10年期国债收益率与1年期国债收益率之差来代表的期限利差较12月回升11个基点至0.55%；10年期AAA级债券收益率与10年期国债收益率之差来代表的信用利差较12月回落9个基点至0.36%。
◆ 内需不足仍是当前经济恢复的主要掣肘。
◆ 大型房地产企业流动性风险引发进一步的信用紧缩。
◆ 真实利率过高对全社会信用扩张形成拖累，市场自发需求不足。
◆ 政策利率每次下调25个bp，持续下调直到实现核心CPI稳定在2%左右；新增2-3万亿PSL支持基础设施投资建设。◆ 充分实现预算支出；把握好压降地方债务规模节奏，避免公共部门与私人部门叠加的去杠杆。◆ 通过取消限购、降低房贷利率、对首套房购房者采取优惠贷款利率、帮助开发商化解商住楼、车位等沉淀资产等措施，改善房地产企业现金流；通过注入政府信用，阻断银行等金融系统对房地产企业的“挤兑”，帮助房地产企业恢复正常融资渠道。注：受限于篇幅，附注略，全文详见文末“阅读原文”。
CF40宏观经济医生研究系列（China Macro Doctor, CMD）是由中国金融四十人论坛（CF40）资深研究员张斌牵头开展的宏观经济研究项目。该项目主要是持续以完善的数据库和细致的数据处理为基础，形成简明扼要的宏观经济运行体检报告；结合宏观经济运行体检和恰当的宏观经济分析框架，发现宏观经济运行中存在的主要问题；借助恰当的宏观经济分析框架和量化研究，提出解决当期宏观经济运行主要问题的对策建议；并针对某些宏观经济运行中存在的中长期问题展开专题分析。
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