【行业研究】市场环境改善，行业复苏提振——航空运输行业一季度信用观察
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摘要
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2023年一季度，进入到春运旺季，民众出行意愿高涨，航空客运输服务需求持续提升，航空运输行业恢复进程提振，其中国内旅客客运周转量已接近2019年同期水平，国际客运快速反弹，但货邮运量仍延续收缩态势。一季度，航空运输企业债券发行数量和规模同比均大幅下降，发行利差下行。伴随着五一假期及暑运到来，2023年二季度航空运输需求将得到进一步释放，航空运输行业将保持复苏态势，航空运输企业的经营情况持续改善，二季度到期债券规模较大，航空运输行业仍存在较大的融资需求。综上，维持航空运输行业评级展望为稳定。
一、行业运行状况
2023年以来，航空运输行业恢复进程提振，其中国内旅客客运周转量已接近2019年同期水平。国际航线管控措施调整，国际客运快速反弹。受国际和港澳台地区货邮运业务低迷影响，货邮运量延续收缩态势。航材采购企业大额飞机采买继续。
2023年一季度，我国民航旅客周转量为2069.4亿人公里，同比增长75.7%，为2019年同期的72.30%。
国内航线方面，2023年一季度，三大航司[1]整体运力投放持续，叠加春节假期，民众出行意愿高涨，三大航司的客座率有所提升，相较2022年同期提升约10个百分点。2023年一季度，国内航线旅客客运周转量为1964.7亿人公里，同比增长69.1%，已达到2019年同期的93.61%。
国际航线方面，随着国际航线管控政策调整、复航进程加速，2023年一季度，国际航线客运周转量为104.8亿人公里，同比增长558.9%。
货邮运输方面，2023年一季度，国际及港澳台地区货邮运业务低迷，民航货邮运量延续收缩态势，我国民航货邮周转量为58.2亿吨公里，同比下降14.1%，环比降幅5.07%，其中国内航线同比下降0.7%，港澳台航线同比下降24.5%，国际航线同比下降17.8%。
继2022年三大航司及中国航空器材集团公司签下大额飞机采买订单后，2023年4月6日，中国航空器材集团公司与欧洲空中客车公司签署了160架空客飞机的批量采购协议，总价值约200亿美元。三大航司和航材采购企业签订大额飞机采买订单，将对未来行业运力格局产生影响。
二、企业信用情况
（一）企业信用等级
截至2023年一季度末，航空运输行业存续发债主体11家，较上季度末无变化，其中AAA级别主7家，AA+级别主体1家，AA级别主体1家，C级别主体2家，存续发债主体以AAA为主。2023年一季度航空运输行业存续发债主体未发生级别变动。
（二）企业偿债能力[2]
航空运输企业短期偿债压力大，整体债务负担重。
2022年，航空运输企业盈利能力受到疫情负面影响严重，三大航司的营业收入总额同比大幅下滑，同时受国际油价上涨、人民币贬值等因素影响，三大航司的成本端承压，营业利润率持续恶化。2022年以来，三大航司的流动比率和现金短期债务比呈下降趋势，整体短期偿债压力加大；全部债务资本化比率持续增长，整体债务负担重。
三、债券发行概况
（一）债券发行情况
2023年一季度，航空运输企业债券发行数量和规模同比均大幅下降。
2023年一季度，航空运输企业仅发行超短期融资债11只，发行规模合计244.00亿元，债券发行数量和规模同比均大幅下降。
（二）债券发行利率和利差分析
2023年一季度，航空运输企业发行利差下行。
2023年一季度，货币政策环境持续宽松，航空运输行业AAA级别主体发行利率区间下限有所回落。发行利差方面，2023年一季度，航空公司债券发行利差波动下降，下探至10bp以下区间。
四、存续及到期债券情况
（一）存续债券情况
截至2023年一季度末，航空运输行业存续债券余额和品种结构较2022年末均无较大变化。
截至2023年一季度末，航空运输行业存续债券共62只，较2022年末减少3只；存续债券余额合计1144.19亿元，较2022年末变化不大。从债券品种来看，债券品种结构较上季度末变化不大，公司债（含可转债）、中期票据和超短期融资券占比分别为29.58%、41.05%和29.37%。
（二）到期债券情况
2023年二季度，航空运输行业即将到期债券规模较上季度有所增长，仍以高级别主体的超短期融资债为主。
2023年二季度，航空运输行业将有17只债券到期，债券品种以超短期融资债为主；到期债券规模合计299.50亿元，较上季度增加74.00亿元；涉及发行主体5家，主体级别仍以AAA为主。
（三）净融资情况
2023年一季度，随着债券到期规模下降，航空运输行业净融资规模由负转正。考虑到二季度到期债务规模较大，航空运输行业仍存在较大的融资需求。
五、展望
2023年初以来，国内外市场持续修复，行业复苏提振。短期内，航空运输行业将保持复苏态势，航空运输企业的经营能力及偿债能力将得到改善。长期来看，我国经济将保持稳定发展，居民消费意愿高，航空运输服务需求将持续提升，行业发展将保持复苏态势。综上，维持航空运输行业评级展望为稳定。
[1]三大航司指中国国际航空股份有限公司（以下简称“中国国航”），中国南方航空股份有限公司（以下简称“南方航空”）和中国东方航空股份有限公司（以下简称“东方航空”）。
[2]此部分分析择取行业内代表性企业三大航司。
公用评级三部
霍正泽 彭雪绒
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