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更多行业资讯关注联合资信本期小编：范雅欣、台绍弘、王姝琦、高维蔚一、一级市场运行情况1.发行概览（1）2023年二季度ABS发行环比有所回暖2023年二季度我国债券市场共发行473单ABS（含信贷ABS、企业ABS和ABN）产品，发行金额4881.51[1]亿元，同比下降9.39%。受经济逐渐复苏和季节因素影响，较一季度有所回暖，发行单数环比增加37.45%，发行金额环比上升39.53%。2023年二季度，中保登登记注册产品规模720亿元，环比增长25.22%，保交所ABS高位活跃，持续为ABS市场带来新增供给。2023年上半年共发行资产证券化产品812单，较2022年上半年上升2.14%；发行金额8433.00亿元，较2022年上半年下降10.49%。近年来资产证券化发行规模如下图所示。（2）子市场表现分化，企业ABS同比有所增长2023年二季度信贷ABS、ABN和企业ABS发行规模占比呈1:1:4格局。其中，信贷ABS发行58单，发行金额782.33亿元（同比下降4.94%），占发行总量的16.03%；ABN发行89单，发行金额854.40亿元（同比下降45.44%），占发行总量的17.50%；企业ABS发行326单，发行金额3244.78亿元（同比上升8.22%），占发行总量的66.47%。（3）热门资产发行量大信贷ABS方面，车贷ABS仍占据半壁江山（发行规模占比57.43%），不良类、小微类与消费类ABS共同组成信贷ABS的重要产品类型。二季度，不良贷款ABS发行单数仍最多（37单，单数占比63.79%），且发行规模保持同比大幅增长（增幅达85.16%），小微类ABS发行6单，发行金额100.37亿元（同比大幅增长110.04%）。企业ABN方面，应收账款、汽车融资租赁和供应链ABN仍是主要的产品类型。其中，应收账款ABN发行规模同比大幅上升（增幅达61.05%）；但是，未分类ABN和补贴款ABN发行规模同比大幅下降（降幅分别为104.43%和63.97%），同时，小微贷款和有限合伙份额等品类未发行，是ABN市场发行规模同比大幅萎缩的主要原因。企业ABS相对强劲，一般融资租赁类ABS（发行规模占比16.69%）、应收账款（发行规模占比16.24%）、供应链（发行规模占比15.99%）、消费类ABS（发行规模占比12.54%）是主力产品，保单质押贷款ABS发行规模保持同比大幅增长（增幅达125.00%），主要系基础资产规模增加，保险机构盘活资金的力度加大。从发行单数上来看，供应链ABS、消费类ABS发行单数占比较大（发行单数分别占比25.77%和17.79%），得益于行业监管环境改善，CMBS有所回暖（发行单数同比上升76.92%）。（4）头部机构优势明显，信贷ABS市场集中度最高由于发起机构和/原始权益人数量增加，二季度ABS市场发起机构/原始权益人集中度较一季度有所下降。分市场来看，2023年二季度信贷ABS发起机构集中度依旧较高，ABN发起机构也呈现一定的集中度，企业ABS原始权益人更加多元化。其中，信贷ABS涉及28家发起机构，前3大、前5大和前10大发起机构发行金额占比分别为37.24%、52.00%和76.16%。ABN涉及59家发起机构，前3大、前5大和前10大发起机构发行金额占比分别为23.75%、31.83%和48.01%。企业ABS涉及173家原始权益人，前3大、前5大和前10大原始权益人发行金额占比分别为13.08%、19.09%和30.44%。2.证券特点（1）各类ABS期限各有特色，ABN短期化趋势依旧显著2023年二季度发行的ABS期限分布于0.10~30.02年，其中3年以内的证券共计980只，合计发行金额为3797.43亿元，金额占比约77.79%。具体来看，信贷ABS期限以中短期为主，1~2年期证券只数占比最多，5年期以上证券均为不良贷款ABS的次级证券。企业ABS以中短期产品为主，3年期以内证券占比较高（发行规模占比80.32%）。ABN期限仍以短期为主，1年以下ABN发行规模占比61.86%，虽然短期化趋势相较一季度有所减缓（较一季度下降13.25个百分点），但依旧显著高于2022年各季度，主要仍受ABCP热度高涨影响。2023年二季度，ABCP发行规模为432.92亿元，在ABN中占比为50.67%，ABCP的大量发行将拉低ABN整体期限水平。（2）证券以高信用等级为主，企业ABS夹层信用等级分布范围最广2023年二季度发行的ABS优先/夹层/次级占比约为88%/3%/9%,证券以高信用等级为主。披露级别的优先级证券的信用等级均为AAAsf和AA+sf[2]，发行规模占比分别为97.77%和2.23%。夹层证券信用等级分布较广，多种信用等级证券的发行可以满足并有效平衡不同投资者对于风险和收益的需求。其中，ABN夹层信用等级涉及4类子级，信用等级介于AA-sf~AAAsf之间；信贷ABS和企业ABS夹层信用等级更加多样化，信贷ABS涉及6类子级，证券信用等级介于BBBsf~AA+sf之间，其中AA+sf夹层证券发行规模最大；企业ABS除5只AAAsf夹层外，其他证券信用等级均介于BBBsf~AA+sf之间。多元化的夹层证券信用等级有助于满足证券投资者的多样化投资需求，并且存续期夹层档证券信用等级的提升也体现出证券信用风险呈现下行趋势，使证券更具投资价值。3.利率分析（1）发行证券以固定利率为主，少量证券采用累进利率和浮动利率2023年二季度发行的证券仍以固定利率为主，少数证券采用累进利率[3]和浮动利率。采用累进利率的证券主要为CMBS、收费收益权ABS和类REITs等，平均期限超过10年，其开放期常设置利率调整机制，累进利率有利于发行方获得长期稳定的资金。（2）利率水平环比下降从AAAsf和AA+sf证券的发行利率情况来看，2023年二季度发行利率环比下降。信用等级为AAAsf的证券中，各期限证券发行利率环比下降幅度均在5%以上，其中，3~4年期和4~5年期证券的降幅较为明显，环比下降幅度分别为16.41%和13.59%，其他期限证券发行利率的环比下降幅度均维持在6.00%~10.00%之间。信用等级为AA+sf的证券中，3~4年期证券发行利率环比下降幅度最大，可达19.88%，1~2年期证券发行利率环比下降幅度有限，仅为1.89%，其他期限证券发行利率环比下降幅度维持在6.00%~10.00%之间，且下降幅度基本高于同期限AAAsf证券。（3）信贷ABS利差较低，信用风险、期限及基础资产类型均影响利差表现本文采用线性插值法计算证券发行利率与同期限中债中短期票据收益率之间的利差，因5年以上及信用等级在AA+sf以下的证券数量少，本文仅研究2023年截至二季度末发行的且期限在5年以下的AAAsf和AA+sf证券，涉及1210只证券。分市场来看，企业ABS以正利差为主，利差主要集中在0~200bps之间，发行规模占比为94.16%，其中利差为20~40bps的证券金额占比最大；ABN利差主要集中在200bps以内，发行规模占比达98.39%，其中利差为20~40bps及100~200bps的证券金额占比较大；信贷ABS利差主要集中在20bps以内，其中负利差证券发行规模占比达75.84%，由于投资者对信贷ABS认可度高，其发行利差相对稳定地维持在低位水平。从信用评级来看，AAAsf和AA+sf级证券平均利差分别为72.26bps和142.82bps，AA+sf级证券的利差处于较高水平，且利差分布范围广泛。对投资人而言，底层资产信用质量较高的优质AA+sf证券更具投资价值，可实现一定的超额收益。从证券期限来看，平均利差与证券期限基本呈正相关关系。中短期证券利差水平相对较低，1年以下和1~2年期证券的平均利差分别为71.39bps和88.49bps；中长期证券中，3~4年期证券利差跨度最大，且平均利差（98.44bps）低于2~3年期证券（109.16bps）,未表现出一定的利差优势，4~5期证券的利差分布相对集中，平均利差为114.83pbs，位于最高水平。常见大类基础资产中，车贷ABS由于基础资产分散度高、信用质量好，利差水平整体偏低，基本为负利差；融资租赁ABS利差分布范围最广，平均利差为100.37bps，位于最高水平；应收账款和应付账款ABS平均利差相对较低，分别为66.80bps和77.13bps；消费类和小额贷款ABS利差分布相对集中，平均利差分别为89.26bps和92.09bps，处于较高水平。4.存续证券表现（1）ABS存续规模环比下降截至2023年6月底，我国ABS市场存续项目3697单，存续证券9011只，存量规模3.90万亿，以RMBS、应收账款ABS和CMBS/CMBN为主，余额占比分别为23.48%、12.09%和11.18%。分市场来看，信贷ABS存续559单，存量规模1.25万亿元，环比下降7.69%，存量占比32.07%；企业ABS存续2365单，存量规模2.00万亿，环比上升0.48%，存量占比51.39%；ABN项目存续773单，存量规模0.64万亿，环比下降16.34%，存量占比16.54%。（2）二季度个别证券违约，跟踪季部分证券级别调整证券存续期管理尤为重要，需从基础资产、交易结构、参与方主体信用水平等多方面关注证券在存续期的信用风险变化情况。基础资产方面，需关注基础资产回款情况，包括早偿、逾期、违约等，通过对比存续期间基础资产现金流真实回款情况与首评预测的偏离度，判断项目运行风险是否处于合理范围内。交易结构方面，需关注存续期证券利息、本金是否得到及时、足额的兑付；关注项目是否触发相关信用事件、事件触发后的交易安排执行情况以及现金流的重新分配情况，并评估其对证券兑付造成的影响。此外，存续期内，需关注原始权益人、重要债务人、增信方等参与方的经营及财务状况、是否发生重点风险事项（如监管处罚等）、是否发生替换等情况。从存续期实际表现来看，2023年二季度，ABS市场共有5只证券展期，基础资产类型分别为购房尾款和供应链；2只CMBN证券出现违约[4]，主要系发行人经营条件恶化，无法足额兑付本息所致。2023年二季度共有189只证券进行了级别调整，主要由于定期跟踪所致。其中186只证券级别上调，172只证券级别调升至AAAsf，8只证券调升至AA+sf，另有6只证券有不同程度的调升，上调证券共涉及45家原始权益人，对应的基础资产类型主要为小微贷款、消金、融资租赁项目，上调原因主要系证券持续兑付和超额利差，使得证券所获得的信用支持增加所致；2只基础设施收费ABS和1只CMBS证券出现级别下调，主要受担保人信用等级变动和标的物业租金收入下降影响所致。5.市场热点及创新（1）ABS产品创新度不断提升2023年二季度首单民营制造业企业产业园CMBS[6]、首单代理人模式ABCP产品[7]、首单国家级开发区可行性缺口补助模式PPP-ABS[8]、首单绿色可续发型国补应收ABS[9]、银行间首单产业园类REITs[10]、全国首单境外资产入池ABN[11]和首单县域消费类基础设施CMBS[12]的成功发行，进一步提升了ABS产品类型创新度，推动资产证券化市场发展。（2）绿色ABS发行继续增长2023年二季度，共发行33单绿色ABS，发行规模634.40亿元。绿色ABS产品创新不断涌现。2023年4月，全国规模最大民企绿色CMBS[13]（首单交通枢纽配套商业综合体CMBS）成功发行；6月，首单“绿色+低碳转型挂钩”ABS[14]成功发行，积极响应国家“碳达峰、碳中和”战略目标。随着我国对于实现“双碳”战略目标的路径逐渐清晰，“1+N”政策体系不断完善，市场对绿色ABS认购态度积极，绿色ABS将有广阔的发展空间。（3）小微ABS发行升温，产品多元化特征明显小微贷款发行继续升温，政策扶持力度不断加大，2023年二季度小微类ABS发行规模100.37亿元，同比增长110.04%。对于不同小微贷款ABS产品，受获客渠道、风控政策和产品定位不同影响，其资产特征差异较大；在证券发行端，小微贷款ABS产品分层结构丰富，夹层较多，且证券级别呈多元化特征，有助于满足投资者对证券的多样化需求。随着经济修复以及宏观政策对小微企业的金融支持力度持续加大，小微贷款规模有望保持增长，小微贷款ABS发行有望增长，进一步盘活存量资产。（4）应收账款ABS发行稳步增长近年来应收账款ABS不断创新改革，发行规模逐年增长，2023年二季度应收账款类ABS发行规模715.87亿元，同比增长50.31%。不同行业的应收账款差异较大，应收账款ABS交易结构相对丰富。上交所新规[15]强调了基础资产拆分需可特定且可识别，同时进一步约束了供应链应收账款债权人分散度和明确了债务人资质要求，并且进一步明确了基础资产的尽调标准，提供了值得参考的规避方向，有效降低了潜在风险发生的可能性。（5）NPL市场具有增长潜力2023年二季度，共发行37单不良贷款ABS，规模162.76亿元，同比增长85.16%，主要受经济下行因素影响，银行资产质量继续承压，不良资产转出动力仍较大。从资产类型来看，抵押类不良ABS占比增大，个人住房抵押不良贷款ABS发行规模占比达50.18%。2023年二季度不良ABS基础资产类型进一步丰富，发行4单个人消费贷不良和1单对公贷款不良ABS，分别占比2.61%和5.53%。未来，不良ABS仍有进一步增长空间。二、二级市场交易情况1.成交规模成交规模同比、环比均降低。2023年二季度，资产证券化二级市场成交规模为0.41万亿，剔除起息日2个工作日内成交净价为100元的交易后成交规模为0.38万亿[16]，同比下降2.03%，环比下降23.74%。其中，信贷ABS成交规模0.06万亿，占比14.68%；ABN成交规模0.13万亿，占比33.85%；企业ABS成交规模0.20万亿，占比51.46%。2.成交基础资产类型从基础资产类型来看，二级成交活跃度与一级发行量有一定关联。2023年二季度信贷ABS中，RMBS是交易最活跃的品种，其次为车贷ABS，成交规模合计占比超过85%。ABN市场中，并表类ABN以及应收账款、融资租赁、供应链、补贴款、小微贷款ABS是主要交易品种，成交规模合计占比超过80%。企业ABS中，应收账款、CMBS、融资租赁、消费类、供应链、类REITs、小额贷款ABS是主要交易品种，成交规模合计占比超过80%。受宏观经济因素影响，2023年二季度ABS产品收益率呈现震荡下行趋势。从主要ABS产品1年期中债AAA级收益率来看，RMBS、消费金融ABS、对公贷款与租赁债权ABS和企业ABS收益率二季度分别累计下行25bps、23bps、24bps和30bps。ABS产品收益率是影响证券价格的重要因素，受基础资产信用质量及分散度差异的影响，不同基础资产类型的ABS产品收益率水平有所分化，或对证券二级成交活跃度产生一定影响。3.成交证券期限特征从证券期限来看，2023年二季度期限在4年以内（占比67.59%）和5年以上（占比30.69%）的证券成交规模较大。分市场来看，信贷ABS市场期限在5-10年的证券成交规模最大，占比60.32%，主要为RMBS产品；期限在1-3年的证券也有较大规模的成交，占比18.50%，主要为车贷ABS。ABN市场期限在1年以内的短券成交规模最大，占比29.00%，主要为应收账款ABS、供应链ABS和补贴款ABS；期限在2-4年的证券成交规模合计占比54.39%，主要为并表类ABN。企业ABS市场期限在10年以上的长券成交规模最大，占比26.85%，主要为CMBS和类REITs；其次为期限在1-2年的证券，占比25.07%，主要为消费类ABS、应收账款ABS、小额贷款ABS及融资租赁ABS；期限在2-3年的证券成交规模占比18.28%，主要为应收账款ABS和融资租赁ABS。4.证券分档成交情况2023年二季度优先：夹层：次级的成交规模占比约为93:3:4。优先档方面，信贷ABS市场中RMBS的A2档和A3档成交规模较大，A1档成交主要为车贷ABS；ABN市场A1档成交占比超过97%，其中并表类ABN占比最高；企业ABS市场优先A1档成交占比超过78%，其中CMBS和应收账款ABS占比较高；夹层档方面，企业ABS市场的CMBS、融资租赁及应收账款ABS、类REITs成交活跃。次级档方面，信贷ABS市场的RMBS成交活跃度最高，其次为企业ABS市场的消费类和小额贷款ABS，ABN市场的小微贷款ABS也有一定的成交。三、监管动态1.鼓励中央企业积极发行ABS等创新品种2023年5月6日，国资委发布印发中央企业发行管理办法通知[17]，通知指出：中央企业应当积极利用债券市场注册制改革、债券市场基础设施互联互通、债券品种创新等资本市场重大改革举措，通过发行科技创新债券、碳中和碳达峰债券、乡村振兴债券、资产支持证券等创新品种，有效服务国家重大战略。2.金融支持全面推进乡村振兴2023年6月16日，中国人民银行、国家金融监督管理总局、证监会、财政部、农业农村部联合发布《关于金融支持全面推进乡村振兴加快建设农业强国的指导意见》，意见中指出：鼓励运用信贷、债券、资产支持证券、基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）等方式，支持专业化、规模化住房租赁企业发展；鼓励符合条件的企业发行公司债券、短期融资券、中期票据、资产支持证券、资产支持票据、乡村振兴票据等用于乡村振兴。3.加大企业资产证券化市场创新发展支持力度2023年6月30日，中国银行间市场交易商协会发布《关于进一步发挥银行间企业资产证券化市场功能增强服务实体经济发展质效的通知》，通知鼓励企业在科技创新、绿色低碳、乡村整形及租赁住房等领域开展证券化融资创新；大力推进不动产信托资产支持票据（银行间类REITs）业务；持续推动资产支持商业票据（ABCP）深化发展；积极推进资产担保债务融资工具（CB）试点。通知旨在提高企业资产证券化业务发展定位，增强企业资产证券化市场高质量发展动能，提升服务实体经济精准度，加强资产证券化业务能力建设，激发资产证券化市场内生活力，打好自律管理和服务“组合拳”，进一步加大了对企业资产证券化市场创新发展的支持力度，助力企业盘活存量资产，促进银行间市场健康发展。[1]本文数据来源于wind，以项目成立日/起息日作为统计依据，统计范围不含保交所ABS产品。[2]如存在双机构同时对证券进行评级的情况，以双方中更低等级信用评级结果为准，下同。[3]累进利率：利率与期限挂钩，采取分段累进计息方式。[4]此处违约为wind口径。[5]由于统计节点为2023年6月30日,2023年7月跟踪评级导致级别变动的证券未纳入统计。[6]中泰-正泰科技园1期资产支持专项计划。[7]中建保理-中建五局2023年度1号保供稳链定向资产支持商业票据。[8]华泰-中铁五局长沙盼盼路PPP项目资产支持专项计划。[9]京能国际1期碳中和绿色资产支持专项计划。[10]南京生物医药谷建设发展有限公司2023年度第一期定向资产支持票据(科创票据)。[11]徐工集团工程机械股份有限公司2023年度第一期定向资产支持票据。[12]中信建投-濮院时尚中心资产支持专项计划。[13]瑞安房地产-虹桥天地绿色资产支持专项计划。[14]海通恒信26号绿色资产支持专项计划（低碳转型挂钩）。[15]《上海证券交易所资产支持证券挂牌条件确认规则适用指引》第1—4号。[16]二级市场交易情况后续分析均以剔除起息日2个工作日内成交净价为100元的交易数据为准。[17]即《关于印发的通知》。往期链接2023年一季度ABS市场运行报告2022年ABS回顾与展望特辑闲话ABS合集联合资信联合资信评估股份有限公司（简称“联合资信”）前身为成立于2000年7月的联合资信评估有限公司，2020年9月17日更为现名（英文名称China

010-85679696-8671duhan1@lhratings.com点击“在看”，第一时间看到我的更新

更多行业资讯关注联合资信2023年7月24日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。本次会议是近几年同期召开时间最早的一次，总体基调更加积极、略超预期。本文梳理了本次政治局会议的七大关注点。关注点1：经济形势判断更趋审慎，首提“波浪式发展、曲折式前进”关于当前经济形势，会议认为上半年“国民经济持续恢复、总体回升向好”，但措辞相比4月政治局会议的“经济增长好于预期”，更趋审慎。在肯定上半年成绩的同时，会议也直面困难和挑战，指出“当前经济运行面临新的困难挑战，主要是国内需求不足，一些企业经营困难，重点领域风险隐患较多，外部环境复杂严峻”。此外，会议首次提出“经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程”，说明在当局看来，当前我国经济复苏动能有所减弱，更多的是经济修复进程中的暂时波动而非趋势。从中长期来看，“我国经济具有巨大的发展韧性和潜力，长期向好的基本面没有改变”。关注点2：宏观政策总体偏积极，要求“用好政策空间、找准发力方向”宏观政策总基调偏积极，会议强调“加大宏观政策调控力度，着力扩大内需、提振信心、防范风险，不断推动经济运行持续好转、内生动力持续增强、社会预期持续改善、风险隐患持续化解”，“加强逆周期调节和政策储备”，这是2020年以来政治局会议层面首次重提“逆周期调节”，意味着政策将进一步加力。但与此同时，会议明确要求“要用好政策空间、找准发力方向，精准有力实施宏观调控”。财政政策延续“积极”立场，主要从以下三方面发力：一是“延续、优化、完善并落实好减税降费政策”；二是“加快地方政府专项债券发行和使用，更好发挥政府投资带动作用”；三是“制定出台促进民间投资的政策措施”。货币政策延续“稳健”立场，强调“发挥总量和结构性货币政策工具作用”。总量政策工具方面，降准、降息都有操作空间，用以配合专项债加速发行和支持房地产市场；结构性政策工具将“大力支持科技创新、实体经济和中小微企业发展”。同时，强调“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，兼顾内外部均衡。关注点3：房地产市场表述超预期一是未提及“房住不炒”。尽管如此，我们认为“房住不炒”的隐性约束短期内或将继续存在，需结合房地产市场后续复苏情况以及进一步的政策指引加以判断。二是首次提及“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”，指出要“因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展”。以下政策调整值得期待：其一，除个别核心城市外，在全国范围内取消限购、限售、限贷、限价“四限”政策；其二，对二套房“认房又认贷”、首付比例偏高等进行调整优化。三是“加大保障性住房建设和供给，积极推动城中村改造和‘平急两用’公共基础设施建设，盘活改造各类闲置房产”。7月21日国常会已审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，政策细则有望加速推出。关注点4：首提“活跃资本市场，提振投资者信心”上一次在政治局会议层面提及资本市场是2022年4月，当时的表述为“保持资本市场平稳运行”，相比之下本次会议的表述更加积极。7月24日至25日中国证监会召开2023年系统年中工作座谈会，指出将从投资端、融资端、交易端等方面综合施策，协同发力，确保党中央大政方针在资本市场领域不折不扣落实到位。近期，资本市场一系列改革举措已经陆续落地。7月8日，证监会发布了公募基金行业费率改革工作方案，引导公募基金管理人及其他行业机构合理调降基金费率。7月9日，证监会发布《私募投资基金监督管理条例》，突出私募基金行业差异化监管，更好发挥其在服务实体经济、支持科技创新等方面的作用。7月14日，国家发改委发布《产业结构调整指导目录（2023年本，征求意见稿）》，在金融服务业中，拟将信用评级服务列入鼓励类目录，更好发挥信用评级机构作用，助力资本市场发展。当前，证监会正在研究制定《资本市场投资端改革行动方案》，旨在进一步提升资本市场功能和吸引力，预计很快就会出台。关注点5：首提“制定实施一揽子化债方案”在地方政府债务风险方面，会议提出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”。与今年4月份政治局会议强调的“加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务”相比，本次会议更加务实。关于一揽子化债方案，在顶层设计方面，或将对中央和地方政府的财权和事权进行调整，提升地方政府财权和事权的匹配度；在操作层面，或将由中央政府、地方政府和金融机构协调配合，采取限额内发行特殊再融资债置换隐债、债务重组/展期、推动城投平台有序转型、推出新一轮置换债等多种方式，化解债务风险。关注点6：高度重视民营经济发展在促进民营经济发展方面，会议延续《中共中央

更多行业资讯关注联合资信2023年6月13日上午，联合资信评估股份有限公司博士后科研工作站（以下简称“联合资信博士后工作站”或“工作站”）举行了2023年第三次博士后研究人员进站面试会。此次申请进站的面试人员来自西安交通大学、中国人民大学等高等院校。工作站专家指导委员会组成了面试考核小组，对申请人的学术水平、科研能力、创新意识、综合素质等方面进行了严格考察和全面评价。图1

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张敏联合资信联合资信评估股份有限公司（简称“联合资信”）前身为成立于2000年7月的联合资信评估有限公司，2020年9月17日更为现名（英文名称China

以史为鉴，美国两党在债务上限到期日前进行政治博弈已成为常态，令美国政府多次面临“政府关门”“财政悬崖”以及债务违约的风险，对美国主权信用质量及资本市场造成严重冲击·

更多行业资讯关注联合资信2023年3月28日上午，联合资信评估股份有限公司博士后科研工作站（以下简称“联合资信博士后工作站”或“工作站”）举行了2023年第一次博士后开题报告评审会。工作站专家指导委员会组成了评审委员会。评审委员会对1位博士后的开题报告进行了认真的评审，在课题创新性、研究路径选取、未来应用场景等方面提出了具有建设性的意见和建议。评审委员会一致通过了该博士后的开题报告。图1

更多行业资讯关注联合资信联合资信联合资信评估股份有限公司（简称“联合资信”）前身为成立于2000年7月的联合资信评估有限公司，2020年9月17日更为现名（英文名称China

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谷金钟联合资信联合资信评估股份有限公司（简称“联合资信”）前身为成立于2000年7月的联合资信评估有限公司，2020年9月17日更为现名（英文名称China

第一季合集联合资信联合资信评估股份有限公司（简称“联合资信”）前身为成立于2000年7月的联合资信评估有限公司，2020年9月17日更为现名（英文名称China

郭嘉喆联合资信联合资信评估股份有限公司（简称“联合资信”）前身为成立于2000年7月的联合资信评估有限公司，2020年9月17日更为现名（英文名称China

更多行业资讯关注联合资信前情回顾上回道，昴日星君的散财童子小财用新法器测算了ABCP的黄道吉日。小财提到，星君在算日子时会重点看流入和流出的平衡性，如果单靠资产自身不能维持平衡，就得向外部求援。商贾们对此饶有兴致，唐僧师徒向来有求必应，本回，唐僧师徒特将讲述ABCP的流动性支持。这日，法行寺商贾云集，门庭若市。本期小编：董博特别编外：张君瑶商贾A：“圣僧果然器宇不凡啊，这几位看着怎么……有点……嗯……非同常人？！！”商贾B：“《ABCP宝典》久闻大名啊！”商贾C：“但此宝典真能解决咱这燃眉之急吗？”住持：“各位施主，稍安勿躁，这几位乃是东土大唐来的圣僧和他的高人徒儿们，得知诸位苦于资金周转难题，特为大家答疑解惑。”住持：“劳烦圣僧。”唐僧：“住持莫要客气，敢问各位有何困扰？”ABCP还款来源住持：“前几回道，ABCP是沿用ABN现有的制度框架及规则体系，本质上是可续发、短期限版本的ABN，且还款来源多样，那ABCP到了该还款的时候是如何确保万无一失的呢？？”唐僧：“ABCP的优势明显，既可以降低企业融资成本，又通过‘募新还旧’、流动性支持等多种方式保障兑付，满足产品期限‘长拆短’的需求。在‘ABN的特别分身’专题中提到，ABCP的还款来源主要来源于以下三个方面。”Recall：①当期ABCP入池资产在预期到期日的回收款；②续发下一期ABCP的募集资金；③外部的流动性支持。唐僧：“也正因ABCP这个得天独厚的特点，流动性风险与之相伴，形影不离。”ABCP为什么要设置流动性支持？住持：“流动性风险老衲确实有所耳闻，但一直未解其中原委。”唐僧：“若基础资产当期回收款不足以支付ABCP的应付未付本息及相关各项报酬和税费，将引发流动性风险。”ABCP以续发下一期ABCP的募集资金作为主要还款来源。产品发行期限与基础资产剩余期限多不匹配，在基础资产出现逾期、违约或未能如期足额续发成功等情形下，则出现兑付敞口，进而引发流动性风险。资产期限与产品期限不匹配是在ABCP产品中流动性风险普遍存在的根本原因。流动性支持的设置可以很好地缓释流动性风险，是ABCP的重要交易设置之一。以“海尔金融保理（重庆）有限公司2022年度海尔1号第一期资产支持商业票据”为例，海尔保理1号第1期的基础资产为保理融资债权，入池资产加权平均剩余期限为12.26个月，最长剩余期限为20.98个月，而优先级资产支持商业票据产品期限为120日，即4个月。2022年海尔金融保理（重庆）有限公司ABCP的发行情况如下表所示：

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更多行业资讯关注联合资信联合资信评估股份有限公司关于将美利坚合众国列入可能下调信用等级观察名单的公告联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）自2016年4月起对美利坚合众国（以下简称“美国”）开展公开评级，并于2020年9月将美国的评级展望由稳定调整至负面，长期本、外币主权信用等级维持AAAi。2021年12月，联合资信对美国进行跟踪评级，维持美国长期本、外币主权信用等级为AAAi，评级展望为负面。2020年新冠疫情暴发后，美国政府采取了大规模的扩张性财政政策，导致美国政府债务压力大幅上升，2023年1月美国政府债务规模已经达到债务上限，美国财政部通过挪动资金等“金融非常措施”，短时间内保证了政府的正常运行，但这些措施可能会于6月初耗尽，如果两党未能在此之前就解决债务上限问题达成一致，美国政府将面临债务违约的风险，这将对美国主权信用质量及资本市场造成严重冲击。此外，美国还面临政治两极分化加剧、银行业流动性风险发酵、经济下行压力增大、美元的国际货币地位遭到挑战等问题，这些问题可能会进一步削弱美国的主权信用质量。美国债务上限问题悬而未决折射出美国政治两极分化，两党之间的政治博弈导致政府效率有所降低，加剧政策的不确定性。美国两党在债务上限到期日前进行政治博弈已成为常态，自1940年有数据统计以来，美国债务上限共上调110次，平均约每9个月上调一次，尤其是2008年金融危机后，美国政府频频通过财政扩张的方式救市，导致政府多次面临“政府关门”“财政悬崖”以及债务违约的风险。2021年12月美国将联邦债务法定上限提高到31.4万亿美元，2023年1月美国政府的债务规模已经达到债务上限，但美国财政部通过挪动资金等“金融非常措施”，短时间内保证了政府的正常运行。在债务上限问题上，共和党要求拜登政府首先接受政府开支的重大削减，然后再投票决定提高美国债务上限，而民主党则希望无条件提高债务上限，因为缩减财政开支将有悖于拜登政府所推行的财政刺激计划，不利于拜登政府履行对选民的承诺以及谋求2024年大选的连任。考虑到两党之间的政治分歧较大，达成债务上限的时间窗口正在缩小，如果两党迟迟未达成一致，美国债务上限的违约日（X日）最早将会在6月初到来，届时美国财政部将会用尽举债空间且无力偿付到期债务，美国政府或将出现债务违约，对美国整体信用体系和资本市场造成严重冲击。美国债务上限问题悬而未决折射出美国政治两极分化，以民主党为代表的自由派和以共和党为代表的保守派之间的分歧和对立日益加剧，政治两极化发展和利益博弈致使美国重大公共政策制定陷入僵局，政府效率有所降低，加剧了政策的不确定性。美国政府的财政扩张政策导致财政结构失衡以及政府债务水平大幅上升，庞大的债务压力和利息支出负担进一步削弱了政府的债务偿付实力。为缓解新冠疫情对经济的冲击以及推动后续经济复苏，美国屡创历史纪录的救助方案虽然在短期内定向解决了当下所面临的公共卫生防控问题以及提供就业保障，但从长远看带来了政府财政结构失衡以及政府债务水平大幅上升等问题。尤其是拜登政府上台以来，主张通过财政扩张来投资美国基础设施建设，2022年美国政府财政赤字率约为5.4%，虽然较前两年有所回落，但仍高于疫情暴发前的4.6%。庞大的财政支出令政府融资需求激增，拜登政府出台了包括1.9万亿美元的新冠纾困救助法案以及1万亿美元的基础设施投资和就业法案在内的多项财政刺激计划，2022年美国政府债务总额上涨至31.0万亿美元，相当于GDP的比值高达121.7%，较疫情暴发前高出约15个百分点。庞大的债务压力对美国政府的债务偿付实力造成较大削弱，2022年美国政府财政收入相当于政府债务的比值不足30%，再加上2022年美联储开启连续加息节奏，政府债务利息规模攀升至5,334.3亿美元，较疫情暴发前增长近10%，进一步加剧了政府的债务偿付压力。考虑到2023年美国在教育、医保福利以及债务利息方面的财政预算支出显著增加，预计2023年美国政府的财政赤字率有望走高至6.5%左右，政府债务水平或将上升至123%左右，进一步加剧政府的债务偿付压力。短期内美国多家银行破产加剧了美国银行业的流动性危机，增大了美国金融体系爆发危机的可能性。自2023年3月以来，美国硅谷银行、签名银行以及第一共和银行纷纷陷入流动性危机，最终被关闭并由美国存款保险委员会接管，短期内美国多家银行纷纷爆雷，美国区域性中小银行面临较大的流动性压力。内部投资组合结构失衡以及外部美联储强势加息是造成美国中小银行破产的主要原因，这些银行在投资组合上偏向于选择较为稳健的美国国债和商业地产抵押贷款支持证券（CMBS），但2022年以来美联储强势加息，暴露出以美债和CMBS为主的投资组合存在收益率低、久期较长的问题，而这些银行的现金及其等价物相对不足，存在较大的流动性缺口。尤其是美联储在5月3日连续第十次加息，将利率区间提升至2006年以来的最高水平，加息导致银行的资金成本走高，加剧了资本市场恐慌情绪传染和流动性紧张，4日当天西太平洋合众银行、阿莱恩斯西部银行以及第一地平线银行的股价均下跌超过30%，进一步点燃了储户的挤兑情绪，美国银行业的流动性风险再度攀升，增大了美国金融体系爆发危机的可能性。考虑到美国信贷成本高企、银行流动性风险持续发酵以及通货膨胀粘性较大，美国经济面临较大的下行压力。美联储货币政策收紧以及通胀压力犹存令美国消费及生产两端均存在较大下行压力。从消费端来看，美国居民服务消费是拉动消费增长的主要来源，但2023年2月服务消费的环比增速已经下降至-0.2%，表明消费动力增长疲软。再加上居民可支配收入增速趋缓以及家庭净储蓄率降至2008年以来新低，说明居民的实际购买力存在较大压力，尤其是通胀压力持续将会加重居民的消费负担，而消费对经济拉动作用走软存在一定时滞，预计2023年下半年将逐步显现。从生产端来看，2023年1月美国中小企业乐观指数细项中增加库存、经济向好预期、实际销售走高预期、信贷形势预期以及盈利趋势均为负值，较去年同期各指标纷纷走弱。美国中小企业贡献了约50%的就业和75%的税收，中小企业的经营收缩将会加剧美国经济下行压力。2023年一季度美国GDP增速折年率约为1.1%，低于市场预期的2%，预计2023年全年美国经济增速或将下降至1%左右，而银行业流动性风险加剧、债务上限问题引发超预期违约等潜在风险事件可能会对美国经济造成进一步的冲击，甚至不排除引发经济衰退的可能。美元的国际货币地位有所削弱，且有可能因政府债务上限问题而受到更大冲击。俄乌冲突后美国加码对俄制裁，对美元的国际货币地位产生一系列负面效应：一是美国将俄罗斯的部分银行从SWIFT系统中剔除，诸多国家与俄罗斯之间的金融往来是刚需，该制裁举措会迫使部分国家绕开以美元为主导的国际金融结算体系；二是俄罗斯的能源供给对欧盟等国具有难以替代性，限制对俄能源交易或逐步催生以非美元为核心的跨境支付系统；三是大国博弈会助长其他国家的自我防范意识，激励这些国家采取去美元化战略，并积极寻找美元以外的替代资产。虽然美元依旧是全球范围内最为重要的国际货币，但近期巴西、印度、马来西亚、阿根廷等国均已同意在跨境交易中采用非美货币进行结算，对美元的国际清算货币地位造成一定削弱。此外，美元在全球外汇储备总额中的占比也由2003年的65%以上下降至2022年的47%左右，美元的储备货币地位也有所削弱。值得注意的是，如果美国因政府债务上限问题发生债务违约，将会对美元信心造成巨大冲击，或将进一步削弱美元的国际货币地位，从而对美国的主权信用质量产生负面影响。通过对美国主体长期信用状况进行综合分析和评估，联合资信决定将美国主权信用等级列入可能下调信用等级观察名单。联合资信将持续关注美国关于债务上限的谈判进程以及银行业的风险状况，并及时评估及揭示其对美国主权信用状况的影响。特此公告联合资信评估股份有限公司二〇二三年五月十日联合资信联合资信评估股份有限公司（简称“联合资信”）前身为成立于2000年7月的联合资信评估有限公司，2020年9月17日更为现名（英文名称China

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更多行业资讯关注联合资信前言各位ABS的看官们，上回说道ABCP的续发规模既能扩大也能缩小，一时间《ABCP宝典》已火爆商贾圈，越来越多的商贾纷纷慕名前来，希望能通过ABCP法门来解决自己的融资难题；但是商贾们在进行操作时，发现了更多的细节问题。这日，一商贾便带着自己对ABCP中有关日期的疑惑，前往唐僧师徒住所，以求解惑本期小编：孙歌珊

张丽斐联合资信联合资信评估股份有限公司（简称“联合资信”）前身为成立于2000年7月的联合资信评估有限公司，2020年9月17日更为现名（英文名称China

彭雪绒联合资信联合资信评估股份有限公司（简称“联合资信”）前身为成立于2000年7月的联合资信评估有限公司，2020年9月17日更为现名（英文名称China

更多行业资讯关注联合资信前言各位ABS的看官们，上回说到取经路上，唐僧师徒四人于法行寺借宿，顺便给住持和商贾们讲了讲什么是ABCP，商贾们回家细细消化了一番，却没想明白为啥ABCP续发后的规模可大可小可不变。于是，商贾们赶忙准备好斋饭，隔日又迫不及待的来找住持，想请唐僧帮忙解答疑惑。本期小编：孙爽

更多行业资讯关注联合资信前言各位ABS的看官们，上回说到师徒四人来到法行寺借宿，寺中住持央求唐僧帮助周边商贾们解决融资问题，唐僧也是个要面子的人，这一口一个圣僧的叫着，还有香喷喷的斋饭，便掏出了心爱的《ABCP宝典》，准备给住持好好讲一讲ABCP的妙处~~本期小编：孙佳彤

前言在本季专项研究连载中，我们从不同角度和大家一起回顾了车贷、不良资产、消费贷、小微贷款和商用车ABS在2022年的存续期表现，并展望了未来资产信用质量可能呈现的发展趋势。读完本次专项研究连载，你是否已经有了青睐的明星资产？是否感到意犹未尽？欢迎和我们热情热烈以及热闹地讨论！新朋友们也请不要走开，我们整理了本季文章合集，让你一次看个够，快点下翻收获精彩吧！专项研究

更多行业资讯关注联合资信前言各位闲话ABS的看官们是不是等我们很久了，是否对第五季《谁动了我的选票》的那个剧本杀意犹未尽，还想参与到别的故事中来，最近小编听说在西游记话外篇中唐僧师徒四人在取经的路上路过法行寺并送给住持一本宝书，各位看官赶紧加入我们，一起去看看这本宝书将开启什么样的精彩内容吧！本期小编：孙佳彤

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更多行业资讯关注联合资信作者：李珍引言2022年12月30日，上交所发布了4项资产支持证券业务规则（《上海证券交易所资产支持证券挂牌条件确认规则适用指引》第1—4号），内容涵盖发行准入标准、信息披露、分类审核和特定品种四个方面。业务规则对上交所现有资产支持证券相关规则进行了全面优化和整合，将促进ABS产品设计更规范化、信息披露更透明化。其中《上海证券交易所资产支持证券挂牌条件确认规则适用指引第2号—大类基础资产》（以下简称“《指引2号》”），规范了大类基础资产的准入规则（包含3大类7小类），细化和完善了已有业务规则的大类资产的准入条件、交易规则、现金流预测和参与方的要求等，并扩充了未有明确制度的大类资产的相关规则，引导市场夯实资产信用，强化质量控制。本系列研究将结合上交所业务规则中对各大类基础资产、交易结构以及现金流测试相关要求的变化进行解读和探讨。本文将针对未来经营收入类ABS中基础资产、交易结构、现金流预测及重要参与人涉及的评级要点进行分析。一、基础资产准入规则《指引2号》明确未来经营收入类基础资产的入池范围限定在国家政策鼓励的基础设施运营类项目，以及具有特许经营权或排他性质的公共设施/服务项目。在未来经营收入类ABS项目中，基础资产的未来现金流是资产支持证券本息偿付的重要来源。本次《指引2号》中的一般规定对未来经营收入类基础资产的入池标准做出限定，仅限具有特许经营或排他性质的公共设施类或公共服务类的资产入池，一般情况下，这类资产的持续运营性较强、现金流稳定性较高。因此，上述标准的限定有利于保障资产支持证券的偿付。同时，《指引2号》要求资产的相关资质能覆盖专项计划存续期限，不能覆盖的需取得相关主管部门关于经营资质展期的书面意向函，从而进一步从交易结构设置上保障了基础资产在专项计划存续期内的持续运营性。《指引2号》对PPP项目的入池标准做出了明确且细化的要求。《指引2号》中列出了对入池PPP项目的细化标准，如项目的入库级别、现金流来源中涉及政府支出或补贴应当纳入政府年度财政预算、中期财政规划以及PPP项目需已完成建设等。通过明确要求入池标准来保障PPP项目已具备产生现金流的能力以及现金流来源的稳定性相对较高，从而降低资产支持证券的偿付风险。《指引2号》一般规定要求未来经营收入类项目的底层资产、相关资产进行质押、抵押登记，且不能存在权利负担，否则需说明合理性，并充分揭示风险、设置相应的风险缓释措施。对于作为基础资产的PPP项目的收益权、资产或股权需具有可转让性、不存在限制性约定或权利负担。在常规交易结构设置中，特定原始权益人会以基础资产未来运营收入作为质押物对专项计划提供质押担保，并作为资产支持证券的主要偿还资金来源；而相关资产是产生基础资产现金流的基石，若相关资产存在权利负担，将来或因该权利负担导致相关资产出现被冻结、灭失等风险，从而对基础资产现金流的稳定性产生重大影响。鉴于此，《指引2号》要求对专项计划的底层资产、相关资产进行质押、抵押以保障基础资产现金流的回收，且在专项计划设立时底层资产或相关资产不得存在权利负担。若底层资产或相关资产无法办理质押、抵押登记的，或者相关资产因特殊情形暂无法解除权利负担的，均需充分揭示风险并针对性地设置风险缓释措施，其目的在于减少基础资产现金流未来可能面临的灭失风险，从而保障基础资产能够产生稳定及持续的现金流，进而为资产支持证券的偿还提供保障。《指引2号》关于PPP项目的权利负担限制的要求相较于上述一般规定更加严格，要求作为基础资产的PPP项目的收益权/资产/股权在专项计划设立时不能存在转让限制以及权利负担。二、交易结构相关要求《指引2号》针对未来经营收入类资产证券化项目的交易结构提出了一系列的要求，其目的是为了使得交易结构能够更好地匹配未来经营收入类项目的特点，从交易设计层面减少风险敞口，保护投资人的合法利益。在未来经营收入类项目中，《指引2号》4.1.1和4.1.3准入的基础资产对应的相关资产所有权在我国相关制度下很难转移至专项计划或其相关方，基础资产的现金流入及经济利益依附于特定原始权益人稳定经营的基础上，基础资产难以实现破产隔离。由于上述特点，未来经营收入类项目一般具有资金挪用和混同风险，为了降低相关风险，《指引2号》对相关交易结构的设置和风险触发事件提出了明确要求，如：基础资产现金流需全额归集至专项计划账户或管理人有效监管的账户，形成资金闭环管理；需设置当出现原始权益人、资产权属或现金流出现重大不利情形时的风险缓释机制。此外，由于部分未来经营收入类基础资产具有明显的季节性波动或周期性波动的特征，或者存在由于政策性等因素导致的现金流回款时间具有一定的不确定性，若出现上述情况且交易结构设置不匹配，基础资产现金流对优先级资产支持证券的保障程度将受影响。为保障优先级资产支持证券投资人的利益，《指引2号》明确要求专项计划需合理设置次级收益留存的机制，并针对出现不利情形时设置相应的风险缓释措施。PPP项目方面，《指引2号》通过限定发行规模占股权现金流现值的比例，一定程度上避免因发行规模偏大导致未来处置时股权价值降低带来的风险，进而提高了基础资产对资产支持证券的保障程度。同样的，为防范PPP项目的现金流截留风险及其他风险，交易结构需设置相关的风险缓释措施。三、现金流预测相关要求《指引2号》明确了现金流预测报告需结合基础资产或底层资产相关历史数据和影响因素进行合理、谨慎地预测，并要求合理测算并披露基础资产运营所必须的成本、税费等支出。基础资产的未来现金流情况除了与其价格规制、供需关系、结算方式、预付或延迟支付、收缴率等因素息息相关外，也受宏观及区域经济发展、行业政策及发展、原始权益人持续经营能力的影响。同时，若基础资产现金流来源集中度较高，重要的现金流提供方或者相关行业的发展将对现金流的稳定性具有很大影响，因此底层现金流提供方的信用状况以及资产所处行业的相关宏观经济政策则需要特别关注。《指引2号》通过强调以相关历史数据为参考依据与预测基础，明确上述相关重要影响参数，有利于提高未来现金流预测的合理性和可参考性，从而提高产品风险评估的准确性。并且，由于产品的发行规模一般与现金流大小密切相关，现金流的合理也有利于合理制定发行规模，降低因发行规模虚高带来的风险。基础资产持续运营是预测基础资产未来现金流的前提。对于某些未来经营收入类专项计划，即使基础资产运营主体出现债务违约事件，基础资产在原有或后备资产服务机构的管理下仍可持续产生现金流，并且交易结构在法律层面上能够保障投资者对未来应收款项的收益权。在评估基础资产持续运营风险时，基础资产运营净现金流系用于分析资产是否具有长期运营并持续产生现金流的重要指标之一，因此《指引2号》要求合理测算并披露基础资产运营所必须的成本、税费等支出系对其持续运营评估做出进一步的明确要求。PPP项目方面，《指引2号》通过要求影响现金流的相关因素在于相关协议中有明确约定，以及现金流预测时需以PPP项目合同和相关历史数据作为预测依据，并披露PPP项目收益现金流的测算过程及结果。对第三方机构出具的专业报告提出的要求，其目的在于督促第三方专业报告的规范化与透明化，有助于投资人判断现金流预测和估值的合理性，更好地评估产品风险。此外，考虑到以PPP项目资产、项目公司股权作为基础资产的申报发行规模大小与基础资产估值关联性较高，《指引2号》要求这类资产需提供资产评估报告，并对评估报告内容提出一定要求。四、重要参与方相关要求《指引2号》对特定原始权益人的资质情况、特定原始权益人和资产服务机构对资产的控制能力和持续经营能力提出了更严格的要求，强调其自身的持续运营能力，有利于减少因特定原始权益人/资产服务机构的信用恶化而引发的相关风险。未来经营收入类基础资产运营与其运营主体信用情况密切相关，若运营主体出现破产或无法运营的情况，将影响基础资产现金流情况。特定原始权益人和资产服务机构作为运营方，若其信用状况恶化，丧失清偿能力甚至破产，将直接影响优先级资产支持证券的偿还情况，且可能会发生底层资产运营现金流的挪用或混同风险。特定原始权益人具有相应的经营资质的要求是保证其能够持续开展经营活动的前提条件；对资产具有控制能力以及运营满2年的要求均是为其持续运营提供可靠的基础。同时，《指引2号》要求披露特定原始权益人的经营现金流入扣除向专项计划归集的现金流后，剩余现金流覆盖基础资产运营成本的情况，其目的在于引导特定原始权益人的经营应更多地依赖自给自足，而非外部提供的运营流动性支持，且能够有效地控制部分类型资产项目的发行规模。PPP项目方面，《指引2号》同样对运营主体即社会资本方或控股股东的法律风险、持续运营能力及对其项目的控制提出明确要求，从而确保项目持续、稳定地运营，进而保障基础资产现金流的稳定性以及资产支持证券的偿付。总结针对未来经营收入类基础资产的资产证券化项目，《指引2号》从基础资产、交易结构、现金流预测和重要参与方等方面提出了明确的要求。总体来看，本次《指引2号》对入池资产标准要求更加明晰，对现金流归集提出更严格的要求，从而降低未来经营收入类项目因破产隔离不充分带来的资金挪用与混同等风险；同时，通过要求经营现金流对成本、税费的覆盖，对特定原始权益人或资产服务机构的持续运营能力提出了更明确的要求，引导市场未来经营收入类资产支持证券注重资产本身的质量和持续运营性。同时通过对未来经营收入类项目的交易结构、现金流预测报告等相关披露内容的明确，有利于促进该类项目的交易结构设置完善化和标准化，提高各中介机构出具的专业报告的合理性和可参考性。往期链接：上交所ABS挂牌新规简析之融资租赁ABS上交所ABS挂牌新规简析之应收账款ABS上交所ABS挂牌新规简析之小额贷款债权ABS上交所ABS挂牌新规简析之企业融资债权ABS上交所ABS挂牌新规简析之不动产抵押贷款ABS联合资信联合资信评估股份有限公司（简称“联合资信”）前身为成立于2000年7月的联合资信评估有限公司，2020年9月17日更为现名（英文名称China

更多行业资讯关注联合资信2023年1－2月，主要经济指标均较前值有所改善，经济运行整体呈现企稳回升的态势。具体来看，服务业生产、消费数据由降转增；在相关政策推动下，基建、制造业投资保持较快增长，房地产行业出现积极变化。另一方面，结构性问题仍需关注：出口走弱对部分行业的生产和投资产生一定拖累；补贴退坡汽车消费明显回落；出口和汽车拖累工业生产，修复力度相对较弱。服务业有所修复，接触型、出行类服务消费回升明显1－2月，全国服务业生产指数由2022年12月的同比下降0.8%转为增长5.5%。其中，交通运输、仓储和邮政业，信息传输、软件和信息技术服务业生产指数同比分别增长11.6%、9.3%；住宿和餐饮业，批发和零售业生产指数分别增长4.2%、3.0%。春节过后服务业复商复市加快，2月服务业商务活动指数升至2021年以来的最高点。2023年1－2月社会消费品零售总额（下称“社零”）7.71万亿元，由2022年12月的同比下降1.8%转为增长3.5%。其中，接触型、出行类服务消费回升明显。随着疫情对消费场景的限制消除，叠加春节效应，餐饮堂食、电影院等线下消费场景有序恢复，居民出行旅游、文化娱乐消费等外出活动明显恢复，带动餐饮收入同比增速由12月的下降14.1%大幅回升至1－2月的增长9.2%。政策支撑基建、制造业投资保持较快增长在不断推动财政、金融工具支持重大项目建设、设备更新改造形成更多实物工作量等政策的带动下，基建投资、制造业投资保持较快增长，支撑固定资产投资实现稳定增长。2023年1－2月全国固定资产投资（不含农户）5.4万亿元，同比增长5.5%，较前值加快0.4个百分点。房地产行业出现积极变化从房地产的各项数据来看，在因城施策用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求，支持保交楼工作等一系列政策作用下，房地产市场各项数据出现了一些积极变化，销售、新开工数据降幅明显收窄、竣工由下降转为增长：2023年1－2月房地产销售面积同比下降3.6%；销售额同比下降0.1%；新开工面积同比下降9.35%；竣工面积同比增长8.02%。总体来看，当前房地产市场仍处在调整阶段，后续随着经济以及市场预期不断改善，房地产市场有望逐步企稳。部分结构性问题仍需关注：出口走弱态势明显2023年1－2月，我国出口5063亿美元，同比降幅由2022年12月的9.9%收窄至6.8%，较2021年、2022年同期出口的高景气度相比，走弱态势非常明显。2022年四季度以来，美国、欧元区、英国和日本等主要经济体的制造业PMI降至临界点以下，海外需求收缩叠加高基数效应影响，我国出口下行压力逐步显现。2023年全球经济增长或将进一步放缓，外部需求的形势更加严峻，还需特别关注外需回落对于半导体、新能源汽车和消费电子等海外收入占比相较高行业生产、投资端的拖累作用。汽车消费在补贴政策到期需求透支后明显回落2023年1－2月汽车消费同比下降9.4%，较前值下滑14个百分点。汽车市场受传统燃油车购置税优惠政策和新能源车补贴等政策退出以及上年年末厂家的冲量效应影响，部分消费者购车需求于12月提前释放，导致汽车消费明显回落。目前多个城市已经自行延长汽车补贴政策，提供大额补贴，多个车企陆续推出降价促销等促消费活动以提振车市。但在补贴政策到期、需求透支后，汽车消费特别是燃油车需求较弱，一季度汽车市场整体面临较大压力。受出口和汽车销售拖累，部分行业生产修复力度相对较弱2023年1－2月，全国规模以上工业增加值同比增长2.4%，虽然增速较2022年12月有小幅改善，但明显低于历史同期水平。工业生产修复的力度相对较弱，可能与出口和汽车消费走弱有关，纺织业、医药制造、电子设备和汽车行业生产同比均明显下降。联合资信联合资信评估股份有限公司（简称“联合资信”）前身为成立于2000年7月的联合资信评估有限公司，2020年9月17日更为现名（英文名称China

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更多行业资讯关注联合资信2023年《政府工作报告》（以下简称报告）在更加注重稳增长的同时，也强调在当前复杂的内外部环境下，风险防范和化解的至关重要性，并对经济金融重点风险及其防范做出了深入分析和权威论述。总体来看，重大风险主要集中在地方政府债务和房地产领域，同时，对金融风险、内部潜在风险和外部环境风险也给予了足够重视。相对于去年的报告，今年的报告更加注重外部环境不确定性加大、全球通胀高企以及世界经济和贸易增长动能减弱等方面的风险因素。总体看，今年政府将采取更加积极主动的措施来防范化解风险，确保经济稳健发展。地方政府债务风险报告指出，防范化解地方政府债务风险，优化债务期限结构，降低利息负担，遏制增量、化解存量。财政部部长刘昆在国新办“权威部门话开局”新闻发布会上表示，我国地方政府的债务主要是分布不均匀，一些地方债务风险较高，还本付息压力较大。财政部已经督促有关地方切实承担主体责任，抓实化解政府债务风险，牢牢守住不发生系统性风险的底线。在此政策基调下，今年城投平台监管大概率延续偏紧趋势，需重点关注弱资质城投平台的风险状况。房地产市场风险报告指出，房地产市场风险隐患较多，要有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况，防止无序扩张，促进房地产业平稳发展。值得注意的是，报告中并未提及“推动房地产业向新发展模式平稳过渡”和“扩大房地产税试点”等表述，表明当前政策重心在于保持房地产市场稳定，防止风险进一步扩散对经济系统造成冲击。金融风险报告提出，要有效防范化解重大经济金融风险，防止形成区域性、系统性金融风险。人民银行行长易纲在国新办“权威部门话开局”新闻发布会上表示，人民银行将会同其他金融管理部门，加强和完善现代金融监管，强化金融稳定保障体系，推动重点领域金融风险的处置，对非法金融活动保持高压，压实各方风险处置的责任，坚决守住不发生系统性金融风险的底线。当前，中小银行信用风险暴露程度较高，不良贷款率明显高于大型商业银行，此外中小银行资本充足率整体较低，流动性风险也存在一定压力，需重点关注。内部潜在风险报告指出，国内经济增长企稳向上基础尚需巩固，需求不足仍是突出矛盾，民间投资和民营企业预期不稳，中小微企业和个体工商户有不少困难，稳就业任务艰巨，一些基层财政收支矛盾较大。这说明当前我国经济结构性调整和转型升级的问题依然十分突出，隐含较大转型和潜在风险。另外，民间投资和民营企业预期不稳，主要原因是当前市场环境较为严峻，一些民营企业在融资等方面面临着较大的困难，这也加剧了民间投资的不确定性和信心缺失。外部环境风险报告指出，当前外部环境不确定性加大，全球通胀仍处于高位，世界经济和贸易增长动能减弱，外部打压遏制不断上升。受俄乌冲突、能源价格高涨等因素影响，今年全球经济陷入衰退的风险依然较大，我国经济发展面临的外部环境依然存在诸多不确定性。由于全球通胀高企、经济增长动能减弱、外部打压遏制不断上升等因素的影响，中国的一些产业可能会受到冲击。例如，半导体行业、外贸行业和制造业的发展均面临较为严峻的挑战。总的来说，2023年政府更加重视风险防范和化解，这是经济稳健发展的关键所在。对于地方政府债务风险，预计今年化解存量隐形债务的力度将继续加大。具体措施上，或将综合运用债务重组、债务展期、贷款置换非标等方式优化债务期限结构、降低利息负担，同时强化政府债务风险监测预警，加速推进城投平台市场化转型。对于房地产市场风险，保交楼、促稳定仍是首要任务。一方面继续满足优质头部房企的合理融资需求，另一方面加大风险监测，防止房地产风险向财政风险、金融风险转化。对于金融风险，深化金融体制改革、完善金融监管将是防范化解金融风险的主要抓手，预计金融机构改革步伐将继续提速，对高风险金融机构的处置力度也将加大。此外，面对内需不足、外需减弱及外部打压遏制不断上升等风险因素，多措并举稳投资、扩消费以稳增长仍是根本对策，同时加大对科技创新的政策支持力度，围绕制造业重点产业链，发挥新型举国体制优势集中优质资源推进关键核心技术攻关。联合资信联合资信评估股份有限公司（简称“联合资信”）前身为成立于2000年7月的联合资信评估有限公司，2020年9月17日更为现名（英文名称China

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汽车融资租赁公司有意发展二手车业务为活跃二手车市场，2022年7月经国务院同意，商务部等16部门发布了《关于搞活汽车流动