【专项研究】2023年NPL产品存续期表现——回收进度符合预期助证券信用风险下降，产品类型丰富满足多元化投资人需求
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本期小编：欧阳睿 裴帅军 宋宇 娄源
一、NPL产品发行情况
1.不良资产证券化产品发行规模稳中有升，2023年1—7月同比呈现大幅增长态势
2016年至2023年7月，不良资产证券化产品（NPL）累计发行规模为1703.10亿元。继2020年NPL产品发行量大幅提升后，银行间公募市场NPL产品发行规模连续3年稳中有升。2023年1—7月，NPL产品发行量为50单，同比增长72.41%；NPL产品发行规模为212.47亿元，同比增长72.33%，发行单数与发行规模均大幅增长。近些年，商业银行不良贷款余额呈上升趋势，资产证券化转出方式在满足商业银行不良资产出表需求的同时，NPL产品也逐渐被市场接受，商业银行NPL产品发行总额及单数逐年增加。详见图1。
2.资产证券化助力商业银行处置不良贷款的作用日益凸显
2016—2023年7月，通过资产证券化处置的不良贷款规模占银行总不良贷款规模的比重波动提升。2023年1—7月，通过银行间公募资产证券化处置的不良贷款本金合计1007.64亿元，占商业银行平均不良贷款余额[1]的4.99%。资产证券化依旧为商业银行处置不良贷款的重要手段，有效助力其提高资产质量。详见图2。
3.大型国有商业银行仍是市场主力
大型国有商业银行为银行间公募市场NPL产品发行主力，其中2023年1—7月发行规模排名前三的是工商银行、中国银行和建设银行，三家银行共发行94.31亿元，占2023年1—7月不良资产证券化产品总发行规模44.39%。2023年1—7月银行间市场各发起机构NPL产品发行规模分布详见图3。
4.NPL优先档证券发行利率下行,不同资产发行利差有所差异
银行间市场NPL优先档证券（AAAsf）发行利率集中在2.5%—3%区间，近期NPL优先档证券（AAAsf）发行利率较年初有所下行。
根据不良资产分类的不同，银行间市场NPL优先档证券（AAAsf）发行利率和一年期中期票据（AAA）到期收益率的利差存在差异。2022年至2023年7月，信用卡不良资产和个人消费不良资产为基础资产的优先档证券（AAAsf）发行利差基本在50BP以内；企业不良资产为基础资产的优先档证券（AAAsf）发行利差相对较高，在100BP以上；个人住房不良资产和小微不良资产发行利差大部分在50BP上下浮动，一定程度上体现了投资人对不同类型NPL产品的偏好。
二、2023年新发行NPL与估值情况
1.总体情况
2023年1—7月共发行50单NPL产品，基础资产涵盖信用卡贷款、个人消费贷款、个人住房抵押类贷款、小微类贷款和对公类贷款五类不良贷款，其中基础资产类型以信用卡不良贷款和个人住房抵押类不良贷款为主。2023年1—7月，从发行规模看，各类NPL的发行规模较上年同期均有所上升；从发行单数上，除对公不良NPL产品保持一致外，其他类NPL的发行单数较上年同期均有所上升。具体发行规模及单数详见图6。
2.信用卡不良贷款
2023年1—7月发行的NPL产品中有29单以信用卡不良贷款为基础资产，证券发行规模合计为75.04亿元，占NPL总发行规模的35.32%，涉及不良贷款本息费达867.19亿元。从五级分类情况来看，2023年1—7月发行的信用卡不良NPL次级类占比高于可疑类占比，可疑类占比高于损失类占比；从分散性来看，2023年1—7月发行的信用卡不良贷款NPL的单笔平均本息费余额区间为2.12万元至9.75万元，单笔平均本息费余额较小且分散性较好，基础资产同质性高；从期限上来看，最小加权平均逾期期限为2.59个月，平均加权平均逾期期限为6.12个月，逾期期限较短。
从估值来看，2023年1—7月发行的信用卡不良贷款NPL基础资产一般情形下的整体回收率区间为3.39%至21.37%，回收率均值为12.25%。由于信用卡不良贷款一般无抵质押物作为担保，从进入不良到初始起算日的逾期期限和资产池分散度对回收水平的影响较大，逾期期限越短，分散度越高，回收率越高。回收率情况详见图7和表2。
3.个人消费不良贷款
2023年1—7月共发行4单个人消费不良贷款资产支持证券，证券发行规模合计为4.25亿元，占NPL总发行规模的2.00%，基础资产未偿本息费余额28.48亿元。从五级分类情况来看，2023年1—7月发行的个人消费不良贷款NPL次级类占比50.55%，高于可疑类和损失类；从分散性来看，2023年1—7月发行的此类NPL的单笔平均本息费余额区间为3.12万元至12.06万元，分散性好，基础资产同质性高；从期限上来看，最小加权平均逾期期限为3.80个月，平均加权平均逾期期限为7.47个月，入池资产逾期期限较短；从估值来看，2023年1—7月发行的个人消费不良贷款NPL基础资产一般情形下的回收率区间为18.94%至22.63%。
4. 个人住房抵押不良贷款
2023年1—7月共发行9单个人住房抵押不良资产支持证券，证券发行规模100.08亿元，占总发行规模的47.10%，基础资产未偿本息费余额211.62亿元。从五级分类情况来看，次级类未偿本息费加权平均余额占比高于可疑类和损失类，为57.50%。入池不良资产单笔平均本息费余额主要分布在35万元至75万元之间，分散度较高，同质性较高等特点。入池资产加权平均逾期期限为13.11个月，最大逾期期限为28.34个月，入池资产逾期期限较长。个人住房抵押不良均附带抵押担保，抵押物全部为个人住宅。个人住宅的快速变现能力强，因此个人住房抵押NPL产品的回收率普遍较高，分布在41.22%—68.15%。
5. 对公不良类贷款
2023年1—7月，仅发行1单对公不良资产支持证券，发行规模9.00亿元，占总发行规模的4.24%，基础资产未偿本息费余额23.50亿元。从担保方式来看，臻金2023—2均附有抵质押物，抵质押物包括房产、应收账款、股权等多种形式资产。入池不良资产贷款单笔平均本息费余额为2008.57万元。证券产品高回收率主要依靠基础资产附带抵质押物的变现能力，其中房产等不动产的快速变现能力较好，回收估值水平较高。
6. 小微不良类贷款
2023年1—7月，共发行7单小微不良资产支持证券，证券发行规模24.10亿元，占总发行规模的11.34%，基础资产未偿本息费余额75.47亿元。从担保方式来看，基础资产涉及的担保方式较为多样，包括抵押、保证等多种担保方式，抵押物多以居住用房等不动产为主。入池不良资产贷款单笔平均本息费余额分布在16.80万元~115.54万元之间，笔均本息费余额波动较大，入池资产同质性较低。基础资产附带的抵押物的表现能力对回收估值水平影响较大，入池资产均附带抵押物（以不动产为主）的小微不良贷款回收率可达60%以上，纯信用类小微不良贷款回收率在15%左右。
综上所述，从回收估值水平来看，纯信用类不良贷款受逾期期限、笔均未偿本息费余额和分散度的影响较大。逾期期限越短，单笔未偿本息费余额越小，分散度越高，回收估值水平越高。附带抵质押类不良贷款的回收估值水平由抵（质）押物的快速变现能力、处置环境和资产其他特殊因素等多种因素决定。抵质押物变现能力越强，变现速度越快，处置环境越好，回收估值水平越高。
三、2022年发行产品的存续期表现1.2022年度发行NPL产品总体兑付情况良好截至2023年7月31日，2022年度发行的69单NPL产品中，有42单NPL产品的优先档证券本金兑付完毕，占总发行单数的60.87%。优先档证券本金未完成兑付的27单NPL产品中，15单NPL产品的优先档证券本金已兑付50%以上；8单NPL产品的优先档证券本金兑付20%~50%；4单NPL产品的优先档证券本金兑付低于20%。从总体兑付情况来看，2022年度发行的大部分NPL产品已经完成兑付，总体兑付情况良好。
2.优先档证券本金已兑付完毕的NPL产品兑付速度优于预期
大部分优先档证券本金已兑付完毕的NPL产品，其兑付速度优于预期。截至2023年7月31日，2022年度发行的69单NPL产品中，有42单NPL产品的优先档证券本金兑付完毕。优先档证券本金已兑付完毕的42单NPL产品中，35单NPL产品实际存续期限短于预期存续期限，预期差异主要集中在半年以内；6单NPL产品优先档证券实际存续期限与预期存续期限一致；仅有1单优先档证券的实际存续期限长于预期存续期限三个月。
3.底层细分资产为信用类的NPL产品资产池回收速度快于含押品类NPL产品，兑付频率设置改变影响兑付速度
截至2023年7月，2022年度发行且已兑付的NPL产品中，产品单数方面，信用类兑付完毕80.00%，抵押类兑付10.53%。具体来看，信用卡不良产品的优先档证券基本可在8个月以内兑付完毕，兑付比例为80.49%；小微企业纯信用类NPL产品（5单）的优先档已全部完成兑付，含押品类（6单）兑付比例33.33%；个人消费NPL产品的优先档兑付比例为50.00%；个人住房抵押NPL产品和对公不良NPL产品优先档证券均未兑付。从优先档证券的兑付情况看，小微企业纯信用类、信用卡和消费贷NPL产品的兑付速度快于含押品的NPL产品，如小微企业含押品类、个人住房抵押和对公NPL产品。
兑付频率方面，含押品类的不良贷款ABS由于受市场环境、法律环境等影响较大，现金流波动性较大，因此为降低流动性风险，设计的兑付频率普遍偏低，以按季或按半年兑付为主。信用卡不良贷款ABS由于发展较为成熟，现金流相对稳定，适当提高还款频率也整体风险可控，因此近年来随着回收估值预测准确性不断提高，叠加市场需求，信用卡不良贷款ABS兑付频率持续提高，按月和按两月兑付的产品逐渐被市场接受。交易结构设置在兑付频率方式上的改变也是影响优先级证券兑付速度重要原因之一。
4.信用类NPL回收情况基本符合预期，含押品类NPL回收进度不确定性较大
目前，2022年发行并在存续期内的NPL产品中，15单NPL产品由联合资信进行跟踪评级。由联合资信跟踪评级的15单NPL产品已经历至少6个回收期（月），从各回收期间的回收数据来看，各产品存续期内实际回收与预测回收对比情况详见图13。
偏离度区间在（-10%，10%）的产品均为信用类NPL产品。2022年下半年，部分信用类NPL产品受地区封控导致短期内催收机构催收效率下降，叠加信用类NPL产品存续期限较短，因此短期内回收有小幅波动，但随着封控逐步放开，资产回收情况呈明显回稳趋势,信用类NPL产品资产回收情况总体基本符合预期。含押品类NPL产品回收整体呈现波动态势，部分项目由于实际表现期较短等原因，回收进度不及预期，其他押品类NPL产品实际回收情况明显好于预期，个别项目回收偏离度甚至高达100%以上。这主要是由于含押品类NPL产品单户金额大、资产集中度相对高，并且受抵（质）押物的快速变现能力、处置环境和资产其他特殊因素等多种因素影响，回收现金流分布的不确定性较高。另外，含押品类NPL产品在交易结构设置上往往以半年为频率对回收款进行划转，也会影响跟踪时点对回收进度的统计。整体看，含押品类NPL由于通常附带房屋等押品，资产池回收款对证券保障程度相对更高。
综上，本年度跟踪的信用类NPL产品实际回收与预测回收总体偏离度较小，信用类NPL产品资产回收符合预期，含押品类NPL回收情况不确定性较大，影响回收进度因素复杂。
四、总结与未来展望
1.存续期NPL产品资产回收情况整体良好，未来需持续关注不良资产回收情况
从存续期内NPL产品资产回收情况来看，纯信用类NPL产品资产回收符合预期，含押品类NPL回收情况不确定性较大。纯信用类NPL产品小额分期的特点令真实回收与预测回收的偏离度较小，部分项目虽然短期内受部分地区封控的影响，随着封控逐步放开，基础资产回稳趋势明显，存在回收小高峰，资产回收情况基本符合预期。含押品类NPL产品单笔金额高，且受制于抵押物价值及抵押物处置进度的影响，真实回收时间进度不确定性较大，但最终总回收进度预计一般不会明显偏离首评预期。从完整回收期来看，纯信用类NPL产品和含押品类NPL产品回收情况均保持良好。
2.优先档证券总体兑付情况良好，兑付速度普遍优于预期
2022年度发行的大部分NPL产品已经完成兑付，总体兑付情况良好。截至2023年7月31日，2022年发行的且已兑付完毕的优先档证券，占2022年总发行单数的60.87%，平均存续期限为7.65个月，且其中大部分产品的实际存续期限短于预期存续期限。2022年，优先档证券兑付速度较2021年放缓，主要由于2022年发行的NPL产品加权平均逾期期限偏长，单笔平均未偿本息费偏高。尚在存续的NPL产品中，优先档证券本金兑付比例较高，其中信用类NPL产品的兑付速度快于其他类NPL产品。
3.NPL优先档证券信用等级维持AAAsf，剩余优先档证券信用支持提升
从2022年发行的NPL产品运行情况来看，优先档证券兑付情况普遍好于预期，各产品优先档证券信用等级均维持AAAsf，未出现信用等级下调或违约情况。在经济运行整体回升后，资产回收情况呈明显回稳趋势，有助于优先档证券的兑付。同时，随着优先档证券本金的逐渐偿还，优先档证券的杠杆随之下降，剩余优先档证券能够获得的信用支持相应提升，优先档证券的风险水平下降。
4.资产证券化助力商业银行不良资产转出，未来市场规模具有增长潜力
资产证券化作为商业银行处置不良资产方式之一，相较于传统处置模式，NPL产品能较为快速的为商业银行释放更多的流动性，有利于商业银行盘活资产，解除资本占用，提高资本利用效率。从2023年1—7月的发行情况看，不良资产支持证券同期的发行单数与发行规模均增速显著，商业银行发行NPL产品的意愿持续增强。随着商业银行不良资产回收手段的有效实施，预计2023年全年NPL产品发行有望进一步提升。
[1]截至2023年6月的商业银行平均不良贷款余额。
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