揪心的一周！全球疫情告急，欧美股市大幅振荡，国际油价“一泻千里”！下周开盘怎么走？

本周可谓是“惊心动魄”的一周。国际市场波动剧烈，美股暴涨暴跌，欧亚市场持续低迷，原油暴跌10%……

新冠肺炎疫情在全球持续蔓延，市场恐慌情绪高涨。伊朗、意大利、日本、韩国，以及欧洲多国确诊病例激增，全球确诊病例已经突破10万例，美国五个州宣布进入紧急状态，投资者担忧未来经济前景，疯狂抛售风险资产，资金涌入美债、日元、黄金等避险资产。

超级事件接二连三。美联储宣布紧急降息50个基点，为2008年金融危机以来首次。澳大利亚、马来西亚、沙特央行、阿联酋央行“扎堆”降息，全球开启新一轮紧急降息潮。美国民主党初选迎来“超级星期二”，前副总统拜登强势回归，成为党内初选的大赢家。OPEC与俄罗斯谈崩，俄罗斯拒绝支持进一步减产以应对卫生事件的影响，OPEC决定取消对其自身产量的所有限制，油价罕见大幅暴跌，美国WTI原油期货创2015年9月以来最大单日跌幅。美国经济数据方面，2月非农数据表现抢眼。

本周，在全球市场剧烈波动的背景下，作为“避风港”的国内股市走出了相对独立的行情，国内商品市场表现也相对强势。记者通过统计期货市场的周涨跌数据发现，国内三大股指期货周涨幅均超4%，商品市场中菜籽以近7%的涨幅领涨农产品，除此之外，菜粕、豆粕、大豆、棕榈油等也表现抢眼。黑色系品种中，铁矿石领涨，周涨幅近6%。能源化工类中，受国际油价拖累，原油继续探底，PP领涨，周涨幅近5%。

国内三大股指强势上涨

“从本周市场走势来看，与全球主要国家和地区相比，A股整体表现最为强势。”一德期货股指期货分析师陈畅表示，从指数层面来看，上证综指上涨5.35%、道琼斯工业指数上涨1.79%、恒生指数上涨0.06%、欧洲STOXX50下跌1.46%、日经225指数下跌1.86%。股指期货方面，IF2003、IH2003、IC2003合约周涨幅分别达到4.63%、4.81%和4.84%。

在国贸期货上海研发中心FICC研究员许青辰看来，国际市场近期的剧烈波动主要是由于疫情在海外的暴发引发投资者对未来经济前景的担忧。“从流动性来看，市场交投热情高涨，成交量和融资余额维持在较高水平，表明场外资金入场意愿较强。此外，美联储紧急降息50个基点，从时间节点上来看，超出市场预期，中美利差本就处于较高水平，美联储降息重燃市场货币政策宽松预期，国债收益率也出现明显下降。”许青辰说。

不过，陈畅表示，受海外市场影响，本周市场的波动明显增强，增加了期指趋势性交易的难度。在市场结构方面，主板和创业板出现轮番上涨，与2月科技成长股的脱颖而出形成鲜明对比，一方面说明短期的市场风格更加趋向于均衡，另一方面也说明当前题材的持续性及市场的赚钱效应较2月出现减弱，因此也增加了期指跨品种套利的难度。

“总体来看，本周行情和风格变动较大，原因主要有两点。第一，虽然美联储的宽松政策一度提振了市场的风险偏好，但目前海外疫情依然没有见到拐点，因此国际金融市场随着消息面不断出现剧烈波动。在海外市场波动率居高不下的背景下，国内投资者的心态也趋于谨慎，加上A股在2月积累了较大涨幅，获利盘有兑现浮盈的需求，国内市场一定程度上也会受到隔夜外盘和消息面的影响。第二，进入3月，随着我国复产复工的有序推进，逆周期调节政策逐渐落地，传统周期板块由此出现阶段性的表现机会，资金也有从股票市场回流到实体经济中的趋势。本周两市成交额出现收缩，周五创业板指成交额较2月25日下降了44%，说明增量资金入市的步伐开始放缓，市场将重新回到存量博弈的阶段。在此背景下，题材的持续性及市场的赚钱效应较前期出现减弱，市场风格更趋向于均衡。”陈畅表示。

陈畅认为，当下驱动市场的主要逻辑依然在流动性和政策面的宽松。事实上，与海外市场相比，国内货币政策的空间相对较大（目前法国、德国、日本等国十年期国债收益率均为负值，美国十年期国债收益率为0.74%，而中国十年期国债收益率2.64%）。虽然过去两周海外市场给A股带来了阶段性的扰动，但陈畅认为，不需要过度担心外盘对A股带来的负面影响，因为目前中美两国所处的经济周期不同，政策空间也不同。相对于美股而言，A股经济基本面较好、估值较低、安全边际较高、性价比较高，因此预计短期内A股依然会偏强运行。

许青辰认为，美联储降息虽然可以一定程度缓解资本市场的恐慌，但并不能解决疫情暴发所带来的根本问题，疫情的暴发势头并没有好转的迹象，所以目前来看海外市场风险依旧较大，当系统性风险真正升级时，A股也很难独善其身，建议趋势投资者不要过于激进，而alpha投资者也不要暴露太多的beta敞口。

油脂油料异军突起

本周，农场品品种偏强运行，油脂油料“异军突起”。其中，菜籽主力合约周涨幅达6.74%，菜粕主力合约周涨幅为4.20%，豆粕主力合约本周累计上涨3.86%，豆二主力合约一改前期疲态周涨幅达3.77%，豆一主力合约则持续强势，周涨幅为3.43%，棕榈油、豆油、菜油悉数收涨，主力合约分别上涨3.19%、2.01%、0.36%。

“具体来看，本周一豆粕、菜粕大幅上涨，菜粕主力05合约一度逼近涨停板，随后粕类价格振荡回落。本周三、周四棕榈油价格快速反弹，其中周四棕榈油主力05合约一度逼近涨停板，豆油、菜油走势相对弱于棕榈油。”国泰君安期货分析师刘佳伟说。

刘佳伟介绍说，本周一粕类价格大幅上涨，一是因为上周末“非洲猪瘟”疫苗研制成功的消息影响；二是阿根廷暂停农产品出口注册，市场预期阿根廷将提高大豆、豆粕等出口关税，而阿根廷提高豆类出口关税，美豆将受益，美豆反弹提振国内豆粕市场；三是3月国内大豆到港量偏少、油厂检修较多，豆粕供应压力有所缓解，基差走强，随着价格上涨，现货成交放量。相较于豆粕，国内菜籽库存水平较低，因此在周一的上涨过程中，菜粕走势更强。随后，美豆性价比不高导致出口较差，市场担忧疫情影响美豆出口以及价格上涨后下游多持观望心态，国内豆粕、菜粕现货成交量下降等因素导致盘面振荡回落。

油脂反弹主要原因有三个。“首先，宏观氛围有好转的迹象，提振了国内油脂市场；其次，印度与马来西亚关系改善，印度商务部下属的调查机构DGTR不建议进一步延长对马来西亚棕榈油加征5%的进口保障关税，并且临近斋月前的备货时间点，市场预期产地棕榈油出口将有所好转，随着国内棕榈油进口利润的好转，本周我国也开始买货，对产地的出口报价有所提振；再次，本周国内陆续复工复产，油脂需求有所好转，尤其在近期豆棕价差扩大的背景下，棕榈油消费有所改善，替代部分豆油需求，随着价格的上涨，棕榈油现货成交放量，国内棕榈油库存见顶回落也对价格有一定的支撑。”刘佳伟说。

“从宏观层面来看，目前海外疫情仍在发酵，周五晚国际原油价格大幅下跌，预计短期对商品市场仍有冲击，油粕来看，粕类价格受宏观面的影响相对较小，可能成为资金的‘避风港’，油脂价格受原油的影响较大，预计短期价格将受到拖累。”刘佳伟表示。

不过，刘佳伟认为，粕类价格上涨的两个驱动——国内需求好转和“天气市”目前均没有看到，预计短期受需求较差影响，粕类将以弱势振荡走势为主。“具体来说，国内生猪存栏恢复不及预期速度，禽料短期也有断档，水产需求目前处于淡季，需求端承压。此外，从天气来看，目前产地天气基本正常。”刘佳伟说。

大豆方面，豆一主力合约在短暂盘整后继续上行，本周内涨幅也较大。鲁证经贸谷物部高级业务经理蒋博恒表示，大豆现货价格坚挺提振期价。据了解，目前东北大豆余粮已不足两成，且道路管控下，产区贸易商收购困难，多在消耗库存，贸易商出现挺价惜售现象，导致产区价格继续上调。此外，目前东北地区大豆收购价格升水盘面，以齐齐哈尔为例，当地收购价格已经达到4200元/吨，而期货05合约周初价格在4150元/吨左右，期货贴水现货50元/吨，考虑到地区贴水以及交割成本，盘面贴水大豆期货仓单成本在100—140元/吨，期货有上涨修复基差的动力。

“值得注意的是，自豆一05合约开始，交易所调整了交割规则，更改了交割基准地，并提高了交割品质要求。增加了粗蛋白含量的指标，增设过筛指标，增设储存品质技术要求。调整后的交割品质要求更高。目前市场普遍认为2019年产大豆优质率偏低，预计05可交割仓单偏少，这也在一定程度上利多近月价格。”蒋博恒说。

蒋博恒指出，豆类未来继续大幅上涨的空间不大。一方面，随着未来乡村道路管控的逐渐放开，市场卖粮主体将开始增多，供应也将增强，同时疫情对需求也造成了不利影响，下游对高价大豆认可度并不高，采购意愿较低，价格继续上涨难度加大。另一方面，若东北地区大豆现货价格维持在4200元/吨左右，那么期货05合约价格涨到4300元/吨时将给出期现交割套利机会，这一点也将限制期货上涨空间。最后，目前国产大豆和进口大豆价差已经创出五年历史最高位。以豆一05合约和豆二05合约为例，价差已经达到1160元/吨，该价差为近五年来最高，过高的内外大豆价差也将限制国产大豆涨幅。

值得一提的是，本周鸡蛋主力合约先扬后抑，周涨幅达3.86%，在农产品板块居前。“从现货市场的表现来看，周内鸡蛋现货端价格稳中小幅回升，产销区的价格区间约2.73—3.25元/斤左右，大部分产销区报价较上周五相比均有大约0.1—0.3元/斤左右的上涨，但由于上周末两天价格回落，本周价格高点整体同上周内持平，当前现货存在一定的供应压力，走货缓慢，价格短期内上行压力大，多跟随贸易商库存以及走货情况，维持区间内波动走势。”方正中期期货分析师霍雅文说。

“盘面来看，周内主力05合约先扬后振荡调整，运行区间约200点左右，同时近月合约也呈现相同的趋势，基于2019年高补栏事实，叠加淘鸡不畅老鸡换羽，另外疫情影响下的部分消费受阻，目前市场对于近月合约的判断较为悲观。但周内现货价格表现升温，近月合约走势同现货价格较高的联动性导致其周内波动较大。后期来看，供应压力大应该是不争的事实，目前存在变化的是需求端，肺炎疫情和非瘟疫情的共同挟持下，近月的价格变化将波动频繁，在疫情逐步见好的形势下，需求将逐步给出变化，重点关注4月份现货价格。”霍雅文说。

值得注意的是，大商所发布公告，自2020年3月9日交易时起，鸡蛋2004合约和2005合约的交易手续费标准由成交金额的万分之1.5调整为成交金额的万分之3。

原油持续探底

“周度原油市场主要围绕OPEC+减产会议这一核心来演绎，但结果再一次反预期而行。周五油价遭遇暴跌，WTI主力合约跌幅为10.07%，下跌4.62美元至41.28美元/桶，为2014年11月以来最大单日跌幅；Brent主力合约跌幅为9.44%，下跌4.72美元至45.27美元/桶，为2008年12月以来最大单日跌幅。OPEC+产量不减反增，与市场大致预期背道而驰，危机模式重演，油市遭遇供需的双重打击。”光大期货能化研究总监钟美燕表示。

3月6日，OPEC+大会无果而终，欧佩克未能就进一步减产计划达成协议，此前欧佩克曾发表声明称，OPEC成员国承担减产份额中的100万桶/日，而非OPEC国家承担额外的50万桶/日。“此次OPEC+会议可以称为历史性的拐点，意味着为期3年多的OPEC‘供给侧改革’联盟破裂。熊市下未能出现携手，后续再联合减产的难度将加大。因而欧佩克不打算在3月后单独减产，有与俄解除同盟关系的意愿，原则上目前成员国均可以做好各自的产量调整计划，可不再执行减产，此举引发市场对供应端的担忧再进一步加剧。”钟美燕说。

钟美燕介绍道，事实上，市场本就处于供过于求的大矛盾之中。这是有两方面因素造成，其一，年初新型冠状病毒袭击中国导致一季度中国需求崩塌，2月之后全球均受到新冠疫情扩散的影响，导致全球需求的进一步衰退，简单来说，国内既无内需，又难依赖进出口。需求是因，其占影响因素比例在70%—80%。其二，美国产量步步新高，俄罗斯也维持高产量，即使在OPEC成员国遭遇地缘政治影响而大幅减产的背景下，油市的供需平衡仍出现了大幅过剩。而此时OPEC+不再靠减产来维系油价，而是选择了争取市场份额。因而供需双弱，油价将进一步下探生产成本线，从而进行新的行业洗牌。此因素占比20%—30%。此外，即使这次OPEC+减产协议，油价的颓势可能也将延续，直待需求的恢复，区别只是连续的急跌与缓慢的阴跌。

“对比2014年，原油的供需矛盾有相似之处。”钟美燕说，回顾2014年油市面临的基本面的情况，全球经济在2014年除了美国之外，恢复的幅度实际都略低于预期，尤其欧洲和中国下半年经济增速的放缓，导致了对大宗商品需求量的下降。另外，供给面的冲击主要来自于两点，一是美国页岩油产量放量，二是传统产油国如利比亚和伊拉克生产开始恢复。此外，原油的绝对价格太高，年中布伦特原油还站在115美元/桶之上。2014年布油连续下跌超过6个月，从最高点115.71美元/桶跌至46.4美元/桶，跌幅69.31美元，跌幅为60%。2015年5月在反弹至将近70美元/桶之后再迅速回落，跌至2016年1月的历史低位27.1美元/桶。而目前布油自1月的高点71.75美元回落至最新的45.18美元/桶位置，跌幅26.57美元，跌幅为37%。

“因此，目前无论是从时间还是幅度上来看，油价仍难言见底，这取决于新一轮行业变革的深度。危机来临，供需双弱下，油价寻底之路漫漫，需求以及油价的弱势或将持续到6月份，而价格重心也将向2015年的低位靠拢。”钟美燕说。

本周，PP主力合约以4.55% 的周涨幅领涨化工板块。“本周国内各地PP市场价格振荡上行，幅度在50—250元/吨不等。从上涨的原因来看，第一，各地PP下游企业复工进度平稳，塑编、BOPP膜开工负荷已经回升至50%左右。物流运输的畅通程度近期也出现明显好转，不过工人不能及时到岗的问题仍没有完全解决，限制了生产负荷的进一步提高；第二，3月4日凌晨，韩国乐天化学大山工厂发生爆炸，位于大山工业园区的PP装置目前已经停产，涉及两条生产线，合计产能50万吨，虽然从实际的供应量来看对我国影响不大，但从心态上对市场造成一定影响；第三，在聚烯烃利润被压缩至极致时，成本端的变化对绝对价格的影响较为显著。本周关于OPEC+会议的猜测较多，市场一度认为会达成更深程度的减产协议，油价在3月2日迎来难得的大涨。此外，3月丙烯装置检修较多，如3月初东华能源、卫星石化、浙江兴兴均已关闭丙烯生产装置，宁波金发、南京诚志、新浦化学烯烃装置均降负至5—7成运行，导致丙烯价格近期大涨，其对聚丙烯的支撑作用比较明显。”光大期货能化分析师周遨说。

3月6日，OPEC与俄罗斯并未就减产达成新的协议，而且从4月份开始，OPEC+将不受此前减产协议的约束。消息一出，油价大幅下跌，布伦特和WTI原油收盘价也创下了近几年来的低点。对于化工品的后市来说，周遨认为，在油价重挫之下，化工品成本支撑将大幅减弱。此外，虽然PP下游企业复工进度加快，但聚烯烃自身供需实际改善的拐点暂时还没有出现，加之社会库存仍然处于高位，短期聚烯烃向上驱动也不足。下周来看，在油价暴跌的情况下，短期内化工品难以独善其身。虽然当下聚烯烃价格运行在历史低位区间，但在需求端仍无明显好转，原油供应端变数较大的情况下，抄底仍需谨慎。

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责任编辑：赵彬  主管：张蕾

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