深度倒挂后又收窄，究竟怎么了？

截至4月13日夜盘收盘，豆油2209合约收于10746元/吨，上涨0.05%；棕榈油2209合约收于10782元/吨，上涨0.96%。豆油2209合约与棕榈油2209合约价差为-36元/吨 ，较3月9日的价差低点-366元/吨，收窄超300元/吨，但仍处于历史低位水平。

春节后至今，豆油与棕榈油价差大幅走缩，整体呈现探底后企稳状态。其中，豆油2205合约与棕榈油2205合约价差甚至出现了罕见的深度倒挂，豆油2209合约与棕榈油2209合约价差底部特征非常明显。1月底到3月上旬，豆油与棕榈油价差持续回落。3月11日，豆油2205合约与棕榈油2205合约价差最低触及-1828元/吨，豆油现货与棕榈油现货价差最低至-1550元/吨左右。

那么，为何豆油与棕榈油价差会出现倒挂并延续筑底的走势呢？

“豆油与棕榈油价差维持倒挂是两者基本面差异以及定价差异造成的。”国泰君安期货农产品分析师傅博告诉期货日报记者，1月底以来，受印尼限制棕榈油出口、马来西亚棕榈油持续低产量和低库存影响，全球棕榈油供应趋紧。而南美大豆大幅减产以及俄乌局势下全球葵油贸易量骤降，短期加剧了市场对棕榈油供需局势的担忧，推动产地棕榈油价格持续创新高。由于国内棕榈油几乎全靠进口，所以产地价格上涨直接影响到国内的进口成本和现货报价，去年12月以来进口持续倒挂，导致国内棕榈油进口量大降，供应紧张预期和进口成本高企导致国内棕榈油价格至今仍然居高不下。

傅博表示，国内豆油主要靠进口大豆压榨获得，从大豆压榨量来看，3月份是国内豆油供应最紧张的时候，但是由于国内有比较充足的大豆和豆油储备，所以市场对于储备投放的预期一直对国内豆油价格有一定的压制作用。3月份政府有关部门开启了豆油和大豆储备投放，也实实在在缓解了国内豆油的供应紧张格局。4月份以后，随着进口大豆到港增加，市场预期4—6月份国内豆油将累库。此外，从成本方面来看，还要考虑进口大豆成本和豆粕价格。今年国内豆粕价格的持续上涨在一定程度上也缓解了豆油价格上涨的压力，因此，供应的转好以及定价原因让豆油的价格涨幅相对较小。

从需求角度来看，西南期货油脂油料分析师黄婷分析称，目前棕榈油需求基本接近刚需，一旦后期国际棕榈油的供应增加，就需要相对于其他油脂更大的跌幅，才能重新获得原来的消费份额。而从历史情况来看，棕榈油对豆油比价自历史高位回落往往会伴随着棕榈油一波40%—60%的跌幅。不过，由于目前俄乌局势仍不明朗，乌克兰葵花籽等农作物的春播可能继续受到影响，棕榈油后期还可能受到支撑。

“值得一提的是，二季度进入传统的油脂消费淡季，随着气温的升高，油脂摄取量减少，尤其是国内新一轮疫情迭起，外出餐饮减少，国内贸易商采购清淡，国内油脂的高基差情况较去年已经有了明显的回落。”格林大华期货高级分析师刘锦说。

在她看来，目前豆油和棕榈油的的基差都已经处于历史新高状态，继续扩大的概率不大，回落的风险较大。虽然短期内油脂的高基差仍将持续，但是因为美豆新作、加拿大油菜籽新作将陆续展开播种和生长，两种油料的种植面积扩大已经是大概率事件，东南亚油料增产季到来，因此，未来油料供给预期增加，建议油脂贸易商按需采购。

傅博认为，考虑到劳工问题可能改善、产量季节性以及高价对全球棕榈油消费的抑制，预期产地供应逐渐改善，所以棕榈油远期进口成本是逐月下降的，不过棕榈油价格的转势还需要时间，目前预期最快也要在7月份以后。豆油方面，随着巴西大豆集中到港，国内4—6月份的供应应该是充足的，不过，受7—9月份国内大豆采购仍然偏少以及美豆新作产量不确定影响，预计价格上仍有支撑。短期豆油与棕榈油价格预计维持高位宽幅振荡。

“从产业链角度来看，棕榈油价格处于历史高位，后期在国际棕榈油供应有所改善的背景下，建议棕榈油刚需产业客户在4—5月份乌克兰春播情况明朗前，维持适量库存。如果俄乌局势出现明显改善，建议棕榈油刚需产业客户维持低库存，并对风险敞口及时进行套期保值。如果不是棕榈油刚需客户，建议可以考虑采购豆油等其他性价比更高的油脂作为替代。”黄婷说。

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责任编辑：李国雷  主管：谭亚敏

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