出乎预料的豆粕期权首秀
“出乎预料，豆粕期权比预想中的要活跃。”中粮期货副总经理李克成在接受《国际金融报》记者采访时表示，“尤其是不活跃的期货合约对应的期权合约也较为活跃，这是没想到的。”
3月31日，豆粕期权以单边成交量2.28万手，成交额2286.32万元，持仓量1.62万手的成绩完成了自己的首秀。
最活跃的看涨豆粕期权合约为M1709C3000，涨幅为140%，期货持仓量2880手，成交量4108手，隐含波动率18%。最活跃的看跌豆粕期权合约为M1709P2550，涨幅为150%，成交量和持仓量分别为2768手和1740手，隐含波动率16%。
“主要是交易豆粕期货这个品种的客户较为成熟，所以期权合约有较好的客户基础。”李克成说，“豆粕期权上市第一天，中粮期货法人户、资管户和个人户均有交易。”
海通资源（海通期货旗下子公司）做市商业务负责人苏宜政向《国际金融报》记者表示：“就公司经纪端客户属性分析，豆粕期权上市首日，我们公司交易仍以专业机构客户在新商品的尝试阶段操作为主。从期权成交模式来看，因期权主力合约仍有较长的存续时间，所以期权理论价格较为昂贵，投资者以交易虚值期权为主，以加强杠杆的方向性交易为主。”
有惊无险的错单不过，豆粕期权上市首日，也并非一帆风顺。
在开盘3分钟时，M1707C2850合约和M1707P2750合约分别出现瞬间跌停。9点03分37秒，M1707C2850瞬间成交了180手，最低成交价打到跌停板0.5元/吨；而几乎在同一时间，M1707P2750也被打到了跌停板0.5元/吨，瞬间成交了158手。
由于180手和158手都是双边成交量，折半后可以算出，极端情况下，这短短一分钟期权M1707C2850买卖双方赚或亏了52650元，期权M1707P2750买卖双方赚或亏了49375元。
“我们想到会有错单，但没有想到来得那么快。”一位期权交易者告诉《国际金融报》记者。
方正期货期权团队负责人牛秋乐告诉《国际金融报》记者：“期权合约的一大特点就是多。”
从大商所3月30日公布的信息看，首日挂牌交易的豆粕期权合约标的涉及7个豆粕期货合约，分别为1707、1708、1709、1711、1712、1801及1803合约。
以豆粕期货主力1709合约为例，该合约对应的挂牌买权合约有10个，对应的挂牌卖权合约也有10个。
“也就是说1个豆粕期货合约对应20个期权合约，豆粕期权上市首日共推出7个系列的142个合约。”方正期货期权团队负责人牛秋乐指出。
豆粕期权上市初期，交易所从严制定豆粕期权上市初期的有关参数，如规定投资者在知识测试中的分数需达到90分以上，上市初期单个客户每一个月份期权合约单方向持仓限额300手，暂不提供市价指令等。
从投资者参与数量上看，在交易所严把入市关、投资者准入门槛较高的情况下，当日参与期权交易的客户数为420个，其中单位客户数130个，单位客户成交量占比71.5%。
据了解，海通期货的期权交易系统（GPM客户端）既有辅助初学者快速上手期权交易的入门模式，又有专业投资者所需要的期权自组策略、风险分析、多屏同步、定制界面、价差追踪及波动率分析等专业功能，全面支持交易所各种指令，包括郑商所期权跨式、宽跨式套利指令。
“一多一少的对比下，在非主力合约上流动性非常差，因此也就容易出现乌龙单。”牛秋乐说，“不过，随着交易者对期权工具越来越熟悉，下错单的情况将会越来越少见。”
海通资源（海通期货旗下子公司）做市商业务负责人苏宜政向《国际金融报》记者表示：“因为期权的合约众多，投资者对软件较不熟悉，所以容易出现误操作。”
从错单就可以看出，期权交易具有一定复杂性。
海通期货总经理吴红松提醒投资者，除了下错单，投资者在交易上还要注意两点：
对于临近到期日的平值/虚值期权合约，由于其时间价值快速衰减，建议投资者及时平仓了结，避免合约到期价值归零风险。以及到期日当天，平值附近的期权合约因GAMMA很大，价格可能出现剧烈波动，建议投资者尽量提前了结头寸。
另外，在行权上，切记到期日当天准备好足够的行权资金，尽量自行提交行权相关申请。不要以为交易所提供了自动行权机制，就可以放任不管了。
做市商已经发挥作用不过，上述错单，并不会影响到做市商。
苏宜政指出：“海通资源做市系统本身就有对异常状况的排除功能，并未出现错误的成交，都是正常的成交。做市商的存在，使不合理的价格能在最短的时间内排除。”
而记者从各家豆粕期权做市商处了解到，当日各家做市商都参与了集合竞价和连续交易，交易系统运行稳定，较好地完成了持续报价和回应报价义务，为市场提供了流动性，促进了市场合理价格的形成。
浙江浙期实业有限公司负责人姜晓青表示，上市首日豆粕期权市场体现出较高的定价能力，在做市商的积极参与下，主力系列各个合约均维持了一定的订单厚度，买卖价差也比较合理。当日豆粕期权交易中，做市商成交占比为46.5%，持仓占比44.8%。从成交持仓占比情况看，首日基本为普通客户与做市商之间的成交，说明做市商确实满足了市场的交易需求，做市商提供流动性的功能得到有效体现。目前各家做市商已初步掌握了金融交易的专业技术。
浙商期货总经理胡军指出，豆粕期权采取做市商制度，做市商发挥着不可缺少的重要作用，包括投资者对多执行价需求使期权合约众多，流动性不足，需要做市商提供市场流动性。
例如产业客户，一般来说，产业客户对价格小幅波动是可以承受的，他们需要对冲的是价格大幅波动的风险，所以产业客户在用期权对冲风险时，往往不会选择价高的平值期权，而会选择价格相对便宜的虚值期权，这就需要在同一月份提供更多的执行价供其选择，这种需求就使得一个月份的期货合约会对应很多的期权合约，分散了客户群体，降低了流动性，需要做市商来弥补。
此外，投资者期权了结方式多选择平仓而非行权，这就需要做市商为市场提供充足的流动性以满足投资者的平仓需求，特别是深度实质和深度虚质合约，没有做市商，投资者很难找到平仓的机会。而随着交易的活跃，专业投资者组合策略交易需要期权流动性分布较为连续、均匀，需求通过做市商的连续双边报价，接受客户询价，为市场提供充足流动性，满足专业投资者的交易需求。
“从我们公司首日交易情况来看，机构认为豆粕期货近期的波动不大，所以选择卖出的为多，这就需要做市商做市。”李克成说，“中粮期货豆粕期权做市成交量占了全市场10%左右。”
海通期货总经理吴红松也指出，做市商还能提高市场运行的稳定性，做市商一般都是机构投资者，具备足够的风险控制和定价能力，引入做市商，能够起到稳定市场的作用，例如，当市场部分合约出现非理性的报价时，就可能存在套利的机会，做市商就会调整报价，从而促进这些合约报价的理性回归。
而在早盘出现跌停后，两个异常的期权合约很快恢复，此后市场一直交易平稳，这里面就有做市商的功劳。
隐含波动率合理虽然豆粕期权早盘出了点小状况，但是市场人士一致认为，豆粕期权交易首日还是实现了平稳起步的目标。
国投安信期货期权业务部负责人洪国晟指出，整体来说今日豆粕期权运行较为平稳，比中国首支期权50etf期权首日上市更加稳定。虽上午9点03分37秒M1707P2750合约出现成交异常，但整体运营良好。下午市场处于观望阶段，市场成交量与持仓量与上午相比有所收缩。总的来说，豆粕期权受惠交易所制度健全以及标的物本身成交的活跃性。有望今后发展更加成熟，促进成交量更加活络，吸引更多投资者进入商品期权市场投资。
而从期权独有的隐含波动率指标来看，期权首日交易也表现不错。
据了解，当日各期权合约的隐含波动率也均处于合理范围。大商所豆粕期权挂牌基准价参考了标的豆粕期货合约90天的历史波动率，即12%至15%。当日开盘集合竞价后，主力合约的隐含波动率上升至17%至18%，且基本保持稳定，市场人士认为，这表明市场对期权价值期望值较高。此外，今日美国农业部（USDA）将发布相关报告，再加上小长假因素，市场对波动率看多，属于正常的市场交易行为。
方正中期期货研究员豆粕期权研究员王玉红表示，豆粕期权当日的交易情况堪称完美，在全天交易中，所有期权合约的隐含波动率均维持在16%至18%左右，看涨期权与看跌期权隐含波动率基本相同，并且各期权系列的价格序列完全满足单调性和其他价格关系，期权合约定价合理，基本无明显套利机会。当日豆粕期权对冲前成交持仓比为1.4，看涨期权与看跌期权成交比为1.02，说明投资者较为专业，并未集中在看涨期权交易。全天Ｍ1709系列平值期权的平均买卖价差仅3个最小变动价位，展现了期权市场较好的流动性。
此外，王玉红说，非主力月份的豆粕期权也较为活跃，甚至超过了标的期货，并带动了当日豆粕期货Ｍ1707、Ｍ1708和Ｍ1712合约成交量的大幅上涨，可见期权对改善标的期货活跃月份不连续问题也可能产生积极作用。
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